《前沿课·数字产业10讲》10 分析师方法论2：分析师怎样做研究？

最后一讲，我们来聊聊我的职业，神秘的“分析师”是怎么工作的。

更准确地讲，我的职业是“卖方”分析师，与“买方”相对，这两个词你肯定经常听说。简单来讲，买方，就是基金公司或者投资公司自己的分析师；卖方，就是自己不做投资，但通过对特定行业和公司的深度研究与长期跟踪，为买方机构买卖股票提供咨询建议。

我们这一行的人常常开玩笑说，做卖方分析师，一个人就是一家公司。你看，一名卖方分析师的工作，主要有三部分：调研、写报告、路演。如果对照一家公司的业务来看，这三部分就是，采购原材料，加工成产品，再销售出去。

先来看第一步，做调研。分析师要去调研上市公司，与上市公司的董秘、IR（投资者关系）部门，分管业务的总裁，甚至董事长保持沟通，去深度跟踪这个公司、这个行业的最新情况。调研的过程，也就是采购“信息”，采购原材料的过程。

再来说第二步，写报告。分析师要把采购回来的信息，加入自己的专业知识，包括对行业的理解、对公司的理解、对技术的理解等等，写成行业研究报告。写报告，就是把信息加工成产品。

再来看第三步，做路演。报告写完之后，分析师就要去各大基金公司、保险资产管理公司、各个公募机构路演，给基金经理和研究员推荐股票，推荐观点。如果分析师能够说服投资机构买入并信任自己推荐的股票，并且确实赚到了钱，那么分析师就可以获得佣金。路演，相当于销售产品，实现商业价值的变现。

你看，在这个过程中，分析师起到了一种桥梁作用，把产业的一手信息和二级市场连接起来。当然，在具体实践中，每个分析师所在的位置不完全是一样的。有的分析师会更靠近产业这一端，深入产业链，洞察产业链上的最新变化，然后传递给二级市场。也有的分析师会更靠近二级市场这一端，他会更了解市场的风格，比如某个时点上，市场莫名大跌，大家都找不到市场的主线，靠近市场的分析师，就有能力更早获取信息，及时把握主线，对市场的把握会更准确。

在工作时间的分配上，不同的分析师在各个部分所花的比例也不相同。这里面，有职位的区别，比如，刚入行的年轻分析师更多地会撰写报告和完善数据库，而首席分析师会更多地参与路演和深度调研；同时，也有个人风格的区别，有的分析师更喜欢做深入的产业研究，而有的分析师更喜欢做个股和公司的研究。

这节课里，我想重点跟你聊聊分析师工作最重要的一步，怎么做好行业调研？有其他行业的朋友告诉我，他们想象的分析师，是整天坐在电脑前，分析各种财务报表、各种宏观微观经济数据，然后通过各种模型计算作出判断。

其实，这是一种误解。分析师绝不是一个坐办公室的工作，做行业调研必须走出去，到产业一线去，搜集一手数据。

首先，分析师要从他研究的上市公司本身，挖到尽可能多的真实信息。

你可能知道，一家上市公司中，跟分析师打交道最多，就是这家公司的董秘。但是，董秘这样的身份，就像是一名“官方发言人”，对外给出的是一致的信息。那么，对分析师来说，他怎么才能拿到真正有价值的、能够超越市场预期的信息呢？

很重要的一点，就是要提早与公司建立信任关系。如果你在一家公司还没被市场关注的时候，就及时发现了它的潜力，看好它的模式，认为行业风口来临的时候，它会比别的公司更快地崛起。那么，你就可以先人一步，早早和这家公司建立联系。

而这家公司还不是处于行业焦点的情况下，它也更愿意向分析师，聊到更多信息，让你了解到更多更深入的业务情况。这样，你们就更早地建立起了一种持续的信任感。如果这份信任感能维持下去，公司比较火爆的时候，再去调研时，除了董秘来跟你交流，管业务的副总、技术方面的领导等，也会愿意跟投资人有更多的交流和分享，才会增加你对这家公司的认知。

换句话说，分析师拿到更有价值的资料，不是靠八面玲珑、搞个人关系，而是靠敏锐的嗅觉，对上市公司更早地跟踪，前瞻得发现，才能够拿到更多有效的信息。

第二，除了听这家公司本身的一家之言，还要深入它所在的行业和产业，用心去做横向对比。

比如，跟这家公司的竞争对手去聊聊，看看两家公司的说法有什么相同，又有什么不同，对行业的看法有什么不同和相同。除了上市公司，你还要跟行业里没上市的公司去聊，看看没上市的公司表现如何，它对行业又有怎样的认知。

除了跟公司聊，还要去问一级市场的投资者，他们对这个行业、这家公司怎么看；还要跟行业专家保持交流，了解他们的观点和看法，尤其是对于一种新技术。你要是去看一个分析师一天的工作，会发现他会花大量的时间来打电话、跟人聊天，结识各种各样的专家和从业者，参加各种各样的论坛和会议。只有这样，分析师才能及时了解这个行业和业内重要的变化。

第三，除了用横向对比的办法来交叉验证信息，分析师还要及时跟踪产业链上下游的变化，做纵向的研究和验证。

比如芯片产业，产业链结构非常复杂，而且市场变化很快。这就要求分析师对产业链上的细微变化保持敏锐嗅觉，有意识地去搜集关键信息点。

比如，研究消费电子行业，在销售环节，分析师需要与手机厂商保持联系，了解最下游的手机售卖情况，如果一家厂商给出的信号是，“今年‘双11’卖得比去年差”，这可能就是一个重要的信息点。

在渠道环节，分析师也需要跟渠道商保持联系，了解消费品最新的库存，如果渠道商向你反馈，现在的库存周期是5周，而你记得自己上次询问时，这个数字是3周，那么，这个变化，就是又一个关键信息点。

在上游的晶圆厂，分析师要把握晶圆厂的订单情况、生产情况怎么样，最近有没有人取消约好的订单，产线有没有饱和，这也是关键信息点。

再往上游走，半导体设计公司这个环节，国内有好几千家厂商，分析师至少要和其中几家或几十家保持联系，了解他们把做好的设计投产的情况，这也是关键信息点。

还有，你可能想不到，有的分析师甚至会和给电子厂招工的中介公司保持联系，向对方询问基层工厂的用工动向。比如上个月用工，工资才5000元，这个月已经涨到了6000元，还多发一份补贴，这同样是关键信息点。

你看，产业链交错复杂，其实不是一条线，而是一张网，一个电脑品牌的经销商，一个手机门店的老板，都是分析师需要把握的信息点，这些信息彼此关联，彼此交叉，需要得到相互的验证。

我们经常说，60分的研究没有办法创造超额收益，分析师搜集到的关键信息点越多，加以自己的专业知识和经验，对其进行处理，才能够对产业作出准确的判断，也才有可能拥有超越市场的认知。

现在你知道了，为什么分析师的工作绝不是坐在办公室看看财报、看统计数据？因为数据被统计出来的时候，是市场已经知道的、过时的信息。分析师要做到的，是能够领先于市场，在数据被统计出来之前，提前预判行业的趋势，要在市场作出反应前，更早地去预判。

说到这儿，你可能会好奇，什么样的人适合做分析师这个职业呢？

你可能觉得，要有高智商、高学历，要有做研究的能力。但我个人认为，其实这些还不是最重要的。优秀的分析师，往往需要具备这几点：

第一，极强的沟通能力。前面说了，在调研环节，分析师需要跟产业链中的各种角色打交道；在路演环节，分析师需要去说服客户，需要让客户认识、并且认可自己的观点。没有比较强的沟通能力，是很难吃这碗饭的。

第二，靠谱的专业能力。在股价低位，你是不是相信自己的判断，敢于重点、坚定地去推荐客户？当股价突然回调的时候，你是否敢于让客户拿住、不要卖出？如果你本身不够坚定，那么听你推荐买了股票的人会更加恐慌。

第三，分析师还需要一点天马行空的想象力。特别是数字产业，每天都有新技术冒出来，你能不能想象到这个新技术未来5年的应用场景和商业模式的变化？比如特斯拉开创的，把卖车从过去的一锤子交易变成了订阅服务方式，把汽车变成了收费软件，你能不能想象到未来这种商业模式普及后的场景？

总之，分析师这个职业挺矛盾的，需要你既灵活又坚定，既严谨又有想象力，这样才能够做好产业和资本市场之间的桥梁。

总结一下，最后一讲，我跟你聊了聊，分析师是如何做研究的。

第一，分析师要从他研究的上市公司里，挖到尽可能多的真实信息，还要深入它所在的行业，做横向对比。

第二，除了横向对比，分析师还要及时跟踪产业链上下游的变化，做纵向的研究和验证。

第三，做一名分析师，需要极强的沟通能力、专业能力，还需要一点天马行空的想象力。

好，课程到这里就全部结束了。我是武超则，再见。

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《前沿课·数字产业10讲》10 分析师方法论2：分析师怎样做研究？

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