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怎样看待中国的上证指数徘徊在3000点左右?美联储加息会对美股和A股分别产生什么影响?

我先给你整体过一遍。这5个问题分别是:

1. 怎样看待中国的上证指数徘徊在3000点左右?

2. 怎么看国外机构上调中概股的评级?

3. 美联储加息会对美股和A股分别产生什么影响?

4. 为什么中国的外汇储备全球第一?有什么优劣势?

5. 黄金会不会再次成为新的货币锚?

下面,我一个个来展开说。

@黄胜文:怎样看待中国的上证指数徘徊在3000点左右?

何刚:任何国家的股票都会受到两个核心因素的影响。

一个是基本因素,主要看上市公司的业绩和收益怎么样,投资资本回报率怎么样。这是北京大学光华管理学院的刘俏院长的那本书《从大到伟大》里面,核心阐述的问题。

美国股市持续上涨,有人说是资金因素,但实际上跟美国上市公司的投资资本回报率比较高,达到10%甚至更多有直接关系。中国股市上市公司的投资资本回报率,每年大概在2%-3%左右,不足以支持上涨的股市,这是基本面。

第二个是资金因素,跟中国的钱的宽松度有关。过去这几年,中国的总体货币供应是很充足的。央行公布的M2很重要,它是指所有货币形态的流动性。1998年到2018年,很多家庭要干的一个重要的事情就是买房,有大量的钱在房地产市场沉淀着。

有一个数据显示,中国家庭资产的60%以上在房地产领域,而美国跟房地产有关的家庭资产不超过30%。这么大的反差,我们大量的钱在房地产市场,虽然市场上钱很多,但是流不到股市里面去。

一方面,投资上市公司资本收益率比较低,盈利比较差。另一方面,钱大量在房地产市场沉淀,中国股市暂时涨不上去。

美国大量的资金不在房地产市场,而是在资产市场,投在了债券、股票、大宗商品上面。市场资金充足、上市公司盈利不错的时候,股市就会上涨。

中国市场来看,上市公司盈利能力改善,股票市场盈利能力上升。房住不炒,继续坚持,让你不能炒房,有可能一部分资金会进入到股市。

目前,A股市场大概是3000点,相对于中国经济增长而言,可能是严重被低估的。如果上市公司的质量不改善,3000点有它的内在合理性。否则为什么很多年都在3000点?但是,请注意能力好的公司,投资资本回报率非常高的公司,它的股价每年可以上涨1-2倍。如果不是妖股,一定是它的业绩非常好。3000点的市场不意味着没有好股票和好公司。

@Zhang:怎么看国外机构上调中概股的评级?

何刚:两个主要原因,一涉及监管,二涉及业绩。

先说监管,中概股之前一轮下跌有很多原因,主要和政策监管收紧,带来的不确定性有关,包括对阿里、美团的反垄断,对滴滴的违规上市的处罚,以及对教培行业的全面整顿。

因此,在相关政策不明确的情况下,外资机构对中概股的商业风险很担忧。2022年以来,特别是4月份以来,相关监管政策对平台经济、互联网企业,以及中国公司赴海外上市,有很多明确的政策认可和支持,所以监管政策的风险基本上可以视为见底回升中。这整体有利于中概股公司未来的发展。

再说业绩,4月份,中概股公司相继发布了去年的年报和一季报。总体上,龙头公司业绩优秀,比如阿里、京东等,营收继续增长,即使是腾讯利润增长下降,但绝对利润仍然是百亿级。所以,相对于它们已经腰斩的股价,这些公司的业绩非常出色,很多公司存在低估。所以,从美国到中国的知名投资机构,近期纷纷上调评估,或者直接加仓。

未来,中概股需要继续看监管和业绩,再进行市场估值。

@方大玮:现在的美股和70年代的大滞涨有类似吗?怎么看待海外市场?对A股投资有什么影响?

何刚:2022年5月,美国经济最大的挑战是,过去几年的零利率和量化宽松,导致货币供应过于充足。因此,通胀创新高。为了控制通胀,美联储开始加息,今年预期还会有两次加息。通过不断加息,可能有利于压制美国的通胀,但加息也会造成实体经济的资金成本上升,从而导致美国出现经济衰退。而更坏的情况是,加息之后,通胀下降慢,同时经济衰退,也就是出现最麻烦的“滞胀”,这个可能性不小。请注意,是滞胀,而不是“滞涨”。

美元加息的过程,会收紧美元的货币供应。从历史数据来看,美元不断加息时,美股通常会重估,会震荡下跌。如果加息过多了,美股甚至有可能进入熊市。这个风险在美国真实存在,所以今年加息预期明确后,美股就开始下跌,目前跌幅将近20%,这不是好事。

对于A股来说,美元加息,全球资金回流,外资从A股会流出,对于A股当然是不利的。但是,A股是相对封闭的市场。就像过去两年,美股不断上涨,A股并没有跟着涨,去年A股和港股反而在下跌中。

所以,今年A股行情如何,受两个关键因素影响:一是中国经济基本面。二是中国货币供应会更松还是更紧?目前看会更松,我们在不断降息放货币,这是有利于A股行情的,因为资金多,大家也无法买更多房,股市就有可能获得这些资金。

@羽翼:为什么中国要有这么多的外汇储备?中国外汇储备高,分别有什么优劣势?

何刚:中国外汇储备增加是从上世纪90年代开始的,当时中国要加大进出口,都涉及美元等外汇结算。而从国际经验来看,贸易大进大出的国家,一般需要比较充足的外汇储备,大致相当于3-6个月的贸易额。

所以,全世界外汇储备多的经济体,主要是贸易量大的国家和地区,比如中国、日本、新加坡等,这是规律。

唯一例外的是美国,因为美元是全球最重要的货币,所以美国不存在要进口没有外汇的情况。他们的钱就是别的国家的外汇。因此,美国是贸易大国,但外汇储备非常少。如果有一天中国的人民币成为最重要的国际货币了,中国的外汇储备也可以少一些。

目前,中国的外汇储备大约3.1万亿美元,而2021年中国的进出口总额大约是6万亿美元,其中进口大约2.6万亿美元。所以,单从应付进口的角度来看,中国的外汇储备多了些。但我们的外储不断增加的一个重要原因是中国出口比进口多,我们每年有几千亿美元的贸易顺差。

未来适当减少外汇储备的一个方式,就是增加重要商品的进口,比如芯片等科技产品。目前为止,全世界对中国商品的需求很大,我们的出口想减少也很难。

外汇储备多,对于中国进出口和国际支付安全有利。我们的外汇储备大部分是美元资产。其他类别的资产,比如欧元等也有,但总体上规模比较大且比较稳定的还是美元资产。我们买了大量的美国国债和公司债,收益总体稳定。美国全球发行国债,最需要中国、日本等外汇储备大国的支持。所以,如果中国大量抛售美国国债,对美国也是极坏的事。这里面有复杂的博弈,总体上中美互利因素大一些。

@李坚:自从黄金与美元脱钩以后,黄金就只是一种贵金属的资产和消费品,无法再次取代货币。但是,未来随着美元走弱,世界格局的重构需求,黄金会不会再次成为新的货币锚?

何刚:不太会。货币体系很复杂,会基于实体经济,而不是基于黄金来决定。理由如下:

1. 金本位制会约束规模化经济中,对于货币量的需求。黄金作锚的意思是,其他货币和黄金挂钩,1944年布雷顿森林体系就是这样设计的。当时规定,一盎司黄金兑换35美元,其他货币和美元挂钩,从而间接和黄金挂钩。结果,到了1971年,这个体系就崩溃了。因为美国经济规模扩大并且有巨大起伏,美元和黄金的固定汇率无法再维持,自由浮动的结果就是美元贬值,全世界货币也因此贬值或者大动荡。名义上,黄金作为锚的作用还在,但实际上名存实亡。

2. 货币之间的复杂汇率不是你拥有多少黄金,而是你的经济实力、货币政策、汇率和GDP等因素决定的。比如,同一时期,美元兑日元是升值,但对人民币和英镑又可能在贬值。这种复杂关系里,根本没有黄金什么事,而是不同经济体的利率、通胀、GDP增速在起作用。

比如去年,按照美元计算,黄金大幅度上涨,但人民币对美元在升值,那么以人民币计价的黄金按理说也会少升值,但实际上也没少升。你会看到,如果用黄金做锚,究竟会有多乱。所以,金本位制已经结束了。人类几千年的历史,只有一百年是普遍的金本位制。

3. 真正有未来的,我认为,可能是IMF搞的一揽子货币计价单位,也就是SDR,特别提款权。这综合了主要经济体的权重,比较反应世界经济的基本面貌。随着美元进一步弱势,比如说50年后,我认为,这种国际货币一揽子计价单位可能更有前途。

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