价格带动利润降幅收窄

正文

2023年1-7月，规模以上工业企业利润同比下降15.5%，降幅较1-6月收窄1.3个百分点。从量价表现来看，PPI降幅收窄，推动工业企业收入降幅收窄，带动利润降幅收窄。结构上，采矿业利润降幅收窄，公用事业利润保持高增速，而制造业利润降幅有所扩大。上游原材料制造业利润增速由负转正，中游设备制造业利润显著下滑。库存方面，工业企业库存继续去化。向前看，我们认为后续随着稳增长政策逐步落地，工业企业利润增速降幅有望继续收窄。

工业企业利润降幅收窄。2023年1-7月，规模以上工业企业利润同比下降15.5%，降幅较1-6月收窄1.3个百分点。单月来看，2023年7月，规模以上工业企业利润同比下降6.7%，降幅较6月收窄1.6个百分点。从利润规模来看，2023年7月，工业企业利润总额为5555亿元，在可比口径下较2022年7月下降392亿元，降幅较2023年6月收窄270亿元。利润降幅收窄与基数有一定关系。2022年7月的利润增速同比下降13.4%，较2022年6月增速大幅下降14.4个百分点。如果排除基数效应，2023年7月的利润四年复合增速为3.1%，较2023年6月下降2.6个百分点。

PPI降幅收窄，推动工业企业收入降幅收窄。2023年7月工业企业营业收入同比下降1.1%，较6月增速降幅收窄1.5个百分点。从绝对量来看，2023年7月工业企业营业收入为10.60万亿元，在可比口径下较2022年7月下降1164亿元，降幅较2023年6月收窄1864亿元。从量价表现来看，PPI降幅收窄，推动工业企业收入降幅收窄。量的方面，2023年7月工业增加值同比增长3.7%，较2023年6月回落0.7个百分点。价的方面，2023年7月PPI通胀同比下降4.4%，较2023年6月降幅收窄1.0个百分点。我们认为后续随着稳增长政策逐步落地，量价回升有望带动工业企业收入增长。2023年7月的制造业PMI新订单指数为49.5，较上月上升0.9；主要原材料购进价格指数为52.4，较上月上升7.4。

工业企业成本降幅有所缩小。2023年7月工业企业营业成本率为85.16%，较2023年6月上升0.2个百分点。按照可比口径推算，2023年7月工业企业营业成本为9.02万亿元，较2022年7月下降1629亿元，降幅较2023年6月缩小942亿元。由于收入降幅收窄的幅度更大，因此推动了工业企业的利润回升。结构上，PPI带动制造业的营业成本率有所上升，在2023年7月为85.77%，较2023年6月上升0.35个百分点。

利润结构上，采矿业利润降幅收窄，公用事业利润保持高增速，而制造业利润降幅有所扩大。随着PPI降幅收窄，2023年7月采矿业的利润同比下降27.7%，较2023年6月降幅收窄10.3个百分点。随着迎峰度夏，夏季用电需求增加，2023年7月电力、热力、燃气及水生产和供应业的利润同比增长58.3%，较2023年6月增速上升26.5个百分点。对于制造业来说，PPI降幅收窄带动成本上升，2023年7月的利润同比增速下降6.7%，较2023年6月降幅扩大1.8个百分点。

7月份制造业分行业利润波动较大，上游原材料制造业利润增速由负转正，中游设备制造业利润显著下滑。细分行业来看，部分高景气领域带动相关行业利润快速增长，而房地产、消费、出口等总体需求偏弱，使得多数行业利润仍然承压。

► 上游原材料制造业的利润增速由前值-28.8%跳升至4.0%，主要受去年同期低基数的支撑。从环比来看，单月环比降幅26.2%，是2011年以来环比降幅最大的年份之一，降幅仅小于去年同期。其中，化纤、有色金属等行业受低基数支撑，利润增速改善幅度较大。

► 中游设备制造业利润增速由前值20.4%大幅下滑至-8.4%，环比下降34%，是2011年以来7月环比降幅最大的年份。其中，电气机械行业利润受光伏设备、锂离子电池、家用空调等产品带动，增速较快；电子、专用设备等行业利润下滑较大。

► 下游消费品行业利润增速由前值-19.6%改善至-12.4%，去年底以来多数月份都在两位数负增长区间徘徊，总体偏弱运行。其中，农副食品、服装、家具、文娱用品等行业7月利润环比降幅超过历史同期。

工业企业库存继续去化。2023年7月末工业企业产成品名义库存同比增加1.6%，较2023年6月末下降0.6个百分点。2023年7月末产成品实际库存同比增加6.0%，较2023年6月末下降1.6个百分点。向前看，2023年7月制造业PMI产成品库存指数为46.3，处于收缩区间，支持企业继续去库。

资产负债率小幅上升。2023年7月末工业企业整体资产负债率57.6%，与2023年6月持平，较2022年7月末上升0.8个百分点。

图表 1：工企营业收入、成本、利润拆分

资料来源：iFinD，中金公司研究部

图表 2：工企营业收入、工业增加值与 PPI 同比

资料来源：iFinD，中金公司研究部

图表 3：工企利润与 PPI 同比

资料来源：iFinD，中金公司研究部

图表 4：工业企业利润分行业累计同比增速

资料来源：iFinD，中金公司研究部

图表 5：工业企业利润占比

资料来源：iFinD，中金公司研究部

图表 6：制造业分行业大类利润同比增速

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表 7：电子、专用设备等行业对利润增速拖累较大

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表 8：工业企业产成品库存

资料来源：iFinD，中金公司研究部

图表 9：资产负债率

资料来源：iFinD，中金公司研究部

上周高频数据跟踪

上周（8月第4周），全国迁徙规模指数、执行航班量周环比分别下降3.6%、1.7%，百城平均拥堵指数周环比大幅上行6.1%，显示出随着暑假结束，出游回落、通勤上升。酒店入住率、电影票房收入环比下降，不过仍然处于历年同期的高位。商品方面，柯桥纺织价格指数、瓦楞纸出厂价等轻工品价格上涨，线下家电销售额降幅收窄。

房地产销售和投资均呈现边际改善势头。30城商品房成交面积同比下降19.4%、较2019年同期下降34.4%，降幅均进一步收窄，14城二手房成交面积同比增速再次转为正增长，100城成交土地占地面积(4WMA)同比降幅收窄至38.7%。螺纹钢表观消费量连续两周改善，水泥出货率自7月下旬以来持续回升，水泥价格指数亦实现了4月以来首次周环比上涨。

发电耗煤量季节性峰值已过，随着基数回落，25省电厂耗煤量同比降幅收窄。各货运方式的物流量普遍环比改善，其中全国高速公路货车通行量、港口集装箱吞吐量均创下去年10月以来的新高。8月中旬以来货运物流改善较大，可能是弥补此前受天气扰动未能及时完成的货运，其持续性可进一步关注。

每周经济活动跟踪

图表10：全国迁徙规模指数（7DMA）

资料来源：百度迁徙，中金公司研究部

图表11：国内航线执行航班量(7DMA)

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表12：当日电影票房（7DMA）

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表13：酒店入住率

资料来源：STR，中金公司研究部

图表14：家电销售额同比增速（4WMA）

资料来源：奥维数据，中金公司研究部

图表15：乘用车零售量当月累计同比

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表16：30城新房成交面积（7DMA）

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表17：14城二手房成交面积（7DMA）

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表18：全国整车货运流量（7DMA）

资料来源：G7，中金公司研究部

图表19：25省电厂日耗煤（7DMA）

资料来源：CCTD，中金公司研究部

图表20：钢材表观消费量

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表21：全国水泥出货率

资料来源：Wind，中金公司研究部

楼市景气度跟踪

本周中金房地产景气指数连续第三周回升（98.8vs.前周值98.4）。销售指数（98.4vs.前周值98.3）、供给指数（99.5vs.前周值98.8）和融资指数（98.6vs.前周值98.2）均有所回升。

从需求看，新房和二手房销售降幅连续三周收窄。8月19日-25日15个样本城市[1]以及30城新建商品住宅销售面积相较2019和2021年同期降幅继续小幅收窄（二手房-1.2%vs.前周值-4.3%，新房-31.5%vs.前周值-37.2%）。分线看，一线（-21.5%vs.前周值-27.7%）、二线（-26.5%vs.前周值-31.5%）、三线（-46.2%vs.前周值-54.9%）新房销售降幅均有所收窄[2]。新开盘项目去化率有所提升（52%vs.前周值32%）。

从供给看，二线城市土地成交回温，低能级城市土拍遇冷，土地市场分化加剧。土地成交方面，8月14日-20日，二线城市为本周成交主力，成交占比高达65%，300城宅地规划建筑成交面积相较2019和2021年同期均值的降幅有所收窄（-48.3%vs.前周值-55.5%），土地成交均价与过去两年同期均值（2019年和2021年）仍较高（72.0%vs.前周值57.1%）。土地热度方面，核心城市与其他城市热度分化加剧，三四线城市基本均为底价成交，300城土地平均溢价率有所回落（5%vs.前周值3%），整体流拍率与上周基本持平（11.0%vs.前周值14.5%）。新房供给降幅有所收窄，8月14日-20日，新开盘房源数与2019年和2021年同期增速大幅收窄（-27.2%vs.前周值-73.5%）。

从融资看，首套房和二套房利率与上月持平，银行放款速度进一步上升，企业端融资有所回暖。居民端，8月百城首套主流房贷利率平均为3.9%，二套主流房贷利率平均为4.81%，均与7月持平，银行平均放款周期为21天，较上月下降一天，为2019年以来最快放款速度。企业端，8月21日-27日，房企境内信用债净融资额连续2周反弹（83.3亿元vs.前周值18.9亿元）。

从政策看，聚焦“认房不认贷”政策落地进度。中央层面，8月25日，住建部、央行和金监局等三部委联合发文，推进“认房不认贷”落地，纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用[3]。8月25日，财政部、住建部、税务总局等三部门将去年9月出台、原本于今年年底到期的置换住房退个税政策延期到2025年底[4]。2022年以来，有超过65城发文调整“认房认贷”政策，主要包括两方面：1）杭州、天津执行“认房不认贷”；2）贵阳、郑州、南京等执行“认贷不认房”。目前核心城市中包括一线城市，10个二三线城市仍在执行“认房又认贷”，未来或可期待这些核心城市信贷调整对需求的促进作用。地方层面，浙江省温州市双人缴存家庭公积金可贷款额度提高至100万[5]；江西省南昌市二套房首付比例最低30%，全面取消住宅144平方米以下户型比例要求[6]；河北省雄安市，中央国家机关职工于雄安新区购买自住房，可按季提取住房公积金[7]；云南省昆明市二孩、三孩家庭住房公积金贷款额度上浮20%、30%，最高104万元[8]。

图表22：房地产景气度有所回升

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表23：销售、供给和融资指数均有所回升

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表24：30城新房销售面积或有企稳迹象

资料来源：Wind，中金公司研究部

注：我们对数据进行了14天移动平均处理。

图表25：一二三线城市降幅均有所收窄

资料来源：Wind，中金公司研究部

注：我们计算的是2023年30大中城市商品房成交面积与2019年和2021年同期均值的同比，并做了7天移动平均。

图表26：二手房销售超过2021年

资料来源：Wind，中金公司研究部 注：我们对数据进行了14天移动平均处理。

图表27：新开盘房源数仍接近往年最低值

资料来源：Wind，中金公司研究部 注：我们对于数据做了4周移动平均处理。

图表28：土地市场量价均有所回升

资料来源：Wind，中金公司研究部

注：我们计算的是2023年土地成交建面和土地成交均价与2019年和2021年同期均值的同比。

图表29：8月平均放款周期为21天

资料来源：Wind，中金公司研究部

上周信用债净发行增加，流动性有所放松，国债收益率曲线长端下移。上周R007下降8bp至1.89%，高于央行7天逆回购利率1.80%。3个月SHIBOR下降1bp至2.02%。1年期国债收益率上升4bp至1.88%，10年期国债收益率下降2bp至2.55%。

金融市场高频指标

图表30：上周国债收益率曲线长端下移

资料来源：CEIC，中金公司研究部

图表31：上周AAA级企业债收益率曲线短端上移

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表32：上周企业债信用利差1年期、3年期减少

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表33：上周信用债净发行增加

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表34：上周同业存单净发行量减少

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表35：上周同业存单平均发行利率上升

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表36：上周银行间流动性有所放松

资料来源：CEIC，Wind，中金公司研究部

货币和财政政策高频风向标

图表37：上周银行间回购利率环比下降

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表38：上周央行净回笼570亿元

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表39：上周政策性银行债净收回190亿元

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表40：上周政府债净发行1897亿元

资料来源：中国债券信息网，Wind，中金公司研究部

图表 41：主要宏观经济指标及预测

资料来源：国家统计局，海关总署，中国人民银行，外汇管理局，财政部，商务部，Markit，CEIC，Wind，中金公司研究部

[1] 我们选取了北京、深圳、杭州、成都、青岛、苏州、南京、厦门、无锡、东莞、扬州、南宁、佛山、金华、江门共15个城市的二手房成交数据作为样本。

[2] 为了显示趋势，我们对30城销售面积的相关数据都做了四周的移动平均。

[3] https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202308/content_6900164.htm

[4] http://szs.mof.gov.cn/zhengcefabu/202308/t20230825_3904019.htm

[5] http://zfgjj.wenzhou.gov.cn/art/2023/8/15/art_1324010_58920797.html

[6] http://zjj.nc.gov.cn/nczfbzglj/fgxw/202308/b8977736c99d456f8b03b30215c3231f.shtml

[7] http://www.zzz.gov.cn/html/xwzx/tzgg/15841.html

[8] https://www.yn.gov.cn/ywdt/zsdt/202307/t20230719_264458.html

注：本文摘自中金公司于2023年8月27日已经发布的《价格带动利润降幅收窄—1-7月工业企业利润点评》，证券分析师：

分析员  黄亚东  SAC 执证证书编号：S0080523070016

分析员  段玉柱  SAC 执证证书编号：S0080521080004

分析员  张文朗  SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

分析员  黄文静  SAC 执证证书编号：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436

分析员  周彭  SAC 执证证书编号：S0080521070001 SFC CE Ref：BSI036

文章来源：格隆汇