归创通桥-B（2190.HK）财报解读|营收高增长+盈利前景可期，行业龙头地位稳固

8月25日，国务院常务会议审议通过《医药工业高质量发展行动计划（2023－2025年）》、《医疗装备产业高质量发展行动计划（2023－2025年）》。会议强调了诸如“加快补齐我国高端医疗装备短板”、“鼓励和引导龙头医药企业发展壮大”、“提高产业集中度和市场竞争力”、“促进国产医疗装备迭代升级”等提高医药工业和医疗装备产业韧性和现代化水平的诸多计划。

在近期行业整治的背景下，两个“行动计划”备受市场和行业关注。有观点认为，这两份“行动计划”明确了医药和医疗装备产业未来的发展目标和路径，从顶层设计角度鼓励和引导两个行业的龙头企业发展壮大。

近年来，伴随着资本高光的褪去，以港股18A为代表的国产创新药械公司，也正在经历沉淀与分化。不同公司在营收规模、盈利前景等方面已逐渐拉开差距。8月23日，国内专注于神经和血管介入的龙头公司归创通桥发布了2023年中期业绩公告。财报显示，归创通桥上半年实现营收2.3亿元，同比大幅增长50.7%；毛利润达到1.7亿元，毛利率为74.2%，依然保持较高水平；经调整后的净利亏损大幅收窄。此外，管理层在业绩交流会上透露，预计公司有望提前在今年实现调整后扭亏为盈。

从这份亮眼的成绩单来看，归创通桥无论在营收规模还是盈利能力方面，都处于行业领先水平，行业龙头地位愈加稳固。在行业环境快速变化的背景下，归创通桥保持高速增长的秘诀是什么？又为何能够稳扎稳打、突出重围？

营收保持高速增长，归创通桥做对了什么？

“创新”不容忽视。

自成立以来，归创通桥一直高度重视研发，持续对神经和外周血管介入领域进行布局。数据显示，2020年至2022年，归创通桥的研发费用从7207万元增至2.33亿元。今年上半年，归创通桥在研发上的投入持续加大，从上年同期的9400万元增长39.1%至1.3亿元，公司研发人员数量也有所增加。

最近几年，归创通桥基本已经成为国内经介入以及外周介入行业中研发投入最大的企业。而从研发效率上来看，归创通桥的表现也非常优异。2021年至2023年上半年，归创通桥新增获NMPA批准上市的产品数量合计为21款，同期研发费用为5.32亿元，平均每个产品研发成本仅为2530万元。目前在研的产品管线中，归创通桥同时推进的产品超过20个。一些核心的产品比如外周静脉支架、血流导向装置等，均有望在年内上市。

真金白银的投入以及高效的研发效率，培育出实实在在的成果。截至目前，归创通桥已有28款产品获得国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，仅今年上半年新增的上市产品就有9款。此外在海外市场，共有8款产品已取得欧盟CE认证。

在研发上取得的成果令归创通桥在激烈的市场竞争中保持优势地位，体现到业绩上，表现为营收快速增长。从财报披露的内容来看，上半年归创通桥的营收大头业务神经产品之所以能够取得不俗表现，其中一个重要原因就是该板块的产品质量和临床表现获得医生认可。

“死磕”研发是归创通桥营收快速增长的关键所在，但能够持续取得增长，并在短期内占据为国内神经和外周血管介入的领头羊地位，还有赖于公司快速的商业化布局。

截至目前，归创通桥在国内的销售网络已经覆盖31个省/市/地区，覆盖医院数量超过3300家，公司产品在市场上的渗透率不断提高。与此同时，归创通桥还积极拓展海外市场，通过成立海外团队，借助参与顶级学术会议的机会提高公司品牌知名度等举措，获取海外市场增量。今年上半年，归创通桥的海外业务共取得收入623万元，同比增长了128.7%。

综合来看，归创通桥向前迈进的每一步都离不开产品实力与市场渠道的承托。先进的技术实力令归创通桥得以为国内市场提供神经和外周血管介入的国产化替代选择，强大的渠道支撑则让更多医院能够看见、体验到归创通桥的产品力。这两项共同构成了归创通桥的核心竞争力，为其成长提供了不可或缺的驱动力。

而在内生动力之外，集采政策也为归创通桥的业绩增长添了一把火。

最近几年，医疗器械集采进行得如火如荼。归创通桥顺应行业大趋势，积极拥抱集采政策。2022年，公司自主开发的颅内动脉瘤栓塞弹簧圈在多个省级集采招标中标。通过带量采购，公司扩大准入医院范围并加快了入院流程，相关产品收入也随之增加，带动了整体营收上扬。

或许会有人担心集采降价问题，但就目前来看，集采正在趋于温和。举例来看，2020年冠脉支架首次被纳入集采，两年后协议期满并重新集采后，中选产品挂网均价出现上涨，较首轮集采中选产品挂网均价涨幅约20%以上。而在今年河南省针对神经介入和外周介入耗材开展的公立医院联盟采购中，89种耗材平均降幅53.26%。以管窥豹，未来针对创新医疗器械领域的集采政策或不再过度打压价格，企业仍然有足够的利润空间。

业绩一路向好，未来增长点在何方？

未来，归创通桥还有哪些业绩增长点值得期待？要回答这个问题，或许依然要回归到产品创新上。

年初至今，归创通桥共有9款新品获批上市。挑重点看，ZYLOX Octoplus®腔静脉滤器、ZYLOX Swan®静脉腔内射频闭合导管等产品上市进一步完善了公司在外周静脉治疗领域的产品矩阵，建立起全线解决方案，率先领跑“国产替代”市场；银蛇®Plus远端通路导管是国内首款获得NMPA批准的适用于经桡动脉入路、在血管内输送介入/诊断器械的通路导管，甚至领先于进口品牌。当前，国内正在大力扶持国产医疗装备产业高质量发展，站在这个视角上看，上述产品的市场潜力巨大，逐渐推向市场后有望实现放量。

在研产品也是拉动归创通桥未来业绩的重要引擎。截至目前，归创通桥共有28款面向国内市场的在研产品，其中11款产品处于临床阶段，14款产品处于注册阶段。在研产品中，静脉支架等创新产品，二代颅内弹簧圈、二代外周DCB等迭代核心产品有望在年内获批上市。未来2-3年内，归创通桥还有二十多款产品即将面市。随着在研产品逐渐进入商业化阶段，归床通桥将在外周和神经血管介入建立起全产品线，未来有望凭借产品优势迎来快速增长。

图一：中国市场产品组合

归创通桥-B（2190.HK）财报解读|营收高增长+盈利前景可期，行业龙头地位稳固插图1

资料来源：公司资料，格隆汇整理

持续研发新产品的同时，归创通桥也在积极开拓市场。国内市场方面，公司延续积极拥抱集采政策的策略，随着参与集采程度加深，公司产品的市场渗透率也有望进一步提升。海外市场方面，除了常规拓展举措外，归创通桥还在探索更多商业模式，尝试通过在新兴市场为当地品牌提供OEM服务开拓新的增长机遇。

值得一提的是，随着营收规模扩大，今年上半年，归创通桥的研发费用率和管理费用率均出现下降，分别较2022年全年下降13.9和11个百分点。这两项关键数据反映出归创通桥的运营效率正在全面提升，规模化效应逐渐显现，后续有望带动盈利能力逐步兑现。

据归创通桥管理层透露，之前公司规划在2024年实现盈利，但结合今年上半年进展、下半年规划和研发进程来看，公司有望提前在今年实现调整后扭亏为盈。

结语：

在集采的大环境下，产品的竞争力和高效的运营效率成为决定一家医疗器械企业能否走得更远的关键。作为国内神经和外周血管介入龙头，归创通桥在产品层面持续加大研发，不断快速打造出差异化创新产品，开拓“蓝海”市场；针对较为成熟的产品，在产品生产制造、销售渠道等各方面，都已呈现先发者的规模优势；同时积极拓展海外市场，带来新的增长空间。站在这个视角上看，归创通桥不失为一家值得长期关注的企业。

文章来源：格隆汇

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