这两年你要是跟身在投资机构的朋友聊天，可能会经常从他们口中听到一句黑话叫“投早、投小”。这是投资早期项目和小公司的意思，风投圈这两年都在说：投早、投小，再加一个“投科技”，是整个行业的主旋律。
截至2021年底，中国创投市场上的股权投资机构有8658家，它们各自的强项和关注点都不同，那为什么能够不约而同地形成了“投早、投小”的共识呢？
很重要的一个原因是，这是整个国家的意志。有一只国家级的政府产业引导基金，这两年在市场上很活跃，也帮着强化和引导了这个共识。这只基金名叫“国家中小企业发展基金”，2020年6月成立的，是一只引导社会资本去关注和扶持中小企业发展的母基金。
等等，出现了两个词我们需要解释。什么是引导基金？什么又是母基金呢？
引导基金，顾名思义，就是用来引导和带动产业往预期方向上发展的基金。
母基金呢？这个概念我们在第一季解释过，它又叫FOF，基金中的基金。母基金自己不进行直接投资，而是给子基金们当出资人，当LP，让子基金替它去投资。我们第一季讲的公募FOF基金，也是一种母基金。
不过在中国的母基金行业里，最多也最活跃的玩家不是公募母基金，而是国资母基金。有一个数据说，截止到2021年，国资母基金的金额比例超过了全行业的90%，而政府引导基金在当中又接近80%。
不过，政府引导基金也不完全能够跟母基金画等号。引导基金们有时候也兵分两路来运作：
一路资金做直投基金，也就是自己做直接投资，自己看项目，自己投项目；另一路资金在做母基金，就是把钱交给看得上的子基金，做间接投资。
像前面说的国家中小企业发展基金，它的出厂设置里就规定了，要同时用投资子基金和直接投资两种方式，来支持中国中小企业的发展。
国家中小企业发展基金从设立到今天，它已经遴选了四批子基金的管理机构了。这又叫“遴选子基金GP”，也就是面向市场公开喊话，邀请成熟的市场化VC/PE机构带资进组，作为管理合伙人来跟它共建子基金。
市场化的VC/PE们本来也需要找LP募资，那要是能够拿到政府母基金的钱，等于还拿到了政府的信用背书，这事他们是愿意干的。
所以，国家中小企业发展基金在2020年发布第一次遴选公告之后，收到了181家管理机构提交的申请，其中还不乏国内的一线机构。你要是今天去翻一翻它两年来的合作者名单，会发现从中信建投到深创投，从源码资本到经纬中国等等，都在其中。
既然市场化机构有合作意向，那政府母基金们就可以提要求了。
提什么样的要求呢？我们还拿国家中小企业发展基金来说。它在2020年遴选第一批子基金管理机构的时候，就提要求了：
首先，每支子基金的认缴总规模不能低于15亿元，其中国家中小企业发展基金出资比例原则上不能超过 30%，其余的资金向社会募集。这话什么意思？我最多出4.5亿，请你帮我撬动10.5亿的社会资本，我们一起来投中小企业。当然，你也可以是一只现成的，已经在募集的基金，只要方向契合，你可以找我要钱。
其次，子基金的投资方向，不用拘泥于某个行业或者某个区域，但是，整只基金要有至少60%的资金，要投向种子期和初创期的成长型中小企业。这才符合母基金的“中小企业发展”这个主题。
你要知道，国家中小企业发展基金在设立之初，注册资本是357.5亿元。我们假设这些钱全都拿来投资子基金，那按照它最高只出资30%的比例，它就可以撬动830多亿的社会资本，这可就比它自己直接拿300多亿去做直接投资，规模要大得多了。
这同时，国家中小企业发展基金的这300多亿，也不可能只投给同一家子基金。它两年做了三批遴选，现在已经投了18家子基金了。这也就意味着，它推动创投行业出现了18家关注中小企业发展的股权投资基金。
这就是引导基金的“引导”两个字的意义。国家中小企业发展基金作为国家级母基金这两年很活跃，再配合上各种政策的引导，“投早、投小”就成了整个风投行业的共识。
顺着这个，整个2022年，创投行业里面还出现了两个有意思的现象，我也想请你留意。
第一个是，市场化的创投机构们，募资比以前困难得多。
你想想，过去大半年你自己是不是没怎么敢买公募基金？从2021年的中概股暴跌，再到2022年上半年的A股震荡，带来的结果是，不只是公募基金很难从你手上拿到钱，就连一级市场上的创投基金们也很难从LP手里募到资。在过去的大半年里，创投圈的LP们对创投基金的最关心的问题，从“IRR多少”变成了“DPI多少”。
IRR和DPI这两个词什么意思呢？IRR指的是内部收益率，也就是一支基金的账面回报。比如王富贵成立的富贵基金，它在秋香生物这家公司的A轮按估值1个亿投了进去，一年后秋香生物走B轮融资，这时估值涨到了5个亿，那么要是不考虑股份稀释的话，富贵基金的IRR就等于500%。
而DPI指的是投入资本收益率，它代表的是LP们到底能够从VC/PE那里拿回多少真金白银的分红。
我们还拿富贵基金打比方。如果富贵基金在卖掉秋香生物资产的时候，价格是买入时的5倍，那富贵基金这段时间的DPI就等于5。
500%的IRR和5倍的DPI数字上看似相等，但IRR的5倍只是账面富贵，可能很难变现，或者变现的时候不值这么多；而DPI的5倍才是落袋为安的真实回报。创投行业里现在的普遍共识是，一支基金要是存续满了5年，应当做到DPI大于等于1，也就是至少把本金都返还给了LP。
所以当投资方们开始把注意力从IRR转向了DPI，跟创投基金们在实际回报上较真儿，很大程度上说明创投基金们的募资工作在遭遇冷场。这是中国的创投行业上半年在发生的一个很重要的变化。
第二个有意思的现象是，跟创投基金们的遇冷处境相比，中国各地的地方政府们，不管是从省级到地级市，再到区县级政府，过去一年多都在热火朝天地设立本地的母基金，来扶持和发展本地产业。
就拿刚过去这个6月来说，地方新设立母基金的消息就一茬一茬的：
安徽，成立了50亿元的省级碳中和母基金，还成立了一个100亿元的新兴产业发展母基金。
广州产投，说正在设立1500亿规模的产业母基金和500亿的创投母基金。
成都高新区组建了600亿元的产业引导基金。
苏州，在把过往的各种创投基金和母基金整合起来，成立了一个名叫“苏创投”的大平台，这个平台的注册资本也上了百亿阵营，达到180亿元。
海南也成立了一支市县级的QFLP母基金，QFLP这个词有点厉害，它指的是合格境外有限合伙人，也就是说海南的这只母基金要撬动的是境外资本。
此外，就连江西吉安下辖的永丰县，也拿出10亿元设立了一个工业发展母基金，要把社会资本拉过来，发展本县的电子信息、生物健康、新材料等等产业。
……
你看，我这还只是列了一小部分。地方政府设立产业母基金这个风潮，其实在2016到2020年期间是下滑的，但是2021年突然又重新热闹起来了。
整个2021年，中国新设立的政府引导基金达到了115只，目标规模6613.62亿人民币。进入2022年以后，光是一季度新设立的政府引导基金就达到33只，同比增加了27%。从湖南、四川到河南、山东、东北，各地的政府都在下场，都在出台政策来鼓励天使投资，也去设立天使母基金。还有各地负责招商的公职人员，都突然开始聊“投早、投小”。
这两个现象放在一起，一边是市场化VC开始遇上更严苛的募资环境，另一边是地方政府产业引导基金开始热火朝天，这两件事加起来，可能反映了中国创投行业未来几年的某一种趋势：政府意志将会透过引导基金成为创投行业的主角，来决定资金的流向，决定创投行业的投资偏好，乃至决定哪个区域和城市获得更快的发展。
过去两年我们都知道，中国要产业升级，要发展硬科技，要扶持专精特新，但是具体怎么操作呢？体制的力量如果直接去干预产业，市场可能会失去创新的动力。但要是放任市场自由发展，资本和人才又不太有积极性去啃硬科技的骨头。
而政府引导基金下场，就是解决这个两难问题的一种思路。
研究机构清科有一个统计：中国市场上现有的私募股权基金所募集到的钱，至少有70%是来自国有资本和政府基金，这个比例已经远远高于2015年的30%了。政府的钱在私募股权机构里面变多了，那这个行业的投资偏好在发生什么样的变化呢？也很呼应。在五六年前，资本行业的投资偏好还集中在互联网、移动互联网和IT领域。而最近两年，最受行业热捧的方向，已经变成了新能源汽车、生物医药、产业互联网、半导体、光伏和光电设备这些硬科技，这些国家想要的新兴产业。
那是谁先想出用政府引导基金这种东西，来引导产业发展的呢？下一讲我们来讲讲以色列的经验。它在这件事上，是很多新兴市场的老师。
再见。
技术顾问：鼎一投资、张赞松
股市有风险，投资需谨慎。
公司敞开聊，股票别瞎买。