A股底部特征：无视一切利好

A股底部特征：无视一切利好插图1

A股底部特征：无视一切利好插图3

A股投资者备受煎熬。

昨晚的超预期降准没有挽回市场信心，沪指早盘因超预期的经济数据冲高一波，结果午后一路跳水，在14:30时更是一度下跌0.6%，最终收跌0.28%。创业板指盘中跌破2000点大关，收跌0.46%。全天市场一共有2372家下跌，较昨日3865家有所收窄，但给人的感受是越来越没有信心。

现在一个非常明显的特征，股市似乎已经对任何利好都视而不见。

但债市、汇市还是相对理性，均对今天披露的宏观数据给予了正面反馈。10年期国债期货价格跌了0.24%，逆转本周连续反弹之势。汇市中，美元兑离岸人民币一度下探至7.26，午后有所回弹。

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有人说，这一波政策密度真是可以了，最终量变会引发质变。当前市场无视任何利好，这是典型的底部特征。真的是这样吗?

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9月14日晚间，央行宣布从9月15日起全面降准0.25%。虽然市场对降准有所预期，但选择官宣时间颇为意外。因为过去降准往往会选择在周五盘后，且宣布后隔数个交易日才会正式实施。

这波降准原因主要有两点。第一，9月中旬流动性面临地方债发行、税期高峰、监管考核等因素影响明显加大。此外，8月以来信贷扩张加快同时银行间流动性收紧，9月开始有2.4万亿MLF回笼压力，也需要降准来对冲。

第二，维护银行净息差。2023Q2商业银行净息差已经持平于1.74%的历史低位，主要受前期LPR持续下降以及9月份存量房贷利率调整等影响。

当然，央行降准之举，表明了想要推动经济持续恢复的坚决态度。但A股对于央行降准依旧是爱答不理，早盘小幅高开后快速回落翻绿。

上午10点，国家统计局披露8月份社零、固定资产投资、规模以上工业增加值以及失业率等宏观数据，大多都超出市场预期。也跟此前披露的PMI、社融、CPI/PPI等数据反馈一致情形：经济有触底迹象。

8月份，社零消费同比增长4.6%，超出市场预期的3%和前值的2.5%。由于基数等原因，我们通过2年平均复合增速来看待社零数据，会更为直观一些。1-8月份，该数据分别为5.3%、5.3%、3.3%、2.6%、2.5%、3.1%、2.6%、5%。

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可见，社零消费表现相对强劲，已经创下今年2月以来最高水平，也侧面印证消费复苏还算不错的。

再看固定投资增速，前8月份同比增长3.2%，不及预期的3.3%和前值的3.4%。其中，制造业投资同比增长5.9%，增速较前7月加快0.2%，为今年以来首次回升。另外，基建投资同比增长6.4%，房地产开发投资下降8.8%。房地产市场还未触底，但下行斜率趋缓，但仍拖累经济增长。

此前，海关总署已经披露8月进出口数据，超出市场预期，同比跌幅收窄。总之，三驾马车的表现，在表明经济开始边际改善了。叠加房地产政策大招在8月底密集落地，也暗示接下来从9月开始，宏观经济仍然有较大可能持续边际改善。

股票在内的金融市场，往往交易的是预期。目前经济有触底复苏态势了，且前期密集落地的货币、财政、房地产、产业以及支持股市的一揽子政策，市场按理说早应该起来的了。

但实际上，股票市场却忽略宏观数据的转好以及多项政策出台，而是选择过度关注过去半年数据的持续走弱。这里面隐含了一些错误定价，可能也会为后面的行情修复带来可观回报空间。

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技术层面上看，急剧压制市场风险偏好主要来源于北向资金的抛压。今年7月25日至8月4日，外资净流入519亿元。8月7日至9月15日，净流出1101.78亿元。相当于7月24日政治局会议之后，外资累计流出582.78亿元，规模不算少。

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北向资金走的比较坚决，主要原因可能包括经济悲观预期、人民币贬值、地缘风险以及中美利差。

这里有一点逻辑有些反转。对于人民币汇率，央行也开始频繁出手。9月11日，在午间披露外汇市场自律机制专题会议消息，叠加官宣8月份超预期的信贷数据，重击空头。

周三，央行又在香港发行150亿元央票，其中增发100亿。发央票要回收离岸人民币，进而减少人民币供给，支撑人民币价格，即支撑汇率。可见，央行已经真金白银开始狙击空头，当天汇率再度升值0.4%。今日，8月经济数据超预期，汇率再度走升。

目前，人民币汇率算是暂且稳住了，没有再形成之前单边贬值态势。汇市方面的改善，有利于外资减缓流出速率。

前两招已经有较为明显的边际改善，但实际上并没有让外资停止流出。主要可能的牵制点还是在于地缘紧张以及中美利差尚未逆转。

在我看来，本轮要触发外资大幅回流，可能有三个方面。第一，政策力度加码，经济持续触底回升；第二，美联储结束本轮加息周期，美债和美元开启回落周期，中美利差开启收窄；第三，内资中长期资金驰援股市，驱动市场反转走稳，也有可能带动外资回流。

目前看，或许只有等待一部分外资阶段性出清了，市场可能才会迎来流畅的上涨行情。

近日，不少头部外资券商战略看多中国股票市场，值得重视。

高盛发布研报，力挺A股，维持超配建议。援引券商中国，主要有以下理由：

第一，宽松的货币政策。与此前相对局部的宽松政策不同，近期政府出台了一系列配合紧密的组合政策。虽然推出“重磅刺激”的概率不大，但现已公布的政策组合应有助于增长企稳，降低系统性风险。

第二，8月数据已表现出增长企稳迹象。

第三，估值低。MSCI中国指数和沪深300指数目前的动态市盈率分别为10倍和11倍，较五年值分别低18%和11%，与发达市场和除中国以外的新兴市场相比，分别低40%和30%，均处于历史区间低位。

瑞银证券中国策略分析师孟磊也有类似看法。

据证券周刊，孟磊认为，前期房地产放缓以及消费趋弱，已经反应进股价里面了。当前，A股市场的股权风险溢价处于历史均值上方的一倍标准差，环比来看，与2022年4月份上海疫情时期、2020年疫情之初、2018年中美贸易摩擦较为接近，这表示对于整体经济增速放缓已经有了非常充分的预期。

一些投资者过度关注过去半年的数据走弱，但实际上这里包含一定的错误定价，这也是为什么瑞银对未来半年的市场表现持积极态度。

对于外资撤离，市场或有些过度担忧了。他认为，北上资金的流入流出有一个自然的波动，更多是会根据全球市场以及中国经济相对于其他经济体的表现做一些平衡，但并不代表北向资金的撤离是一个长期趋势。只要中国经济开始逐步复苏，政策开始发力，企业盈利好转，预计未来北上资金可以进一步回归。

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前期已经落地的减持新规等重磅政策，会对市场产生深远影响。当然，这不是一天两天就能见效的，需要较长时间才能看到成果。

要知道，新规后减持一年可以少5000亿，IPO和定增减少，以及加大分红、减少印花税等交易费用等，可为市场注入或节省8000-1万亿元。而此前，A股一年要失血8000-1万亿元。

改革之后，市场定位融资市将转变为财富管理市，场内资金也动态平衡了，有增量资金源源不断入市，A股会中长期向好。

9月8日，证监会召开专家和投资者座谈会，明确提到研究出台更多务实、管用的政策举措，成熟一项、推出一项，切实维护资本市场稳定健康发展。

按照此前证监会披露的计划，接下来重磅支持股市的大招主要是引入险资、养老金、社保基金、银行理财等中长期资金真金白银入市。等增量资金来了，叠加宏观经济触底复苏，市场有望形成上涨共振。

现在，市场一路阴跌，也会倒逼政策加快落地。我还是那句话，本轮最悲观的时候可能已经过去了，现在只能耐心等待增量资金进场。牢牢把握“活跃资本市场，提振投资者信心”政策主线，坚定信心，终见曙光。（全文完）

文章来源：格隆汇

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