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何刚《全球投资报告》怎么分析公司的投资价值?

你好,我是何刚,欢迎来到《全球投资报告》。

课程从5月18日正式上线到今天,已经有3个月了,在这期间,我在课程中,累计回答了同学们将近200个投资问题。感谢你们提出的精彩问题,激发了我的答案。

这一次,我主要分享5组问答,感谢兰志勇、未央、蛮人不荒、陈学乾和不再是你以为的你,这5位同学的提问。这些问题涉及以下几个方面,我先给你整体过一遍。

1. 什么是适合今天的投资分析法?

2. 中美贸易摩擦的大背景下,中概股何去何从?

3. 阿里巴巴和腾讯,为何不回A股上市?

4. 同一家公司在A股和港股上市,估值为何相差很大?

5. 谁是下一家苹果公司?

接下来,我一个个来展开说。

兰志勇:何刚老师的投资逻辑有点像自上而下,不知道跟价值投资的自下而上相比,有什么优势?

何刚:我认为这二者并不矛盾。因为价值投资,如果你分析一家具体公司,你要对它的增长、它在行业所处的宏观环境做完整的分析,找到价值增长的内在逻辑,从而进行合理估值。这是一个非常具体的价值投资的落地方法。

无论是彼得·林奇还是巴菲特,他们的著作里都有非常具体详细的分析。但是,请注意,他们那时候是假设全球经济交流没有那么密集的情况下,去“安静地”分析一家公司本身的经营,尤其是它处于周期相对稳定、产业方向比较确定的时候。这种大背景下,聚焦公司分析公司的投资价值,是没有什么大问题的。

但是,今天这个时代,我们会看到整个全球经济的连接度、细密度都产生了非常大的变化。美联储加息对中国有影响,温州义乌的小商品生产对美国的CPI也会有影响。所以,在这种情况下,如果不从全球宏观经济、全球产业变局来分析,单纯地就公司看公司,尤其是龙头和巨型公司,你会发现你看不清楚它的涨跌和起伏。

举个例子,美国的投资分析师怎么分析星巴克?他们首先看中国经济的恢复情况,中国线下消费情况,还有中国的防疫情况。也就是说,一家世界级公司在全球所处的环境,决定了它的生意可以怎么做。所以,当分析师们看到星巴克在中国的店面开始恢复,中国的经济增长趋势开始明朗的时候,他们开始看多星巴克。这就是《全球投资报告》一直强调的,如果你看懂了全球经济、全球货币、全球市场和全球产业,再去看具体公司,你会发现把握起来比较容易。

另外,《全球投资报告》为同学们呈现的是投资逻辑的梳理,所以核心框架非常重要。我们具体分析一家公司,比如公司管理、运营和产品等,可以分析得很细。但是,如果这家公司所处的行业、经济周期和全球环境,你看不清楚,只做具体的微观分析,你很难抓住重大的趋势变化。

未央:中美贸易摩擦会给中概股带来哪些机遇和风险?

何刚:中美贸易摩擦是中美多重博弈中的一方面,因为除了贸易摩擦,还有科技、教育、文化、军事安全和地缘政治等各方面的博弈。但是,中美贸易大格局是在的,中美之间还有巨大的贸易规模,贸易摩擦只是其中一部分。不要忘记,美国和欧洲也有贸易摩擦,美国和日本也曾经因为各种摩擦“大打出手”。目前来说,我认为,中美贸易摩擦的风险基本可控,不会对中概股形成“致命”的伤害。

对中概股来讲,可能未来要考虑是不是必须要去美国上市。一方面,美国欢迎国际上各种公司去上市;但另一方面,由于中美贸易摩擦,中美之间对于中概股公司赴美上市的监管会更严格。而且,中概股公司赴美上市时,也要经过中国证券监管部门的审批和默许。如果一家公司有一些相对敏感的业务,比如涉及军方订单,有关国防安全,涉及一些敏感数据等,这样的公司在港股或者A股相关板块上市的可能性会更大。

但是,如果一家公司的业务相对比较清晰简单、数据比较透明、公司治理程度比较高、国际化也明确,尤其是公司的业务在美国有类似的公司在做,比较容易作为参照,那么去美国上市的时候,合规情况以及国际投资者的认可度都会比较好。

我要特别提醒一点,美国是一个相对比较成熟的资本市场,过去它对中国公司的概念的看重,正在转化为对中国公司的收入、盈利能力、治理结构、安全合规等方面的看重。也就是说,你的国际化程度能不能达到国际水准很重要。目前来说,我认为,美国市场不会一刀切地针对所有在美上市的中概股。

蛮人不荒:腾讯、阿里等公司,早先选择去港股、美股上市。发展起来后,为什么没有回A股?

何刚:这其中涉及A股上市公司的规则。第一,腾讯和很多中概股公司一样,有大量的美元外币投资人。这些投资人如果要退出换货币,收回去的是美元。如果在A股投资,退出的时候收回的是人民币。这里涉及一个外汇管制因素,对于外资入股、外资占比较大的公司,监管方面有一些限制。腾讯在香港上市,其实就是在中国境内上市。

第二,这也跟公司治理结构有关。比如阿里巴巴,马云拥有的股份并不多,但投票权巨大。阿里的股票分为优先股、普通股,还有管理的加权。它可以是,非对称的多层结构。A股是同股同权,20%的股份只有20%的投票权。如果A股这类规则不调整,腾讯、阿里回A股的可能性不大。如果腾讯的业务分拆了,有了新的股权和治理结构,符合A股公司的监管要求,那么它回来上市是有可能的。

第三,原来A股不太接受亏损公司,所以一些前期业务亏损的公司,选择去境外上市。从这个角度来看,我觉得腾讯、阿里回归A股的可能性,有待于A股市场制度和规则的创新。

陈学乾:有的公司在A股与港股同时上市,但两个市场的估值差异很大。在有港股通与沪股通的情况下,两者估值为什么还能差这么远?

何刚:这是非常重要的问题,说明你对港股市场有相当程度的了解。首先我们来说,差异是怎么产生的?因为A股市场相对的封闭和自成一体,很多公司在A股的估值比较高,比如中国三大电信运营商,很长一段时间只有中国联通在A股上市。中国联通在A股就成为非常稀缺的电信龙头和概念股。稀缺的情况下,在A股市场的估值就会偏高。

在港股市场,参照的是全球电信行业的平均估值,以及在港股的中国联通、中国移动和中国电信的相对估值水平。这种情况下,港股的估值就更能反映一家公司的国际估值水平。在A股的估值更能反映一家公司在中国本土的水平。

怎么看一家公司的估值是否合理?我认为,港股跟A股的估值差越小的公司,估值的合理性和透明度可能越高。反差越大的公司,意味着这家公司在A股可能相对被高估。港股对一家内地公司的估值,是衡量这家公司内在价值的重要参考之一。

不再是你以为的你:每次历史拐角处都有弯道超车者的身影,请问有哪个企业可能超过苹果的成长率,成为下一个引领者?

何刚:在智能手机领域,规模上有超过苹果的公司,比如三星。但盈利能力和利润能全面超越苹果的公司,目前是没有的。

那么,未来有没有公司可以超越苹果,创造更大的市值呢?我认为是有可能的。首先,在美国就有多家市值超过两万亿美元的公司,比如亚马逊、谷歌和微软。我个人觉得,非常有潜力的云业务,亚马逊和微软就是全世界最重要的两大云业务供应商。它们的市值增长里面,云业务有非常重要的贡献。所以,如果下一代互联网的重要趋势是产业互联网,那么云业务就是一个关键的增长引擎。亚马逊、微软,甚至谷歌,都可能因为云业务成为新的王者公司。相较而言,苹果的云业务目前还乏善可陈。

另外,特斯拉在新能源汽车领域显然是一个新王者公司。特斯拉可能有很多的争议和问题,包括产能、马斯克管理的起伏性等,但是全智能生产可能创造的奇迹,确实不可估量。传统汽车领域,年产量最高的大众、丰田等,一年生产一两千万辆就很多了。但是,特斯拉有可能通过技术创新、生产创新、流程创新,以及智能化的协同生产管理,实现亿级的产能。如果特斯拉能做到亿级产能,加上无人驾驶和光伏储能技术的优势,它成为在市值上超越苹果的公司,我一点都不意外。

当然,如果苹果的汽车业务能实现商业化,可穿戴设备能有更大的市场占有率,手机业务能实现俯冲式的降维打击,它自己成为四万亿美元市值的公司,也不是完全没有可能。所以,苹果的对手既来自同行和跨界的优质公司,也是自己。超越自己有多难,至少对苹果而言,目前独孤求败的状态,其实是非常真实的。

好,这一次的互动问答就分享到这里。如果,你有关心的投资问题,欢迎给我留言。

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