历史第三大科技股IPO,Arm是如何炼成的?|氪金 · 大事件



历史第三大科技股IPO,Arm是如何炼成的?|氪金 · 大事件插图1

作者 宋婉心

编辑 | 郑怀舟

封面来源 | 视觉中国

美东时间9月14日,Arm正式在纳斯达克登场。上市首日,Arm盘中最高涨幅高达30%,当日收盘大涨24.7%,报63.6美元,一夜市值突破650亿美元。

此前2014年,阿里巴巴登陆纽交所,狂揽250亿美元;2012年,Facebook上市融资160亿美元,位居第二。继阿里和Facebook之后,Arm本次上市融资近50亿美元,成为历史上规模第三大的科技公司IPO。

作为美股久违了的大额IPO,Arm上市获得了市场的热烈追捧。

9月12日时有知情人士透露,Arm此次IPO获得了10倍的超额认购,银行提前在周二结束了股票认购。

此外,基石投资者也是上市公司背后资本力量的关键体现。在Arm此前披露的招股书中,其基石投资者名单几乎覆盖了头部科技公司的半壁江山,包括苹果、英伟达、台积电、谷歌等公司均承诺出资。

以650亿美元估值和公司去年5.2亿美元净利润计算,Arm市盈率约为125倍,而市值万亿美元的芯片巨头英伟达也不过108倍市盈率。

此外,2020年英伟达计划收购Arm时,给出的估值报价为400亿美元,而今年8月软银从软银愿景基金回购Arm 25%股权时,给出的估值为644亿美元。

Arm上市首日的市值成绩显示其估值被进一步抬高

市盈率反映了市场对于公司未来盈利的预期。作为一家不产出芯片的芯片公司,Arm为何如此被市场看好?

01.芯片IP巨头

一个数据可以最直接证明Arm的竞争力——截至2022年12月31日,Arm的CPU在全球智能手机市场的占有率超过了99%。也就是说,几乎所有智能手机都离不开Arm,借助移动互联网的普及,Arm奠定了其在智能手机市场的霸主地位。

而智能手机与Arm的互相成就还要从RISC(精简指令集架构的崛起说起RISC对应着CISC(复杂指令集),两者的主要区别在于,前者高效率低功耗,后者高效率高功耗。

曾经的CPU老大英特尔,其产品正是以x86架构为代表的CISC为主。

20世纪80年代开始,英特尔的x86在和RISC的竞争中全面压制后者,2006年,当苹果的Mac产品线开始应用英特尔,x86在电脑CPU市场的占有率达到高峰。

英特尔因此始终霸占着不可动摇的老大地位,但直到智能手机普及,格局开始发生变化。

相比于CISC,手机这类小型移动设备,更需要RISC这类低功耗的芯片架构,而RISC正是Arm的主要技术路线。

自1990年代开始,基于Arm架构的CPU就广泛在移动电话上应用,随着移动电话演变为智能手机,Arm也顺势拿下了智能手机芯片的几乎全部市场份额。

这一过程中,软银的出现进一步推动了Arm的发展。2016年,软银以高达43%的溢价约320亿美元私有化Arm。

弹药在手,Arm开始在新领域进行投资扩张。在为智能手机和消费电子设备提供芯片设计的基础上,Arm希望将自己打造成更多细分市场的泛在计算技术提供商,比如云计算、物联网、汽车等。

这桩交易之后,Arm在当时炙手可热的移动互联网赛道的地位日益凸显,成为软银创始人孙正义口中最得意的投资。

本质而言,软银看中的是Arm的商业模式。不同于英特尔,Arm开创了一套自己的业务模式。

Arm的收入分为两种:许可和其他收入、版税。前者是客户支付费用以获得Arm产品的许可,进而开发基于Arm架构的处理器;后者是当基于Arm产品的处理器被设计和生产后,Arm会从客户那里收取每个Arm架构芯片的使用费。

换句话说,Arm不是卖芯片而是卖“架构IP围绕IP,Arm收取两部分费用一次性授权费和后续每个卖出芯片的“税费”

Arm招股书显示,税费贡献了每年总营收的一半以上。此外,即便是十年至三十年前发布的芯片,也仍在给Arm带来大量收入流,招股书显示,2023年3月31日结束的财年中,约有46%的版税收入来自于1990年至2012年之间发布的产品。

可以看出,从客户采用Arm架构开始,税费为Arm创造了一个长期稳定持续的收入增长点。

更重要的是,相比于直接卖芯片,Arm的IP模式允许客户在其架构基础上针对场景定制芯片,这一特征迎合了IoT设备的需求,使得物联网成为Arm仅次于消费电子的第二大细分市场。

招股书显示,截至2022年,Arm在工业物联网CPU的市场份额已达到64.5%。

由此看来在多个垂直领域,Arm成为了一种基础设施在基础设施之上众多制造商一同构建出了下游生态从而形成正向循环——越多客户采用Arm架构基于Arm架构的应用和用户就越多反过来就有更多客户选择Arm架构

这一效应仍持续发挥作用,甚至在传统英特尔强势的PC领域。关键节点在2020年,苹果发布M1芯片,正式从英特尔x86架构转向了Arm架构。

今年,苹果则进一步将所有的Mac产品都改为了Arm架构,并于近日与Arm签署了一个新的长期合作协议持续到2040年。

M1芯片在性能和能效方面的表现,显著超过x86,这吸引了不少其他PC制造商也在考虑向Arm倒戈。

02.继任AI时代的霸主?

长久的巨头地位之外,公司基本面也解释了Arm获追捧的部分原因。

基于Arm特殊的业务模式公司毛利高达96%,运营利润也达到25%,这远高于芯片行业平均水平

招股书显示,过去三个财年,Arm年收入分别为20.3亿美元、27亿美元、26.8亿美元,而毛利分别为18.82亿、25.72亿和25.73亿美元。

历史第三大科技股IPO,Arm是如何炼成的?|氪金 · 大事件插图3来源:Arm招股书

主要原因是,Arm的成本构成不同于其他芯片企业。由于Arm卖芯片IP而非芯片本身,因此公司的主要成本仅是开发人员的工资成本,而其他芯片厂商需要产出硬件,原材料、制造等环节会压低利润空间。

值得注意的是这并不影响Arm持续增强研发投入,2020年2021Arm研发费用占总收入比例分别为37%和40%。

比较来看其他几家头部芯片公司的研发投入,英伟达、AMD、英特尔同期研发费用占总收入比例分别为27.2%、21.2%和27.8%

按业务来看,智能手机和物联网是Arm的传统强势领域,这两者之后,云计算服务器领域是近年Arm的主要增长点。

招股书显示,从2022年到2025年,云计算板块的TAM年复合增长率最高,达16.6%。华泰证券指出,近年AWS、 Ampere 等基于Arm架构服务器 CPU 持续渗透,Statista预计2028年Arm 处理器在数据中心份额将从2019年的5%增至 25%。

仅次于云计算,Arm在汽车领域CPU的TAM年复合增长率也达到15.7%。

在云计算和汽车两大新增长曲线的带动下,Arm预期整体TAM在从2022到2025年保持6.8%的复合增长到接近2500亿美元。

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不过,市场并非对Arm没有担忧,一方面,Arm近几年整体营收增长放缓,甚至稍有下滑。兴业证券指出,Arm架构的手机处理器市占率达99%,是公司最核心的市场,但在消费电子市场疲软的前提下,这也是未来增长的制约。

但也有市场观点认为在行业整体更加重视盈利的背景下投资人对增长规模要求不高只要预期Arm能保持强劲的利润率,这家公司就仍然值得投资。

除此之外,Arm眼下另一棘手问题来自竞争加剧,尤其是下游客户的“去Arm化”。

为寻找Arm架构的替代方案,今年初名为RISE的生态联盟在比利时成立,始成员包括高通、英特尔、三星、英伟达、联发科、谷歌等科技巨头。上个月,中国也成立了“中国RISC-V专利联盟”。

但作为移动终端芯片基础设施的Arm,并非那么容易可以被推翻。此前Arm在手机芯片架构领域积累的大量专利技术,为其提供了完备的护城河。

芯原股份创始人戴伟民曾表达了对此的担忧:“想要发展好RISC-V产业,需要解决潜在的专利问题,虽然RISC-V指令集是开源的,但在微架构实现上,IP行业领先者Arm等公司做了非常多的专利布局,RISC-V产品很可能会掉入专利陷阱。”

有市场观点认为,Arm作为移动时代的王者,某种程度上,它的上市也是移动时代尾声的注脚。Arm选择此时上市,自然少不了搭乘人工智能热潮的考量,从移动互联网向人工智能转型,将是Arm上市后的重点。

Arm在路演PPT中提到,受数据中心和AI芯片的需求提振,预计本财年(截至2024年3月31日的财政年度)收入将增长11%,2025财年则将增长20%。

去年接任ARM CEO的Rene Haa也表示正投入研究用于数据中心和人工智能应用的芯片:“我们认为,如果我们将投资推进到一些特定的指令中,例如SME和SVE——这些是超大规模器上特定工作负载的矢量扩展——我们可以在超大规模服务器市场方面做一些大事。”

上一个时代的胜者正走向下一个时代。

文章来源:格隆汇

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