赎回潮行情下，债券波动率有何特点？

2023年9月20日 am10:00 • 財經與經濟

过往两年，各券种波动率表现如何？ 利率债方面，短债波动率相对更大，而当宽信用预期增强，同时资金面并未明显收紧时，长债波动率会明显上行至短债以上。信用债方面，不同期限券种之间的波动率差异并不算大，走势相对一致。今年以来，各期限利率债波动率均有明显增加，而信用债方面，1Y及2Y短端波动率明显下降，3Y、5Y的波动率则普遍有所提升。

赎回潮行情下，波动率有何特点？ 当前负反馈仍在持续，参考去年赎回潮时的表现，当前各券种相对偏高的波动率或仍将维持。若负反馈影响加剧，基金开始在投资端降久期，则需要关注3Y信用债波动率增加的风险。

从波动率看组合配置 在今年1Y国开波动率较高，且5Y和10Y走势差异不大的情况下，子弹型策略略胜一筹，相对更具稳定性。

1、探秘债券波动率

1.1 过往两年，各券种波动率表现

利率债方面，短债较好的流动性导致其对资金面变化等因素更加敏感，因此整体来看，1年期国开债的波动率相对更大。

而当宽信用预期增强，同时资金面并未明显收紧时，长债波动率会明显上行至短债以上。例如在2021年下半年，通胀持续偏高及降准预期落空，导致长端利率大幅上行，而相对稳定的资金面使短端利率相对平稳。而在2022年9月，地产政策密集出台，宽信用加码，长端利率快速上行，波动率明显增加。

信用债方面，不同期限券种之间的波动率差异并不算大，走势相对一致，或因3Y、5Y信用债的流动性相对偏弱，交易时可能因为对手方少、成交量低等原因，被迫大幅调整交易价格，导致成交价格不连续。

赎回潮行情下，债券波动率有何特点？插图1

赎回潮行情下，债券波动率有何特点？插图3

具体到今年，各券种波动率有何变化？利率债方面，资金面维持宽松状态，叠加经济数据不及预期，今年3-7月，短债及长债都走出了大幅下行的行情，导致各期限国开债的波动率均明显增加。

而信用债方面，1Y及2Y短端波动率明显下降，而3Y、5Y的波动率则普遍有所提升。原因在于，理财配置短期化趋势明显，已成为1年以下中票的主力定价方之一。而截至目前，理财负债端相对稳定，尚没有出现大规模赎回，配置力量稳定，使短端信用债市场表现平稳。

赎回潮行情下，债券波动率有何特点？插图5

赎回潮行情下，债券波动率有何特点？插图7

1.2 赎回潮行情下，波动率有何特点？

短端先行，中等期限券种波动率后来居上。在去年四季度赎回潮的最初一个月，流动性较好的短端品种，如1Y国开、1Y二永债等被大量卖出，波动率快速冲高。而7Y、10Y等长期限利率债所受影响较小，波动率始终维持在较低水平。

而在赎回潮后期，银行表外资金回流表内，对短端债券转向增持，收益率企稳，1Y利率债波动率快速下行。同时，公募基金和银行理财投资端降久期，导致抛压向2-3Y信用债迁移，波动率后来居上。

赎回潮行情下，债券波动率有何特点？插图9

赎回潮行情下，债券波动率有何特点？插图11

而目前，根据我们在《赎回潮会重演吗？》中的分析，债市负反馈仍在持续。在这一市场环境中，参考去年赎回潮时的表现，当前各券种相对偏高的波动率或仍将维持。此外，虽然今年理财持仓久期已有明显下降，但基金对3Y信用债仍有主要定价权，若负反馈影响加剧，基金开始在投资端降久期，则需要关注3Y信用债波动率增加的风险。

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