中信證券:市場底部正在夯實,把握當前佈局時機



一系列政策合力起效後,後續政策仍有加碼空間,國內經濟拐點逐漸明確,並將得到數據不斷驗證; 外部强美元的擾動已趨弱,人民幣匯率的預期已趨穩,市場反應也已鈍化; 市場成交快速縮量預示著賣盤消化已近尾聲,市場底部正在夯實,長假前後是重要的佈局時點,建議堅持順週期、科技、白馬三階段策略佈局。 首先,已落地的一系列政策合力起效下,國內經濟修復的拐點將不斷得到數據驗證,且後續政策仍有發力空間,直到徹底扭轉經濟走弱和預期轉弱的趨勢,其拐點逐步明確將奠定市場信心穩步修複的基礎。 其次,美債供需格局惡化推昇美國長端利率,美股易跌難漲,美元指數走强但人民幣匯率預期依然穩定,A股對外部擾動的反應也已鈍化,且中美成立經濟領域工作組也將有助於提振經濟和市場信心。 最後,長假前市場成交量快速萎縮,各類資金賣盤消化接近尾聲,場內外資金在數據驗證期保持觀望,隨著節後數據集中披露,入場意願將明顯增强,當前市場底部正在夯實。

數據與政策將徹底扭轉經濟走弱和預期

轉弱的趨勢,國內經濟拐點逐漸明確


1)一系列政策合力起效後,國內經濟拐點逐漸明確,並將得到數據不斷驗證。
首先,9月上中旬以來大部分經濟高頻數據相比8月都有改善,其中工業生產復蘇,PTA、汽車鋼胎、PVC等重點行業開工率回升,南華工業品價格指數已修復至去年6月高點; 貨運物流小幅改善,汽車銷售情況較好。 其次,地產政策繼續有序放鬆,9月以來已有12個都市取消限購,值得關注的是,9月20日一線都市廣州也將原本限購區域從9個調整為6個。 根據中信證券研究部地產組對重點都市的跟踪數據,一線都市二手房成交回暖在9月基本確立,隨著政策推進,預計一二線都市的銷售均價有望在四季度環比止跌,全國商品房銷售情况預計在年內逐漸走向復蘇。 最後,預計9月國內經濟運行狀況較8月進一步邊際改善,三季度GDP同比增速有望達到4.5%以上,高於當下市場一致預期的4.2%,而四季度GDP同比增速大概率高於三季度。 數據將明確經濟修復的趨勢和斜率,明確經濟運行拐點,托底二季度以來下行的經濟預期,奠定市場信心穩步修復的基礎。

2)後續政策仍有發力空間,直到徹底扭轉經濟走弱和預期轉弱的趨勢。
除了房地產外,近期市場重點關注的政策主要在城中村建設和化債落地兩個領域。 首先,在城中村改造、央行設定SPV等政策過程中可重點關注資金來源管道,其中中央財政發力力度决定了整個政策組合拳的高度,9月15日財政部宣佈在計畫外新發一期5年期附息國債,我們判斷其發行節奏提升是為了加快淨融資進度,支持財政政策發力,預計後續財政支出節奏也會加快。 其次,城中村和保障房政策的落地進度雖慢於預期,但預計整體力度不會弱於預期,以前者為例,根據中信證券研究部地產組測算,19個超大特大城市城中村改造後預計能够帶來的年化新增商品房貨值1.9萬億元,占這些都市2022年銷售額的37%,且預計城中村改造支持的金融工具有望推出。 最後,9月22日新華社報導,中美雙方商定成立經濟領域工作組,包括“經濟工作組”和“金融工作組”,兩個工作組將定期、不定期舉行會議加強溝通和交流,這也有利於修復市場情緒,降低未來中美博弈的不確定性。


外部强美元擾動下人民幣匯率預期

依然穩定,A股市場的反應也已鈍化

1)美債供需格局惡化推昇美國長端利率,美股易跌難漲。
首先,最新的議息會議上美聯儲維持利率不變,符合市場預期,鮑威爾講話總體中性,注重平衡市場預期,且年內加息終點利率仍為5.6%,但相比6月議息會議上調了明後年利率目標水准,錶明利率將在高位停留更長時間。 其次,我們維持此前判斷,美聯儲後續行為依然高度依賴經濟資料,11月不加息的概率較大,但首次降息或延後至明年下半年。 再次,主要受供需格局惡化的影響,本周內10年期美債收益率上行至4.44%,美債大量發行疊加美聯儲依舊激進的縮錶,美債供大於求難緩解,預計年內10年期美債收益率將穩定在4%以上高位運行。 最後,利率高位壓制和美股高度分化的表現下,當前美股超大盤科技藍籌的估值依舊過高,而5月以來納指的ERP已經轉負,美股易跌難漲,外部貨幣金融環境擾動因素仍在。

2)美元指數走强下人民幣匯率預期依然穩定,A股對外部擾動反應已鈍化。
首先,央行7月以來多次表態人民幣匯率沒有偏離基本面,近期還強調需更加關注人民幣對一籃子貨幣匯率的變化,事實上,截至9月15日,中國外匯交易中心人民幣匯率指數報98.5,較6月末升值1.8 %。 其次,預計人民銀行將用好各種工具,對市場順週期、單邊行為進行糾偏,堅決防範匯率超調風險,從前期調整逆週期調節因數,到調降外匯存款準備金率,都釋放出監管積極維護匯率穩定的信號和决心。 再次,本周美元指數已爬升105.6,但在央行的預期管理下,人民幣貶值的空間不大,近期無論是在岸還是離岸人民幣匯率,在7.3左右預期企穩特徵明顯。 最後,美元加息預期波動,美債收益率高位和美股回檔等外部擾動因素預計短期仍有擾動,但人民幣匯率預期已穩定,且A股的反應也已鈍化。


成交量快速萎縮至年內低位

賣盤消化已近尾聲,市場底部正在夯實

1)市場成交持續縮量,市場交投與估值處於低位。
過去四周滬深兩市的日均成交額分別為9445億元、7817億元、7271億元和6503億元,持續縮量的同時,在本周縮量明顯,其日均成交額創年內新低。 首先,國慶長假漸近,長假前縮量是較為普遍的現象,自2019年以來,節前1周相對節前5周的日均成交額下降幅度在25~45%不等。 其次,無論對於市場還是政府,前期政策及其效果已進入觀察期,截至9月22日收盤,滬深300和中證500的交易熱度分別回落至41度和34度。 再次,各類賣盤壓力消化比較充分,當前估值已處於較低分比特,滬深300和中證500的動態P/E處於2010年以來33%和24%的較低分比特,機构重倉股方面,北向資金和主動型公募前100大重倉股的動態P/E已分別調整到12.1X和14.1X,分別處於2010年以來22%和18%的較低分比特。

2)賣盤消化接近尾聲,場內外資金保持觀望,市場底部正在夯實。
首先,根據中信證券通路調研數據,活躍私募資金倉位依然處於66%的低位,且已經連續3周變化不大。 其次,今年8月2日至9月22日,本輪北向資金淨流出額已達1145億元,超過此前任何一輪大幅流出,但從最近3周數據來看,流出速度相比8月周均200億以上的淨流出已明顯放緩,本周北向資金甚至已轉為0.3億元的淨流入; 且本輪流出過程中,北向賣出成交占比穩定處於6~7%的水准,並不是市場資金流出的主要貢獻部分。 再次,兩融成交占比小幅回暖,中樞抬升至8%,但仍然處於2016年以來36%的相對低分比特。 最後,寬基ETF申購在9月初出現波動,但9月15日以來已重回淨申購,其中成長風格更受青睞,9月截至21日,科創50ETF和創業板指ETF的淨申購分別為61億元和20億元。 各類資金賣盤消化接近尾聲,場內外資金在數據驗證期保持觀望,隨著節後數據集中披露,入場意願將明顯增强,當前市場底部正在夯實。


市場底部正在夯實

把握當前佈局時機

一系列政策合力起效後,後續政策仍有加碼空間,國內經濟拐點逐漸明確,並將得到數據不斷驗證; 週邊强美元的擾動已趨弱,人民幣匯率的預期已趨穩,市場反應也已鈍化; 市場成交快速縮量預示著賣盤消化已近尾聲,市場底部正在夯實,長假前後是重要的佈局時點。 配寘上,建議依次沿著政策催化受益、市場情緒回暖受益和基本面拐點確立,堅持順週期、科技、白馬三階段策略佈局。
第一階段,
在政策還未充分兌現之前,積極佈局直接受益於政策的順週期行業,關注城中村改造為
物業管理、家居、消費建材
帶來十年維度的長期成長機遇,化債推動的
銀行

保險
的重估,以及
煤炭、有色、化工
等週期性行業。
第二階段,
政策落地帶動市場情緒恢復之後,積極佈局前期跌幅較大的科技行業,自主可控方向建議密切關注
電晶體、AI國產化、信創
的事件催化,困境反轉方向關注
新能源車和零部件、消費電子
的產品創新和訂單改善進展。
第三階段,
隨著實體經濟進入穩態復蘇區間並且外資拋售進入尾聲後,外資重倉板塊有望迎來業績和估值的雙重拐點,典型代表包括
新能源、互聯網、消費

醫藥
當中的白馬品種。

風險因素

中美科技、貿易、金融領域摩擦加劇; 國內政策及經濟復蘇進度不及預期; 海內外宏觀流動性超預期收緊; 俄烏衝突進一步陞級。

注:本文節選自中信證券研究部已於2023年9月24日發佈的《A股策略案焦20230924一市場底部正在夯實,把握當前布局時機》報告,具體分析內容(包括相關風險提示等)請詳見報告。 分析師:
秦培景、裘翔、楊帆、程强、李世豪
、楊家驥、崔嶸、徐廣鴻

文章來源:格隆匯

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