对标手机业务版图挺进车载市场,收购PSS给瑞声科技(02018.HK)带来什么?



瑞声科技挺进车载市场的步伐陡然加快,根据瑞声科技近期公告,该公司将分两批次最高总支付约5亿美元,收购有着50年历史的欧洲老牌汽车声学公司PSS(Premium Sound Solutions,普瑞姆)。

纵观瑞声科技30年发展史,这是最大的一笔收购,在整个汽车声学行业也不多见。

近日,瑞声科技管理层在业绩交流会上,详解了收购PSS的过程,2023年年底瑞声科技将完成收购PSS的多数股权。换句话说,PSS今年底将成为瑞声科技集团旗下控股子公司。

两年前,瑞声科技收购昆山东阳精密(原隶属株式会社东阳理化学研究所),花了4.5亿元人民币。东阳精密现在每年为瑞声科技创造了近9亿元的营收,毛利率超过行业平均水平,协同效应所带来的新业务顺利展开,大客户所带来的未来发展空间极具想象,可以说是一笔十分划算的买卖。

那收购PSS,能给瑞声科技带来什么?

01、PSS是谁?

PSS对于普通消费者而言可能不太熟悉,但却是汽车产业链的“明星”企业,其来头不容小觑。

瑞声科技公告显示,PSS总部位于比利时,是全球领先的高端音响系统供应商,在汽车行业拥有超过50年的经营历史和广泛客户群。根据PSS官网,其客户基本涵盖了海外主流的汽车品牌,包括但不限于奥迪、宝马、奔驰、路虎、别克等,PSS已成为多家汽车原厂零部件一级供应商(即Tier 1),专注于为客户提供汽车高级音响系统解决方案。

值得注意的是,除传统燃油汽车外,PSS在新能源领域的客户群体也较为广泛,特斯拉也是PSS的客户之一。

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与PSS紧密合作的客户名单(图片来源:PSS官网)

笔者查询公开资料了解到,PSS现拥有3000多名员工,已发展成为全球汽车和消费者音响产品的世界领先企业。2022年PSS生产了超过1.1亿个扬声器,并在全球多个国家和地区保持着多元化的全球制造布局。

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PSS中国华南地区工厂(图片来源:PSS官网)

02、为什么要收购?

作为全球感知体验解决方案领导者,全球几乎所有中高端智能手机都搭载了瑞声科技的解决方案。它生产了全球最多的手机微型扬声器件,横向线性马达全球市占率第一,MEMS麦克风出货量全球前三,同时也是全球第三大手机镜头企业。

但智能手机以外,车载领域的营收在瑞声科技200亿元的规模中占比很小。

而值得关注的是,以智能座舱、无人驾驶为代表的汽车电子业务,已比肩智能手机,成为驱动消费电子产业向上发展的新动力,并展现出强大的可持续增长力,众多果链明星企业更是纷纷下场加速布局。

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PSS全球布局(图片来源:瑞声科技官网)

在中期业绩发布会上,瑞声科技CFO郭丹表示,收购PSS主要出于几点考虑:一方面是为了更快更好拓展车载业务。瑞声科技在车载领域已经深耕了至少有2年,本身也已经有6-10亿的定点项目和规模。整体来看,车载领域的壁垒比较深,整个行业周期和智能手机有所不同。相较而言,智能手机一年甚至半年就会迭代,而汽车尤其是欧美的产品周期可能是3到5年,一些新势力汽车品牌可能会1年半到2年,但总体而言是一个较长的时期。

另一方面,这次收购,双方在技术、客户、运营管理等方面有很好的协同效应。据郭丹介绍,PSS主要做车载扬声器,而瑞声科技主要做的是创新型微型扬声器产品,这次收购能够提供一个比较好的平台跟渠道来拓展双方海外的客户。瑞声科技长期在亚洲耕耘,对生产、运营、管理,尤其是国内的客户有资源优势,这方面跟PSS的互补性也比较高。

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PSS产品组合(图片来源:瑞声科技官网)

郭丹强调,从中长期来看,收购PSS的收益不仅仅在于扬声器,还可以结合瑞声科技自身优势,与其他组件和服务(包括音频的功放和调音)进行垂直整合,从而提升整体价值量,与其他业务配合可以释放出极大的协同效应。“我们还可以通过车载的平台,把我们其他领域的产品也导入里面的头部客户,包括我们的光学、MEMS扬声器、马达触控反馈等产品,这几方面都是我们可以释放协同效应的一个基础。”

03、能给业绩带来增量吗?

PSS财务稳健,净利增速迅猛,在巨大的车载市场支撑下,答案是肯定的,而且明年初就并表。

从宏观环境分析,瑞声科技所在的全球手机市场,增长需求已变得疲软。根据市场研究机构IDC统计,2023年上半年,全球智能手机出货量为5.34亿部,较上一年度同比下降了11.3%。

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中国信息通信研究院发表的数据显示,2023年上半年,国内手机市场整体出货量累计1.30亿部,同比下降4.8%,其中5G手机出货量为1.02亿部,同比下降6.4%,占同期手机出货量的78.9%。

而反观智能汽车市场,有着巨大的发展空间。伴随着智能座舱概念的快速兴起,单车扬声器数量快速提升,汽车音响器件不断创新升级,应用场景进一步拓展,极大保障了汽车声学市场的增量空间。

根据华安证券今年4月行业研报,由于智能座舱对人车交互功能要求更高,在座舱声学领域,预计2025年全球仅车载功放市场规模就达46.6亿美元。

今年上半年,中国的新能源乘用车表现出色,1-6月销量已占世界新能源乘用车约60%,显示出中国新能源汽车市场的实力和良好表现,无疑也为国内汽车电子包括车载声学在内的各类细分蓝海需求提供了强大支撑力。

强劲的市场表现,也强力推动了汽车声学类企业的股价表现。

已在A股市场科创板上市的上声电子,2022年营收同比增长约35.9%至17.69亿,其中车载音响和功放业务占据超93%的收入比例,由于维持较快的业务增长势头,市场对上声电子最新静态市盈率仍维持在75倍以上,估值维持在高位也说明了市场对该业务领域前景是非常憧憬的。

具体到PSS公司来看,根据瑞声科技披露的资料,截至2023年3月31日止,PSS在 2022财年录得收入为4.5-5.0亿欧元,近两个财年的除税前净利分别为1371.5万欧元和3687.6万欧元,增速十分迅猛。

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PSS具有强劲的增长前景(图片来源:瑞声科技官网)

据郭丹透露,PSS的财务非常稳健,毛利水平大概在20%左右,是一个净现金流的公司,债务非常低,运营效率较高。根据目前的收购进度,今年年底或明年初会推进并表事项,预计明年上半年的报表里就能够体现出来。

根据双方的交易架构,瑞声科技会先收购控股股权,剩下的股权交割预计2025年结束,而未来的收购价格也跟PSS的业绩挂钩。郭丹表示,这样的交易模式可以很好地降低收购之后在整合过渡期间的一些风险,也能够让双方管理团队有非常一致的目标,保证实现平稳过渡交接,提升商业价值的确定性。

笔者认为,瑞声科技收购PSS,更大的价值在于通过依托PSS在全球的客户、生产、运营、管理等资源,可以将瑞声科技在光学、半导体、触觉反馈等领域的业务,迅速从手机市场向车载市场布局,并为集团的整体业绩表现带来强大助力。

瑞声科技在手机领域起家,进而覆盖光学、触控马达、精密结构件、传感器与半导体等领域,如今在汽车领域,瑞声科技同样从声学开始。不同的是,曾经的瑞声科技是从零做起,如今的瑞声科技直接通过收购,省略了从零开始的漫长过程,进程加速,中长期发展路径也更加明确。

收购PSS所带来的增量,或许要等到明年初才能显现,但瑞声科技对标自身在手机市场的业务版图,“争霸”车载市场的步伐已经迈出。对于关注消费电子的投资者来说,瑞声科技现在可作为重点关注标的。

毕竟,仅就瑞声科技个股而言,在传统手机业务企稳回升,车载业务带来第二“增长极”的时刻,投资瑞声科技的机遇要大过风险。

文章来源:格隆汇

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