详解 BSC 生态综合性项目 Dinosaur Eggs：融合 DEX 与社交的新玩法

从产品机制、业务模式、代币经济、风险和投资逻辑等角度全面分析综合性项目 Dinosaur Eggs。

原文标题：《速览 Dinosaur Eggs：是多项目的机制缝合，还是 DEX 的范式升级？》
撰文：许潇鹏

核心投资逻辑：Dinosaur Eggs 拥有精巧的通证和机制设计，对多方参与者的利益和责任规划，代币产出的激励分配去向，异质化（NFT）和同质化资产的组合使用上，都有让人眼前一亮的设计，各核心产品模块之间也有高度的协调性。其已披露的两块业务：Swap 和 Social，一新一旧，与行业大趋势吻合。项目可能存在着较大的成长空间。

主要风险：该项目上线时间尚短，不确定因素很多。具体风险包括项目机制脱轨、合约风险、项目治理水平 道德风险，以及来自于仿盘的竞争。

估值：从静态 PS （市销率）角度与 BSC 上的蓝筹 Swap 相比，Dinosaur Eggs 估值处于极低位置，仅为 Pancakeswap 的 1/40。但考虑到其处于高速通胀期，且项目发展时间较短，此估值仅能作为粗略参考。本研报将以定性的机制和产品分析为主。

项目概览

业务范围

Dinosaur Eggs 项目是在 BSC 上部署的综合性项目。根据其官方文档，项目已经披露的业务领域包括 Swap 和社交，其中第一款上线的产品是 Dinosaur Swap，主打交易。其社交产品尚未上线。

项目创新点

从项目已经上线的产品和项目的官方文档来看，Dinosaur Eggs 相较于其他 Swap 项目的主要创新点如下：

通证模型设计复杂且精巧

从 Dinosaur Eggs 的通证模型中可以看到很多知名项目的影子，包括 Curve 的治理锁仓（veCRV），DODO 的会员体系（vDODO），Bakery 的 NFT 模块，Kswap （Okchain 上的 Swap 项目）的交易挖矿，甚至某些 MEME 型代币的转账燃烧机制。截至目前来看，Dinosaur Eggs 的整套机制运行情况比较顺畅，各产品模块相互之间存在着较高的协调性和强化效应。

关于项目通证模型和业务机制的深入分析，将在【业务分析】的【通证模型】一节进行详述。

NFT 的引入和多样场景

Dinosaur Eggs 为 NFT 设计了比较丰富的功能场景，在官方目前已经披露和上线的两类 NFT （「贪财龙」和「肉」）中，其主要功能是获取项目的协议收入以及作为做市商的 LP 收益加速道具。除此之外，项目内置了 NFT 的二手交易市场，并对这两种 NFT 进行了碎片化处理，提高 NFT 的流动性和换手率。

项目的 NFT 二手交易市场，目前已上线的 NFT 种类为「贪财龙」和「肉类」

市场交易对选择的差异化

项目在启动初期，重点选择了 VAI （BSC 上最大的借贷项目 Venus 发行的超额抵押稳定币）作为众多流动池的交易代币之一。此前稳定币 VAI 由于供需的严重失衡，导致其长期脱离锚定价格 1$。在 Dinosaur Eggs 项目启动后，VAI 迅速被拉到 1$ 附近，并在后来的几天始终没有脱锚。除此之外，项目也将 XVS （Venus 的治理代币）作为流动池的主要代币之一。此后，Venus 开始在 Twitter 上与 Dinosaur Eggs 项目进行多次互动。

Dinosaur Eggs 的流动性激励池中，VAI 是主要代币之一

项目历史

代币价格走势

项目于 2021 年 10 月 2 日上线，目前运营情况尚不足一周。其核心代币 DSG，作为早期核心的挖矿材料（俗称「铲子」），曾在项目正式开始挖矿前，被争夺至 3000 多美金（当时项目方仅预添加了 20 枚 DSG 代币），挖矿开始后 DSG 一度被推高 18 美金附近，后续随着大量代币的通胀，其价格最低回落至 0.58 美金附近，随后展开反弹，近 3 日维持在 1.3-1.8 附近。

DSG 上线一周内的价格走势，随着通胀率逐渐降低，走势趋于稳定，来源：https://dex.guru/

项目大事件

虽然截至今日，项目上线时间尚不足一周（10.2-10.7），但是 Dinosaur Eggs 项目的动作非常频繁，其 Twitter 更新也异常密集。具体包括：

10 月 2 日：项目上线

10 月 3 日

• 开启对于 NFT 的碎片化代币的流动性挖矿激励，提高 NFT 碎片资产的流动性
• 宣布贡献者支持计划，表示将利用社区基金对安全、艺术创作和社区大使方面的贡献者提供奖励
• 获得了 Venus 项目的转推和关注，内容为 VAI 和 XVS 的流动性挖矿奖励

10 月 4 日

• 首次调整其 DSG 的奖励分配系数，下调了流动性挖矿，尤其是稳定币流动性池的激励金额，提高了交易挖矿的奖励分配
• 表示将把官方会员地址累计的奖励全部分给其他会员（会员指的是将 DSG 进行质押的用户，即 vDSG 的持有者，详见「通证模型」一节）
• 降低会员体系的邀请门槛，鼓励邀请行为
• 宣布与 BSC 上的 Babyswap 达成合作

10 月 6 日

• 首个 CEX 上线 DSG 代币，为 Lbank
• 宣布将降低其 LP 收益加速代币「Meat」的使用门槛
• 开始 Babyswap 代币 Baby 的流动性和交易挖矿激励

10 月 7 日

• 宣布开放 RACA （BSC 上的 NFT 赛道项目，马斯克母亲深度参与）代币的流动性激励和交易挖矿激励
• 再次调整流动性挖矿和交易挖矿的奖励系数，并将其核心代币 DSG 作为做市的对手资产
• 会员体系的人数超过 1500 人

总体来看，项目方在上线的首周动作比较密集，尤其是对其激励分配调优和商务合作上动作较多。

业务情况

目前 Dinosaur Eggs 的核心数据如下：

笔者认为其中最值得关注关注的两个指标是 LP 资金周转率（日）和会员加入率。

LP 资金周转率（日）=24 小时交易量 / 做市资金，用来衡量做市商资金的周转效率，周转效率越高，做市商的资金手续费回报越高，协议收入也越高。

Dinosaur Eggs 的 LP 资金周转率明显高于其他采用 AMM 机制的 DEX 平台，这主要源于其交易挖矿机制与独特的代币激励的策略（详见：通证模型）。此外，UNI V3 由于采用了做市价格区间自定义功能，做市资金的利用效率也明显高于传统 AMM 平台。

而另一个指标，会员加入率 = 存入会员体系的 DSG/ 总 DSG 供应量，会员加入率越高，整个系统的用户留存率也越高，Dinosaur Eggs 的代币锁仓指标为 37.9%，与代币治理锁仓机制的鼻祖 Curve 的 CRV 代币锁仓量非常接近。Curve 自从推出 DAO 以来，其流通代币锁仓量一直在上涨，目前为 41.76%，Dinosaur Eggs 推出一周即有此成绩令人印象深刻。

当然需要说明的是，Curve 的 CRV 锁仓后有治理和获得协议收入分红两重作用，而 DSG 在锁仓后仅能获得协议的收入分配，目前暂时没有治理功能。

Curve 的 CRV 锁仓量，数据来源：https://dao.curve.fi/releaseschedule

团队背景 & 投资机构

Dinosaur Eggs 核心团队暂时处于匿名状态，暂未公开项目核心人员信息，不过项目已经经过 Certik 审计。项目采用了公平启动的方式，没有融资、预售，团队也没有提前预留原始份额。

业务分析

行业和竞争对手

根据 Dinosaur Eggs 在官方文档中对项目的定位，该项目是一个包含 Swap、Social 以及其他业务的综合性项目，称之为「Dinosaur metaverse」（恐龙元宇宙）。

Dinosaur Eggs 的项目首页，除了 Swap （Defi）还预留了 social 和其他产品的入口

不过目前除了 swap 之外，别的产品板块还没有确定的上线时间，具体产品形态和方向也没有披露。

目前来看，区块链商业的爆发顺序为：去中心化金融（DeFi）、以 NFT 为载体的收藏品（艺术品、头像、交易平台）市场、Gamefi （但除了 Axie 之外具备较大规模且可持续性较强的项目较少）。

而区块链的 Social 赛道当下处于大家都很期待，且行业巨头大举进军（去中心化项目代表为 Aave，中心化机构代表为 Twitter 派系）但是代表性产品较少的阶段，该行业的 Product market fit 尚未被清晰验证，仍有待观察。

而在 BSC 上的 Swap 领域，Pancakeswap 的用户量和业务量级都处于绝对龙头的位置，占据了大量主流资产的交易量，后起之秀则有入选 MVB 第三期的 Babyswap 项目，以长尾资产的交易和做市服务为主。

尽管 Dinosaur Eggs 业务起量较快，但目前其交易对、合作伙伴数量等都处于早期阶段，暂未与 Pancakeswap 和 Babyswap 的交易对象产生较多重叠，短期暂不会对 BSC 的龙头项目产生直接威胁，但随着后续项目的发展，必然面临与一、二线 SWAP 项目的业务争夺。

通证模型

与传统 Swap 项目相比，Dinosaur Eggs 的通证模型主要在以下几个方面有较大不同：

能捕获协议收入的代币类型更为多样

既有同质化代币（FT） DSG，又有异质化代币（NFT） Money hungry-dino （中文名为「贪财龙」），且 DSG 可以铸造为 vDSG 这一会员权益代币，贪财龙 NFT 的级别、参数又各不相同。

某个正在 NFT 二手市场挂单出售的 6 级贪财龙，来源：https://dsgmetaverse.com/#/nftdetail/market

以下将对上述代币类型进行说明：

1.DSG

DSG 是项目的核心代币，其总量与产出模式与 Pancakeswap 的 cake 类似，总量无上限，产量通过治理调控（目前 DAO 未上线），未来通过产量调控和增加场景来实现通缩。
目前 DSG 每个区块产出 88 个，日产出量为 2534400DSG。
DSG 的作用和价值捕获主要来自：

• 直接捕获交易平台的手续费收入：部分交易费将用于回购销毁 DSG
• 铸造 vDSG，加入龙族会员：以 100:1 的比例铸造 vDSG，获得额外的交易费分配、DSG 转账燃烧分配、NFT 交易平台交易费分配，NFT 合成以及其他会员权益
• 转账燃烧通缩：DSG 有转账燃烧机制，每次转账扣除万分之五，其中万分之三直接销毁，万分之二分配给 vDSG 的质押者
• 用于 NFT 的合成和卡槽的购买
• 在商城系统里可以使用 DSG 购买各类 NFT
• 治理：DAO 模块上线后，可用于提案和投票

但是以上仍然只是协议价值的一小块，如果想要捕获更多的协议价值，就需要用 DSG 铸造 vDSG。

2.vDSG

vDSG 由 DSG 根据 100：1 的比例铸造而来。持有 vDSG 可以捕获的协议价值包括：

• 整个会员系统获得每个区块 18DSG 的奖励
• 额外获得平台 0.3% 交易费中 0.025% 的分配，回购 DSG 后分发给 vDSG 持有者
• DSG 每次转账扣除万分之二，分发给 vDSG 质押者
• 获得 NFT 交易平台交易费的分配
• 升级贪财龙、购买卡槽（详见「通证模型」）所支付的 DSG 分配给所有会员
• 肉 NFT 的使用费用分配给所有会员
• 拥有超过 1vDSG 的会员可以邀请别的会员来铸造 vDSG，被邀请人铸造的 vDSG 的 10% 将作为邀请人的会员权重，但该权益不可赎回或转账，且在被邀请人和邀请人赎回 vDSG 后永久消失
• 当其他用户赎回 vDSG 时，按比率收取的退会费将以 vDSG 的形式，分配给未退出的 vDSG 持有者。

Dinosaur Eggs 的会员系统界面，来源：https://dsgmetaverse.com/#/vdsg

3.NFT：贪财龙（Money-hungry Dino）

贪财龙 NFT 的总量为 20000 个，其中 15000 只将在 60 天内以蛋碎片（一种同质化代币）的形式在翼龙农场通过 farming 产出，10000 蛋碎片可以换取一个贪财龙蛋 NFT，贪财龙蛋 NFT 可以看做一个盲盒，开启后会随机获得 1-6 级的贪财龙 NFT。

贪财龙蛋壳碎片（FT）、贪财龙蛋盲盒（NFT）和一级贪财龙 NFT，来源：Dinosaur Eggs 官方文档

等级越高的龙拥有越高的「龙威值」，最终用户根据龙威值来质押分享 0.3% 交易手续费中的 13.3%。

DSG、vDSG、NFT 以及 NFT 碎片代币，为什么项目要设计如此复杂的多代币体系来捕获协议的价值？

背后可能有比较复杂的动机，但笔者认为有三点比较明显的好处：

• 更多样的代币体系、NFT 代币的引入、代币之间的可组合性，可以提升整个系统的「游戏性」和「沉浸度」。笔者潜水在该项目社区的几天中，表示该项目「好玩」的用户不在少数。

• 同质化代币和 NFT 并用的情况，或许将为项目与其他项目的组合，以及未来 Social 业务板块留下充分的发挥空间。

• NFT 的存在提供了更多的交易场景，创造了额外的协议收入。

Dinosaur Eggs 的多套通证说明以及关联机制，制图：社区用户 xdord

多套博弈系统的引入

Dinosaur Eggs 在 Swap 上的核心业务板块可以分为 4 块：做市、交易、会员体系、NFT 体系。在这四类业务板块中，项目方均充分引入了博弈设计。具体来说：

• 做市博弈：做市商之间通过资金量博弈，与传统做市逻辑类似，在此不赘述
• 交易博弈：通过交易挖矿机制引入博弈。交易挖矿指的是，项目为交易行为提供代币分发奖励，用户根据其累计的交易量的占比获得该代币奖励分发，累计交易量占比越高，代币奖励越高。在这个机制中，用户的过往累计交易量类似于「挖矿算力」。但只要用户选择提取 DSG，其过往的累计交易量就会清零，在这个清零的过程中，系统的总算力也会下降，也就是说，其他未提权 DSG 奖励的用户的算力占比提升了，而提取者则需要通过新的交易从头积累算力，越晚提取奖励的用户将会获得越多的 DSG，但也需要相应承担 DSG 波动的风险。

Dinosaur Eggs 的交易挖矿页面，来源：https://dsgmetaverse.com/#/trading

• 会员体系博弈：DSG 的会员体系沿袭和改造自另一个知名 Swap 项目 DODO 的 vDODO 会员体系。持有者通过将 DSG 铸造为 vDSG 成为项目会员，项目的绝大部分协议收入，都会按比率分配给 vDSG 的持有者。也就是说，DSG 的持有者并不能直接捕获协议的大部分收入，必须通过 DSG 铸造 vDSG，才能最大化收获协议的增长红利。这一思路与 Curve 中只有 veCRV 才能获得协议收入的思路一致。另一方面，在获配利润的同时，vDSG 用户的责任是吸收项目代币价格的波动。为达到这一目的，Curve 的做法是通过锁仓的时长激励实现的：用户锁仓 CRV 的时间越长，其获得的治理权和分红权占比越高；vDSG 的做法是通过「退出烧伤」机制实现的，与 CRV 锁仓成为 veCRV 后就无法赎回不同，vDSG 随时可以赎回为 DSG，但赎回时会有退出罚金，该罚金是动态的，当下流通未锁仓的 DSG 占比越高，退出罚金率越高，反之则越低。需要重点注意的是，退出的罚金的大部分将会分配给其他未退出的 vDSG。也就是说，不退出的 vDSG 持有人不但可以获得协议的大部分收入，还将获得退出者缴纳的大部分罚金。

• NFT 体系博弈：项目已披露的 NFT 目前主要有两种（官方规划有 4 种），一种是收益型 NFT——贪财龙，另一种是 LP 收益加速型 NFT——肉，肉的博弈逻辑与做市类似，不再赘述。此处主要讲贪财龙之间的博弈逻辑。贪财龙的功能是每天的手续费分红，但这套系统有两个特殊机制：1. 合成。2 只同级别的贪财龙可以合成为更一级的贪财龙，更高级的贪财龙的龙威值是一个随机区间，但必大于低一级 2 只贪财龙的龙威之和。2. 组合。当用户收集到 1-6 级的全套贪财龙后，可以购买一个卡槽（支付 DSG）将整套贪财龙进行质押，此时贪财龙组合的整体龙威值（分红权重）将是原有 1-6 级龙相加的 5 倍。在这套逻辑下，如果用户想要在贪财龙的分红竞争中保持优势，就必须进行合成，并争取获得整套的贪财龙质押。

不再「流动性为王」，多套激励措施并举

作为公平启动的项目，代币如何分发至关重要。以 Pancakeswap 为代表的交易类项目将代币的激励主要投向了流动性提供者以及 Cake 代币的质押者（俗称「自己挖自己」）。而 Dinosaur Eggs 的激励则更倾向于交易者（通过交易挖矿）和会员（通过会员体系）。

Dinosaur Eggs 的代币产出分配方案，对交易挖矿的激励力度远高于流动性，来源：官方文档

在笔者看来，这或许是更好激励方式，因为交易的增加本身将直接提高做市商的资金周转速度，为其创造更大的手续费收入，激励交易者的同时，也在间接激励做市商；对会员的充分激励，可以提高用户的留存率和参与度，在协议上贡献更多的长期价值。而直接补贴流动性则在这两方面差强人意。当然，没有一套代币激励模型是完美且无需调整的，最好的激励方案必须随着产品和市场的变化而不断调整，或许这也是 Dinosaur Eggs 在上线 5 天内就进行了两次激励权重参数的更新的原因（详见上文「项目大事件」）。

通证小结

Dinosaur Eggs 项目的通证模型庞大而略显繁复，我们能从中能看到很多优秀项目的通证经济的影子，但是该项目通证的设计者并没有将多家机制进行「简单缝合」，而是有着比较全局性的整体设计，并通过「博弈」来确保多个参与方对项目的贡献和收益相对均衡，共同推进项目的发展。

竞争优势

截至今日，Dinosaur Eggs 作为一个上线不满一周的项目，谈「护城河」其实尚早。但其复杂且精心设计的通证模型相对于其他 Swap 项目来说有着比较明显的机制优势。

此外，团队对项目运营情况的敏感以及调整速度，让人印象深刻。

考虑到项目目前仅上线了业务之一，后续其在 Social 以及其他 NFT 的设计与现有机制的结合，也对项目未来的整体发展至关重要，或许将成为项目的「胜负手」。

项目风险

作为早期项目，Dinosaur Eggs 同样面临着诸多风险，具体包括：

• 项目机制脱轨：项目现有的机制和通证设计庞大繁复，且各个模块之间关联程度极高。虽然目前运营良好，但后续这套机制仍将面临更复杂情况的考验。比如如果大量会员顶着「烧伤机制」退出，以及大量交易挖矿用户提取收益砸盘造成币价下跌，是否会造成不可逆的「死亡螺旋」？该项目的共识目前是能否支持住？这仍有待观察。
• 仿盘出现：短期内如果出现类似机制的仿盘，或许会分流项目的流量。
• 合约风险：协议的模块较多，模块之间的组合和计算，存在一定的合约风险。
• 项目治理问题：目前项目尚没有 DAO 的具体规划，团队对项目有着较强的掌控权，其治理水平和道德水平是项目最大的「单点风险」之一。

估值水平

5 个核心问题

项目处在哪个经营周期？是成熟期，还是发展的早中期？

Swap 类项目的 PMF （Product market fit）已经得到充分验证，目前项目的 Swap 模块运营稳定，但交易对的添加空间较大。且项目的其他产品模块尚未上线，项目处于发展的非常早期。

项目是否具备牢靠的竞争优势？这种竞争优势来自于哪里？

项目主要依靠比较优秀的通证设计和组合机制实现了业务的冷启动和快速发展，团队的敏锐度和应变也比较优秀。但以上优势在激烈的竞争中能否维持，仍然有待观察。

项目中长期的投资逻辑是否清晰？是否与行业大趋势相符？

项目的中长期投资逻辑是看好 Swap 赛道以及在探索中的 Social 赛道，其中 Swap 赛道非常宽（尽管竞争激励），而 Social 赛道被众多领先玩家看好，长期具备较大的发展潜力，但商业模式的仍处于探索中。整体来说项目已披露的两块业务一新一旧，与行业大趋势吻合。

项目在运营上的主要变量因素是什么？这种因素是否容易量化和衡量？

目前主要关注项目机制的运行情况，需要综合观察项目的 LP 资金周转率、会员比率等核心指标，以及项目在负螺旋时的承压能力。在外部，需要观察是否有强竞争的仿盘出现，以及实际的分流情况。

项目的管理和治理方式是什么？DAO 水平如何？

目前项目的 DAO 模块还未上线，也没有时间表，由核心团队主要负责项目推动。

估值水平

该项目处于发展的非常早期，无论是发展的潜力空间，还是经营的不确定性都非常高。#项目速览 类研报也以关注项目的业务或机制创新点为主，轻估值分析。因此本处仅就以 PS （市销率）作为横向比对指标，将 Dinosaur Eggs 与 BSC 上的标杆 Swap 项目 Pancake 进行对比。PS 值越低，项目市值相对于其协议收入来说就越低估。

从静态 PS 的角度来说，Dinosaur Eggs 相对于 Pancakeswap 是非常低估的，Pancakeswap 的 PS 是 Dinosaur Eggs 的 39 倍。当然正如前面所说，Dinosaur Eggs 作为一个刚刚上线的项目，其不确定性远大于成熟的蓝筹型项目，在其机制和竞争力得到充分验证之前，市场在一开始很难给它过高的估值。此外，Dinosaur Eggs 相对来说也面临的更大的通胀压力，截至 10 月 8 日，其日通胀率为 17% 左右。

估值总结

Dinosaur Eggs 现有的竞争优势主要来自于优秀的通证和机制设计，团队也有较好的敏锐度和反应能力。项目处于发展的绝对早期阶段，一方面潜力巨大，但也面临着极大的不确定性。从估值角度来说，Dinosaur Eggs 的 PS 估值远低于成熟项目 Pancake，但仅能作为粗略参考。

本研报特别感谢 Dinosaur Eggs 社区用户 xdord 的信息分享，以及提供通证经济部分的逻辑图。

数据来源：

https://dsgmetaverse.com/

https://pancakeswap.finance/info

https://info.uniswap.org/#/

https://v2.info.uniswap.org/

https://www.coingecko.com/

参考文章：

社交赛道分析：Aave 和推特抢滩去中心化社交媒体，「下一代社交网络」会是什么样？

Curve 深度研报：深度解析 Curve 进击之路：业务模式、竞争现状和当下估值