灰階：為何看好比特幣持續走高？

隨著宏觀風險下降，加密市場基本面也逐漸改善。

編譯：Felix, PANews

重點

比特幣價格在11月持續上漲，加密貨幣的復甦擴大到更廣泛的細分市場。
金融市場的某些宏觀風險有所下降，包括中東地緣政治衝突和美國經濟「硬著陸」的風險。
代幣供應「吃緊」、宏觀風險緩解，以及美國總統大選將聚焦政府過度借貸等因素的結合，可能有利於2024年比特幣的估值。

比特幣在2022年「失勢」後的2023年反彈了130%，有望成為今年表現最佳的主流資產之一。隨著金融市場中各種宏觀風險下降，加密市場在11月持續復甦。在數位資產市場中，這導致市場領導地位從比特幣轉向越來越廣泛的加密細分市場。灰度認為，加密貨幣的基本面正在逐步改善，主要代幣的供應狀況相對緊張(例如由於比特幣目前的所有權結構)。這可能與未來一年加密貨幣估值的上升相一致，特別是如果聯準會已經結束緊縮政策，美國經濟可以避免「硬著陸」(衰退)。

過去一個月，金融市場的各種尾部風險似乎有所下降，有助於先前表現不佳的資產反彈。例如，中東衝突的正面跡像似乎減少了對更廣泛的地區混亂的擔憂，與以色列經濟相關的資產因此反彈(圖1)。同樣，在財政部宣布借貸需求的增長小於預期之後，長期國債價格上漲(收益率下降)。消費者物價指數(CPI)也持續下降，這增加了市場對聯準會降息和美國經濟可能「軟著陸」的希望。在波動性調整後的基礎上，比特幣在本月表現不佳(自8月底以來表現優異)，但仍上漲9% (以太幣在11月上漲了13%)。

圖表1：尾部風險降低推動11月資產市場復甦

加密市場更廣泛的復甦

最近由於比特幣作為黃金的數位替代品的需求以及對比特幣現貨ETF批準的樂觀情緒，比特幣的表現一直優於其他加密資產。然而，隨著漲勢擴大到比特幣以外，加密市場的領導地位在11月發生了變化。

根據加密資產類別標準新框架指數（註：灰階與倫敦證券交易所子公司、倫敦指數提供商富時羅素FTSE Russell合作推出的加密指數產品，該指數係列有五個不同的加密產業指數：貨幣、智慧合約平台、金融、消費者和文化、公用事業和服務，涉及150多種協議），上個月表現最好的細分市場是金融指數、公用事業和服務以及消費者和文化(表2 )。金融部門中表現突出的是Thorchain（RUNE）代幣131%的漲幅; Thorchain運行著去中心化交易所ThorSwap，該交易所最近的交易活動有所增加。消費者和文化板塊中，表現突出的是與遊戲相關的代幣ImmutableX和Illuvium的成長。 11月28日，Illuvium(上漲119%)在Epic Games Store上架其同名遊戲，而以太坊上用於加密遊戲應用的Layer2區塊鏈ImmutableX(上漲87%)宣布與育碧合作。

圖表2：金融、消費與文化加密貨幣類股表現優於大盤

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除了最新的價格變動，在OpenAI領導層動盪之後，市場再次關注加密貨幣和AI技術之間的結合。在灰階看來，公鍊和AI技術之間可能存在綜效。具體而言，區塊鏈可以對抗或解決AI帶來的潛在社會風險，例如深度造假、機器人和錯誤訊息的擴散。此外，去中心化計算協議可以對抗保存敏感個人資訊的AI模型的集中控製。灰階認為與AI主題相關的主要加密項目包括Akash和Render （GPU共享），Worldcoin（身分）和Bittensor（開放式架構AI開發）。

隨著估值的走高，加密產業的基本面也有所改善。例如，比特幣的哈希率（一種衡量保護網路安全的運算能力總量的指標）在11月達到了歷史最高水準（表3）。這一趨勢可歸因於明年比特幣減半之前礦工的升級、更高的代幣價格(這使得舊機器能夠盈利)，以及礦工設備製造商運營的相對較新的機器供大於求。此外，穩定幣活動的增加也是加密基本面改善的原因。在過去的一個月裡，穩定幣總市值增加了40億美元，穩定幣交易使用的Gas量也增加。

圖表3：比特幣哈希率創歷史新高

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推動比特幣價格的基本面因素

在經歷了一段時間的大幅上漲之後，將活躍的加密交易者定位為相對「多頭」。例如，在芝加哥商品交易所（CME）上市的比特幣期貨未平倉合約在11月創歷史新高，這可能表示市場上的機構活動正在增加(圖4)。同時，交易所交易產品（ETP），包括美國的期貨產品和海外的現貨產品，11月實現淨流入。灰階估計，11月份全球加密貨幣ETP淨流入總額為13億美元，全年達22億美元。

圖表4：CME比特幣期貨持倉量創歷史新高

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就市場短期前景而言，「多頭」交易員的部位意味著價格可能很難進一步上漲。主要的加密代幣價格已實現了大幅上漲，利好已被提前消耗。此外，經濟前景也存在一些風險，可能會破壞今年的積極趨勢。其中包括美國經濟「硬著陸」(衰退)，聯準會恢復升息或低於預期的降息，以及/或監管機構長期推遲批準美國市場的比特幣現貨ETF。這些風險都可能阻礙加密貨幣的復甦，至少在短期內是如此。

話雖如此，在灰階看來，金融市場和宏觀經濟狀況可能對比特幣和其他加密資產有利。在潛在投資者湧入美國現貨ETF產品之前，比特幣的供應相對「緊張」。例如，根據Glassnode數據，短期投機者持有的比特幣供應份額達到了創紀錄的低點（表5）。同樣，灰階的分析也表明，比特幣的很大一部分是由長期持有者持有（相關閱讀：灰階揭秘比特幣持有者格局：擁有1枚以上比特幣僅佔2.3% ）。明年比特幣減半也將限製新代幣供應的成長。在灰階看來，缺乏彈性的比特幣供應和潛在的新投資者流入的結合應該會對估值產生正面影響。

圖表5：長期持有者持有的比特幣佔供應量較大份額

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然而，比技術背景更重要的是比特幣的基本面前景。比特幣是一種宏觀資產，被許多人視為實體黃金的數位替代品。因此，比特幣的價格可能會受到推動數位黃金需求的因素影響，包括聯準會的貨幣政策、美國經濟的健康狀況，以及法定貨幣體係的健全性。市場對Javier Milei（對比特幣友善）當選阿根廷總統的反應，是這些因素可能產生影響的最新範例（相關閱讀：速覽阿根廷新總統過往經驗和主要觀點：斷絕父母關係、支持比特幣）。雖然宏觀前景存在不確定性，但經濟學家一致預期聯準會明年將降息，美國經濟將避免衰退。明年也將舉行美國總統大選，預計將聚焦於政府過度借貸、聯準會的獨立性以及其他影響美元長期價值的問題。灰階預計，這種組合將對實體和數位黃金的需求產生積極影響，並可能與比特幣估值上升相一致。

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