SEC 主席 Gensler 批駁 Coinbase 請願書全文：保持自由裁量權非常重要

編譯 | 未向財經編輯部
相關背景：2022 年 7 月，Coinbase 向 SEC 提交請願書，要求其制定適用於數位資產證券的規則。Coinbase 表示，證券法並不適合管理數位資產，加密貨幣在許多方面與證券交易不同，在為加密資產制定規則時必須權衡這些差異：加密貨幣交易時間為 24/7/365；加密貨幣允許用戶可以直接購買、出售和交易資產，而無需通過仲介；加密投資者尋求跨類型的代幣進行交易。此外傳統證券交易仲介系統以及管理它們的特定託管規則未能利用區塊鏈技術的優勢，並且不適用於加密。
今天，委員會拒絕了代表 Coinbase 提交的規則制定請願書。我很高興支持委員會的決定，原因有三。首先，現有的法律和規章制度適用於加密證券市場。其次，SEC 也通過制定規則來處理加密證券市場的問題。第三，保持委員會在設定自身規則、制定優先順序方面的自主權是重要的。
現有的法律和規章制度已經適用於加密證券市場
在加密證券市場上，沒有任何理由認為投資者和發行人不應受到我們證券法律的保護。實際上，國會在 1933 年或 1934 年時，完全有可能將證券法僅限於股票和債券。但是，國會選擇了包含“投資合同”在內的 30 多種類型的專案，納入了證券的定義。
正如美國最高法院在著名的判決案例中所闡述的那樣，《SEC 訴 W.J. Howe 公司》，當有金錢投資於一個共同企業中，並且合理期待從他人的努力中獲得利潤時，就存在投資合同。Howe 法院表示，投資合同的定義“體現了一種靈活而非固定的原則，這是一種能夠適應無數變化多端的計劃的原則，這些計劃是由那些希望利用他人資金並承諾獲利的人所設計的。”這個測試被最高法院多次重申——法院最近在 2019 年就引用了 Howe 案。
在後來的一個判決中，最高法院在《Reves 訴 Ernst & Young》案中表示，“國會頒佈證券法的目的是為了規範投資，無論這些投資以何種形式進行，以何種名稱稱呼。”
Howe 和 Reves 的分析已經有效運作了幾十年，並且已經應用於各種形式的投資，它們關注交易的經濟實際情況，而非標籤或形式。多年來，聯盟法院已經將這些最高法院的先例應用於加密資產所提出的特定事實和情況，沒有法院得出這些標準應用於加密資產是不可行的結論。當然，根據這種個案分析，並不是每一個加密資產都必然作為證券提供和出售。儘管如此，最高法院的分析已被證明是確定金融工具是否作為證券提供和出售的一種可行方法。
因此，只要加密資產以投資合同的形式提供和出售，只要有實體仲介加密資產證券的交易，聯盟證券法就適用。
委員會長期以來一直解釋說，與任何類型的工具一樣，如果特定的加密資產作為證券提供和出售，則其提供或出售需要通過國會開發的註冊過程進行披露，以保護投資者。在證券的加密資產背景下，這些披露和保護仍然很重要，這一點從這個領域眾多且臭名昭著的欺詐計劃中可以看出。我不同意請願書中的說法，即無法確定加密資產證券的“發行人”。發行人不必是發行股票的正式公司；它還包括組織或贊助投資於盈利企業的組織的個人或實體。聯盟法院已經確定了作為證券提供和出售的加密資產的發行人。此外，這些發行人掌握著有關發行人和那些證券的重要資訊，如果沒有披露，這些資訊對潛在和現有投資者來說並不容易獲得。當前的註冊和披露制度適用於多種發行人和證券。正如請願書所承認的，加密資產證券的發行已經根據現有的證券法律進行了註冊或認證。
證券法還要求任何作為證券仲介的人——如經紀商、交易所、清算機構或轉讓代理——向委員會註冊，並因此遵守特定的法定和監管要求。儘管請願書暗示仲介不需要進行加密資產證券的交易，但實際上，申請人本身是加密資產市場的仲介——一個在其自己的內部賬簿上促成交易而不使用區塊鏈技術的仲介。這些監管要求保護投資者免受操縱、欺詐和其他濫用行為的傷害——所有這些都在加密資產證券的仲介中經歷過。
例如，委員會已對未註冊就以經紀商身分在加密資產證券中行事的人提起執法行動，這些人對其客戶和交易對手實施了昂貴的欺詐。同樣，履行交易所職能的加密資產證券交易平臺必須註冊或根據豁免操作，逃避此類監管導致許多交易平臺倒閉，造成巨大的投資者損失。只要實體在加密資產證券交易中擔任清算或轉讓代理，它們也受註冊和重要的投資者保護條款的約束。
SEC 通過規則制定來處理加密證券市場
我不同意請願書中的說法，即現在是採取其建議的監管行動的合適時機。委員會及其工作人員目前正在進行許多適用於加密資產證券和仲介的舉措，而委員會是否以及如何改變現有監管制度的評估可能會受到這些舉措結果的影響。
例如，《特殊用途經紀商發佈》提供了一個五年期間，在此期間，經紀商在定義的情況下運營時，將不會因違反與加密資產證券活動相關的某些經紀商要求而受到委員會的執法行動。我不同意《特殊用途經紀商發佈》未被證明是可行的；該計劃的時間框架尚未到期，目前已有一家經紀商註冊在金融業監管局下按照《特殊用途經紀商發佈》運營。
委員會還提出並徵求了對許多適用於加密資產證券的規則的評論，包括與“最佳執行規則”、“保護顧問客戶資產”、“系統合規性和完整性規定”以及“交易所定義修訂”相關的規則。委員會目前還在進行一些執法行動，指控加密資產市場參與者違反了現有的證券法律和規章，其結果可能為委員會提供額外的資訊和經驗。此外，隨著加密資產證券市場的發展，委員會工作人員繼續與加密資產市場參與者進行接觸，包括通過提供關於加密資產證券和非證券加密資產的工作人員指導，以及通過參與總統行政命令請求和通過多國努力產生的關於加密資產的報告。從這些努力中獲得的任何或全部資訊都可能為委員會在這一領域的監管方式的考慮提供資訊。
維護委員會在規則制定優先級方面的自由裁量權非常重要
委員會的一個重要責任是確定如何最好地部署國會委託給我們的資源。我們會深思熟慮地考慮我們的監管議程的時機和優先級，以及如何最好地利用我們才華橫溢、勤奮工作的員工。特別是對於申請人要求的自由裁量性規則制定，決定我們監管議程優先級的自由裁量權是我們忠實執行國會授權的關鍵要素。雖然與其規模相比，加密市場在欺詐、濫用和不合規方面的比例過大，但它在超過 110 萬億美元的資本市場中仍然只佔一小部分。委員會保持自由裁量權，將注意力轉向需要更新規定的資本市場的任何部分，這一點很重要。
結論
正如我在其中一個最大的不合規加密仲介機構崩潰、導致投資者損失數十億美元之前所說的，與 SEC 進行有意義的接觸始終是受歡迎的，我期待與希望遵守法律的加密專案和仲介機構合作。當然，就像在證券市場的其他部分一樣，註冊和合規需要工作。不過，這是合適的，因為這項工作確保了投資者得到他們應得的完整、公平和真實的披露。正如 SEC 執法部門主任 Gurbir Grewal 所說：“你不能僅僅因為你不喜歡規則或你更希望有不同的規則就無視規則：對投資公眾的後果太大了。”
當投資公眾在專案前景和業務方面接收到披露和相關保護時，他們就會受益。當中介機構註冊並受到監管時，投資公眾會受益。當所有行業參與者在公平的競爭環境中競爭時，投資公眾會受益。
現有的證券制度適當地管理了加密資產證券。我同意委員會拒絕請願的決定。

聯系郵箱：0xniumao@gmail.com

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