如何理解银行“合理”利润水平？

投资要点

· 央行从鼓励“向实体经济让利”转变为“维持稳健经营”。央行分别在2019年第四季度和2023年第二季度货币政策执行报告中用专栏论述商业银行利润问题，相同点在于都处在商业银行利润增速下行阶段，都提到商业银行利润的来源和用处；不同点在于央行对商业银行利润的态度或从“短期适当让利”转变为“维持稳健”。

· 盈利能力下降导致商业银行部分盈利指标突破监管要求。《商业银行风险监管核心指标（试行）》中明确提出资本利润率不应低于11%，商业银行资本利润率在2019年四季度第一次破位11%，2021年二季度以来持续低于11%，央行对商业银行利润的关注或正缘于盈利指标破位监管要求。

· 银行盈利能力下降的根源在于资产端的贷款利率走低。2022年以来商业银行资产端收益明显下行的同时负债端成本下降较缓。存款利率两轮下调对银行负债端成本压降起到了一定作用，但资产端收益率比负债端成本率更快下降导致了商业银行盈利能力下降。

商业银行盈利能力下降并非疫情以来的新特征。商业银行盈利能力下降是十余年来的长期趋势，疫情和贸易摩擦、国际地缘政治危机等因素只是银行业盈利能力下降的加速器。银行也是微观经济主体，也有疫后修复的需要，央行或希望扭转银行盈利指标持续破位监管要求这一“异常”状态。

· 从回归监管要求的角度出发，根据德邦证券测算，上半年商业银行实现11%资本利润率的净利润缺口同比扩大，资本利润率短期内难以回到11%的监管要求水平。存量房贷利率调整或将进一步拖累商业银行资本利润率回升节奏，扩大净利润缺口，未来资本利润率指标或将演绎监管要求与实际结果双向奔赴的达标进程。

· 存款利率下调是压降负债端成本的主要方向。未来存款利率继续下调的空间或将更偏重在前期降幅较小的活期存款上，公司活期存款是四大类主要存款中唯一自2019年至今平均成本率持续上升的品种，既有调降动力又有调降空间。后续改善银行盈利能力或将立足于压降公司活期存款利率。

· 风险提示：（1）测算结果不精准：本文基于净利润/平均净资产的方式测算商业银行资本利润率指标可能与官方计算方式略有差异，测算结果或有偏差；（2）货币政策超预期变化：货币政策若有进一步“降息”落地则商业银行资产端收益率仍有继续下降的可能；（3）银行经营风险：若存量房贷利率调整落地，部分银行短期内净息差可能收窄，或对银行盈利能力产生更大的压力。

正 文

人民银行2023年第二季度货币政策执行报告中用一个专栏《合理看待我国商业银行利润水平》论述了商业银行利润增速下降的相关问题，追溯以往，人民银行在2019年第四季度货币政策执行报告中也有过《理性看待商业银行利润增长》的专栏，如何把握人民银行对商业银行利润的关注点，商业银行的“合理”利润水平是什么，如何保持银行“合理”利润，本文将探讨这一话题。

1. 央行为何再提商业银行利润？

2022年以来商业银行净利润增速明显放缓。人民银行在2023年第二季度货币政策执行报告专栏1《合理看待我国商业银行利润水平》中提到“随着利率市场化改革深入推进，信贷市场竞争加剧，尤其新冠肺炎疫情以来，贷款利率下降较多，银行盈利能力有所下降”。2020年受疫情影响商业银行净利润同比下降，2021年得益于我国防控效果较好，出口较强等因素，实体经济恢复较好，商业银行利润也随之快速恢复，但2022年以来受疫情的反复扰动和贷款利率下调、房地产市场周期下行等因素影响，商业银行净利润增速大幅下行，这一趋势在今年上半年也并未见到明确好转，上半年商业银行净利润同比增长2.56%，增速处于历史较低水平。

央行从鼓励“向实体经济让利”转变为“维持自身稳健经营”。央行上一次对商业银行利润的关注可以追溯至2019年四季度货币政策执行报告专栏2《理性看待商业银行利润增长》，与本次提法相同点在于，两次提及的时点都处在商业银行利润增速下行阶段，对商业银行利润的关注点都提到了商业银行利润的来源和用处；不同点在于央行的观点，2019年四季度货政报告中央行提出商业银行要“适当降低对短期利润增长的过高要求，向实体经济让利”，而2023年二季度货政报告中央行提出“允许银行通过合理方式维持自身稳健经营， 可以提升其持续支持实体经济发展能力”，在经历了2022年以来商业银行利润增速快速下行后，央行对商业银行利润的态度或从“短期适当让利”转变为“维持稳健”，这对于商业银行体系稳健经营而言或是潜在的利好。

盈利能力下降导致商业银行部分盈利指标突破监管要求。2006年1月银保监会（现国家金融监督管理总局）印发《商业银行风险监管核心指标（试行）》通知，在“第二章 核心指标”中明确提出成本收入比不应高于45%、资产利润率不应低于0.6%、资本利润率不应低于11%三项指标要求。商业银行资本利润率在2019年四季度第一次突破11%的监管要求，这也是央行第一次在货币政策报告中用专栏论述商业银行利润的时点，央行对商业银行利润的关注或正缘于盈利指标破位监管要求。虽然在2020年一季度和2021年一季度阶段性回升至11%以上，但这主要是商业银行利息收入时点等季节性因素导致的，自2021年二季度以来商业银行资本利润率持续低于11%。资产利润率走势与资本利润率基本一致，目前尚未达到监管要求的0.6%下限。成本收入比走势相对稳定，距离监管要求的45%上限仍有空间。对于成本收入比较低这一特点，人民银行在2019年第四季度货币政策执行报告专栏2《理性看待商业银行利润增长》总结了三个原因，其一，我国商业银行人均职工费用低于国际主要银行，人员成本低；其二，我国商业银行相当一部分贷款投放给了大型国企、地方政府平台等，这些贷款规模大、风险小，拉低了管理成本；其三，银行在特定时期将基准利率0.9倍视为贷款利率隐性下限，在利率下行周期不愿下调贷款利率，维持了净息差。

银行盈利能力下降的主要原因在于资产端的贷款利率走低。2012年以来商业银行新发放贷款加权平均利率有两次快速下行，分别发生在2014-2015年和2022年，在银行角度，新发放贷款利率下降意味着生息资产收益率下降，这也最终导致了商业银行净息差在这两段时期快速降低，商业银行净息差走势基本与生息资产收益率同方向变化，可见资产端的贷款利率对商业银行净息差走势影响更大。

资产端收益明显下行的同时负债端成本下降较缓。将银行的成本拆分为被动负债成本和主动负债成本两部分，被动负债成本即为存款成本。相对于贷款利率的持续走低，银行被动负债成本的存款利率却在相当长的时间里保持了稳定，主要是由于存款基准利率作为我国政策利率体系的“压舱石”，在较长时期里维持不变，活期存款基准利率自2012年7月降至0.35%后未再调整、一年期整存整取定期存款基准利率自2015年10月降至1.5%后未再调整。央行前行长易纲在2023年中国金融学会学术表示“我国的一年期存款基准利率是1.5%，银行通常还会有一定上浮，达到2%左右，使老百姓的存款有一个合适的收益”，为确保居民通过存款能够获得合理收益，存款基准利率长期保持在1.5%也就存在一定必要。去年下半年到今年上半年，存款利率经历了两轮下调，对银行负债端的存款成本的压降起到了一定作用，2023年上半年，上市银行存款平均成本率下降9个BP至2.1%的水平，代表对私存款的个人定期存款平均成本率下降26个BP至2.89%，代表对公存款的公司定期存款平均成本率下降2个BP至2.75%，虽然如此，存款端成本率的降幅依然不及贷款端收益率的降幅，上半年全部贷款加权平均利率下降15个BP至4.19%。

从上市银行的角度具体来看，已披露中报的上市银行数据显示，今年上半年个人、定期存款成本多数下降，企业活期存款成本全面上升。两轮存款利率调降重点方向在居民端和定期存款产品，从上市银行披露数据看对这部分存款产品成本压降起到了明确效果，今年上半年居民端的存款和公司定期存款平均成本率多数下降，但已披露中报的上市银行并没有出现存款总额平均成本率大幅下降的迹象，反而国有行和股份行多数存款总额成本率上升，主要原因是公司活期存款平均成本率上行抵消了居民端和定期存款利率调降的效果。

股份行存款结构重企业轻居民以及面向企业揽储对冲居民存款流失是存款总额成本率逆势上升的原因。去年以来LPR多次调降，增量房贷与存量房贷利率差走阔，居民提前还贷行为涌现，对居民存款有一定消耗；今年一季度居民存款占比大幅增加则有去年年底以来理财产品收益率下降、部分产品转为亏损等导致比价效应下定期存款更受居民青睐，这种居民资产配置偏好又在二季度随着存款利率普遍下降和定期存款利率重点调降而再度逆转。从已披露中报的上市银行看，股份行吸收存款中往往企业存款占比更高，而今年上半年股份行或加大力度提高利率吸收企业存款以对冲存款利率下降导致的居民端存款的减少，因此多数出现了虽然居民端存款利率下降但整体存款总额平均成本率仍在上升的现象。

银行主动负债成本长期中枢对标MLF利率，但主动负债对银行整体负债端成本影响较小。除了吸收存款这一被动负债方式，银行还可选择发行同业存单作为“主动”负债方式，从同业存单发行利率走势来看，其长期中枢或可对标MLF利率，虽然当前MLF利率2.5%较2018年4月-2019年10月的高点3.3%已累计下降80个BP，一年期国股行同业存单发行利率也分别自2017年末-2018年初的历史高点下降了258和276个BP，但从对银行整体负债端成本的影响来看，由于同业存单占比较低，2017年以后长期在5%-6%的水平波动，同业存单这一主动负债的成本对银行整体负债端成本影响较小。

银行资产端收益率或将继续走低，进一步拖累银行盈利能力。2023年上半年金融统计数据新闻发布会上央行表示“支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款”，8月1日央行、外汇局召开2023年下半年工作会议又提出“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，存量房贷利率调整或即将推行，若50%的存量房贷利率调整至5年期LPR+10bp（当前为4.3%），则银行年利息收入将减少约2000亿元，对应商业银行总资产收益率将下降5个BP。

商业银行盈利能力下降并非疫情以来的新特征，而是自2014年下半年以来的长期趋势。商业银行盈利能力下降与次贷危机后财政货币政策逐渐由扩张转向平衡、经济向高质量发展转型升级过程中银行让利实体经济密切相关，疫情和贸易摩擦、国际地缘政治危机等因素只是银行业盈利能力下降的加速器。2020年以来，由于疫情对经济活动秩序的扰动，央行对商业银行利润水平下降包容度较强，同时也需要银行在特殊时期适当让利于实体，呵护微观主体，而在疫情影响褪去后，当前经济活动秩序已经全面恢复，银行也是微观经济主体，也有疫后修复的需要，央行或希望扭转银行盈利指标持续破位监管要求这一“异常”状态。

2. 如何维持银行的“合理”利润水平？

从回归监管要求的角度出发，目前破位监管要求的盈利指标资本利润率定义为商业银行税后净利润与平均净资产之比，前面提到过，《商业银行风险监管核心指标（试行）》中规定这一指标不应低于11%。今年上半年，商业银行整体净利润12529.45亿元，整体资本利润率为9.67%，距离实现11%的资本利润率要求存在3507.59亿元净利润缺口，这一缺口较2022年上半年大幅扩大了59%。以银行自然运营下的盈利能力测算，用连续四季度净利润之和与前后两季度净资产均值之比计算出的拟合商业银行资本利润率年内仍有下降空间（商业银行资本利润率官方数据未公开计算方式，因此以拟合计算数据代替），短期内难以回到11%的监管要求水平。而存量房贷利率调整的落地或将进一步拖累商业银行资本利润率回升节奏，扩大商业银行净利润缺口。另一方面，《商业银行风险监管核心指标（试行）》制定时间较早，银行在近十余年的发展中出现了很多新形势、新特征，不排除部分监管指标要求未来做出修订的可能，未来资本利润率指标或将演绎监管要求与实际结果双向奔赴的达标进程。。

从上市银行的角度看，上市银行中国有大行测算资本利润率更稳定，主要与国有大行客户主要集中在优质信用的头部企业、业务较为稳定有关；股份行测算资本利润率更低，股份行在存贷款业务的市场化竞争中往往更为激进，这也与前文提到的股份行在存款利率下调背景下存款平均成本率反而逆势上行的情况相符。城商行、农商行由于面对的客户更为下沉，贷款端收益或更高，支撑了测算资本利润率高于国有大行和股份行。向后看，股份行面临的资本利润率回升到监管要求的压力也就更大，今年二季度股份行测算资本利润率中位数仅9.0%，距离11%尚有2个百分点的缺口，城农商行压力较小，缺口仅0.4和0.1个百分点。

具体来看，股份行中招行、城商行中宁波银行、杭州银行、江苏银行、杭州银行、成都银行测算资本利润率尚未破位；城农商行个体表现差异较大，部分银行如兰州银行、郑州银行、青岛农商行测算资本利润率已大幅低于监管要求。

在货币政策宽松周期、贷款利率下行背景下，弥合商业银行盈利能力缺口依然要从压降负债端成本入手。疫情以来人民银行加大货币政策宽松力度以应对经济增长动能减弱的压力和呵护微观市场主体，2022年以来宽松力度进一步加大，短期贷款基准利率1年期LPR已累计下调35个BP，中长期贷款基准利率5年期以上LPR已累计下调45个BP，2023年6月、8月连续两次MLF和1年期LPR“降息”验证了当前我国仍处于货币政策宽松周期，在贷款端利率下行阶段商业银行盈利能力的改善难以依靠提高资产端收益能力实现，更多或还是要依靠压降负债端成本。

调降存款利率或继续是压降负债端成本的主要方向。从银行成本端来看，被动负债成本取决于存款利率，去年下半年到今年上半年两轮存款利率下调后，对私存款利率下降较多，对公存款利率下降较少，甚至对公活期存款利率反而上行。拉长周期来看，从2019年底到2023年上半年，个人定期存款、个人活期存款、公司定期存款平均成本率分别下降了39个BP、20个BP和23个BP，而公司活期存款平均成本率却上升了28个BP，从结构上看，未来存款利率继续下调的空间或将更偏重在前期降幅较小的活期存款上，但考虑到个人活期存款平均成本率已经降低到0.27%，距离0%只有27个BP，几乎不存在进一步下降的空间，因此若再有存款利率下调，公司活期存款或将是主要方向。公司活期存款是四大类主要存款中唯一自2019年至今平均成本率持续上升的品种，截止2023年上半年1.08%的平均成本率水平也有压降的空间，压降这部分存款利率或将是银行维持合理利润的一个主要方式。主动负债成本同业存单发行利率主要受银行间资金面影响，央行若有意愿降低这部分银行负债端成本则可通过释放流动性、保持银行间资金面宽松实现，但前文提到过，同业存单在银行负债中占比较低，保持银行间资金面宽松、压降银行主动负债成本对支持银行保持合理利润的影响不如调降存款利率、压降银行被动负债成本高，也与央行8月4日在“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”新闻发布会上提到的防范资金空转套利相背离，因此压降银行负债端成本或仍在聚集被动负债的存款利率方向。

若以调降存款利率改善银行盈利能力以达到资本利润率目标，则农商行、股份行压力较大。假设监管对资本利润率目标实际要求下调至10.5%，将上市银行分类为国有行、股份行、城商行和农商行四个主体，由于截止8月29日部分上市银行尚未披露中报数据，以今年一季度为观测点，只有城商行达到了资本利润率目标，国有行、股份行和农商行整体资本利润率分别为9.97%、9.86%和10.01%，假设前期利率逆势上升的公司活期存款成本承担填补银行利润缺口的主要部分，则国有行、股份行和农商行公司活期存款利率或需分别下降13、16和28个BP。

3. 风险提示

（1）测算结果不精准：本文基于净利润/平均净资产的方式测算商业银行资本利润率指标可能与官方计算方式略有差异，测算结果或有偏差；

（2）货币政策超预期变化：货币政策若有进一步“降息”落地则商业银行资产端收益率仍有继续下降的可能；

（3）银行经营风险：若存量房贷利率调整落地，部分银行短期内净息差可能收窄，或对银行盈利能力产生更大的压力。

注：本文来自德邦证券于2023年8月30日发布的《【德邦宏观芦哲&王洋】如何理解银行“合理”利润水平》，分析师：芦哲S0120521070001；王洋S0120121110003

文章来源：格隆汇