再談再質押：EigenLayer如何開啟收益飛輪？

隨著LRT協議的更廣泛採用，將有更多的DeFi 整合，許多策略將呈指數級解鎖，或將創造一個積極的飛輪效應。

作者：Siddharth Rao, IOSG Ventures

「再質押」 部分

EigenLayer 簡介

大約在一年前，EigenLayer 開啟了一段旨在幫助新範式的網路安全理解的新旅程，「再質押」的概念應運而生。總而言之，ETH 驗證器現在可以保護多個網路的安全，包括DA 層等基礎層、運算網路等，以及共用定序器等中介軟體。從本質上講，任何網路都需要某種形式的共識，而不需要啟動資金來確保安全。這些網路在EigenLayer 上稱為主動驗證服務（Actively Validated Services: AVS)。

如果沒有EigenLayer，任何想要成為某個係統（例如DA）的運營商都需要投資相關硬件，以及初始質押。這使得需要驗證器集合的項目不得不以非常高（有時不合理）的估值發行代幣，以獲得高通貨膨脹的獎勵。這可能導致大規模的投機性拋售，對驗證器運營商非常不利。

誠然，存在單一業者的槓桿減倉風險，但總會有表現好的驗證器想要藉此獲得一些額外的收益。

EigenLayer允許透過創建EigenPods 或使用類似stETH、rETH 和cbETH 等流動質押代幣（LSTs）來進行以太坊的本地再質押，從而保障AVS 網路的安全。擁有LST 的任何人實際上都是以太坊的安全性和去中心化的貢獻者，並從以太坊網路中獲得獎勵。流動質押代幣(LSTs) 的進一步質押是為AVS 網路提供安全性，以換取AVS 收益。因此，LST 再質押者將有資格獲得網路獎勵（扣除營運商費用）。

既然質押和再質押是有益的，那為什麼它是流動的？

如果你相信以太坊的流動質押，那麼你也會認可流動的再質押。以太坊的流動質押實際上涉及兩方：Lido 和零售參與者。零售參與者可能會說，我沒有足夠的ETH、硬件，或甚至沒有時間去運營驗證器，但想讓我的ETH收益更高。質押公司則會說，我可以幫你；我收取部分回報作為營運費用，並以完全透明的方式進行。

這消除了公眾的五個開銷：硬體成本、硬體維護、時間、精力、思考空間。

對於EigenLayer 來說，除了上述相關的開銷之外，還有額外的委託開銷。在以太坊中，由運營商運行的每個節點都是“可替代的”，即網路將每個節點視為相同，無論是在bare-metal 基礎設施、雲端還是其他地方運行。

對於EigenLayer，有一個網絡用於保障其他網絡，網絡中的每個運營商都可以選擇希望驗證哪些其它網絡。這基本上意味著不存在相同的兩個運營商。因此，經驗豐富的團隊或協會明智地選擇具有良好策略的營運商，以便解決零售參與者的擔憂~

“流動” 部分

全年都有機會獲得比以太坊上的任何質押協議都高的ETH收益。

如果隻專注於收益，大約有1748 種方式讓你的ETH獲得更高的收益。

真正的價值在於幾乎「無風險」收益率，指風險最小的賺取ETH方式。對於流動代幣，風險越小，該LST 被列入其他協議的可能性越大，組合性越強，對LST 的需求越大。所有這一切都是從信任開始的，也就是最低的風險。

對LST 來說，風險評估不是那麼困難。你有基於運營商的風險（運營商關閉驗證器，運營商質量，硬體質量等）以及基於網絡的風險（智能合約風險）。所有風險的共識機製相同，對所有營運商的最低硬體要求也相同。

在再質押中，有更多因素需要考慮，主要包括硬體要求（是否需要擴展）、AVS 的安全審計、新型共識機製的實戰測試、AVS 本身的經濟模型以及AVS所獲得的支持者（投資者、合作夥伴等）的類型等較小的因素，如AVS 所獲得的支持者類型（投資者、合作夥伴等）。光是在EigenLayer 上運行的15 個AVS ，就有32,767 種可能策略。我們不能指望散戶做出有教育意義的決定。

零售參與者不會這樣做，如果他們簡單地模仿任何營運商策略並被減倉，將導致信任喪失，從而影響網路的流動性。如果業者推出自己的LST，將導致在初期出現過多的碎片化或過多的質押集中。即使多個業者使用相同的策略，但有不同的Liquid「重新質押」代幣（LRTs），也會導致不必要的碎片化。一個具有統一策略和運營商去中心化的共同LRT 對EigenLayer 的成功至關重要。

這確保了「最低風險」的正向回饋循環，可以看作是：

最佳風險管理→ 更多流動性→ 最多被列入白名單→ 最多使用→ 最多流動性→ 最受歡迎→ 最低風險

之所以是最低風險，是因為從100,000 個驗證器中被減倉的1 ETH 比從1 個驗證器中丟失的1 ETH 風險要小得多。這就是為什麼人們仍然選擇與Lido 進行質押。 Lido 最近經歷了一次減倉事件，其中有20 多個驗證器每個減倉約1.1 ETH（總計約20 ETH）。雖然他們的基礎設施合作夥伴已經承擔了損失，但相對於Lido 的8.83 百萬質押的ETH 來說，這是非常微不足道的。這顯示了擁有可信賴的合作夥伴的重要性。

流動再質押是如何運作的？

用戶將他們的LSTs/ETH 發送到流動再質押平台的資金池合約中。再質押者將獲得等值的LRT（流動性重質押代幣）。然後，該合約將這些tokens分配給EigenLayer 協議中的策略管理合約。策略管理合約將這些Tokens 委託給節點運營商，並確保節點運營商堅守策略。 LRT 的治理可以選擇特定的策略。操作員驗證底層AVS，保留一部分獎勵。其餘的然後轉給LRT 協議，該協議會抽取一部分，最終將其餘分配給再質押者。這明顯比LST （流動性質押代幣）更具提取性，但工作量和維護要消耗更多資源。

收益率有多吸引人？

我們不知道AVS（主動驗證服務）激勵將如何分配，也不清楚每種共識機製將如何運作。但基於一些基礎的書面的數學計算，以下是對計算EigenLayer 收益率有參考價值的幾種可能情境。

在考慮FDV（完全稀釋估值）的情況下，參考專案的最後的已知FDV 數據，那些專案代幣可能會以更高的估值啟動，使得收益率顯著更具吸引力。保守估計，我們假設EigenLayer 生態係統頁面上宣布的所有合作夥伴的FDV值是他們最後一輪籌資的估值。截至10月19日，Eigen Layer 的TVL（總鎖倉價值）約為172k ETH，Lido 的基礎收益率約為3%，根據我們的計算，大約有6200萬美元的排放（二者都受TGE 價格和排放影響，是比較保守的數字，即2.5%的代幣供應和FDV），大致相當於平均9%的APY 增強收益，可能總計達到12%。

在更激進的情景中，Boosted 的收益APY 可能高達15%。當然這些是基於假設的，如果討論深入計算方式，可以在Twitter上私訊我(@Rao_Sidd)。

LRT生態係統

• Ion Protocol：一個借貸協議，可以用LSTs和LRTs借貸資產；
• Renzo：專門做流動性再質押的平台。接受所有EL LSTs(EigenLayer Liquid Staking Tokens) 和ETH，以換取他們的LRT ezETH (Liquid Restaking Token ezETH)；
• Rio：專門做流動性再質押的平台。接受所有EL LSTs和ETH，以換取平台的LRT reETH；
• Puffer Finance：基於DVT 的LRT 協定；
• Inception LRT：專注於確保L2s 安全的LRT協定；
• Swell：LST協議，也正在創建自己的LRT。 Swell的LST也被列入EigenLayer再質押的JokerAce 競賽的候選名單；
• Stader Labs：Stader Labs也有自己的LST ETHx，並且也正在創建自己的LRT；
• Genesis LRT：提供客製化的LRT，讓每位客戶根據所需的風險配置創建自己的LRT，主要面向進入這個領域的大客戶和機構；
• Astrid Finance：使用rebase 模型，用戶根據在資金池中質押的內容和用戶的餘額獲得rstETH、rrETH或rcbETH，隨著獎勵的累積，用戶的餘額會自動調整；
• KelpDAO：與Renzo和Rio的模型類似；
• Ether.Fi：允許用戶隻將ETH存入資金池，以換取平台的LRT eETH。

未來空間可能如何演變？

在這個空間中，想成為真正的贏家，要從建立最高信任開始。 LRTs也將遵循與LST 相同的正向回饋循環。風險管理是吸引再質押者、流動性提供者和夥伴的最重要因素。

在未來的某個時候（時間線未確定），收益可能會比ETH的收益略微更高，但這將取決於底層AVS 的經濟模型的設計和使用情況。 AVS 的使用，或將成為用戶在以太坊上獲得的最低風險收益的選擇，這是以太坊的共識獎勵和AVS 收益率的結合。

Mantle 最近從BitDAO 的資金中質押了40,000 ETH 給Lido，在可預見的將來，這意味著他們將獲得大量的stETH，可能會在Mantle 上列出，且一部分也會再質押在EigenLayer 上（在LST的供應上限提高時）。例如，如果Mantle 選擇使用EigenDA 作為DA 層，在這種情況下，他們將極大的偏向選擇最低風險的策略，因為這些AVS 在保護資金庫的同時，也支持Mantle 的整體策略和目標。

Mantle 還可以鼓勵使用他們平台的LST: mntETH，並建立與之匹配的LRT（流動性再質押代幣）。這將有助於Mantle 有效利用其資金，同時幫助確保他們承諾的DA 層的安全。賺取的費用可以作為Gas 回饋給他們的用戶。

由於競爭環境，冪律會發揮一定的作用（市場的競爭格局傾向於"贏家通吃"的模式），前1-2個協議最終可能會控製市場的80-90%。我認為，隻有那些完全專注於開發這個市場的協議才有望跑出來，因為這個市場需要高度集中的投入。還有可能一些大型LST 協議可能會像Swell 一樣向供應鏈上遊整合，但目前還沒有更多跡象。

LRT 協定在市場第一天就可用也是非常關鍵的。零售市場最大的信任來自於TVL（總鎖倉價值）。在EigenLayer 啟動的第一天或第二天就能吸引到良好TVL 的項目，可能會成為可預見未來的領導者。

總是會有人追求高收益，尤其是高風險投資者。隨著LRT協議的更廣泛採用，將有更多的DeFi 整合，許多策略將呈指數級解鎖，或將創造一個積極的飛輪效應。

我們認為隨著時間的推移，所有營運商都將選擇使用更相似的策略，並獲得最低的收益。這將主要取決於底層AVS 及其經濟模型的新舊設計。為了避免太多的LST 大鯨魚和流動質押協議控製EigenLayer，協議層面存在控製。如果再質押收益越來越不具風險，流動質押協議將成為以太坊生態係統中的權力中心。這可以透過早期採用Jon Charbonneau 概念中的「治理證明」的版本來緩解。