Glassnode 2023 鏈上數據回顧：年末資本回流引發加密復甦，多數投資者代幣已至盈利狀態

位元幣供應目前由長期持有者緊緊持有，大多數投資者現在持有的是盈利的幣。

撰文：Glassnode

編譯：深潮TechFlow

在今年的最後一期推文中，Glassnode將對今年鏈上發生的變化進行快速概覽，也將探討位元幣、以太坊、衍生品和穩定幣領域在2023年的演變情況。

摘要

• 2023 年對於數位資產來說是令人難以置信的一年，位元幣上漲超過 172%，修正幅度不到 20%，淨資本流入 BTC、ETH 和穩定幣。

• 今年市場突破了幾個重要的技術和鏈上定價模型，其中10月份是機構資本流入的重要轉捩點。

• 長期持有者目前持有接近歷史最高水準的位元幣供應量，而且現在大多數位元幣處於盈利狀態。

• 市場結構出現重大變化，例如Tether重新主導穩定幣市場，CME期貨反超幣安，期權市場顯著增長。

2023年對數字資產來說是非凡的一年，位元幣的市值增長高達+172%。整個數位資產生態系統也表現強勁，以太坊和更廣泛的山寨幣領域的市值增長超過90%。

這凸顯了位元幣的主導地位不斷上升，這通常被視為市場從長期熊市（例如 2021-22 年）中復甦的時期。以太坊相對較弱，儘管成功進行了上海升級，並且其L2生態系統增長，但ETH/BTC比率下降到了多年來的最低點約0.052。

儘管數位資產全年的表現均明顯優於股票、債券和貴金屬等傳統資產，但自 10 月底以來的反彈佔據了大部分漲幅。首先突破了 3 萬美元的心理重要價格水準，以及許多重要的定價水準。

2023年大盤回調幅度小

2023 年市場的顯著特徵之一是所有價格回調和調整的深度都非常淺。從歷史上看，BTC 的熊市復甦和牛市上升趨勢期間通常會從局部高點回調至少 -25%，甚至還有超過 -50%的回調。

然而，2023 年的最深回調收盤價僅比局部高點低 -20%，表明買方有支撐，而且全年整體供需平衡一直有利。

以太坊也出現了相對較淺的調整，最深的調整在一月初達到-40%。儘管相對於 BTC 表現更為疲軟，但這也描繪了一個建設性的背景，即以太坊合併導致的供應量減少正在滿足相對彈性的需求。

2022 年熊市的殘酷程度略低於 2018-20 年熊市週期，大多數主要數位資產從 2023 年開始均較 ATH 下跌 -75%。自低點以來的強勁表現彌補了大部分損失。主要資產目前落後於其 ATH -40%（BTC）、-55%（ETH）、-51%（山寨幣，不包括 ETH 和穩定幣）和穩定幣供應量（-24%）。

從鏈上的角度來看，BTC 和 ETH 的已實現上限（Realized Cap）為跟蹤流入相應資產的資本回收情況提供了一個極好的工具。在 2022 年熊市期間，總的 Realized Cap 縮減達到了與之前週期相似的水準，反映出 BTC 和 ETH 的淨資本流出分別為-18%和-30%。

然而，資本流入的恢復速度要慢得多，位元幣已實現上限 ATerH（譯者注：該指標是指位元幣實現市值在特定時間點的恢復情況） 在 715 天前達到了 100% 以上。相比之下，在之前的週期中，完全恢復市值大約需要 550 天。

突破 3 萬美元阻力位

位元幣市場今年克服了多個技術和鏈上定價模型，這些都幫助我們認識到表現有多麼強勁。今年開始時，1月份的短期擠壓使市場突破了200W-SAM🟠，自2022年6月以來有效地限制了價格。這次上漲還突破了200日均線🔵，直到3月遇到200周均線🔴的阻力。位元幣價格隨後在200日均線🔵和真實市場均價🟢之間盤整，一直到8月，進入位元幣歷史上波動最小的時期之一。此後，迅速的去槓桿化事件使價格從$29k跌至$26k，一天之內跌破了上述兩個長期技術平均價格。10月的反彈真正改變了遊戲規則，突破了所有剩餘的定價模型，突破了$30k的關鍵心理水準。位元幣自那以後達到了年內最高點$44.5k，並在撰寫本文時鞏固在$42k左右。

讀者在本文中可能會注意到的一個共同主題是自 10 月底以來資本流動、市場動力和業績如何加速。在過往的文章中，我們探討了這與 BTC 價格突破 3 萬美元水準之間的關係，我們將其描述為從“不確定的復甦”階段到“熱情的上升趨勢”的過渡。

值得注意的是，十月份的反彈突破了兩個重要水準，這兩個水準在之前的週期中描繪了這種轉變：、

• 技術市場中點：作為熊市早期的支撐位和熊市後期的阻力位的廣泛價格水準。在本週期中，3 萬美元是一系列投降性拋售之前的最後一個主要支撐區域，最終導致 FTX 崩潰。

• Cointime真實市場平均價格：反映活躍投資者的成本基礎。該模型是我們與 ARK Invest 合作在 Cointime Economics 研究中開發的。

我們還可以看到從位元幣熊市信號中恢復的特徵發生了顯著變化，因為自 10 月份以來所有八個指標都進入了正值區域。2023 年的大部分時間裡，讀數參差不齊，表現出與 2019-20 年期間非常相似的特徵。

隨著所有八個指標現已啟動，這表明在位元幣市場結構的多個指標和領域中，市場已進入通常與彈性上升趨勢相關的積極區域。

數量、費用和銘文的增加

我們可以看到，在此之前，位元幣的交易量一直處於相對停滯狀態。10 月份的反彈促使位元幣的轉賬量翻了一番，從 24 億美元/天增至 50 億美元/天以上，這是自 2022 年 6 月以來的最高水準。

我們還可以看到，全年 BTC 和 ETH 的交易所流入和流出量有所增加，表明現貨交易興趣普遍擴大。值得注意的是，BTC 交易量的增長速度明顯快於 ETH 交易量，這與位元幣主導地位不斷上升的觀察結果一致。在長期熊市之後，位元幣帶領投資者信心走出低迷是很常見的，這張圖表有助於直觀地展示這一現象。

今年，位元幣交易數量創下歷史新高，這主要是由於Ordinals和銘文的意外增長。這些交易將文字檔案和圖像等數據嵌入交易的簽名部分。

因此，我們現在可以評估兩種類型的位元幣交易：

• 🟠 總交易計數

• 🔵 貨幣交易量達到了多年來的新高，幾乎達到了歷史最高點 372.5k/天。

• 🔴除傳統的貨幣交易外，銘文交易每天新增 17.5 萬至 35.6 萬筆交易。

絕大多數銘文往往是基於文本的，並且與稱為 BRC-20 🔵 的新穎代幣標準相關。在高峰期，位元幣網路每天的銘文數量超過 30 萬，遠遠超過了 4 月份基於圖像的銘文 🟠 每天 17.2 萬的峰值（圖像更大，因此隨著費用的增加，銘文成本更高）。

由於位元幣生態的爆發，礦工的費用收入大幅增加，2023 年有幾個區塊支付的費用甚至超過了 6.25 BTC 的補貼。今年出現了兩次費用大幅上漲，目前費用約佔礦工收入的四分之一。這與 2017 年和 2021 年牛市階段相當。

有趣的是，雖然銘文佔確認交易的 50%，但令人驚訝的是，它們只佔區塊空間的 10%到 15%。這是由於文字檔案較小，以及與 SegWit 數據折扣相關的細微差別（我們在 WoC-39 仲介紹了這一主題）造成的。

今年，銘文交易佔礦工總交易費收入的 15%至 30%。這凸顯了 SegWit 折扣的非直觀性，即 Inscription 交易消耗的區塊空間（以位元組為單位）只佔少數份額，支付的費用佔很大比例，但也佔所有確認交易的一半左右。

實際上，Inscriptions 和 SegWit 數據折扣允許礦工將更多交易放入相同的最大大小區塊中，從而支付更多費用。如果對銘文的需求持續存在，對礦工收入的影響可能會有意義地改善礦工的經濟，特別是在第四次減半即將到來的情況下。

以太坊生態相關數據

對於以太坊來說，今年鏈上活動有點低迷，10 月再次成為一個顯著的拐點。

• 活躍地址相對穩定，約為 39 萬/天

• 交易量最近從97 萬筆/天增加到 111 萬筆/天

• ETH轉移量從每天18億美元增加到29億美元

儘管以太坊的市場價格總體上表現不如大盤，但但其生態系統仍在不斷擴大、成熟和發展。特別是，鎖定在不斷擴大的 Layer-2 區塊鏈中的總價值增加了 60%，其中超過 120億美元現在鎖定在橋中。

這些第二層鏈正在尋求擴展和擴大以太坊區塊空間，同時將它們的數據和最終性錨定到以太坊主鏈，以保持其安全性。

以太坊的另一個關鍵增長領域是通過新的權益證明共識機制質押的 ETH 總量。今年以來，質押 ETH 的數量增長了 119%，目前鎖定在質押協定中的 ETH 數量已超過 3463.8 萬枚。上海更新也在 4 月份成功推出，自 2020 年 12 月 Beacon 鏈推出以來，首次允許質押者完成提現，並重新洗牌質押提供商和設置。

展望未來

儘管位元幣的價格表現很好，但很大一部分位元幣仍處於休眠狀態，並在投資者錢包中達到長期持有者狀態。在 1,957.4 萬枚 BTC 的總流通供應量中，超過 1,490 萬枚（76.1%）被保留在交易所之外，並且在超過 155 天的時間裡沒有移動，今年迄今增加了 82.5 萬枚 BTC。這也使短期持有者供應量達到 231.7 萬 BTC 的歷史最低水準。

隨著市場的回暖，絕大多數投資者持有的代幣已回到盈利狀態。下面的圖表顯示，持有虧損的總貨幣量已降至約190萬位元幣，其中大部分由長期持有者持有，這些人是在2021年高點附近買入的。

另一方面，盈利中的供應量現已超過流通供應量的90%，10月份的反彈使其超過了歷史平均水準。考慮到2023年初超過50%的供應量處於水下，這是歷史上最快的恢復之一（僅次於2019年的反彈）。

下面的圖表顯示了自2015年以來每個日曆年盈利供應量百分比的變化。雖然按年劃分並不完美，但位元幣經典的四年週期讓我們能夠發現一些有趣的模式：

• 🟠 熊市底部/復甦期看到盈利中的供應量大幅增加，因為在低點附近拋售的貨幣回到了盈利領域。

• 🔵 早期牛市，普遍上漲趨勢使大多數貨幣盈利，並沖向新的歷史最高點。

• 🟢 牛市末期，市場處於歷史最高點，因為所有代幣已經盈利，市場接近枯竭。

• 🔴 主要熊市，跟隨市場見頂，大量代幣陷入虧損。

雖然結構簡單，但該框架確實突出了 2015-16 年、2019-20 年和 2023 年迄今取得的進展之間的相似之處。

最後關於投資者盈利能力的話題，2023 年將長期持有者、短期持有者和普通持有者從無利可圖轉變為適度盈利的狀態。每個隊列的 NUPL 指標尚未達到令人興奮的高點，但也明顯高於各自隊列的收支平衡水準。

日趨成熟的衍生品市場

2020-23 年週期的一個顯著特徵是期貨和期權市場成為價格敞口和流動性的首選場所。2023年是重要的一年，因為期權市場的未平倉合約規模已發展到與期貨市場相當甚至超過期貨市場。

兩者現在都擁有160億到200億美元的未平倉合約，Deribit繼續主導（90%以上）期權空間。這表明著對位元幣的機構興趣日益增加，交易者和頭寸利用期權市場部署更復雜的交易、風險管理和對沖策略。

在期貨市場內，也出現了值得注意的主導地位轉變，受監管的芝加哥商品交易所 (CME) 交易所持有的未平倉合約歷史上首次超過交易所幣安 。十月份似乎再次成為這一階段轉變的重要時刻，暗示著機構資本的湧入。

BTC和ETH的期貨交易量在10月份有所增加，日均交易量達到520億美元。位元幣合約佔交易量的67%，以太坊合約佔33%。

期貨市場中的現金和套利收益率在一年中經歷了三個不同的階段，這也講述了資本流入該領域的故事：

• 1 月至 8 月，收益率波動在 5% 左右。這在很大程度上與短期美國國債收益率一致，因此考慮到交易的額外風險和複雜性，相對缺乏吸引力。

• 8月至10月，收益率在3%以下，跟隨價格下跌到26000美元，而且波動性很低。

• 10月以後，收益率突破8%。由於期貨基差目前維持在高於美國國債 300 個基點的水準，做市商資本現在有動力重返數位資產領域。

穩定幣供應量

上一個週期的一個相對較新的現象是穩定幣在市場結構中發揮的巨大作用，成為交易者的首選報價貨幣和市場流動性的主要來源。

自2022年3月以來，穩定幣的總供應量一直在下降，從峰值下降了26%，這對市場流動性構成了重大阻礙。這是由於多種因素造成的，包括監管壓力（美國證券交易委員會指控BUSD是一種證券）、資本輪換（相對於非利息穩定幣，更青睞美國國債）以及熊市中投資者興趣的減弱。

然而，10月份已成為一個轉捩點，總穩定幣供應量在1200億美元觸底，並開始以每月高達3%的速度增長。這是自2022年3月以來穩定幣供應量首次擴張，可能預示著投資者興趣的回歸。

各種穩定幣之間的相對主導地位在2022年至2023年間也發生了顯著變化。此前上漲的穩定幣如USDC和BUSD的主導地位已大幅萎縮，BUSD進入僅限贖回模式，而USDC的主導地位自2022年6月以來從37.8%下降至19.6% 。

Tether（USDT）再次成為供應量最大的穩定幣，總供應量攀升至906億美元以上，並佔據72.7%的市場份額。

最後，我們可以比較BTC和ETH的實現市值在30天內的變化，與總穩定幣供應量相比較。這三個指標幫助可視化和衡量各部門之間的相對資本流動和輪換。

10 月份再次成為關鍵時刻，三大資產的資本流入均轉為正數，與市場突破 3 萬美元的關鍵水準、機構對衍生品市場的興趣擴大以及三大主要數位資產的淨資本流入保持一致。

總結

2023 年與 2022 年毀滅性的去槓桿化和市場下跌趨勢截然不同。相反，今年人們對數字資產重新產生了興趣，並以位元幣銘文的形式擴展了市場敘事。

位元幣供應目前由長期持有者緊緊持有，大多數投資者現在持有的是盈利的幣。隨著 2024 年初推出美國 ETF 的可能性越來越大，以及位元幣減半將於 4 月到期，2024年將會是激動人心的一年。