永恆通脹還只漲不跌？揭開 YES 背後團隊 Baseline 的神祕面紗

「只漲不跌」如何實現？

撰文：Peng SUN，Foresight News

近日，Blast 上 YES 備受關注，光是 meme、「只漲不跌」、沒有清算機制、多倍槓桿就已經足夠 Ponzi，引起社區 FOMO。甚至是 Cinneamhain Ventures 合夥人 Adam Cochran（AC）也在 Discord 上與社區討論，並讀完 Baseline 的所有代碼。不僅如此，KOL 也瘋狂買入，鏈上數據顯示，麻吉大哥昨日已經建倉 150 萬美元的 YES，平均成本在 4.47 美元。

然而，很多人都在問，為什麼 YES 只漲不跌，為什麼它的總供應量一直通脹？今天，Foresight News 將揭開 YES 及其背後團隊 Baseline 的神祕面紗，它是如何實現「武當梯雲縱」，又是為何持續增發代幣的？讓我們先從 YES 說起吧！

YES 是什麼？

YES 是 Blast 上第一個利用 Baseline 自動化代幣經濟學的 ERC420 代幣，即將在 Blast 上推出。然而，Baseline 所定義的 BRC-420 究竟是什麼，我們仍然沒有找到清晰的定義與解釋，不出意外這是 Baseline 發明的新概念。

YES 此前於 3 月 2 日 10:00 開啟首次 Baseline 價值（IBLV）預售，至 3 月 3 日 03:55 就已完成 87% 的預售。團隊給 YES 設定了一個最低價格（IBV），符合條件的社區成員可存入 ETH 以 IBV 價格買入 YES，上限為 340 枚：

• 參與 Base Invaders 遊戲並在 Discord 中獲得 Jeet Slayer 角色的 100 名用戶、獲得 Based 角色的 400 名用戶可分配 228 枚 ETH（67%）；

• Jimmy Stimmy 社區成員可獲得 112 枚 ETH 分配（33%）。

據 Dexscreener 數據顯示，3 月 3 日上午 8 時，YES 開盤報價 1.92 USDT，上線 2 小時左右，YES 的交易量就佔了 Blast 交易量的一半。3 月 4 日凌晨 04:00，YES 最高漲至 7.07 USDT，最高漲幅超 3 倍，現報價 5.83 USDT。

YES 號稱「只漲不跌」（up-only token），其團隊成員在社區多次 FOMO。

YES 推特也宣稱 YES 是「今天的頂，明天的底」。但昨日 Yes 官推已被凍結。

看到這裡，或許你會想什麼是 IBLV，「只漲不跌」太旁氏了吧！那麼這究竟是怎麼回事？別著急，我們先從 YES 背後團隊 Baseline 著手，一步一步揭開 YES 的神祕面紗。

Baseline 前世今生

如果你最近關注到了 Blast， 大概率會知道 Baseline 是入選 Blast BIG BANG 的 47 個冠軍專案之一。再往前追溯，Baseline 前身則是去年 5 月遭遇 750 萬美元閃電貸攻擊的 Jimbos protocol。前文已述，Baseline 也為 Jimbos 協定受害者（Jimmy Stimmy 社區成員）提供了 YES 分配額度。

Jimbos 於去年 7 月 28 日更名為 Baseline Protocol，宣佈要做一個無需許可的算法做市商協定。該協定擴展了之前 Olympus 提出的協定擁有流動性（POL），並且使用智慧合約來管理集中流動性池內的代幣流動性。看到這裡，你會發現這與 Trader Joe 的流動性訂單簿、Uniswap v3 的集中流動性相似，但區別在於 Baseline 要通過代碼來實現自動做市商、優化流動性部署，因為團隊認為人是不可靠的，且運營成本很高。

說到 POL，很多人認為 Baseline 與 Olympus 團隊有著密切聯繫。但 Berachain 創始人 Smokey The Bera則有意撇清 OHM 與 Baseline 之間的關係，他認為借鑑 POL 想法的專案不應以 OHM 揚名，而是應該踏實把自己做出來。

今年 2 月 15 日，Baseline 正式上線。它的邏輯很簡單，即初始流動性完全部署在 Blast 上原生 DEX Thruster（Uniswap v3 的分叉協定）上，用戶可存入 ETH 購買協定中的代幣（如 YES），存入的 ETH 將組成協定的流動性頭寸，並可用於 Baseline 無需許可的做市商機制與原生信貸機制。Baseline 則通過各種方式儲備足夠多的流動性，以確保在所有人都拋售 YES 等代幣時，仍能維持該代幣的最低價格（BLV）。但事實上，如果智慧合約不被攻擊，並且隨著 Baseline 用戶量與資金量的提高，BLV 的價格永遠不會降低，只會持續上漲。

「只漲不跌」如何實現？Baseline 的「武當梯雲縱」

在 Baseline 協定中，「Up Only」（只漲不跌）是一個非常重要的技術能力與敘事，也體現著一種 meme 文化。

話說回來，我們還是先從 Baseline 的算法做市商機制說起。首先，用戶買入代幣（如 YES）後，提供 ETH 流動性後，協定擁有的流動性頭寸將被協定分配至 Floor、Anchor 與 Discovery 三個價格區間：

• Floor 價格範圍最窄，但是流動性最為集中。當用戶集體拋售流通代幣時，狹窄範圍內流動性充分可保障 BLV 的價格足夠穩定，不會下跌；

• Anchor 價格範圍稍微寬一些，但流動性要少很多，主要是起到一種過渡作用，方便資金進入 Discovery 一方；

• 當流動性突破 Floor、Anchor 區間後，會進入更寬的 Discovery 價格範圍，正常用戶會在該區間內進行交易。這一區間內的流動性較為分散，有利於代幣市價的漲跌波動。

* 目前，YES 市場價格為 0.001601 ETH（約 5.77 USDT），BLV 底價為 0.00116 ETH（約 4.18 USDT），Anchor 價格範圍為 0.0012 至 0.0016 ETH（約 4.32 USDT 至 5.77 USDT），Discovery 價格範圍為 0.0016 至 0.3679 ETH（約 5.77 USDT 至 1327 USDT）。

通常來說，當巨鯨入場，大資金沖破 Anchor 價格範圍，在 Discovery 範圍內鑄造新代幣，並以高於 BLV 和 Anchor 的利潤賣出。一旦利潤積累到足夠多，就會回到 Anchor 頭寸中，因為算法做市商機制將調用 shift() 來提高 Floor 範圍的頂部價格，並以相同的比例調高下一個 Discovery 範圍的底部價格。與此同時，協定還將從 Anchor 頭寸中提取部分 ETH 轉入 Floor 頭寸中，增加 Floor 流動性。當利潤足夠多時，協定還可以更高的價格回購所有流通代幣，提高代幣的低價，並用額外的 ETH 流動性重新部署新的 Anchor 頭寸。當然，專案方也可以手動將價格區間調整到 Anchor 頭寸中。此外，當價格下跌時，流動性再平衡策略會將 Discovery 頭寸 slide() 到市場價格，並壓縮 Anchor 頭寸，不會影響 Floor 底價。當然了，如果這還不夠直觀，你還可以通過以下網站類比一下 Baseline 代幣的流動性頭寸分配：https://baseline-simulations.streamlit.app/。

說到這裡，有沒有嗅到濃厚的旁氏味道？Baseline 正是通過溢價出售代幣來獲取利潤，確保協定收入始終超過流通中代幣價值的。

接下來我們看看 Baseline 的借貸機制，它採用超額抵押借貸機制，其貸款價值比（LTV）為 100%。此外，由於 Baseline 擴展了 POL，因為協定擁有流動性的安全性將更高，用戶貸款無需考慮資金退出風險。此外，Baseline 的借貸機制沒有任何清算風險，每個代幣都有 Floor 價格儲備支撐，協定不會沒收借款人的資產，而是根據貸款期限。如果到期違約，未能償還貸款，協定只需銷毀抵押品，以增加內在價值的比例減少流通供應和儲備。

在 Baseline 的設計中，用戶可存入已購買的代幣借出 ETH，並使用借出的 ETH 再次買入代幣創建槓桿頭寸。換句話說，在沒有清算風險的情況下，一個用戶買入 Baseline 代幣就意味著可以通過抵押借貸實現 2 倍槓桿，而一個用戶的一套操作就已經幫助 Baseline 代幣價格練就「武當梯雲縱」了。不過，需要注意的是，每個用戶一次只能申請一次貸款，同時每次只需在進行貸款時支付 0.01095% 支付一次性費用。

在這裡再說一下 Baseline 如何產生協定利潤以提高 BLV，具體有 3 種方式：

• LP 收入：Baselime 的 LP 收入主要集中在 Discovery 範圍內，目前已有約 78% 的流動性部署到該區間，尚未啟動。該區間費用水準為 1%，在該流動性池中進行交換需支付 1% 的手續費，該費用將直接用於增加 BLV 底價。

• 流動性再平衡費用：在 shift() 期間，協定也會將一部分轉入 Floor 範圍增加流動性。當 BLV 價格上漲時，協定計算過剩代幣，並將其中一部分發送給團隊（因為全部流動性都部署在協定上，團隊沒有任何分配）；

• 借貸費：用戶在開立貸款或延長貸款期限時支付的一次性每日費用，將直接用於增加 BLV。

協定之謎：YES 永恆通脹？

很多人都會困惑，Blast 瀏覽器上的 YES 總供應量一直在上漲，究竟是怎麼回事？社區成員說這是「協定之謎」（Mystery of the protocol），大家都沒搞清楚這是怎麼回事。同時，目前關於 YES 和 Baseline 的相關介紹都回避了代幣通脹的問題。倒也難怪，畢竟這是 Baseline 文檔中也沒有給出解釋。

但筆者扒了扒 Discord，在其中找到了一些蛛絲馬跡。事實上，Baseline 自動化代幣經濟學分為兩個層面，即浮動供應（floating supply）與總供應（total supply）。

浮動供應是指 Baseline 流動性頭寸之外的所有代幣，也即被用戶購買過的代幣，不歸 Baseline 所有。如果持有代幣，也就意味著屬於浮動供應。如果代幣被銷毀，也就不會算在浮動供應裡。把它理解成正常我們理解的代幣總供應量即可。

Baseline 的總供應是流通中的所有代幣，包含沒有儲備支持的 Baseline POL，但 POL 不會被算作 YES 這類代幣的流通供應。以 YES 為例，只有匹配 ETH 流動性並增發 YES 才能組成協定擁有流動性的頭寸，否則將無法填入流動性池中為協定提供充分的流動性。

協定關心的是「浮動供應」，即從代幣池中購買的淨代幣。前文已經分析過，Baseline 要做的是，有足夠的儲備回購所有流通代幣，最後 BLV 不會跌破 Floor 價格範圍。但前提是，Recovery 流動性池必須要有充分的流動性頭寸，為 Floor 賺取利潤以增強 BLV 價格。

因此，大家看到的 YES 代幣供應持續增長，這並不是指「浮動供應」，而是為部署到流動性池中的 POL 頭寸增發的 YES 代幣。簡而言之，沒有儲備支持的代幣供應會持續增長，有儲備支持的供應並不會增長。

還有一點值得注意，新增發代幣沒有目標發行率，當用戶向池中添加 ETH 流動性時，協定計算相應頭寸需要多少流動性，鑄造相應數量的 YES 進行匹配以添加至流動性池中。因此，這也就造成了一種誤解，即 YES 時永恆通脹的。事實也並非全然如此，流動性再平衡期間也有相應的代幣銷毀機制，如果 YES 等 Baseline 代幣過剩，就直接銷毀，可抵消新增發的代幣供應。

YES 市值怎麼算？

上述代幣增發與銷毀情況捋清楚之後，我們就可以算算 YES 的市值了。目前，Blast 瀏覽器數據顯示 YES 的總供應量為 6923 萬枚，但協定部署在 Discovery 範圍內的流動性還有 5505 萬枚，目前市場價格剛剛進入 Discovery 範圍。也就是說，實際流通的 YES 共有 1418 萬枚。按照當前 5.71 美元的價格，YES 市值應約為 8096 萬美元。

Baseline 會陷入死亡螺旋嗎？

如果所有人都像銀行擠兌一樣拋售 YES，Floor 範圍內的流動性是否真的夠用呢？Baseline 團隊表示，已經類比測試過這種情況，在沒有任何 YES 流通的情況下，Floor 中仍會剩下幾枚 ETH，協定擁有足夠的儲備來回購流通中代幣。

Cinneamhain Ventures 合夥人 Adam Cochran 表示已經看完了所有代碼，也許還是有很多問題，但是 Floor 這個價格範圍的存在依然要優於大多數專案。

當然，Baseline 的 BLV 機制下，YES 等代幣的 Floor 價格真的不會下跌嗎？不會陷入死亡螺旋嗎？此前 Jimbos Protocol 遭遇的悲劇難道不會重新上演嗎？咱也不懂代碼，智商已經明顯跟不上了，如果要參與大概率就是相信團隊。但終究還是要留給市場來檢驗，畢竟，Ponzi 在崩盤之前的時間裡都很美好。