重慶富豪蔣仁生兜售“減肥神藥”，智飛生物能否重回巔峰？

雷達財經出品 文|肖灑 編|深海

“疫苗代理大王”智飛生物，計劃開闢新的業務板塊。

11月23日，該公司發佈公告，擬以現金收購智睿投資、張高峽分別持有的宸安生物85%、15%，合計100%股權，將宸安生物注入公司體內。後者是一家聚焦於糖尿病、肥胖等代謝類疾病領域的生物製藥企業，“減肥神藥”重組司美格魯肽處於臨床III期。

智飛生物實控人是有著“重慶首富”之稱的蔣仁生，宸安生物同樣由其實際控制，因此本次收購事項構成關聯交易。此外，蔣仁生還坐擁另一家科創板上市公司智翔金泰。

遙想兩年前，因涉及新冠疫苗概念，智飛生物的股價一度沖上歷史最高點153.06元/股，總市值達到3600億元。但此後疫情褪去，以及代理產品競爭加劇，公司毛利率持續走低，股價也一路頹勢。

面對盈利能力下滑的危機，尋找下一個業績支撐點成為該公司的主要任務之一。不過，這次智飛生物擬佈局的司美格魯肽等產品，在國內市場的角逐已進入白熱化階段，包括華東醫藥、麗珠集團、聯邦制藥等的司美格魯肽也在開展III期臨床試驗。

在業內看來，隨著越來越多的玩家擠入這一賽道，屆時智飛生物的GLP-1 類似藥物或面臨著較大的競爭壓力。

擬跨界減肥藥

民營疫苗巨頭智飛生物，又有新動作。

根據公告，11月23日，公司與重慶宸安生物製藥有限公司（下稱“宸安生物”）、重慶智睿投資有限公司（以下簡稱“智睿投資”）、張高峽就智飛生物擬以現金形式收購智睿投資、張高峽持有的宸安生物100%股權達成初步意向並簽署了《股權收購意向性協定》。

宸安生物成立於2015 年 11 月 4 日，註冊資本4.53億元，法定代表人為蔣凌峰。根據公開報道，蔣凌峰為蔣仁生之子。

據披露，宸安生物是一家依託於重組蛋白技術平臺的生物製藥企業，聚焦糖尿病、肥胖等代謝類疾病領域，該公司由智睿投資平臺投資孵化。

同時，智睿投資由蔣仁生持股 90%，智飛生物持股 10%，而智睿投資持有宸安生物85%的股份，張高峽持有剩餘的15%。因此，宸安生物系蔣仁生控制的企業，本次股權收購事項構成關聯交易。

宸安生物擁有梯次分明的GLP-1 類似藥物、胰島素類似物管線佈局，截至目前有 6 款已進入臨床階段的候選藥物，其中重組利拉魯肽注射液、德谷胰島素注射液已完成臨床III期，位於申報上市階段；重組司美格魯肽注射液已位於臨床III期階段，研發進度處於國內前列。

此外，宸安生物佈局的 GLP-1/GIP 雙靶點受體激動劑、口服司美格魯肽片等在研管線位於臨床前階段。同時，宸安生物持續建設生產基地以滿足產品開發和規模化生產的需求，已建成 1 個製劑車間和 2 個原料藥車間。

智飛生物表示，公司擬通過此次交易，將宸安生物注入公司體內，公司業務版圖延伸覆蓋至糖尿病、肥胖等代謝類疾病領域，同時公司亦將由此進入治療性生物製藥領域。

目前，交易各僅建立了初步意向，待聘請資產評估機構確定標的股權價值後，進一步協商確定交易對價。

此外，公司在公告中提到，智睿投資、張高峽承諾將在收到股權轉讓款後以款項的一定比例，由智睿投資、張高峽指定方以直接或間接等合法方式在二級市場購買智飛生物股票。

對於該交易，國聯證券醫藥首席分析師鄭薇認為，通過這次佈局，智飛生物從一個代理+自研雙輪驅動的疫苗企業，有望發展大生物製藥企業。

據介紹，GLP-1是目前最熱門的靶點之一。司美格魯肽是諾和諾德公司研發的第二代GLP-1受體激動劑，於2021年4月在我國獲批。

然而，作為一種在全球範圍內掀起熱潮的“減肥神藥”，國內市場上的司美格魯肽競爭格局已趨於白熱化。公開資料顯示，除了宸安生物，華東醫藥、麗珠集團、聯邦制藥、齊魯製藥等的司美格魯肽也在開展III期臨床試驗。

且司美格魯肽在國內的專利將於2026年到期，屆時將有更多的司美格魯肽類似藥上市。醫藥行業大數據平臺醫藥魔術方塊創始人周立運指出，GLP-1在國內是個大熱的賽道，多家企業在研發該靶點的創新藥物，也有多款司美格魯肽的生物仿製藥在開展臨床試驗。未來這個賽道的市場競爭也會比較激烈。

業績依賴代理

從代理疫苗起家的智飛生物，時至今日仍在吃代理這口飯。

根據財報，今年前三季度，智飛生物實現營業收入392.72億元，同比增長41.15%；歸屬於上市公司股東的淨利潤65.30億元，同比增長16.46%。

其中第三季度，公司實現營業收入148.26億元，同比增長56.57%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤22.70億元，同比增長20.89%。

不難看出，今年以來智飛生物的淨利潤增速遠不及營收增速，背後的原因在於公司的銷售毛利率出現逐季下滑。同花順iFinD數據顯示，2022年第四季至今年第三季度，該公司的銷售毛利率依次為34.78%、30.3%、28.92%、26.16%。

群益證券研報認為，估計由於毛利率相對偏低的代理業務收入佔比增加，公司第三季度單季度綜合毛利率同比、環比均有所下降。國聯證券也認為，公司歸母淨利潤增速低於收入增速預計主要由於毛利率相對較低的九價HPV疫苗收入佔比提升。

從收入結構看，智飛生物十分依賴於代理業務。2022年，智飛生物實現營收382.64億元，代理產品貢獻349.75億元，佔比達到91.40%。

2023年上半年，公司實現營收244.45億元。其中，代理產品實現營收235.83億元，自主產品實現營收8.59億元。代理產品營收佔總營收比重高達96%。

在智飛生物的代理產品中，最重要的當屬默沙東的HPV疫苗。2018年，默沙東的九價HPV疫苗在國內獲批上市，智飛生物迅速與默沙東簽訂了經銷與推廣協定，獲得九價HPV疫苗在國內的獨家代理權。

在九價HPV疫苗的加持下，智飛生物迎來了業績的騰飛。不過近兩年，隨著國產二價HPV疫苗免費接種、九價HPV疫苗加速上市，這也令公司未來代理產品面臨更嚴峻的市場競爭。

國產替代的圍堵下，今年初與默沙東續簽的合同中，智飛生物對HPV疫苗的採購金額逐步減少，從2024年的326.26億元到2025年的260.33億元，再到2026年的178.92億元。

智飛生物也曾想自研創新產品，但並未真正實現“兩條腿走路”。其中，公司自研代表性的產品有重組帶狀皰疹疫苗研。

早在2019年年報中，智飛生物預計重組帶狀皰疹疫苗研發專案2021年獲得臨床試驗許可。但2023年半年報顯示，公司的重組帶狀皰疹疫苗研發專案預計在2023年申報臨床，2024年獲批臨床。

自研進度不及預期，智飛生物繼續加碼代理銷售。10月9日，公司宣佈已與GSK（葛蘭素史克）達成獨家經銷和聯合推廣協定，成為後者的重組帶狀皰疹疫苗在國內（不含港澳臺）的獨家進口商和經銷商。未來3年內，合計最低採購金額206.4億元。

不過，智飛生物代理的帶狀皰疹疫苗同樣面臨國產替代的競爭。據悉，今年1月份百克生物的帶皰疫苗獲批，成為國內首款國產帶狀皰疹疫苗，且相較葛蘭素史克的產品具有價格更低、接種針數少和適應年齡更廣的優勢。

疫苗大王蔣仁生

目前，蔣仁生為智飛生物的第一大股東，今年三年報顯示直接持股48.32%。

坐擁兩家上市公司的“疫苗大王”蔣仁生，是如何發家的？公開資料顯示，1953年蔣仁生出生在廣西省桂林市灌陽縣水車鄉，在家中排行老四。

1970年，因為高考尚未恢復，17歲的蔣仁生便在村小做了名民辦教師。生活在農村，目睹農村缺醫少藥的現狀，他當時的理想是成為一名醫生。

1977年，中斷了12年的高考終於恢，蔣仁生如願以償考上了桂林醫學高等專科學校(現桂林醫學院)。畢業後，他被分配到廣西防疫系統工作，這一干就是近20年。

直到1999年，46歲的蔣仁生辭掉事業單位安穩的工作，到成都的一家疫苗公司當起了銷售員。

彼時國外進口疫苗在國內日益擴張，發現商機的蔣仁生在摸清疫苗代理的門道後，選擇自己創業。

2002年，蔣仁生來到重慶買下瀕臨倒閉的重慶金鑫生物製品公司，並改名為智飛生物。創業之初，公司一度經歷困境。

“智飛最大的困難就是缺錢。”回憶起創業的日子，蔣仁生感慨萬千。無奈之下，他只好賣掉自己的房子，搬到集體宿舍。

智飛生物的第一桶金，來自獨家代理AC群腦膜炎多糖疫苗。也就是在公司創辦的同一年，蔣仁生判斷C群腦膜炎未來可能出現，便與蘭州生物製品研究所簽訂了A+C群腦膜炎多糖疫苗代理協定。

當時國內的防疫站大部分使用的還是A群流腦疫苗，國內只有蘭州生物製品研究所一家能夠生產AC群腦膜炎多糖疫苗。

2005年，C群腦膜炎在部分省市出現，作為唯一代理商的智飛生物，賣出2000多萬支疫苗，一戰成名。

隨後，智飛生物通過資產重組與外部資產並購，將綠竹製藥、重慶智仁、安徽龍科馬收入囊中。2010年，智飛生物成功登陸深交所。

49歲創業，57歲的將公司做上市，蔣仁生締造了屬於自己的財富故事。上市的次年，智飛生物就憑藉覆蓋全國的龐大銷售網絡，拿下默沙東疫苗在國內的獨家代理權。

疫情期間，得益於子公司智飛龍科與中國科學院微生物研究所合作研發的重組新型冠狀病毒疫苗（CHO細胞）在國內獲批緊急使用，相關業務為智飛生物貢獻了大幅營收和利潤。但隨著疫情需求過去，智飛龍科馬2022年的收入和淨利潤，相比2021年分別跌去了80%和92%。

相對應的，智飛生物的股價也坐了一趟過山車。行情數據顯示， 公司股價從2020年初的30元附近，飆升至2021年5月高點的153.06元/股，市值一度達3600億元。但2021年二季度至今，其股價一直處於下行通道，最大跌幅達到70%。最近幾個月的反彈之後，公司最新市值也僅剩1587億元。

有市場人士認為，減肥藥概念雖然較熱，但公司並沒有先發優勢，目前市場競爭激烈，智飛生物很難單純靠收購宸安生物重回巔峰。