中信证券：预计投资端改革迎来加速度

2023年9月20日 am10:00 • 財經與經濟

2019年以来资本市场改革更多侧重于融资端，全面注册制落地生花。伴随资产管理规模扩张、地产财富效应减弱等变化，预计投资端改革迎来加速度，重点构建“愿意来、留得住”的市场环境。一方面，建立长周期考核机制、吸引中长期资金入市，同时大力发展权益类基金；另一方面，强化分红导向、放宽回购条件，同时提升上市公司质量。此外，近期交易端降费先行有望提振市场情绪，后续建议关注股份减持规则优化落地、延长A股交易时间等改革内容。

▍近期活跃资本市场改革动作频频，反映出监管层呵护市场决心，预计后续其他政策组合拳有望加快落地、提振市场信心。

7月政治局会议定调“活跃资本市场”之后，8月18日证监会确定一揽子政策措施，8月27日活跃资本市场“四箭齐发”。回顾历史，2018年底中央经济工作会议提出“资本市场在金融运行中牵一发而动全身”。此后资本市场改革围绕规范、透明、开放、有活力、有韧性的“十二字目标”系统性展开，如注册制改革、支持上市公司回购股份、鼓励险资增持等。

▍预计新一轮资本市场改革重心或从融资端逐步转移到投资端。

此前资本市场改革更多侧重于融资端，全面注册制改革落地生花。往后再看，“提高直接融资比重”、助力实体经济高质量发展仍是重要目标。预计融资端将持续完善配套制度，包括退市制度、违法违规处罚等。但是，考虑到资产管理规模迅速扩张，地产财富效应减弱、股票市场整体回报率偏低等，如何通过改善投资端制度、提升投资者获得感或是未来资本市场的重要议题。

▍8月18日证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，表示正在研究制定资本市场投资端改革行动方案。

预计投资端改革或迎来“加速度”，重点构建“愿意来、留得住”的市场环境。具体来看：

“愿意来”：建立长周期考核机制、吸引中长期资金入市，同时大力发展权益类基金。一方面，我国当前中长期资金持股占比不足6%，低于境外成熟市场普遍超过20%的水平。预计政策或将持续优化会计处理；建立包括长期净投资收益率等指标在内的长周期考核机制；通过税收优惠改革扩大养老第二、三支柱覆盖面等。另一方面，继续推动公募“总量提升、结构优化”。预计指数基金等被动管理产品发行或将加快、头部公募基金公司加大布局权益类基金、公募费率改革或分三阶段逐步落地等。

“留得住”：强化分红导向、放宽回购条件，同时提升上市公司质量。根据中证指数统计，2022年A股平均股利支付率已达33%，但分红持续性仍有待提升。预计政策继续强化分红导向，完善系统性长期性分红约束机制、引导有条件上市公司中期分红、加强低分红公司信息披露约束。相比之下，A股回购规模仍有较大提升空间，预计政策将放宽必需回购触发条件，缩短禁止回购期限，优化禁止回购窗口期等。此外，A股估值仍处于低位，或需持续推进“中特估”，通过改善企业盈利能力、加深市场沟通等方式，助力估值重塑、体现内在价值。

▍近期交易端降费先行有望提振市场情绪，后续建议关注股份减持规则优化落地、两融标的范围扩容、延长A股交易时间等改革内容。展望后续，

第一，证监会提出要规范股份减持行为，根据新的规定，中信证券测算目前两市不能减持的个股市值占比38%左右。参考海外经验，预计政策可能还将严控减持总量、强化信披要求等。

第二，目前两融交易占A股交易额比重仅8%左右，预计未来或逐步放宽两融标的范围，同时优化转融通机制带动两融费率下降等。

第三，持续优化交易机制，或考虑延长交易时间、降低科创板投资门槛等。

▍风险因素：

经济增速下行风险；政策不及预期；资本市场改革不及预期。

注：本文节选自中信证券研究部已于2023年9月19日发布的《新发展格局系列报告之四一活跃资本市场: 开启新篇章，提振强信心》报告，分析师：杨帆S1010515100001；于翔S1010519110003；刘春彤S1010520080003；任柳蓉

文章来源：格隆汇

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