擔心利率過度上揚，新增專項債9月底前發行完畢目標已難實現，市場靜待四季度化債方案落地

2023年9月27日 am8:37 • 財經與經濟

財聯社9月26日訊（記者梁柯志）
儘管9月15日央行意外降准，市場利率依然未能明顯收斂，臨近季末，市場利率上揚。

市場資料顯示，9月25日繳准日前後，10年國債利率一度達到2.7%，短端品種利率上行幅度更大，1年期國債和1年期AAA存單收益率分別上行39bp和24bp達到2.21%和2.47%。

9月26日，深圳某券商固收首席對財聯社表示，現階段，市場各方都希望防止利率過度上揚，一方面保持相對的低市場利率對社會融資和經濟恢復比較關鍵，同時，利率上揚對債市融資和交易也會形成壓力，牽動固收投資標的和收益率。

對於債市利率波動和投資，9月26日，中信證券首席經濟學家明明團隊認為，近日利率走高原因一方面是資金面日內波動較大，另一方面是近期地產寬鬆、財政發力、經濟資料改善、匯率貶值壓力等因素壓制債市做多情緒。短期看擾動債市情緒或將持續，但現時利率估值已明顯偏高，配寘價值已經顯現。

值得關注的是，為保持市場流動性和利率穩定，原定9月底完成的地方債發行已經明顯放緩。

民生證券最新報告顯示，截至上週五（9月22日），新增一般債6390億元，累計發行進度88.7%；新增專項債33067億元，累計發行進度87.0%，若扣除中小銀行專項債，則新增專項債規模為31594億元，累計發行進度為83.1%。

民生證券固收首席譚逸鳴分析，在7月政治局會議要求地方債加快發行之後，8月地方債發行明顯提速，成為年內發行速度最快的月份，但9月卻明顯放緩，距滿足9月底前基本發行完畢的要求還有一定距離。

譚逸鳴認為，這或與跨季流動性安排有一定關聯，更多是政府債發行節奏間的調整配合，以平滑後續供給壓力。

防止利率過度上揚，9月利率債發行明顯放緩

9月15日降准之後，市場利率一直未能放鬆。

德邦證券9月24日報告顯示，上周（9月18日-9月22日）銀行間市場資金在跨季因素影響下較緊，全周來看，准政策基準利率DR007上行28.78個BP至2.1957%，隔夜DR001下行6.07個BP至1.6941%；銀行間質押R007上行23.13個BP至2.2554%，隔夜R001下行4.87個BP至1.7858%，R007和DR007溢價收窄至5.97個BP。

德邦證券首席經濟學家蘆哲認為，截止9月第三周，新增專項債限額仍有近5000億元缺口，9月最後一周僅4個工作日，計畫9月內完成限額發行的目標或難以實現。

Wind資料顯示，9月最後一周的四個工作日，地方債發行計畫分別為450.97億、440.37億、491.45億和646.21億。

除地方債之外，民生證券報告顯示，截至9月22日，國債發行75466億元，淨發行23689億元，累計淨發行進度75.0%；政金債發行48561億元，預估當前發行進度已達80.4%。

譚逸鳴認為，這或與跨季流動性安排有一定關聯，更多是政府債發行節奏間的調整配合，以平滑後續供給壓力。預計今年四季度利率債供給規模為2.29-2.83萬億元，其中主要在10月，估計規模為1.06-1.24萬億元。

四季度化債任務或承壓，特殊再融資債提上日程

德邦證券蘆哲認為，9月內無法用盡的新增專項債限額或也將延後至四季度發行。從歷年對比來看，現時剩餘的4932.72億元新增專項債額度導致四季度專項債供給壓力或較大，或僅次於2021年。

中泰證券9月25日報告顯示，截至9月22日，共有17個省市披露2023年10-12月地方債發行計畫，披露總額共計3426億元。其中，新增債券1216億元，再融資債券2210億元；一般債券1641億元，專項債券1785億元。

民生證券譚逸鳴認為，7月政治局會議提出“製定實施一攬子化債方案”以來，市場對化債政策便保持較高關注，即將進入四季度，特殊再融資債的發行概率在加大。

此前，東吳證券分析師陶川認為，在化債工具上，現時市場呼聲最大的工具莫過於特殊再融資債券。不過，鑒於地方政府之間化債資源分佈不均的情况，預計中央可能會對地方政府發債空間進行統籌再分配，以輔助一些財政實力較弱、債務壓力較大的地區化解債務風險。

民生證券報告測算，按此輪特殊再融資債發行額度在1.1和1.5萬億元、未來5-9個月發完來推演，平均每月發行規模在1200-3000億元區間。

譚逸鳴團隊預計，總體來看，預計四季度利率債供給壓力主要來自於地方債，尤其是特殊再融資債，這當中關鍵又取決於後者發行節奏會如何。

此外，德邦證券蘆哲也認為，地方政府債務化解行動在即，四季度或將增發國債以為化債準備“彈藥”，四季度國債供給壓力依然不小。

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擔心利率過度上揚，新增專項債9月底前發行完畢目標已難實現，市場靜待四季度化債方案落地

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