上半年煤价弱势，但易大宗(1733.HK)更稳了

8月28日港股盘后，易大宗(1733.HK)公布2023年半年业绩公告。公告显示，今年上半年，该公司实现总收入185.12亿港元，同比增加10.3%；同期净利润达8.95亿港元，同比增长24.13%，均创下同期新高。

“稳健”应当是对于易大宗本次表现的总体观感，但这其实又不足以恰当地评价易大宗上半年的表现。

上半年双焦价格明显弱势，

易大宗供应链综合服务继续”奔跑”，贸易商领先地位仍稳固

因为尽管今年以来经济正走出低谷，但国内煤炭市场基本面却明显偏弱，主要体现在煤炭期现价格持续震荡下行。其中，焦煤现货价格一季度震荡下行，进入二季度以后，单边下行趋势更为流畅，就连长协价格都出现了罕见的提前降价；而焦炭价格更是有过之而无不及，在二季度甚至一度出现连续10轮提降。

因此，在这样的弱势行情下，易大宗还能保持双位数百分比的增长，实属不易，足见该公司内在韧劲。这从很大程度上来说，源于该公司在进口焦煤市场所占据的领先地位以及对蒙供应链物流服务的业务布局。

上半年焦煤价格弱势，主要系内需平稳、产量稳增的基础上，进口量大幅增长，供给增长加快，导致供过于求。根据国家统计局数据显示，上半年，中国原煤产量23.0亿吨，同比增长4.4%；同期，全国炼焦煤进口量4561.4万吨，同比增长75.0%。

受益于焦煤进口量大幅反弹，易大宗的供应链贸易量大幅增加，从而对冲了价格下跌带来的不利影响。根据公司半年业绩数据显示，易大宗于上半年的煤炭贸易量达到785.3万吨，同比增长72.3%。尽管该分部毛利率不可避免地出现下滑，但行业地位依然稳固。若算上象晖能源(易大宗与厦门国资企业厦门象屿合营公司)进口的蒙煤贸易量，仍然稳坐国内最大进口焦煤贸易商这头把交椅。

另一方面，由于长期以来，澳煤、蒙煤都是我国焦煤的两大最主要的进口来源，但随着2020年底宣布澳煤禁令之后，蒙煤”接棒”扮演”挑大梁”的角色，基本上无太大悬念，易大宗正是看准了进口焦煤供应格局重塑这一重大机遇。

(来源：信达证券)

今年以来，伴随中国经济重启，澳煤也迎来正式解禁，这不免让市场开始猜想由此带来的新一轮进口焦煤供应格局的转换。而目前来看，中长期角度市场对未来蒙煤增量预期仍在，这意味着易大宗未来靠蒙煤服务量拉动业绩持续增长的逻辑依然成立。

所以，近年来，该公司持续加大了对于中蒙沿线关键物流资产的投入和建设，包括境内外堆场、口岸物流园区、自建及租赁铁路站台、铁路自备车、集卡运输车、集装箱、AGV及洗煤厂等。据统计，截至目前，易大宗在中蒙口岸固定资产投入总计约52亿港币，继2022年全年投资7亿多港币之后，又在2023上半年积极拓展投资了其他中蒙口岸，投资口岸周边配套资产金额约3.64亿港币，持续扩大其对蒙整体全链条的战略布局，尤其是形成了独有的境内境外对等的配套资产，进一步提升其竞争力。

当然，易大宗花大力气的投入成效立竿见影。

不仅在去年下半年中蒙首条重货铁路(自塔旺陶勒盖煤矿至嘎顺苏海图口岸)通车之后开始迅速兑现，今年上半年也如期吃到了这轮复苏红利，推动供应链综合服务板块收入同比大幅提升134.6%至30.73亿港元，占当期总收入的16.6%，较去年同期提升了8.8个百分点。尽管目前收入占比还不到两成，却贡献了65.3%的毛利。

也就是说，易大宗的盈利模式已经开始由”贸易”向”物流”转型。可预期的是，公司未来通过继续深耕这个板块，来进一步推动公司业务结构转型，从而进一步提升盈利水平。此外，也在一定程度上弱化了煤炭等大宗商品价格波动对业绩造成的影响。

实际上，这也是有迹可循的。公司各项产品和服务质量得到了业界的广泛肯定，并获得各项荣誉及奖项，例如1)三星级多式联运经营人；2)中国物流数字化转型优秀创新企业(仓储园区港口类)；3)2022年度数字化仓储和智慧城配应用优秀案例；4)多年获得中国钢铁产业网评选的”十佳煤焦供应商”及交通运输部及发改委颁发的”多式联运示范工程”。

8月22日，易大宗(广东)供应链管理有限公司又在珠海横琴开业，成功落地华南平台总部，加速挺进大湾区，未来有望乘借政策”东风”注入新增量，推动”智慧物流、智慧口岸及智能通关”的战略落地。

安全垫增厚，继续慷慨派息、持续回购

再来看易大宗的财务状况，期内现金储备增加、资产负债率下降，说明短期偿债能力进一步增强。财报显示，到今年6月30日止，公司的现金及现金等价物为29.6亿港元，同比增加30.3%；反观总资产负债率则由上一年末的45.9%进一步降至42.4%。

就在这”一升一降”之下，易大宗的经营安全垫增厚，显然更稳了。另外，今年上半年，该公司的经营现金净流入约为17.16亿港元，同比大幅增长160.5%。

而得益于现金储备和现金流的持续增加，易大宗继续慷慨分红，以回馈股东。财报显示，公司拟派发中期股息2.11亿港元，以现金形式派发。据统计，自2016年恢复派息以来，易大宗通过中期、末期及特别派息多种方式，累计派息金额达23.61亿港元。

与此同时，该公司也一直在持续回购，不断彰显出管理层对公司后市发展的信心。

对于追求稳健收益的投资者而言，像这样高分红、高股息，还持续回购的资产，其吸引力可想而知。若以今年6月30日当日收盘价计，易大宗2023年股息率达到15.43%。另外，到今年上半年，该公司的动态净资产收益率及净资产回报率分别进一步上升到了25.41%及13.66%。

多数机构释放对后市的信心

今年上半年，国内煤炭基本面毫无疑问是偏弱的，由此使得市场预期愈加悲观，港、A煤炭板块波动加剧，并于5月起加速下行进入，因此当前的关键在于重拾信心。

(来源：富途牛牛；A股煤炭板块今年以来行情走势)

(来源：富途牛牛；港股煤炭板块今年以来行情走势)

尽管需求端尚难言乐观，但进入6月以来，焦煤价格出现止跌起稳迹象，加之下游焦企、钢厂焦煤库存已至绝对低位，同时考虑到下半年进口压力有望边际缓解，多数市场机构倾向于认为当前焦煤价格已见底，并预计随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑。

(来源：德邦证券)

需求端来看，短期煤炭迎来消费旺季，焦煤价格存在支撑，且下游仍有补库诉求，价格呈现偏强表现，尤其是随着”金九银十”的到来，预计项目工程开工较多，焦煤需求有支撑。

产能侧而言，受安全事故影响，部分煤矿存在减产停产，短期对供应产生扰动，焦煤价格偏强运行，整体焦煤产量持稳，加之海外焦煤进口充足，焦煤供应整体宽松，而在较高铁水产量的背景下，焦煤需求尚可。

有机构指出，立足”买焦煤”即”买地产”的长线逻辑，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。

另外，已有多家机构认为，自7月24日政治局会议召开后，煤炭行业基本面和预期有望发生重大变化，在供给稳健释放后，需求预期的改善将成为助推板块估值修复的重要因素，前期受压制的双焦领域修复有望更强。

有鉴于此，不难看出多数机构对于煤炭行业后市反转的信心。

从根本上而言，大宗商品市场行情由供求格局决定。长期而言，国内炼焦煤供需格局有望持续向好，主焦煤或尤其紧缺，这主要有以下两方面的因素：

一方面，国内存量煤矿有效供应或逐步收缩。由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩，例如，山东要求2021年关闭退出3400万吨/年煤炭产能。

另一方面，国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境。焦煤属于稀缺资源，且新增产能极为有限，这意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，存在后续资源储备不足的挑战。

若论品质，蒙煤及澳煤无疑是首选。尽管澳煤进口解禁，但据市场人士称，以目前澳煤的运输成本计，价格与内贸煤相比几乎没有优势，再叠加时间成本，短期内对内贸煤的冲击影响不大。

也就是说，进口焦煤以蒙煤打头的供给格局中短期内将难以改变。蒙煤增长的确定性有望延续，今年6月，蒙古预算修正案继续增加对华煤炭出口量，预测今年蒙煤出口能达 5000万吨，且随着蒙古国总理今年6月访华，签署了各种利好双边合作的文件，不难看出，蒙古国炼焦煤进口政策将持续保持宽松状态，政治层面上助力蒙煤大量进口。而易大宗作为目前唯一一家在蒙煤业务上从开采、蒙古境内的公路及铁路运输、口岸跨境运输、仓储、洗选加工、境内运输、销售全链条覆盖的服务商，具备不可复制的先期进入者优势、竞争壁垒高，未来仍将是蒙煤进口量持续增长的主要受益者。

另外，考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下延续高分红政策，像易大宗这样当前被市场所低估的高股息、资源行业的优秀企业，有望走上重估之路。

文章来源：格隆汇