比特幣進入牛初階段，接下去的劇情該怎麼走？

彭博分析師的研究顯示，比特幣ETF在明年1月通過的概率很高，結合目前SEC的舉措，這正成為市場多數人的共識，加密市場看漲情緒濃厚。

作者：比推Asher Zhang

伴隨比特幣站上三萬美元，其實質上已進入新階段。從某種意義上講，本輪行情的直接推動因素是一則關於比特幣ETF通過的假消息，但在利好消息不斷出現的推動下，比特幣在徘徊猶豫中不斷突破新高。然而，從鏈上數據來看，散戶投資者不斷湧入，大資金卻出現一定離場跡象，該如何看待當下比特幣上漲背後的深層邏輯？未來比特幣又將如何發展？

比特幣進入新階段

我們曾在先前一文中指出：「比特幣3萬美元之所以重要，因為大概率這就是牛熊分界點；有效突破前高就進入牛初階段，不能有效突破就仍處熊尾。」從目前比特幣的走勢來看，其無疑已然進入到牛初階段。下面我們從不同維度來介紹這種新階段。

從比特幣減半週期維度來看，目前比特幣確實已經進入新階段。根據PlanB的S2F模型看，目前，比特幣已經進入」減半前6 個月– 減半後18 個月「 時期，在這個階段，買入並持有的收益很好。

PlanB更是表示」在我看來，比特幣的牛市（綠色）已是不可避免的。唯一的問題是：FOMO何時開始，這輪牛市會漲到多高，會持續多久？「

除了比特幣減半臨近，加密資產監管合規之路出現重要轉折點，比特幣ETF推出似也呼之欲出，面對潛在的龐大市場紅利，加密市場投資情緒高漲。在Ripple案中，10 月3 日，法官Torres 駁回了SEC 的上訴請求；10 月19 日，SEC 撤回了對Ripple CEO Brad Garlinghouse 和聯合創始人Chris Larsen 的所有指控，取消定於明年進行的審判。 2023年8月，法庭文件顯示，華盛頓一個由三名法官組成的上訴小組推翻了美國證交會（SEC）阻止灰階ETF 的決定。 10月19日，灰階在X平台發文表示已提交了S-3表格，作為將GBTC轉換為ETF的努力的一部分。 」 11月9日，據知情人士透露，美國證券交易委員會（SEC）已經與灰度投資（Grayscale）就其將信託產品GBTC轉換為ETF的申請細節開啟了對話。

彭博ETF分析師James Seyffart在X平台發文表示：「我們仍然相信到1月10日之前，現貨比特幣ETF申請有90%機率獲批。但如果是提前核準的情況，我們將進入一個窗口期。該窗口期將在11月17日結束。但理論上，SEC在從現在到2024年1月10日的任何時刻都可以對名單上的前9家做出決定。“

從宏觀週期看，聯準會經濟政策也開始出現一定轉向跡象，升息或將告一段落。美國當地時間11月1日，聯準會公佈最新利率決議，宣布維持基準利率不變（5.25%至5.5%之間）。這也是繼9月的會議之後，聯準會連續第二次暫緩升息。在當天發表的聲明中，聯準會表示，近期指標顯示美國第三季經濟活動以強勁步伐擴張，就業成長自今年稍早以來有所放緩，但依然強勁，通膨率仍處於高位。在決定進一步收緊政策的程度時，聯準會將考慮貨幣政策的累積收緊程度、貨幣政策對經濟活動和通膨影響的滯後程度，以及經濟和金融發展。聯準會將繼續減持美國國債、機構債務和機構抵押貸款支持證券，並堅定致力於將通膨率恢復至2%的目標。

華泰證券指出，鮑威爾沒有排除後續升息的可能性，稱尚未決定12月是否加息，但其對金融條件收緊以及點陣圖有效性隨時間衰減的表態暗示聯儲或已結束加息週期，整體表態釋放出鴿派訊號。聯準會12月會議不再升息的可能性較大。但如果近期通膨大幅超預期，特別是核心通膨和通膨預期明顯回升，聯準會再升息的可能性或上升。中金公司指出，如果當前美債利率所反映的整體金融條件與經濟狀況維持當前平衡的話，那麼聯準會12月有可能繼續暫停升息，但若一方打破這一平衡，如美債大幅回落或經濟數據大超預期，則升息可能仍在檯面上。

比特幣仍需一測支撐

比特幣本輪上漲確實出現許多正面因素，但整體上看資金炒作的程度仍然很高，比特幣或仍需下跌一測支撐。

本輪比特幣上漲的直接刺激影響主要是由一則關於比特幣ETF通過的假新聞引起，隨後伴隨比特幣ETF的不斷利好釋放，市場情緒不斷調動，資金開始湧入，這一部分資金主要還是以散戶為主，這反映出市場的FoMo情緒。

從鏈上數據來看，小規模投資者（持倉小於10枚BTC）不但是處於增持的狀態，而且是處於增持最強烈的趨勢，尤其是持倉小於1枚BTC的投資者鏈上的增加量是最大的；除了持股大於10萬枚BTC的超級巨鯨以外，巨鯨普遍都是處於減持的狀態，而且減持的力度還很大。

根據《比推》報道，Glassnode數據顯示，11月2日，比特幣出現第四次大流入，資金規模為3億美元，資金一流入，比特幣就開始下跌。這從某種意義上來看，大資金確實出現一定套現離場跡象，不過從長期持有者佔比來看，目前仍處於高位。

比特幣此輪上漲，選擇權助推效應龐大，也意味著其泡沫還很大。加密金融服務公司Galaxy Digital 研究主管Alex Thorn 於X 平台發文指出：「隨著BTC 現貨價格上漲，選擇權做市商越來越多地做空Gamma，當您做空Gamma 並且現貨px 上漲時，您需要回購現貨以保持Delta 中性。這應該會放大近期任何短期上漲的爆發力。當價格達到32500 美元之後，做市商需要在後續每上漲1% 時購買2, 000 萬美元的Delta。」註：Gamma：選擇權Delta 的敏感度衡量指標，Gamma 越大則Delta 波動速率越大；Delta：選擇權價格相對標的價格敏感度衡量指標，如BTC 某選擇權Delta= 0.6 ，則BTC 上漲1 U，選擇權價格上漲0.6；Delta中性：如果一個投資組合由相關的金融產品組成，且其價值不受標的資產小幅價格變動的影響，這樣的投資組合具有Delta 中立的性質。

比特幣目前上漲主要還是受現貨ETF通過影響，但比特幣作為一種風險資產，其在全球經濟整體仍然面對許多挑戰的背景下，很難直接走出牛市，其最重要的就是美聯儲實質上仍處於加息週期內。聯準會一直強調要將美國通膨率控製在2%，目前離這個目標還是有距離，儘管市場已經看出一些正面訊號，但過早樂觀或並非適宜。根據《比推》報道，聯準會理事鮑曼表示，預計我們仍需要進一步提高聯邦基金利率。

除此之外，參考黃金ETF，或許也可以有所借鏡。 2003年3月，澳洲開設了全球第一隻黃金ETF，2004年10月，SEC批準透過美國第一個黃金ETF GLD；2004 年11月，美國黃金ETF GLD正式生效，開始交易。當時聯準會實施的貨幣政策相對寬鬆，黃金在第一隻黃金ETF通過後出現了大幅上漲，一直持續到美國ETF開始交易，美國黃金ETF GLD在SEC批準通過之後繼續小幅衝刺，美國黃金ETF 開始交易後，兩個月內下跌約9%，跌破ETF通過時的價格。但伴隨黃金ETF無需保管金屬和託管，更多的交易者可以輕鬆透過ETF 進行投資，在之後的幾年有更多資金進入到這個市場，2008年的金融危機更是將黃金推升到了1000美金。歷史不簡單重複，但往往驚人相似，比特幣是否會上演同樣的故事？

2024年加密行情展望

儘管我們認為比特幣短期仍可能一測支撐，但在2024年的巨大機會面前，這種測試會變得微不足道。從各種跡像看，比特幣ETF通過和比特幣減半無疑將成為比特幣下輪牛市的主要推動力，美國財富管理行業可能是最可訪問和最直接的市場，一場新的造富效應即將拉開帷幕。

Galaxy透過估算認為，美國現貨比特幣ETF 推出後第1 年的潛在市場規模約為14 兆美元。其認為，考慮到可訪問性原因，美國財富管理行業可能是最可訪問和最直接的市場，並且從批準的比特幣ETF 中獲得最多的淨新可訪問性。截至2023 年10 月，經紀交易商（27 兆美元）、銀行（11 兆美元）和RIA（9 兆美元）管理的資產總計48.3 兆美元。

隨著通路開放準入，比特幣ETF 跨這些細分市場的準入週期可能會持續數年。我們假設RIA 通路將從第1 年的50% 開始成長，並在第3 年增加到100%。對於經紀自營商和銀行通路，我們假設成長速度較慢，從第1 年的25% 開始，並穩定成長第3 年達到75%。基於這些假設，我們估計美國現貨比特幣ETF 推出後第1 年的潛在市場規模約為14 兆美元，第2 年約為26 兆美元，第3 年約為39 兆美元。

有加密大V鏈研社認為，參考上一輪灰度信託通過的時間我認為目前最可能的劇本是：2024 年1 月透過比特幣現貨ETF 申請( 聯準會不再升息或市場沒有升息預期)；2024 年4 月比特幣現貨ETF 開始生效( 比特幣減半前，有助於吸納資金)；2024 年7 月比特幣牛市正式啟動( 經歷減半後的調整和貨幣寬鬆預期在市場兌現) ；2024 年9 月聯準會開始進入降息週期，實施貨幣寬鬆政策。 ( 降息預期一旦釋放風險市場會立即兌現,提前1~2 個月，我們可以參考GDP大於CPI 此先決指標)。

總結

從短期來看，彭博分析師的研究顯示，比特幣ETF在明年1月通過的機率很高，結合目前SEC的舉措，這正成為市場多數人的共識，加密市場看漲情緒濃厚，比特幣價格不斷得到支撐；同時，伴隨不斷上漲的比特幣，受期權市場影響，這進一步放大了比特幣漲幅，本文認為在宏觀經濟仍然不確定的背景下，這種泡沫最終會使得比特幣形成一次底部測試。從長期來看，聯準會升息週期即將或已結束，加之比特幣減半（4月）來臨，我們預計將看到2024年大牛市的來臨。伴隨美國監管明確，華爾街等大機構資本湧入，新一輪牛市似乎確已在不遠的前方。