問題 1：形成頂部的原因

1）盈利資金非常多

這是前提，這意味著是市場存在比較大的拋壓。經過了將近 3 個半月的行情，市場大部分幣已經普漲。漲幅大的如銘文，幾十倍的比比皆是，中等市值的 10 倍的漲幅，大市值的也基本都有 2~3 倍的漲幅。

2）下場資金耗盡，主力資金已經開始撤離

在 12 月我們先後經歷了銘文高潮、sol 大爆發、depin 行情、layer2、波卡生態的板塊輪動，可以明顯的看出，上漲的力度會在不斷地降低。並且當後面的板塊上漲的時候，之前上漲的板塊就會開始下跌。這是因為下場買盤資金耗盡，市場大部分處於滿倉或者槓桿的狀態，所以需要賣一個幣而去買新的幣。

這兩個現象可以明顯的表明，資金的購買力在不斷衰竭。從資金的角度考慮，一段行情會經歷的三個階段 1）踏空資金的陸續下場 2）下場資金耗盡，場內資金博弈 3）獲利資金瞭解，主力資金撤退。這意味著實際上，留在賭桌的錢在越來越小。

3）市場散戶普遍看漲

現在推特上是看不到有 KOL 看跌的，最多的論調是調整到 4.2w，然後繼續漲。在各大群內，也基本都是看漲的情況。普遍倉位比較重。大家都知道的一個殘酷的事實，韭菜是最後一波接盤的。也就意味著，當接盤的韭菜都重倉的時候，就沒接盤的資金了。

簡單來說，看漲情緒和實際的資金情況形成了強烈的背離。

問題 2 關於 BTC 現貨 ETF 的問題

1）BTC 的現貨 ETF，長期來看是實質性利多，可以帶來更多的資金購買 btc。

短期來看，是消息面的利多。會短期刺激 btc 的價格。但是，我們必須清醒的是，ETF 通過並不代表著可以立刻馬上帶來大量的場外資金購買。

現貨 ETF 只是一個購買通道，雖然這通道連接了大量有實力的資金。這些都是久經沙場的資金，他們覺得購買與否，是看是不是有合適的位置，有合適的價格。所以在能夠合規購買後，他們還需要 btc 這個位置是不是值得進。所以，我認為 ETF 有點像 20 年灰度的 gBTC，他們是牛市的助推器，但是他們不是開啟牛市的原因。

2）本輪行情是 ETF 發起的。

如果你回想到三個月前，估計市場沒有人會想到 btc 會漲到 4.8w 的位置。這個高度跟 21 年大牛市的最高點相差也不大。因為距離預計的 25 年牛市時間距離很遠，並且外部金融市場來看，美聯儲處於加息的週期。所以很明顯，一些有內幕消息的人，以及判斷精準的分析師看準了 ETF 通過，並且推動了這波行情。既然如此，當 ETF 如期通過的時候，就是他們獲利了結的時候。