Vertex Protocol：Arbitrum 頭部衍生品協定，在新週期中的價值再發現

本文將深入解讀 Vertex 的目前數據、代幣收益情況、與其他專案的比較和未來發展規劃。

撰文：深潮 TechFlow

在位元幣現貨ETF通過之後，市場的注意力重新回到了以太坊生態。

貝萊德 CEO 也在近期表示，看到了推出以太坊 ETF 的機會；同時以太坊一季度的坎昆升級預期帶來 費用降低，也讓大家重新開始關注 L2 的表現。

各種預期的加持，讓我們看到了 L2 們的集體拉昇，其中的 Arbitrum 也迎來了自己的高光時刻：

ARB 代幣價格的歷史新高，TVL也逐漸攀升，市場資金似有進入 Arbitrum 的跡象；因此，我們也需要關注其中尚未被價值發現的 Alpha 專案。

鏈上衍生品DEX之爭或是一個持續的敘事，且賽道內的競爭並未結束。得益於 Arbitrum 較低的gas和近期的 STIP 激勵計劃，其生態中的衍生品 DEX 值得再次關注。

去年，Arbitrum 中的衍生品交易所 Vertex Protocol 的日交易量一度超越 GMX 登頂，成為市場關注之外的一匹黑馬。

而今年，在以太坊L2得勢、Arbitrum新高之際，Vertex 這匹昨日黑馬，能否迎來新週期裡的高光時刻?

本期內容我們將從Vertex 的目前數據、代幣收益情況、與其他專案的比較和未來發展規劃入手，進行深入的解讀。

Vertex，衍生品競爭中的後發先至

鏈上衍生品交易賽道擁擠，Vertex Protocol 之前是怎麼做起來的？

作為一個在去年4月主網上線、正式運行時間僅有9個月的新協定，Vertex 集現貨、衍生品（合約）和借貸於一身，試圖提供一站式的DEX服務。

而功能越多並不意味著越好。相反，功能越多，上線時間越晚，被比較的對象也會更廣，競爭壓力也更大。

因此，如果想要後發先至，至少需要在兩個方面做到更好 — 體驗更好，收益更好。

前者決定著交易者進來後是否能留下，後者則決定著交易者因為什麼而進來。我們不妨先從交易體驗上進行回顧。

• 更好的流動性撮合

與一般 DEX 單純採用 AMM 模型不同，Vertex 混合了兩種流動性撮合方式–統一中央限價訂單簿 (CLOB) 和集成自動做市商 (AMM) 。

這種混合模式顯著的優勢是，平臺需要並存兩類流動性，一類由是做市商通過 API 提供的訂單薄流動性，一類則是由智慧合約提供的 LP 資金。

AMM 流動性在鏈上，訂單簿流動性在鏈下，這兩種流動性通過排序器相結合，交易者在前端看到的是一個統一的流動性，可根據最好的價格進行交易結算。藉助鏈上和鏈下流動性相結合，也大幅度提高了交易效率。

• 更好的資金利用效率：

Vertex 設計了一個全局保證金模式，所有的資金（存款、持倉和投資損益）均可用於保證金，包括在現貨、永續合約和貨幣市場中的未平倉頭寸。

這樣做的好處是，未實現利潤可用於抵消未實現損失，或用作現有頭寸或開立新頭寸的保證金，將交易者手上的資金資金進行最大化的利用。

• 更低的費用：

在鏈上 Degen 們經常受到滑點、MEV和鏈上擁堵所影響的背景下，Vertex 依靠Arbitrum L2 的批量交易和Rollup，顯然要比以太坊主網的gas低。

同時，Vertex 還自建智慧合約風控引擎，使 MEV的影響能夠最小化。

下圖則是截止去年年底時Vertex與頭部交易所的費率比較，可以直觀的看到 Vertex 在現貨與合約交易費上都顯著低於頭部的GMX和dydx。

如果回溯2023年 Vertex 的市場表現，以下多個數據源所展現的數據顯示，它已經成為了Arbitrum生態中一股不可忽視的力量，甚至在各個生態的衍生品DEX比較中也不落下風。

首先，根據官方Dune看板，Vertex 在整個加密市場的所有衍生品交易所中的交易份額中都佔有一席之地。

截止本文撰稿日時，Vertex的日交易量佔到所有衍生品交易所市場份額的30%（下圖最上方紅色區域），且這個交易量市佔率上升的趨勢，從去年10月開始一直在明顯的持續著。

其次，從DefiLlama的衍生品協定橫向比較中也可以看到，在Arbitrum 生態上，Vertex協定每日賺得的費用也榜上有名；如果僅考慮 Arbitrum 的原生協定而不考慮跨鏈存在的專案， Vertex 已經是 Arbitrum 原生協定中日獲取費用最高的那一個。

同時，Messari 也有各個生態中專案gas費用消耗的情況，可以看到 Vertex 在 Arbitrum中排到第2，甚至高於Uniswap。

這幾個數據實際的背後實際上都指向一個情況 —大量的用戶在 Vertex上進行交易。

聯繫起來，這個邏輯很簡單：有交易行為，就有gas消耗，協定就能統計到交易量，同時也能收到費用。

Vertex 協定自己也做了一個年度總結，大體上也在展示其用戶量和TVL的同步增加，這也是隨著用戶進入後可以預見的事情。

但其中更重要的是，目前45%以上的VRTX代幣被鎖定質押，這能夠減少流通中的VRTX數量，緩解賣壓。

除了以上討論的產品體驗進步，能夠吸引交易者更加直接的一點還在於：

當前 Vertex 能為LP和交易者帶來更多收益，流動性總是去向最有利可圖的地方。

雙重代幣激勵起跑，真實收入接棒

採用“流動性挖礦”的老套路，Vertex Protocol 在去年成功吸引了資金的注意。

在之前的激勵計劃中，專案鼓勵用戶參與到交易中，同時可以共享協定收入的分成。在原生代幣VRTX之外，得益於 Arbitrum 的生態激勵計劃，用戶還可以分到 ARB 的收益。在兩重獎勵的刺激下，大量用戶湧入進行交易顯得非常合理。

但老套路也意味著老問題。

代幣激勵成就了交易量，但一直靠代幣排放來激勵參與並不可持續。首先VRTX的持續排放會對二級市場產生長期的價格壓力；其次激勵本質上是一種營銷費用的體現，預算花完後難免有真空期。

Vertex 給出的應對方式是，用真實收入來接棒流動性挖礦帶來的流量。

用戶確實是流動性挖礦引進來的，但用戶進來交易也確實產生了交易量。隨著交易量的上升，協定的交易費用增多，真實收入也同步增加。

這些收入可是基於實際經濟活動產生的，而不是簡單的來自於新代幣的排放。

加上良好的交易體驗和Arbitrum上相對較低的gas，代幣激勵刺激下必然有一定比例的用戶強化在Vertex進行交易習慣，一個可以預期到的情況是，Vertex 的用戶和交易量會在早期出現大幅增長，隨後增幅趨於平緩，真實收入趨於穩定。

現實的數據也證實了這一點。

如上圖所示，平臺收入隨時間增加（紫色），分配給流動性提供者（LP）的部分（黃色）也增多了。這意味著LP能從平臺的真實收入中獲得持續收益；

而對於交易者來說，收益則來源於質押。

將交易和流動性提供的激勵與VRTX代幣的質押功能相結合，可以鼓勵用戶將獲得的代幣再投資回協定中。這樣用戶不僅能獲得基於真實收入的質押獎勵，還能通過減少VRTX的市場供應來幫助穩定代幣價格。

用流動性挖礦來啟動，用真實收入來做持續支撐，我們可以總結出 Vertex 的整套正向邏輯：

• Vertex交易量不斷增加，可以預期交易費用的上升，即真實收入分給LP、Staker和trader的部分越來越多；

• Staker 至多可以分到交易費用收入的50%（ARB +VRTX)

• Trader 在交易時，如果有質押過，可以拿質押獎勵抵交易費用，又促成了交易意願

• 交易又產生了交易費用，並且從中能分到獎勵（VRTX），交易量越大，收入越多，你從交易中獲取獎勵的VRTX也就越多

• 獎勵又拿來質押，重複以上迴圈。

所以我們也可以看出，流動性挖礦是關鍵推手，推著交易量啟動；習慣形成後，再配合良好的質押模式，持續從交易和質押中獲得收益，另一方面質押導致代幣流通也越少，變相保持了幣價的穩定。

不過，目前 Arbitrum 的生態激勵計劃仍在繼續，用戶在 Vertex 交易仍能得到雙重獎勵。我們無法精準判斷這個激勵消失後用戶會不會轉頭就走，但在競爭情況相對穩定的情況下，如果沒有更多的類似平臺能夠提供類似收益，一部分用戶因為習慣問題或許會留存在 Vertex 中。

當然最終結果如何也需要考慮協定本身是否能圍繞代幣做更多文章，以及是否能夠增加更多的交易對來吸引 Degen用戶。不過總體來說，專案向真實收入去靠攏仍是一條正道，單純的激勵在衍生品競爭的下半場沒有生存空間。

同時，我們將 Vertex 與頭部的 GMX 和 dydx 在市值、TVL和質押收益上進行了一個綜合比較。

Vertex 雖然市值和TVL絕對值都比較小，但目前提供的質押收益更高，同時用更小的市值撐起了相對更多 的TVL。算是一個博取alpha收益時相對更有性價比的選擇。

未來催化劑：V2版本將至，跨鏈吸收不同生態流動性

除了過去的數據，Vertex 在接下來可能還有哪些催化劑？

首先是在專案新年的規劃中，Vertex 將於 Q1 上線 V2 新版本，幷包含了更多用戶體驗上的優化，其中幾個我們認為比較關鍵的有：

• 增加長尾交易對：意味著更多的資產可供交易，包括所謂的“長尾資產永續合約”（long-tail asset perps）。通俗而言就是上線更小的一些無法在大的CEX/DEX列出的代幣，這對於吸引 degen 用戶來說非常有利，為玩家跟隨市場的熱點進行交易創造了條件。

• 異構抵押品：可能將合約開倉抵押時的保證金種類變多，使其不僅侷限在加密貨幣上。不過目前官方沒有發佈更多的具體資訊，筆者猜測或許可能會支持債券、RWA或者黃金等作為抵押資產，進一步吸引更廣泛的流動性。

• 隔離保證金永續合約：在之前全局保證金的設計下，資金效率提高也意味著連帶的風險。隔離保證金可以看作一種風險管理工具，允許在單獨的賬戶中持有保證金，以隔離不同倉位的風險。

此外，在即將到來的2月，我們認為更直接的一個看漲催化劑是Vertex 即將推出的多鏈產品。

為什麼這是一個更明顯的利多？因為這不是一般意義上的多鏈。

傳統情況下，一個DEX在一個生態，只能吸收該生態的流動性；要擴張則需要在另一個鏈上開一個相同的DEX，等同於在不同生態重複造輪子來進行跑馬圈地，這是我們之前所理解的多鏈。

但上述做法的問題在於：

第一，多生態意味著代幣需要橋接才能轉移，有過交易經驗的讀者肯定能感同身受這種不便；

第二，另一個區塊鏈上構建一個新版本的應用程式並不僅僅是複製現有的代碼。它通常涉及到適應新區塊鏈的特定技術要求和標準，這在時間和資源上可能代價昂貴。

第三，流動性極其分散。每次一個應用程式在新的區塊鏈上部署時，它實際上從其原始版本中創建了一個獨立的流動性池。當流動性分佈在多個區塊鏈上時，每個單獨的池都變得更小；

最後，越是跨多個鏈，資產的交互和技術風險就越大。

面對這些問題，Vertex給出了另一種回答：與其去別的生態跑馬圈地，不如把多鏈流動性引到同一個地方。

我們可以把 Vertex 接下來的更新理解成一個讓多個鏈共享流動性訂單簿：用戶看到的只有同一個Vertex，無需離開產品頁面，不管你的資產在哪個鏈， 都能存進來充當流動性，進行交易或者LP。

從目前放出的資訊看，Vertex 將支持以太坊、OP、BSC、Polygon、Avalanche、Fantom、Mantle和Base等多個基於EVM的L1和L2上的資產。

由於篇幅所限，在此不具體介紹這種吸收多鏈流動性具體的實現方式。作為一種預期，可以將它通俗的理解成將不同鏈上的資產進行一定技術處理後，存入同一個Vertex中進行交易。

這樣做用戶的直觀感受變化是非常明顯的 — 連接錢包，看到哪個鏈上有資產，就用哪個鏈上的資產進行交易，省去跨鏈環節。

至此，我們可以總結一下 Vertex 在接下來的一些有利因素：

• 不是你去流動性更好的地方找流動性，而是讓流動性統一來找你，操作更加方便；

• 多鏈設計更容易和其他專案合作，不同生態的其他專案如果想集成衍生品交易功能，和Vertex合作即可，將流動性導入到交易平臺，也可以為某些代幣提供初始流動性啟動

• Arbitrum 2月還有 STIP生態激勵計劃，L2敘事加持，生態內優秀的衍生品 DEX還會被更多人注意到。

最後，牛市預期下有更多鏈上的交易需求和更多的價格波動，衍生品賽道很自然的會從中收益。

Vertex 之前靠流動性挖礦迎來了交易量的飆升，但並沒有停下腳步，真實收入的呈現加上未來多鏈吸引流動性的設計，或許能讓去年的這匹黑馬走的更遠。

在所有的敘事中，為流動性提供便利、為交易創造條件的那一撥永遠會受到用戶青睞。

加密衍生品交易所的戰事仍未終結，誰能最終在體驗和收益上抓住用戶的心，讓我們拭目以待。