如何給首個實現去中心化排序器的Layer2 Metis估值？

Metis 作为第一个采用去中心化排序器的以太坊 Rollup，凭借其独特的价值主张、多方面的看涨催化剂和有竞争力的估值，在竞争激烈的 Layer 2 领域中占据了独特的地位。

學生作者|@BC082559

指導老師|@CryptoScott_ETH

首發時間| 2024.2.5

• Metis 作為第一個採用去中心化排序器的以太坊Rollup，憑藉其獨特的價值主張、多方面的看漲催化劑和有競爭力的估值，在競爭激烈的Layer 2 領域中佔據了獨特的地位。
• 從中到長期來看，Metis 預計將因四大主要看漲因素而經歷顯著增長：坎昆升級的實施、現貨以太坊ETF 的引入、排序器池的推出，以及Metis 生態系統發展基金推動的生態系統擴張。
• 為探討$METIS 的合理估值，我們基於比較分析法建立了一個估值模型，考慮了總鎖定價值、穩定幣數量和DEX 交易量等因素。結果顯示$METIS 的潛在價格區間為188.17 美元至258.29 美元，這表明$METIS 有可能從其當前市場價格增長2 至2.9 倍。
• 展望未來，Metis 展現出可觀的成長潛力。其排序器池的即將推出預計將在其生態系統中帶來流動質押和再質押的新敘事，可能催化新的資本流入。同時，Metis EDF 有望幫助其在生態系統穩健性方面縮小與Arbitrum 和Optimism 等行業領導者的差距。

自2023 年第四季起，加密市場經歷了顯著的復甦，多種敘事因此重獲動力，相關代幣也呈現出強勁的表現。

儘管像現貨ETF 和BRC-20/Ordinals 這樣與比特幣相關的敘事是近期市場的主要推動力，但隨著比特幣銘文活動的放緩和比特幣本身進入調整期，這些敘事的熱度似乎正在下降。這一市場情緒的變化為我們提供了一個絕佳的時機，去識別未來可能成為趨勢的新敘事。

在此背景下，Metis 以其獨特的價值主張、多重看漲因素及與其他第二層(L2) 代幣相比的有競爭力的估值，引起了我們的關注。

在我們先前的報告《Metis 破圈進入Layer2 前五名— 揭秘其顛覆性去中心化策略背後的秘密》中，我們全面分析了Metis，從基本面探討了其技術特點和最新發展。

本報告則轉向從投資角度檢視Metis。報告首先簡要回顧Metis 及其主要的看漲因素。接下來，我們將透過比較分析探討Metis 的估值，並評估其在當前市場的潛力。最後，我們將提供對Metis 未來前景的洞察，並討論在$METIS 上投資的策略。

2021 年5 月推出的Metis，是專為優化去中心化應用程式（dApps）及使用者體驗的以太坊二層（L2）擴充方案。 Metis 的三個核心特色包括去中心化的排序器、混合式Rollup 技術和多功能的代幣應用，使其在眾多專案中脫穎而出。

目前以太坊主要Rollup 技術面臨的挑戰是對中央化排序器的過度依賴，不僅違背了區塊鏈和加密貨幣的基本概念，還存在單點故障的風險。儘管像Arbitrum 和Optimism 等網路在開發防詐騙和驗證系統來提升去中心化程度，但在排序器去中心化方面的實質進展尚未顯現。這不僅關係到網路控制和收益集中的問題，還可能在中央化排序器受攻擊時，對整個網路及加密領域造成風險。

與此相對，Metis 正走在將其排序器去中心化的前沿，這項創舉不僅提升了安全性，也彰顯了Metis 對社群導向模式的承諾。去中心化的排序器不僅提高了網路的彈性，也促成了排序器收益在用戶間更公平的分配。這代表著Metis 在使網路運作與加密貨幣生態系統的去中心化原則相符合的方向上邁出了重要一步。

2023 年3 月由Metis 介紹的Hybrid Rollup 技術，融合了Optimistic Rollup 框架和零知識證明，為Metis 開發的重中之重。這種混合方案旨在結合Optimistic Rollup 的擴展性優勢和ZK Rollup 固有的安全性及確證特性。

在Rollup 技術領域，確認時間和最終確定時間是兩個關鍵指標。現行的樂觀卷積雖然確認速度快，但由於有長達7 天的挑戰窗口，其最終確定時間較長。而零知識證明則能在證明者產生證明、驗證者確認後，幾乎即刻驗證交易的真實性。因此，這兩種技術的結合有望大幅提升以太坊的擴展能力。

一旦混合卷積技術在Metis 上成功實施，將帶來多項重大改進。其中最顯著的改善是交易最終確定性的加速，將等待時間從7 天縮短至僅4 小時。此外，引入zk 證明將大幅增強交易安全性。同時，zk 證明的高效數據管理能力確保每筆交易只含有必需數據，進一步提高了網路的處理能力。

Metis 的原生代幣$METIS 憑藉其多元化的應用功能，在眾多第二層代幣如$ARB 和$OP 中獨樹一幟。 $ARB 和$OP 主要用作治理代幣，而$METIS 則不僅限於此，它還擴展到了權益證明（PoS）質押和網路燃氣費用的使用。 $METIS 作為質押和燃氣費用的雙重用途代幣，為其本身賦予了根本價值。

隨著Metis 網路的不斷擴展和應用增加，對$METIS 的需求也在增長，這主要得益於其在網路運作中的實際應用價值。在治理方面，儘管去中心化的概念常強調治理作為代幣功能的重要性，但對於以利潤為導向的加密投資者來說，透過質押賺取額外收益的機會可能更具吸引力。因此，$METIS 的多功能性為其增加了顯著的吸引力，使其在眾多第二層代幣中顯得與眾不同。

有關Metis 技術架構的更多詳細信息，請查看我們之前的報告。

對於以太坊網路而言，預計今年發布的以太坊坎昆升級，將是一個重大的進展，其中EIP-4844 是其最顯著的特徵。此升級的目標是透過引入一種名為「Blobs」 的新交易類型，大幅降低第二層（L2）解決方案的費用。目前估計顯示，Blobs 可能將L2 費用削減高達90%。如此顯著的費用減少預期將促進包括Metis 在內的L2 平台的網路活躍度。

L2Fees 的數據顯示， Metis 已經是轉帳$ETH 的成本效益第二高的選擇，以及進行代幣交換的第三低成本選項。實施坎昆升級後，可能會進一步提升Metis 在費用上的優勢，可望帶動其網路活動的成長。

此外，像坎昆這樣的重大升級經常會引發市場的投機行為，尤其是圍繞著$ETH 和ETH Beta 代幣。市場參與者往往會積極參與導致重大更新的投機活動。作為主要的以太坊L2 代幣，隨著坎昆升級的臨近，$METIS 可能會看到投機資本的流入，從而導致交易活動加劇和對該代幣的興趣增加。

圍繞現貨以太坊ETFs 的討論，正日益受到重視。在比特幣現貨ETFs 獲得批准之後，合理預期以太坊可能是下一個獲得類似監管認可的資產。現貨以太坊ETF 的潛在批准不僅象徵政府的認可和聲譽提升，還可能引起大量資本流入，並推高其價格。

儘管以太坊與比特幣有所不同，這可能使得其審批過程更加複雜，但市場在每次相關新聞發布和截止日期臨近時的投機行為可能導致多次波動。這種現像已經在比特幣上發生，對於以太坊來說也很可能發生，特別是在存在諸如坎昆升級等圍繞以太坊的其他敘述情況下。

儘管比特幣現貨ETFs 的批准似乎是一個「賣出新聞」的事件，因為比特幣目前正處於調整階段，但現貨ETFs 的推出為公眾提供了前所未有的方便進入比特幣市場的途徑，帶來長期利好。

因此，特別是像$METIS 這樣擁有強大價值主張的以太坊第二層代幣，將顯著受益。隨著以太坊價格上漲，其相關的第二層代幣，通常被稱為“ETH Beta”，由於市值較小，可能會看到更大的收益。 Metis 憑藉其獨特特性和堅實的價值主張，在這種市場動向中有潛力超越同行。

Metis 的去中心化排序器作為其核心價值主張之一，是近期市場關注的主要驅動力。目前，排序器池正在進行三個階段的社區測試的第一階段。使用者在此階段透過Sepolia 測試網體驗Metis 的dApps，同時開發者對排序器池進行壓力測試和最佳化，為其正式上線做準備。

這個社區測試階段是排序器池發展的重要指標，預示著即將上線。預計，成功部署將對$METIS 的價格產生正面影響，因為主要協議升級常常在加密市場起到催化作用。而且，由於市場效率問題，這類消息公佈後一段時間內，價格通常會持續上漲。

排序器池的推出也意味著流動質押/再質押將被引入到Metis 生態系統中，這在DeFi 領域已經獲得了顯著的關注，從以太坊流動質押生態系統過去一年的增長可見一斑。流動質押提供了許多可能性，例如基於$stMETIS 開發的借貸協議和抵押債務位置，或利用各種形式的質押$METIS 代幣的再質押協議。

這些應用可能顯著增加Metis 網路的總鎖定價值（TVL），並提高對$METIS 的需求，從而可能創造出一個成長的良性循環。即便Metis 的流動質押生態系統未達到以太坊的規模，實現其一小部分成長也顯示了巨大的潛力。一旦Metis 生態系統中的流動質押開始引起關注，$METIS 可能會經歷供應衝擊。

在評估L2 代幣的內在價值時，考慮網路支援的經濟活動範圍至關重要，它反映了網路本身的使用與採納。因此，刺激L2 網路生態系內經濟活動的事件，可視為其原生代幣的看漲因素。

2023 年12 月，Metis 推出了Metis 生態系統發展基金（Metis EDF），這是一個重要的舉措，它分配了460 萬$METIS 來促進Metis 生態系統的發展、流動性、活躍度及更廣泛的採用。大部分基金用於激勵排序器質押，約35% 用於生態系統的發展。

類似的舉措，如Arbitrum 的STIP 和Optimism 的RetroPGF，已對它們的生態系統產生積極影響。考慮到Metis 內的協議規模普遍較小，而小市值代幣通常能提供更高的百分比回報，Metis EDF 有望產生顯著的影響，吸引追求收益的用戶前往Metis 生態系統，尋求顯著增益。

開發者在網路生態系統的成長中扮演關鍵角色。即使是單一受歡迎的dApp 也能大幅提升鏈的TVL，以Arbitrum 上的GMX 為例。 1月8日，WAGMI 宣布將在Metis 上部署。

WAGMI 由知名開發者Daniele Sestagalli 開發，其項目已在像Avalanche 和Fantom 這樣的生態系統中吸引了數十億美元的TVL，WAGMI 轉移到Metis 被視為積極進展。

雖然現在就聲稱WAGMI 會複製Daniele 過去的成功還為時過早，但這項部署無疑為Metis 的成長軌跡增添了積極因素，顯示了開發者對該網路成長潛力的認可。

此外，Metis 社群利用名為Candidac 的平台進行專案審批以啟動新專案。目前，Candidac 的審批隊列中有30 多個項目，凸顯了人們對Metis 生態系統日益增長的興趣。這也證明了建設者對Metis 的潛力和能力的信心。

為深入探討$METIS 的合理估值，我們基於比較分析法發展了一個估值模型。此模型透過選取特定指標來評估$METIS 在第二層網路（L2）領域的相對地位。模型的目標是假設$METIS 達到行業平均或中位數水平，從而估算其潛在的價格區間。此外，考慮到看漲和看跌因素對代幣價格的影響，模型在計算中還納入了各種折扣和溢價。

我們的分析從收集各個L2 網路的市場數據開始。這些數據包括價格、市值、完全攤薄價值、總鎖定價值（TVL）、各網路上穩定幣的數量，以及30 天去中心化交易所（DEX）的交易量等關鍵指標。

基於這些數據，我們計算了三個比率：FDV/TVL、FDV/穩定幣和FDV/交易量。我們選擇了TVL、穩定幣和DEX 交易量作為關鍵指標，因為它們能反映L2網路的穩健性及L2網路的經濟健康和活躍度。

我們的分析隨後根據平均值和中位數計算出每個指標（FDV/TVL、FDV/Stables、FDV/Volume）的範圍。這樣做是為了減少僅依賴資料集中極端值可能導致的偏差。透過同時考慮平均值和中位數，我們的目標是更平衡、更具代表性地理解$METIS 在第二層網路（L2）中的定位。

為了使分析更加精準，考慮市場可能的變動，我們引入了-10% 至+10% 的折扣和溢價範圍。這個範圍應用於$METIS 價格區間的低端和高端。

具體來說，價格區間的低端是透過取每個指標的平均值或中位數中較低者，並乘以0.9（代表10%的折扣）計算。相反地​​，價格區間的高端則是透過取每個指標的平均值或中位數中較高者，並乘以1.1（代表10%的溢價）來確定。

在確定$METIS 的最終價格範圍時，我們的估值模型對基於三個比率（FDV/TVL、FDV/Stables、FDV/Volume）計算出的價格估算進行了加權平均。權重分佈如下：FDV/TVL 佔40%，FDV/Stables 佔20%，FDV/Volume 佔40%。此分配是基於認為FDV/TVL 和FDV/Volume 相比於穩定幣數量，更能體現網路的經濟活動的看法。

這種加權方法得出的結果是$METIS 的最終價格區間為188.17 美元至258.29 美元。這表明$METIS 的價格有潛力從當前市場價格增長2 至2.9 倍。

需要注意的是這個模型及其結果是基於當前市場條件和對不同指標重要性的假設。實際市場表現可能因眾多因素而有所不同，包括但不限於市場動態變化、更廣泛的經濟條件，以及Metis 網路或更廣泛的第二層（L2）生態系統內的特定發展。

因此，所提出的價格區間應作為一個粗略評估，並非未來價格的確切預測。讀者應將此模型視為決策過程中的多種工具之一，並在做出投資決策前進行自己的研究與分析。

從基本面來看，$METIS 因其獨特的價值主張、多重看漲因素以及合理的市值成長潛力而顯得頗具吸引力。雖然可以交易這些事件來獲利，但這需要精準的市場時機和選取進入點的專業知識，尤其是在使用槓桿時。

對許多散戶而言，一個有效的策略可能是分批定投（DCA）。這種方法涉及定期投入固定金額，有助於在減輕市場波動的同時逐步建立投資部位。

分批定投讓投資人可以在任何市場條件下持續投資，從而減少了常伴隨市場時機而來的情緒壓力，這在波動性高的加密市場尤其常見。此策略還能隨時間平均購買成本。當看漲因素顯現時，投資人可能會考慮減少部分持股的風險。這樣的行動的程度和時機應依據個人的投資目標、時間視角和風險承受能力而定。

但需要注意的是，這種策略是基於對代幣長期前景持正面看法的前提下進行的。因此，在開始任何投資之前，進行徹底的研究和盡職調查是非常重要的。考慮到加密貨幣市場的不可預測性和高波動性，也應確保只投資自己能承擔損失的資金。

作為首個採用去中心化排序器的以太坊Rollup，Metis 在競爭激烈的第二層（L2）網路領域中具有顯著的定位。這一朝著更高程度去中心化的步驟是重要的，顯示了Metis與加密貨幣社區核心價值的一致性。

看到像Metis 這樣的計畫不僅認識到去中心化的重要性，而且在這一領域積極創新，這是非常振奮人心的。

展望未來，Metis 呈現出可觀的成長潛力。其排序器池的即將推出預計將在其生態系統中引入流動質押和再質押的概念，可能會吸引新一波資本流入。

此外，Metis 生態系統發展基金（Metis EDF）在加速網路生態系統的成長和發展方面扮演關鍵角色，有助於彌合與像Arbitrum 和Optimism 這樣的領先競爭者之間的差距。

考慮到這些發展，Metis 將是我們關注的重點，我們將繼續密切關注其進展和未來的發展。

參考資料

[1]https://drive.google.com/file/d/1-hGL4mj8hLtWV8jlt6zRz63yKY14cvyr/view

[2]https://www.metis.io/blog/metis-edf-a-new-chapter-for-metis

[3]https://www.metis.io/blog/introducing-hybrid-rollups

[4]https://www.metis.io/blog/metis-community-testing

[5]https://coinmarketcap.com/

[6]https://defillama.com/

[7]https://l2beat.com/scaling/summary

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