為什麼 BTC 是這一輪最大的 Alpha？

富人偏好的 BTC，必然越來越貴。

作者：armonio，AC Capital

為什麼 BTC 是這一輪最大的 Alpha？插图1

2024年是數位加密市場瘋狂的一年。其中BTC大象跳舞，是眾多資產類別中最瘋狂的一個。在過去的一個月，BTC中漲幅超過了50%。如此瘋狂的市場表現，背後機理是怎樣的？瘋狂還能繼續嗎？讓我們潛進去仔細探求。

任何資產的價格上漲離不開供給的縮減和需求的增加。讓我們分解為供給側和需求側，單獨剖析。

隨著BTC的持續減半，供給側給BTC價格帶來的影響持續減弱，但我們依然要形式性地觀測潛在的拋壓：

供給側

在供給上，按照共識能夠新產生的BTC不到200萬枚。而且增發速度又將迎來一次的減半。新增的拋壓會在減半後進一步降低。而看礦工的賬戶，長期保持在180萬枚上方。按照這樣的趨勢，礦工沒有拋售的傾向。

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另一方面，長期持有賬戶持有BTC數量持續增長，目前處於1490萬枚左右。真正高流通BTC數量及其有限，不到3500億的市值。這也是能夠解釋為什麼日均5億美金的持續買入會帶來BTC的瘋長。

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需求側

需求側的增加來源於多個方面：

1、ETF帶來的流動性；
2、富人持有資產的價值增長；
3、金融業務比短期投資利益更加吸引人；
4、對於基金，BTC可以買錯但不能錯過；
5、BTC是流量的核心。

ETF是本輪BTC不可複製的稀缺性

BTC通過SEC的ETF審批，讓BTC獲得了進入傳統金融市場的資格。合規的資金終於可以流入BTC了，而且傳統金融的資金在加密世界裡只能流向BTC。

通縮的BTC是一個易於形成旁氏，易於Fomo的資產結構。只要基金持續買入BTC，BTC價格就會持續走高，持有BTC的基金回報靠前，就可以擴容基金進一步買入BTC。而沒有買入BTC的基金就會面臨業績壓力，甚至面臨抽資。這種玩法，華爾街在房地產上玩了數十年。

BTC的屬性更適合玩這場旁氏遊戲。在過去的一個月裡，每個交易日的平均淨買入不及5億美金，而這就帶來了超過50%的市場漲幅。而這樣的買入在傳統金融市場就屬於九牛一毛的買量。

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ETF還從流動性上為BTC提高了價值。全球傳統金融的規模，如果加上不動產，在2023年可以到達560萬億。這證明，目前的傳統金融的流動性足以支撐高達如此規模的金融資產。我們知道BTC的流動性遠不如傳統金融資產。傳統金融接入BTC，當然可以創造讓BTC擁有更高估值的流動性。請注意，這裡的合規流動性，只能流向BTC，不能流向其他數位加密資產。BTC已經不和其他數位加密資產共享流動性池了。

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擁有更高的流動性，資產就會擁有更高的投資價值。只有能夠價值即時變現的資產，才能承載更大的財富。這就引入到了下一點：

富人偏好的BTC，必然越來越貴

我做了一些小規模的市場田野調查。根據我的調查，幣圈的億萬富翁往往在牛市裡大比例持有BTC，而和我同等財富，中產或者中產以下的幣圈人持有BTC絕大多數不超過倉位的1/4。目前BTC dominant是54.8%。各位讀者自己看看，如果和自己同圈層的人持有BTC的比例都遠不及這個比例，那麼BTC那會在誰的手裡？

BTC在富人和機構的手裡。

這裡引入一個現象：馬太效應—富人持有的資產會一直上漲，普通人持有的資產會一直下跌。如果沒有政府幹預，市場經濟一定出現馬太效應。富人越富，窮人越窮。這是有理論基礎的。不僅僅因為富人先天可能更聰明，更能幹，而且天然地擁有很多資源。聰明的人、有用的資源、資訊自然會圍繞著這些富人尋求合作。只要人的財富不是憑運氣獲得的，就能形成乘數效應越來越富。因此，符合富人審美和偏好的東西一定會更貴，符合窮人審美和偏好的東西就會越來越便宜。

幣圈的情況是，富人和機構會把非主流幣作為掏空普通人腰包的手段，而把具有流動性高特點的主流代幣作為儲值工具。財富會由普通人沖入山寨幣，由富人或機構收割，再沖入BTC等主流幣。當BTC的流動性越來越好的時候，對富人和機構的吸引就更大了。

BTC價格無足輕重，關鍵是能否奪取BTC金融市場份額

SEC通過BTC的現貨ETF以後，引發了多個層面的市場競爭。包括貝萊德、高盛、黑石等機構在美國角逐ETF的領導地位。在全球市場，有包括新加坡、瑞士、香港等諸多金融中心的跟隨。機構砸盤不是不能發生。對於短期內積累的少量BTC，如果拋向市場，在不形成流動性緊缺的國際環境下，能不能接回來，是個未知數。

而且，沒有了給ETF背書的BTC現貨，發行機構不僅僅喪失了手續費，而且喪失了對BTC定價的話語權。對應的金融市場也喪失了BTC，這種數位黃金——未來金融的壓艙石的定價權，更會喪失BTC現貨衍生品的市場。這對任何一個國家和金融市場都屬於戰略性的失敗。

因此我認為，全球的傳統金融資本很難形成砸盤的合謀，反而會在不斷搶籌的過程中，形成Fomo。

BTC是華爾街的“銘文”

對於銘文，華語區的投資者可能比較理解。對於那種低成本，高賠率的資產。少量的沖一沖，打一打，即可以顯著提高資產組合的收益率，又可以讓自己的資產組合不至於面臨傾覆性的風險。BTC目前的估值在傳統金融市場裡還屬於九牛一毛。而且BTC與主流資產的相關性還不大。（雖然不及以前的負相關）那麼對於主流基金來說，持有一點BTC不是順理成章的事情嗎？

更有甚者，假設BTC在2024年成為了主流金融市場裡回報最高的資產。踏空的基金經理該如何向它的LP進行解釋。反之，如果持有1%或者2%的BTC，基金經理就算不喜歡，就算虧損，也不會因為BTC的風險過多影響業績，對投資者也更容易匯報。

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