基於69個協議的深度研究：全景解析DeFi代幣經濟學

本文深入研究驅動 DeFi 的相關代幣機製，從流動性挖礦、質押、投票托管到收益分享模型，揭示其如何塑造區塊鏈協議的當前格局，以及如何被不同協議所采用。

撰文：Carolina Goldstein、Tiago Fernandes，Three Sigma

編譯：Frank，Foresight News

介紹

代幣在DeFi 係統中發揮重要作用，不過在實現協議目標、價值捕獲機製和生態係統整合等方面又存在一些差異。代幣作為多功能工具，包括充當交易和訪問的實用代幣、決策的治理代幣或社區財富分配的收益分享代幣。這些代幣在DeFi 內部的各種環境中運行，從去中心化的交易所到借貸平台，甚至是驅動整個係統的底層基礎設施。

本文我們將深入研究驅動DeFi 的相關代幣機製，從流動性挖礦、質押、投票託管到收益分享模型，揭示這些機製如何塑造區塊鏈協議的當前格局，以及它們如何被不同的協議所採用。

這項研究包括以下協議的代幣：1inch Network、Aave、Abracadabra、alchemx、Angle、Ankr、ApolloX、Astroport、Balancer、Beethoven X、Benqi、Burrow、Camelot、Chainlink、Cream Finance、Compound、Convex Finance、Curve Finance 、DeFi Kingdoms、dForce、dYdX、Ellipsis Finance、Euler Finance、Frax Finance、Gains Network、GMX、Hashflow、Hegic、HMX、Hundred Finance、IPOR、Lido、Liquity、Lyra、MakerDAO、Mars Protocol、Moneta DAO (DeFi Francty) 、MUX Protocol、Notional、Osmosis、Orca、PancakeSwap、Perpetual Protocol、Planet、Platypus Finance、Premia、Prisma Finance、QiDao (Mai Finance)、Reflexer、Ribbon Finance、Rocket Pool、Solidly LaStarise、SwakeWake、Stakek、Stake、Slaise、Birk、Star 、SushiSwap、Synapse、Tarot、Tectonic、Thales、Thena、Uniswap、UwU Lend、Velodrome、XDeFi、Yearn Finance、Y2K Finance、Yeti Finance。

值得注意的是，這並不是包含所有的DeFi 協議代幣，而隻是具有代表性的選擇，尤其是重點關注那些在代幣機製上引入創新或略有變化的代幣。

值得注意的是，這不是所有DeFi 代幣的詳盡列表，而是一個代表性的選擇，重點關注那些引入創新或代幣機製略有變化的代幣。

研究框架

為了探索代幣在DeFi 中扮演的各種角色，我們將採用係統化的方法。在檢查了50 多個DeFi 協議之後，呈現出一個很明顯的普遍趨勢：大多數協議為用戶提供了一種透過其代幣獲得獎勵的方式。

這些獎勵的範圍可以從有形的利益到更抽象的價值形式，可能包括協議功能的折扣、流動性提供者的更高回報、通貨膨脹激勵、協議收入的份額或對關鍵決策進行投票的能力。這些獎勵的分配方式也可能不同，有些代幣是直接鑄造或轉讓的，而有些則可能涉及現有代幣的銷毀或產生收益資產。

獲得這些獎勵的方式也各不相同：用戶可以透過簡單地持有代幣、軟鎖定、鎖定或質押/ 委託網絡中的代幣來獲得獎勵。

這些鎖定機製在不同的協定中可能會有很大差異。因此，我們將專注於三個核心方面，讓您全面了解當前的代幣經濟學格局：獎勵存取、價值和分配。必須認識到，雖然這些選項提供了獎勵參與的途徑，但它們應該根據個人協議的設計和目標進行客製化。

本文不會採用每個協議的獨特術語來描述各種代幣策略和模型，而是使用標準化方法，以確保清晰和易於比較。在本文中，將使用以下術語：

• 質押（Staking）：指網路內的代幣質押（用於去中心化）；
• 鎖定（Locking）：涉及在固定期限內鎖定代幣，並且在鎖定期結束之前不能進行提取，否則會受到嚴厲懲罰。
• 軟鎖定（Soft Locking）：未知代幣的特定鎖定時間，並有可能解鎖，有時會產生提款費用或解鎖等待期，這在典型的代幣經濟學討論中通常被稱為“質押”；
• LP（軟）鎖定：表示相同的概念，但專門與鎖定LP 代幣有關；

根據我們的框架，本文所包含的協定分為以下幾類：

獲得獎勵的形式

透過持有獲得獎勵

包括Euler Finance、MakerDAO 以及最近的dYdX 在內的少數平台，都對持有代幣的用戶進行了獎勵。

dYdX 是DeFi 領域著名的衍生性商品交易所，透過向DYDX 持有者提供較低的交易費用，成為活躍交易者的主流選擇之一。

但從2023 年9 月29 日開始，dYdX 開始向所有交易員過渡到標準費用結構，雖然DYDX 主要用作平台的治理工具，但值得一提的是，代幣持有者以前也可以將代幣質押在安全模組中，以增強協議的安全性，不過對應基金已於2022 年11 月28 日停止營運。

Euler Finance 是DeFi 借貸賽道的專案內運營，持有者透過委託治理代幣EUL，將有權影響EUL 流動性激勵與平台發展方向。但是用戶必須質押他們的EUL 才能參與投票，如果他們隻是持有，實際上不會獲得任何直接獎勵。

MakerDAO 的MKR 代幣則具有雙重用途。首先MKR 持有者能夠積極參與治理決策，對關鍵參數進行投票；其次在市場大幅波動抵押品價值不足時，MKR 將作為協議的保護措施——在這種情況下，可以鑄造新的MKR 代幣並兌換成DAI。

儘管MakerDAO 缺乏明確的收入機製，但MKR 持有者間接受益於透過穩定費產生的超額DAI，因為這些盈餘DAI 可用於回購和銷毀MRK 代幣，從而減少供應量。

隨著最近推出的智慧銷毀引擎（Smart Burn Engine）的上線，MKR 代幣將以Uniswap V2 LP 代幣的形式累積，而不是被回購和銷毀。 Maker 將定期使用盈餘緩衝（Surplus Buffer）中的DAI，以從Uniswap V2 的DAI/MKR 流動性池中買入MKR 代幣，且買入的MKR 代幣隨後將與從盈餘緩衝中的額外DAI 組成交易對，並提供給相同的市場。作為回報，Maker 將收到LP 代幣，並隨著時間的推移增加MKR 的鏈上流動性。

其他一些協議也採用回購和銷毀機製來間接獎勵持有代幣的用戶，但是由於大多數協議都將此與其他機製相結合，因此將在本文的後面章節中提到它們。

透過質押或委託獲得網絡獎勵

一些協議代幣透過用於質押或委託，以實現網路去中心化，增強生態係統的安全性。其中質押需要代幣持有者將其資產鎖定為抵押品，並積極參與網路營運、驗證、交易驗證和維護區塊鏈完整性。這使代幣持有者的利益與網路安全和可靠性保持一致，並提供了潛在的獎勵，以及在發生惡意行為時失去質押代幣的風險。

採用這種質押或委託機製的協議包括Mars Protocol、Osmosis、1inch Network、Ankr、Chainlink 和Rocket Pool。

Osmosis 為OSMO 代幣持有者提供了多種質押選項，包括委託給驗證者以確保網路安全，委託人根據其質押的OSMO 數量獲得交易費用獎勵，但會扣除所選驗證者的傭金。質押者（包括驗證者和委託人）在保護網路時可獲得新釋放OSMO 代幣的25%。

此外Osmosis 還提供超級流質押（Superfluid staking），使用戶能夠將代幣以OSMO 交易對的形式進行質押，以獲得固定期限（目前為14 天）的收益。這些代幣不斷產生Swap 費用和流動性挖礦激勵，同時OSMO 代幣也可獲得質押獎勵。今年1 月Osmosis 引入自動化內部流動性套利機製，以累積收益，目前社群正在就這些資金的潛在用途進行治理討論，包括實施可能使OSMO 通貨緊縮的銷毀機製。

Mars Protocol 也是Cosmos 生態係統的一部分，其運作方式類似，代幣持有者可以透過質押或委託，在保護Mars Hub 網路、管理前哨（outpost）功能和設定風險參數方面發揮重要作用。

1INCH 代幣是1inch 網路的治理代幣和實用代幣，其主要用途在於Fusion 模式，解析器將1INCH 質押並存入「feebank」合約中以啟用Swap 交易。委託1INCH 來支援Fusion 模式的使用者將獲得部分產生的收入。一旦質押，代幣在指定的鎖定期結束之前無法提取，否則會受到懲罰（默認鎖定期為2 年），此外1INCH 持有者在1inch 的DAO 中擁有投票權，使他們能夠影響平台的發展方向。

Ankr 的ANKR 代幣具有多種功能，包括在生態係統中扮演質押、治理和支付的角色。 ANKR 質押的獨特之處在於可以委託給全節點，而不僅僅是驗證節點，從而允許社區積極選擇信譽良好的節點提供者。作為回報，質押者將分享節點獎勵並一些slashing 風險。目前ANKR 質押已擴展到超過18 個區塊鏈，ANKR 代幣也支援用戶參與治理，包括對網路提案進行投票，此外ANKR 代幣還可用於網路內的支付。

Chainlink 的原生代幣LINK 是節點營運商的基礎，使個人能夠質押LINK 並成為節點營運商。用戶還可以將LINK 委託給其他節點營運商，參與網路營運並分享費用收益。 LINK 代幣用於在Chainlink 的去中心化預言機中進行支付，以支援網路的運作。此外LINK 代幣用於獎勵提供基本服務的節點營運商，包括資料檢索、格式轉換、鏈下運算和保證正常運作時間。

Rocket Pool 是流動性質押衍生品（LSD）的主要參與者之一，無需32 枚ETH 的以太坊PoS 參與要求，Rocket Pool 引入了RPL 代幣，為網路的slashing 風險提供保險，增強了安全性。 「迷你池」（Minipools）隻需要8 枚或16 枚ETH 作為抵押，其餘部分是從質押池借入24 枚或16 枚ETH。 RPL 作為抵押品充當額外保險，降低slashing 風險。 RPL 代幣持有者還擁有治理權，此外RPL 代幣也用於協議費用的支付，在Rocket Pool 生態係統中提供全面的工具包

透過鎖定獲得獎勵

在DeFi 的當前格局中，代幣鎖定是獲取協議獎勵的核心機製，包括收益分享、提高年化利率和通膨排放，且鎖定主要有兩種形式：

• 單邊鎖定（Single-sided locking）：使用者鎖定原生協議代幣；
• LP 鎖定（LP locking）：用戶提供流動性，通常由協議代幣和網路原生代幣組成，然後鎖定LP 代幣；

此機製的關鍵是選擇鎖定時間間隔，用戶將在該時間間隔內受到約束，直到其到期，一些平台提供延長的時間選項以獲得更高的獎勵，而其他平台則允許提前解鎖，但會付出高昂的獎勵成本，因此這是一個平衡風險和回報的策略決策。

不過延長鎖定期會產生更多獎勵，例如增強投票權和增加協議收入份額，這與承諾和降低風險因素有關：更長的鎖定期表明了對協議的信心，而協議則會以更大的獎勵作為回報。

一種廣泛使用的代幣鎖定方法是投票託管（Vote Escrow）模型，由Curve Finance 首創，當用戶鎖定其治理代幣時，他們會收到veTokens，這些代幣授予投票權，但通常是不可交易的。儘管投票託管解決方案在DeFi 平台中越來越受歡迎，但出現了許多限製其有效性的問題，其中包括中心化的風險，即少數大型持有者獲得治理控製權，正如Curve Wars 中所見的那樣。

因此，越來越多的平台和協議正在改進投票託管的概念，以提高參與度並調整整個生態係統的激勵措施。雖然veTokens 通常是不可轉讓的，但一些協議允許將代幣用於解鎖流動性或獲得額外收益等目的，許多DAO 現在採用投票託管解決方案來管理用戶的參與度和獎勵。

在Curve DAO 中，用戶鎖定他們的CRV 代幣以獲得投票權，鎖定時間越長，投票權就越大。 veCRV 不可轉讓，隻能透過鎖定CRV 來獲取，最長鎖定時間為四年。最初，一鎖定四年CRV 等於一個veCRV。隨著剩餘解鎖時間的縮短，veCRV 餘額會線性下降。

如前所述，這種模式引發了投票權的衝突，特別是在流動性方面，Convex 領導了這一衝突，要對Convex 提案進行投票，用戶必須將CVX 代幣鎖定至少16 週，並且在此之前這些代幣將無法存取。

在BNB Chain 上的Curve 分叉項目Ellipsis Finance 也遵循了這種模式。 EPX 持有者可以將其EPX 鎖定1 到52 週，鎖定時間越長，他們獲得的vlEPX 就越多。

Hundred Finance 現在由於協議被駭客攻擊而停止運營，它採用了與Curve 類似的投票託管模型，其中將1 HND 鎖定4 年會產生約1 mveHND，並且該餘額會隨著時間的推移而減少。

永續合約交易平台Perpetual Protocol 也採用了這個模型，用戶將PERP 鎖定在vePERP 可將治理投票權提高多達4 倍。

許多DeFi 協議已經接受了投票託管機製的衍生性商品，以激勵用戶參與。其中Burrow 採用了與Curve 的ve-token 類似的模型，為BRRR 持有者提供了參與BRRR 鎖定計畫的機會。 Polkadot 上的Starlay Finance 和多個鏈上的Cream Finance 引入了類似的概念，代幣持有者分別鎖定LAY 和CREAM 以獲得veLAY 和iceCREAM 代幣。 Frax Finance 也使用了這個模型，veFXS 代幣賦予治理投票權。

同樣QiDao 和Angle 也實施了代幣鎖定以獲得治理影響力。在選擇權領域，Premia 和Ribbon Finance 分別提供vxPREMIA 和veRBN 代幣，StakeDAO、Yearn Finance、MUX Protocol、ApolloX、PancakeSwap、Planet、SushiSwap、Prisma Finance 和DeFi Kingdoms 也整合了投票託管機製的變體。

這些協議在獎勵分配方式和為用戶提供的利益方面有所不同，我們將在本文中進一步探討。此外，Solidly Labs、Velodrome 和Thena 是值得注意的去中心化交易所，它們從Curve 的投票託管機製的基礎上發展而來，透過ve(3,3) 機製在其激勵結構中融入獨特的調整設計。

Balancer 為Curve 模型引入了一個有趣的變化，即不直接鎖定協議的流動性挖礦獎勵代幣，而是鎖定LP 代幣。因此用戶無需鎖定BAL，但必須鎖定用於添加到BAL/WETH 80/20 池中的流動性代幣BPT 才能獲得veBAL。

Alchemix 也採用了投票託管模型中LP 鎖定類型的變體——用戶透過質押80% ALCX/20% ETH Balancer 流動性池代幣的形式，來鑄造veALCX。

Y2K 代幣是Y2K Finance 生態中的實用代幣，鎖定成為vlY2K 後可提供各種好處，值得注意的是，vlY2K 以鎖定的Y2K/wETH 80/20 BPT 的形式表示。

最後，UwU Lend 推出了一個新的借貸網絡，該網絡建立在其自己的UWU 代幣之上——透過將UWU 與ETH 結合併在SushiSwap 上提供流動性，客戶可以獲得UWU-ETH LP 代幣，這些代幣可以在DApp 中鎖定8 週。

在代幣鎖定中，一個關鍵特徵是隨著代幣鎖定時間的延長而承諾提供更高的獎勵，例如投票權。這鼓勵了更長的鎖定承諾和對協議決策的更大影響力。將協議區分開來的因素是最大鎖定期，從幾個月到四年不等。管理veTokens 也有所不同；有些使用線性衰減模型，逐漸降低投票權，如在Curve、Perpetual Protocol、Cream、Angle、Frax 等所見。相較之下，有些協議即使在鎖定期結束後也能保持治理影響力，如Premia。

包括SushiSwap、Premia、Ribbon、Yearn、ApolloX、DeFi Kingdoms 和Prisma 在內的各種協議允許提前解鎖其代幣，但會採取懲罰性措施，譬如保留部分賺取的獎勵或引入高額罰款。

總而言之，代幣鎖定為用戶提供了更強的治理能力和其他好處，我們將在本文中進一步探討這個主題。

透過軟鎖定獲得獎勵

軟鎖定，通常稱為質押，為代幣引入了略有不同的鎖定方式。與傳統的代幣鎖定不同，用戶不必遵循固定的鎖定時間，他們可以隨時解鎖。儘管如此，為了激勵用戶進行更長的鎖定，協議通常會採用投票託管等策略，其中獎勵會隨著鎖定期限的增加而增加，並允許立即退出。

一些協議在解鎖過程中有等待期，或實施歸屬時間表，以抑製頻繁的鎖定- 解鎖週期。在某些情況下，為了鼓勵穩定和積極的用戶參與，同時提供靈活性，會引入解鎖費用。

Avalanche 上的借貸和流動質押協議Benqi Finance 就遵循投票託管方式，透過流動性挖礦分配QI 獎勵，然後可以將其質押為veQI。質押QI 時，veQI 餘額會隨著時間線性成長，最高可達質押QI 的100 倍。取消質押時，所有累積的veQI 都將遺失。超額抵押穩定幣協議Yeti Finance 採用了類似的係統。

Beethoven X 是Balancer V2 在Fantom 上構建的第一個官方分叉，現在已在Optimism 上可用，它遵循累積veTokens 的相同原則，但不同的是需要鎖定BEETS/FTM 80/20 BPTs。

最受歡迎的三個衍生性商品交易所GMX、HMX 和Gains Network 為代幣質押者提供大量獎勵，激勵他們質押代幣，但沒有引入veToken 的代幣經濟學模型。

Astroport、Abracadabra、Tarot 和SpookySwap 等其他協議允許用戶質押代幣以換取收益代幣，這些代幣會隨著時間的推移捕獲價值，可以用來贖回質押的代幣以及任何累積的獎勵。

Camelot 嘗試了不同的方法，xGRAIL 是一種不可轉讓的託管治理代幣，可以透過直接軟鎖定GRAIL 獲得，但需要經過歸屬期後才能贖回為GRAIL。

此外，Liquity、Thales、XDeFi、IPOR 和Moneta DAO 等協議都使用單邊軟鎖定作為獲取協議獎勵的途徑。

與Beethoven X 一樣，其他協定也採用LP 軟鎖定。有趣的是，許多協議利用LP 質押機製來激勵流動性，作為保險以保護協議免受破產的影響。 Aave 和Lyra 是支持LP 質押和單邊質押的兩個協議，以激勵流動性進入其安全模組，防止資金短缺。用戶可以分別存入AAVE/ETH 和WETH/LYRA LP 代幣，以換取保險池的協議獎勵。這些代幣化部位可以隨時贖回，但有等待期。在Notional 上，用戶軟鎖定NOTE/WETH Balancer LP 代幣以接收sNOTE 代幣。 NOTE 代幣持有者可以發起鏈上投票，以在抵押不足的情況下提取sNOTE 池中儲存的50% 資產，用於係統補充資本。

同樣，Reflexer 協議上的用戶負責透過軟鎖定Uniswap v2 上的FLX/ETH LP 代幣來保持協議資本充足。

Hegic 使用Stake&Cover 模型，其中質押的HEGIC 代幣用於彌補協議出售期權/ 策略的淨損失，並從所有到期的期權/ 策略中賺取淨利潤。它也像Aave 和Lyra 一樣，質押不僅用於分享獎勵，還用於提供保護。 Hegic Stake&Cover（S&C）池參與者將100% 獲得賺取的淨權利金收入（或應計損失），這些收入按比例分配給所有質押者，用戶可以隨時提出提款請求，並在每個30 天的Epoch 結束時收到資金。

最後，少數協議允許用戶在軟鎖定和硬鎖定之間進行選擇。

dForce 推出了一個兼具軟鎖定和硬鎖定的混合模型，其中鎖定為veDF 可獲得比軟鎖定為sDF 更多的獎勵。

在Avalanche 跨穩定幣交易所Platypus Finance 上，用戶可以透過質押PTP 或鎖定PTP 來獲得vePTP，用戶每質押1 PTP，每小時可獲得0.014 vePTP（線性累積），質押者可獲得的最大vePTP 數量是質押PTP 數量的180 倍，大約需要18 個月。且透過鎖定，vePTP 總量從一開始就確定了。

Tectonic 允許將TONIC 代幣軟鎖定為xTONIC，Tectonic 協議對提款有10 天的等待期。它類似於Tarot，但Tectonic 允許用戶透過鎖定其xTONIC 代幣來最大化其獎勵。

獎勵- 對利害關係人的激勵和福利

在探索了獲得DeFi 獎勵的方法之後，現在讓我們深入研究用戶因持有、鎖定或質押代幣等行為而獲得的各種激勵。其中包括費用折扣、提高流動性提供者的收益率、專屬協議功能、收益分享、代幣發行和排放投票權（gauge voting）。

協議費用折扣

許多平台根據用戶的代幣持有量和操作為用戶提供折扣。例如Aave 借款人可以透過質押AAVE 代幣來降低利率，而擁有超過250 萬枚vxPREMIA 代幣的Premia 用戶可以獲得60% 的費用折扣。在PancakeSwap 上，使用CAKE 代幣付款時，交易費用可以降低5%。 Planet 透過質押GAMMA 代幣提供三層提高收益的折扣。 HEGIC 代幣持有者可享30% 的避險合約折扣，在ApolloX DAO 中質押APX 代幣可降低交易費用。

收益分享

收益分享可以成為一種強大的激勵，許多協議現在將其部分收入分配給質押或鎖定代幣的用戶，使他們的利益與平台的成功保持一致，並獎勵對網路成長的貢獻。

大多數投票託管協議按比例與利益相關者分享收入，Curve、Convex、Ellipsis、Platypus、PancakeSwap、DeFi Kingdoms、Planet、Prisma、MUX Protocol、Perpetual Protocol、Starlay、Cream、Frax、QiDAO、Angle、ApolloX、UwUpolloX Lend、Premia、Ribbon、StakeDAO、Yearn、Balancer、Alchemix、Y2K、dForce、Solidly、Velodrome 和Thena 等協議都分配了協議收入的一部分。通常約50% 的費用將流向股東，但治理權投票會經常更新這些分配，以強調投票權的重要性。投票權鎖定群組中的一些例外包括Hundred、Burrow 和Sushiswap。通常，協議費用在利害關係人之間按比例分配。然而，少數協議（如Starlay、Solidly、Velodrome 和Thena）會根據利害關係人對特定gauges 的投票來分配收入。

關於軟鎖定協議，大多數都包含收益分享。一些採用投票權鎖定係統的協議（如Beethoven X、Benqi、Yeti 和Platypus）會將鎖定期限和代幣數量作為決定利害關係人收入份額的因素。

相較之下，Aave、GMX、Gains、HMX、IPOR、Astroport、Camelot、Abracadabra、Tectonic、Tarot、SpookySwap、Liquity、Moneta DAO、Reflexer、XDeFi 和Hegic 僅根據質押代幣的數量分配收益。

Lyra、Thales 和Notional 等某些協議不分享收益，但會透過通膨排放來獎勵軟鎖定和保護其平台的用戶。

通貨膨脹排放

關於通膨排放，許多協議將預留的社區治理代幣分配給流動性提供者和活躍用戶，以激勵他們參與。雖然大多數協議為LP、貸方和Farmers 保留代幣排放，但也有一些協議使用它們來獎勵利益相關者。

如前所述，Lyra、Thales 和Notional 選擇通膨排放而不是收益分享，SushiSwap 也在其2023 年1 月的代幣經濟學的重新設計中取消了收益分享，在某些情況下，收益分享和通膨排放都會分配給利害關係人，實施ve(3,3) 代幣經濟學機製的協議（如Solidly、Velodrome 和Thena）都遵循這種方法。

此外，Aave、Planet、MUX Protocol、PancakeSwap 和Perpetual Protocol 在提供收益分享的同時也提供基於排放的獎勵。

GMX 和HMX 等協議也透過託管的GMX 和HMX 來獎勵質押者，這些代幣需要經過一年的歸屬期才能成為真正的GMX 或HMX。

計量投票

投票託管產生了計量投票（gauge voting），智能合約接受存款並排放代幣獎勵存款人，計量投票使利益相關者能夠影響排放分佈，指導生態係統中新鑄造代幣的分配。這種對排放的控製在塑造協議的發展和方向方面起著關鍵作用。

許多採用投票託管的協議都支援計量投票，包括Curve、Convex、Ellipsis、Platypus、Hundred、Starley、Prisma、Frax、Angle、Premia、Ribbon、StakeDAO、Yearn、Balancer、Beethoven X、Alchemix、Y2K、Solidly、Velodrome和Thena。

相反，Perpetual Protocol、Burrow、MUX Protocol 和QiDao 等協議不使用計量投票。此外Euler Finance 允許EUL 持有者確定EUL 流動性激勵措施，而無需預先鎖定代幣，但他們需要在gauge 中軟鎖定代幣以行使其權力。

額外收益

DeFi 中的協議通常會越過直接進行收益分享或代幣排放，為用戶提供額外的獎勵和好處。

與計量投票類似，許多遵循veToken 代幣經濟學的協議會為在gauge 中質押流動性的用戶提升排放數量，值得注意的例子包括Curve Finance、Ellipsis、Platypus、Hundred、Prisma、Frax、Angle、Ribbon、 StakeDAO、Yearn、Balancer、Solidly 和Starley。

一些協議在沒有計量投票的情況下提供更高的產量，Burrow 提高了借貸和供應的收益，PancakeSwap 增強了LP 代幣的流動性挖礦收益，Lyra 增加了LP 的金庫獎勵，Thales 提高了活躍參與者的排放量，Planet 提高了LP 獎勵，ApolloX 提高了交易獎勵。

某些協議採用個人化的方法來提供福利。例如Camelot 提供了一個插件係統，利害關係人可以從共享收益、增加流動性農業排放或存取Camelot Launchpad 等選項中選擇他們的福利。

DeFi Kingdoms 將提供遊戲內道具作為一項獨特優勢，而Osmosis 提供超流體質押（如上所述，這是一種LP 代幣可用於在網絡中質押的方法，以同時獲得保護生態係統和提供流動性的獎勵）。

治理代幣

在一些DeFi 協議中，代幣可能缺乏收益分享等直接效用，但透過參與治理來維持價值。值得注意的例子是COMP 和UNI，其主要價值在於治理。這些代幣使用戶能夠影響協議的發展方向，其中協議類型似乎扮演著有趣的角色，譬如DEX 治理代幣通常被評估地更高，即使其價值捕獲機製較少，也比其他類別中的代幣更好，這些代幣在DeFi 的TVL 中佔較小的比例，協議成功的可能性、代幣的升值甚至未來效用的承諾，都足以成為持有這類治理代幣的動機。

LDO 是Lido 的治理代幣，持有者可以透過對關鍵的協議參數進行投票來積極參與決策，從而管理大型的Lido DAO 金庫。同樣Compound 的COMP 代幣持有者可以對治理提案進行投票或將其代幣委託給受信任的代表。 Uniswap 的UNI 代幣是其治理代幣，市值為30 多億美元，UNI 持有者有能力投票、影響治理選擇和管理UNI 社區金庫，以及確定協議費用。

其他沒有圍繞其代幣創建特定獎勵機製的協議包括：

• Orca，Solana 網路上的去中心化交易所；
• Synapse（SYN），跨鏈流動性網絡，有效地整合了18 個不同的區塊鏈生態係統；
• Hashflow（HFT），允許參與跨鏈去中心化交易所的遊戲化DAO 和治理平台；
• StakeWise（SWISE），流動質押平台，主要關注去中心化治理，在以太坊生態係統中發揮重要作用；

獎勵分配

先前，我們將協議獎勵分為五大類：折扣、額外福利、投票權、通膨排放和協議收益分享。前三種獎勵類型與它們的分配方法固定聯繫在一起，而通膨排放和收益分享可以採取各種形式。

通膨排放獎勵主要採取鑄造治理代幣的形式，例如AAVE、LYRA 和SUSHI 等。然而一些協議以產生收益的代幣的形式提供通膨排放，其中贖回時收到的原始協議代幣數量超過了最初鑄造的數量。

其中包括Astroport、Abracadabra、Tarot 和SpookySwap，這些產生收益的代幣的價值升值不僅可能源自通貨膨脹，也可能源自於協議收入。其他協議以原始形式分配收入，例如ETH 支付的費用，或許多協議採用回購機製，從外部市場回購自己的代幣，以提高其價值，然後將其重新分配給利害關係人。

許多協議選擇回購和重新分配機製，例如Curve (CRV)、Convex (cvxCRV)、Perpetual Protocol (USDC)、Cream (ycrvlB)、Frax (FXS)、QiDAO (QI)、Angle (sanUSDC)、Premia (USDC )、Ribbon (ETH)、StakeDAO (FRAX3CRV)、Yearn (YFI)、Balancer (bb-a-USD)、Beethoven X (BEETS)、Gains (DAI)、HMX (USDC)、IPOR (IPOR)、Abracadabra (MIM )、DeFi Kingdoms (JEWEL)、PancakeSwap (CAKE)、Planet (GAMMA)。

其他協議直接在累積代幣中獎勵利益相關者，例如GMX、Ellipsis、Platypus、Starlay、Solidly、Velodrome、Thena 和Liquity。

此外，一些協議實施代幣銷毀。他們不會重新分配回購的協議代幣，而是銷毀部分代幣以減少流通供應，增加稀缺性，並希望提高價格。透過持有代幣，用戶間接獲得協議收入，因為該協議使用累積獎勵將這些代幣從流通中刪除。

進行代幣銷毀的一些協議包括Aave、Gains、Camelot、Starlay、PancakeSwap、UwU Lend、Planet、MakerDao、Osmosis、SushiSwap、Reflexer、Frax 和Thales。

結語

儘管本文涵蓋的協議類別分佈可能無法全面反映整個DeFi 領域的現狀，但仍可從中得出一些關鍵見解。

具體而言，本文提到了14 個借貸協議、20 個DEX、5 個衍生性商品協議、7 個選擇權協議、5 個流動質押衍生性商品（LSD）協議、10 個CDP 協議以及9 個其他協議，當然也對具有相似特徵的協議進行了分析，但沒有明確提及。

其中DEX 傾向於鎖定，特別是在投票託管模式的背景下，而藉貸和CDP 平台則表現出對軟鎖定的偏好。不過一些CDP 協議仍然使用硬鎖定，這種差異背後的理由可能是與其他協議相比，DEX 對流動性的需求更大，貸款和CDP 協議通常在流動性供需之間取得平衡。因為當貸款需求很高時，通常會因為利率相應調整而有足夠的供應來滿足需求。相較之下，DEX 流動性提供者的主要收入來源是交易費用，與成熟的DEX 競爭可能具有挑戰性。

因此DEX 經常採用通膨排放的激勵措施，並透過鎖定機製來管理代幣供應。一般來說，軟鎖定是DeFi 協議中更常見的方法，但頂級DEX 存在一些值得注意的例外，這種趨勢不僅受協議類別影響，也受其推出時間和聲譽影響，如今許多領先的DEX 都屬於最早推出的DEX 之列，在成熟的協議中鎖定治理代幣的決定，與在更新、通常是實驗性的協議中鎖定代幣的決定有很大不同。

如今，大多數使用鎖定機製的協議選擇以共享收益的形式獎勵用戶，而不是依賴通膨代幣排放。這種轉變代表了過去幾年的重大改進，使協議能夠始終如一地激勵用戶以有利於整個社區的方式行事。這是調整激勵措施的最明確方法，儘管由於監管方面的考慮，其長期可行性仍不確定。

在分配收入時，代幣銷毀都是最常被採用的方法。從經濟角度來看，按需回購和重新分配代幣似乎更合乎邏輯，例如將其分配給在協議中發揮更重要作用的代幣持有者。然而，從監管角度來看，回購和銷毀代幣是向代幣持有者返還協議收入的最簡單方式，而不會使其看起來像股息分配並可能導致代幣被歸類為證券。儘管這種方法在一段時間內一直有效，但該機製的未來仍不確定。此外，一些協議也受到他們在上市時或代幣更新時所認可的代幣經濟學的很大影響。對實際收益和收入分享的重視是DeFi 中的主流敘事，這不僅受到協議的影響，也受到更廣泛的市場條件的影響，譬如現在我們很難想像一個需要鎖定四年的代幣會有很大的吸引力。

投票託管的代幣模型已發展成為最全面的方法，不僅包括代幣鎖定，還包括投票權、激勵管理和收益分享。

儘管如此，著名的協議經常透過代幣授予投票權，而沒有明確定義的價值捕獲機製。儘管治理權力具有重要價值，但這種方法對於較小或最近推出的協議是不可行的，即使這些協議迅速獲得採用並為DeFi 社區做出貢獻，能否經受時間的考驗仍然是最大的挑戰。