Arthur Hayes 博文：中東戰爭背後的美國國債與位元幣

作者 | Arthur Hayes

英文鏈接：

https://cryptohayes.substack.com/p/the-periphery

中文鏈接：

https://www.theblockbeats.info/news/46633

注：本文是上述中文版本的基礎上進行節選編譯，可能有些細節或資訊被刪除。我們建議讀者在閱讀本文時同時參考原文，以獲取更全面的資訊。

帝國的衰落是由於同時發生了多重邊緣威脅。美國並沒有受到加沙地帶發生的任何事情的直接威脅。但美國的“寵物”以色列每年需要數十億美元才能在敵對環境中保護自己。對於美國的那些“貴族們”來說，這一代價是值得的，因為它保留了強大的美國形象，並在石油資源豐富的中東建立了第五縱隊。

一個人不能在需要的時候拋棄任何盟友——否則，你的其他盟友將不再宣誓效忠。這就是美國如何被拖入烏克蘭與俄羅斯戰爭，以及現在的哈馬斯與以色列戰爭的原因。因此，美國必須花費到破產的地步才能支持其盟友以色列。

「讓帝國破產？幾千億美元怎麼可能讓美國經濟的霸主破產呢？」有些讀者可能會問。

我承認破產是一個很重的詞——我會軟化這個說法，如：將其債務成本增加到無法承受的水準。一旦政府無力承擔債務，央行就必須介入並印鈔票來為政府提供資金。這就是黃金和加密貨幣等固定供應金融資產的樂趣真正開始的時候。美國國債市場的長期端合理地低估了這樣一個未來：美國將被迫花費數十億甚至數萬億美元在戰爭上，這些代理人不僅有烏克蘭，而且現在有以色列，甚至可能有更廣泛的中東地區。美國上次進入中東花費了 10 萬億美元；這次要多少錢？

我們不去回顧歷史教訓和對軍事戰略的猜測，而是看看市場對最近事件的反應。我發現有趣的是美國國債市場對美聯儲（Fed）董事會成員和美國總統拜登最近的聲明有何反應。我重點關注的金融工具是 10 年期和 30 年期國債，以及長期美國國債交易所交易基金（ETF）TLT。最後，我將比較黃金和位元幣相對於美債的表現。

美聯儲任務完成？

美聯儲認為，它可以通過加息和縮表來提高借貸成本，從而戰勝通貨膨脹。當貨幣條件足夠嚴格時（這是一個模糊的概念），他們將停止加息。這就是鮑威爾爵士在各種新聞發布會和演講中反覆宣稱的內容。

在美聯儲九月會議的新聞發布會上，鮑威爾基本上表示，美聯儲的加息行動已經非常接近完成。隨後，多位美聯儲理事紛紛發表講話，並擁護這樣的觀點：長期利率（美國國債收益率>10 年）的上升意味著美聯儲不再需要加息，因為市場也在限制貨幣狀況。

明尼阿波里斯聯儲主席尼爾·卡什卡利週二指出，「有可能」不需要進一步加息。

—Reuters, 10/11/23—路透社，23 年 10 月 11 日

美聯儲洛根：收益率上升可能意味著加息的必要性降低。

—Bloomberg, 10/9/23—彭博社，23 年 10 月 9 日

美聯儲戴利表示，債券收益率上升可能會取代加息。

—Bloomberg, 10/10/23—彭博社，23 年 10 月 10 日

美聯儲叫停了緊縮政策，美國國債市場隨之劇烈拋售，這導致了收益率的飆升。一個現代金融史上罕見的現象開始出現：令人畏懼的「熊市走峭 / bear steepener」。熊市走峭是指收益率普遍上升，其中長期收益率上升幅度大於短期收益率。

注：請記住這個概念，下面直接使用“熊市走峭”這個辭彙。

如果美聯儲不打算通過加息來對抗通脹，為什麼有人應該持有長期債券呢？這似乎有悖常理，我們一起來想一想。

通貨膨脹的幽靈仍然伴隨著我們。經過操縱的美國政府通貨膨脹統計數據，核心消費者價格指數（CPI）仍然是美聯儲 2% 目標的兩倍多。美聯儲應該繼續加息，直到出現經濟衰退或者某個大型金融服務公司破產。一旦這兩件事中的任何一件發生，美聯儲就會降息，因為通貨膨脹將在疲軟的經濟背景下下降。市場具有前瞻性。因此，在加息週期中，只要美聯儲致力於通過加息來抑制通貨膨脹，收益率曲線將在某個時候出現倒掛（長期利率低於短期利率），因為長期投資者預期未來經濟狀況將會疲軟。

當經濟衰退或金融災難發生時，隨著美聯儲積極降低政策利率，短端利率將迅速下降。這就是所謂的「哦，糟了」的時刻。收益率曲線將由倒掛轉為上升（長端利率高於短端利率），但在整體收益率下降的情況下，曲線將變得更加陡峭。這被稱為「牛市走峭/bull steepener」，是現代金融歷史上收益率曲線的典型走勢。

目前，美國尚未出現經濟衰退和金融災難。對於像保羅·克魯格曼這樣心知肚明的傳統金融助威者來說，區域性銀行危機並不算數；他們需要看到像美國銀行這樣的公司破產，才會承認美國銀行體系的深層腐敗。因此，市場（也就是債券市場上的警覺者們）預計美聯儲將繼續加息以應對通貨膨脹。但是美聯儲表示加息已暫停，因此牛市加速上漲的情景不會出現。那麼，為什麼警覺者們還要繼續持有長期債券呢？他們不會這麼做，而是會通過在邊際上出售長期債券來表達他們的觀點。

2 年期與 10 年期收益率差（白色），2 年期與 30 年期收益率差（黃色）

美聯儲 9 月會議於 9 月 20 日結束，觀察到在美聯儲表示暫停之後，熊市加速惡化的情況。

除了美聯儲沒有履行其職責外，人們突然開始關注美國財政部必須出售的巨額債務，以資助政府的運作。這並不是說這些數據以前就不為人知——任何人都可以下載債務到期和銷售計劃，其中清楚地顯示了即將到來的債務海嘯。然而，在美聯儲暗示可能暫停之後，市場才開始關注這個問題，我們可以通過觀察著名投資者在主流金融媒體上的各種評論文章來看出這一點。

近幾周，債券市場的矛盾者們一直在挑戰耶倫的政策，通過提高債券收益率到可能引發債務危機的水準。在這種情況下，更高的收益率會擠出私營部門，引發信貸緊縮和經濟衰退。由於問題的根本原因是揮霍無度的財政政策，政府將不得不削減支出並提高稅收以安撫債券市場的矛盾者們，這將加劇經濟衰退。

美聯儲因膽怯而不敢加息，聯邦政府的支出為何如此之多，市場也因此變得緊張不安。但是，為什麼熊市走峭如此危險？好吧，讓我來告訴你。

債券的熊來了

為了理解為什麼這種市場結構對全球金融體系如此有害，我需要深入聊聊債券數學和固定收益衍生品。

讓我們以抵押貸款為例，簡單說明當利率上升時，銀行的對沖策略會發生什麼變化。首先，我們來看一個 30 年期固定利率的抵押貸款，借款人可以隨時選擇部分或全部提前還款，且無需支付任何違約金。銀行放貸後，抵押貸款便會出現在其資產負債表上，因此必須進行對沖。

銀行因為這筆抵押貸款面臨哪些風險？有兩個風險：利率風險和提前還款/期限風險。

接下來，我要談談抵押貸款和做空美國國債。當你做空一張債券時，你會收到錢，但需要支付公佈的收益率。例如，如果我以 99% 的價格做空一張面值為 1000 美元的債券，到期收益率為 2%，那麼我今天會收到 990 美元，每年支付 2% 的利息，並在到期時償還 1000 美元的本金。我在債券計算上有些寬鬆，但你明白我的意思。

在這裡，我會寬泛地使用「久期」這個詞。準確地說，一張具有10年久期的長期債券，當利率上升1%時，其價格將下跌10%。一張長期按揭債券具有負久期，而一張短期美國國債債券則具有正久期。擁有正久期的債券在收益率下降時盈利，而在收益率上升時虧損。

利率風險

銀行為整個 30 年期貸款提供固定利率。然而，銀行無法預知 30 年後的存款利率。請記住，銀行從短期存款者那裡借錢，以更高的長期利率放貸。如果利率上升，存款利率也隨之上升，那麼銀行可能會遭受損失。想像一下，如果銀行以 3% 的固定利率發放抵押貸款，而存款利率卻上升到 6%，銀行將虧損，因為它從抵押貸款借款人那裡獲得 3% 的利息，卻要支付 6% 的利息給提供資金的存款人。因此，銀行必須出售一些國債以對沖這些損失。

提前還款/久期風險

如果銀行決定賣空債券呢？也許這樣可以減輕它在抵押貸款上的損失。如果銀行在抵押貸款上收取 3% 的利率，並賣空一隻 2% 收益率的債券，那麼它的利潤就是 1%。這聽起來很好，但是應該賣空哪個期限的債券呢？假設你是負責管理銀行抵押貸款組合的交易員。你可能會認為，如果你有一筆 30 年期的抵押貸款，那麼你應該賣空一隻 30 年期的債券。但這是錯誤的。因為借款人可以提前還款！

如果利率下降，借款人將進行再融資。這意味著他們會以較低的利率再次貸款，並使用獲得的資金償還較高利率的貸款。突然之間，你以為是一個 30 年的資產消失了，你只剩下一個 30 年期債券的空頭頭寸。你再也無法通過抵銷債券上的支出獲得任何來自抵押貸款還款的收入。簡而言之，你陷入了困境。

如果利率上升，借款人將不再進行再融資，而會堅持原本較便宜的抵押貸款。然而，如果你沒有做足夠長期的期權，仍然可能陷入麻煩。一旦債券到期，你必須償還本金。此時，你現在需要用存款來支持仍然在賬上的抵押貸款。鑑於利率上升，存款的利率高於抵押貸款的利率。

作為一家銀行，你的抵押貸款的久期或長度會隨著利率的變動而增加和減少。因此，你對未來利率的預期將決定你購買多長期限的對沖。

看看右上象限——它們代表了熊市走峭的發生情況。很稀少。這是有道理的，因為過去，美聯儲通常會提高利率，引發衰退或金融危機，然後再降息。

銀行的交易部門將使用這些歷史數據來制定他們對未來利率路徑的預期，並相應地進行對沖。目前的利率體制不在這些模型中，因此銀行和其他與債券或利率產品有關的金融仲介方都沒有適當地對沖。隨著利率以熊市走峭的方式上升，銀行資產負債表上持有的債券的久期延長。由於債券在利率上升時以指數方式虧損，這被稱為「負凹性」。交易部門開始出現巨大的虧損，因為他們的對沖久期太短。

那麼，解決方案是什麼？隨著利率上升，交易員必須空頭更多更長期限的債券。在這一點上，銀行可能會陷入負凹性的致命螺旋。

以下是銀行交易部門的負凹性致命螺旋：

1、熊市走峭情況加劇。

2、交易部門的久期增加。

3、由於銀行現在淨空頭持有久期，債券投資組合的總虧損增加。

4、交易員增加了空頭頭寸以平倉久期，導致債券收益率進一步上升。

5、交易部門的久期增加。

6、重複步驟 2 至 4。

我以一種簡單的例子使用了一個以國債作為對沖的抵押貸款，我知道抵押貸款部門的對沖方式不完全如此，但使用這個簡單的例子可以讓讀者大致瞭解。

我們不能忘記這裡的真正問題，即在 2008 年全球金融危機期間以及之後，美聯儲和其他各國央行將利率降至零或接近零，並不斷印鈔購買債券以抑制收益率。這對於養老金和保險基金來說結果很簡單，因為他們擁有數萬億美元的巨額資本，必須獲得足夠高的資產收益率，以支付未來的福利：尋找收益。為什麼呢？因為他們有一代老年人退休了（或正在退休），很可能需要由養老金和保險基金支付的醫療保健。醫療保健和生活成本並不以 0% 的速度增長，因此養老金和保險基金必須以某種方式增加收益，以兌現對嬰兒潮一代所做的金融承諾。

全球投行的固定收益交易部門是養老金和保險基金獲得收益的主要來源，它們願意為客戶出售提供更高收益的產品。有點諷刺的是，由於利率降至零並印鈔來挽救傳統金融體系免受其愚蠢政策的影響，它們竟然又轉身賺錢，為那些同樣受到這些印鈔政策傷害的機構出售產品。但是這些產品如何能夠提供比政府或公司債券更高的收益？銀行通過嵌入期權來實現這一點。客戶出售一個利率期權並收取保費，這在收益上體現為利差。最常見的產品是可調整票據結構。

為了讓那些瞭解情況的人得到完整和準確的資訊，我必須引用我的 OG 波動率基金經理 David Dredge 的這段話：

在技術術語中，結構性銀行最終會持有一系列所謂的百慕大掉期，它們會根據債券久期的隨機未來概率路徑進行對沖，即召回日期的概率。隨著利率上升，隨後幾年內召回的概率降低，它們會調整他們的「對沖頭寸」，這導致賣出普通掉期，期限更長。

讓我們回到掉期市場中發生的情況。我對 Dredge 的下一個問題是：「那麼為了保持簡單，當交易商面臨『哦，糟糕，我的模型出問題了』的時刻，他們都會爭相賣一個在現貨市場上導致賣出長期債券的希臘標的嗎？」

Dredge 回答道：「隨著熊市走峭的不斷加劇，交易商已經賣出了太多後端的支付掉期，他們會發現他們已經過度賣出了後端的隱含波動率，以及賣出了長期債券（從技術上講，賣出了掉期，但差別不大）。」

在創紀錄的利潤表象之下，全球「大而不倒」的銀行隱藏著一顆滴滴答答的定時炸彈。我指的是像莫耳根大通、高盛、法國巴黎銀行、野村等這樣的銀行。它們向絕望的養老金和保險公司出售了數萬億名義金額的這些產品，現在將發現自己蒙受比三箭資本更大的損失。為了對沖和阻止損失，這些銀行都必須以相同的方式交易。它們對沖得越多，損失越多。所有這一切都要歸因於熊市走峭，而這正是由美聯儲和全球中央銀行政策直接導致的。談論一下傳統金融體系的「人類毒蛇」。

問題的規模部分對全球銀行監管機構來說是不可見的。這些產品是在場外雙邊交易的。銀行需要報告一些內容，而不需要報告其他內容。銀行及其客戶竭盡全力合法地掩蓋風險。銀行希望通過承擔更多風險來獲得更大的獎金，基於會計利潤。客戶不想承認它們的資不抵債。這是一個充滿刻意無知的骯髒淤泥坑。結果，沒有人知道在哪個利率百分比時每個人會破產，或者損失的規模可能是多少。但請放心，全球公民，當金融體系陷入崩潰邊緣時，你的中央銀行將印刷必要的貨幣來拯救這個骯髒的法定貨幣金融系統。

我們知道有些不尋常的事情正在發生，因為由 MOVE 指數衡量的債券波動性與收益率同時上升。這告訴我，賣出正在以指數方式引發更多賣出。這就是引發增加波動性的原因。然後，市場會突然爆發，似乎出乎意料之外，一個系統重要的傳統金融機構的「屍體」將浮出水面。

MOVE 指數（白色），2 年期減 10 年期收益率差（黃色）

它們看起來高度相關。

美聯儲知道這一點，這就是他們試圖竭盡全力搪塞的原因，聲稱他們的政策操作有滯後，因此他們必須暫停以「研究效果」。鮑威爾先生，您打算坐多久等待呢？他們暫停的真正原因是，雖然加息有望阻止熊市走峭，但如果美聯儲繼續加息，美國地區銀行將再次出現虧損。請記住，存款人寧願選擇與美聯儲做生意，獲得 5.5% 或更高的利率，而不願保留存款並獲得較低的利率，冒著銀行倒閉的風險。這些地區銀行狀況糟糕，但與由於連續的美聯儲加息而導致的損害而產生的鑿子般的影響不同，這種損害是緩慢而有節奏的，正如熊市走峭的沖擊一樣。另外，讓我提醒你，美國銀行體系正面臨著近 7000 億美元的未實現美國國債損失。隨著長期債券價格繼續下跌，這些損失將加速。

一旦還有幾家地區性銀行倒閉，美聯儲和美國將採取措施批量拯救這些銀行。當局在今年早些時候就通過矽谷銀行、第一共和銀行等展示過這一點。但市場目前還不相信的是，美國銀行系統的整個資產負債表事實上都得到了政府的擔保。而且，如果市場，特別是債券市場，對這一觀點達成共識，通貨膨脹預期將飆升，長期債券價格將進一步下跌。

以上介紹什麼是熊市走峭以及它如何對銀行造成影響的內容，旨在向您解釋為什麼長期利率將以一種反身性的方式迅速上升。它還說明瞭美聯儲和美國財政部面臨的另一個問題。

戰爭對債券的影響

回到哈馬斯與以色列的對抗。在哈馬斯於 10 月 7 日對以色列平民和士兵進行的最初襲擊後，當周一市場開盤時，美國國債上漲，收益率下降，黃金略有下跌，原油略有上漲。評論界認為，投資者正在尋求前所未有的避險資產，即美國國債，這是美國主導的最純淨的資產。

這有任何道理嗎？

乍看之下，原油的反應平淡意味著市場不認為這場衝突會蔓延到更廣泛的中東地區。真主黨在黎巴嫩北部的邊境保持冷靜，伊朗發表了一些強硬的言辭，但似乎他們不會直接介入。美國總統拜登及其政府試圖平息緊張局勢。他們沒有出來指責美國一直抨擊的伊朗，儘管一些美國參議員自動呼籲對伊朗進行打擊。市場寄予了很多希望。

油價可能會隨著沙特阿拉伯王儲穆罕默德·本·薩勒曼（MBS）繼續減產而緩慢上漲。傳聞曾經是，MBS 會在沙特和以色列關係正常化後增加產量。但現在這種緩和已經被擱置，因為 MBS 需要與阿拉伯和穆斯林兄弟姐妹站在一起。更重要的是，年輕的沙特人非常支持巴勒斯坦。MBS 別無選擇，只能全力支持巴勒斯坦。

市場再次充滿信心，紛紛購買美國國債（尤其是長期國債）。短期與長期國債之間的利率曲線在隨後的行情中更加負斜，這清晰地表明瞭這一點。

但隨著事情的發展，很明顯以色列不會安靜地度過這個夜晚。

相反，以色列總理「Bibi」內塔尼亞胡宣佈以色列國防軍（IDF）將強烈回擊哈馬斯。他授權 IDF 採取堅決行動來剿滅哈馬斯，並宣稱他們的行動將影響幾代人。Bibi 正在採取強硬措施。

這一切都很好，但以色列被阿拉伯和波斯國家包圍，這些國家認為巴勒斯坦人在種族隔離國家中遭受苦難。如果以色列反擊得太猛烈，這些阿拉伯國家就必須做出回應，因為他們擔心民眾敦促他們採取措施保護自己的宗教和民族親屬，從而導致國內動盪。除此之外，巴勒斯坦人遷入鄰國可能引發的難民危機也會帶來問題。具體來說，許多其他阿拉伯國家不希望哈馬斯的意識形態挑戰他們的統治，這就是為什麼他們更希望哈馬斯留在以色列境內。最大的問題是，伊朗及其代理人真主黨是否會與以色列發生公開衝突？

如果伊朗加入，是否意味著美國也加入？以色列侵略性的外交政策是以美國堅定不移的支持為基礎的。那麼俄羅斯呢？如果其盟友伊朗面對美國，會通過代理人介入嗎？如果俄羅斯介入，中方將如何應對？

有很多問題，沒有簡單的答案。美國國債怎麼樣？

美國在阿富汗花費了 8 萬億美元，經過 20 年的戰鬥，最後丟盡了臉，而那場戰爭是與貧困的農民進行的一場「捉迷藏」戰鬥。

拜登一再重申美國將支持以色列，但隨著戰爭成本不斷攀升，美國國債市場重新開始下跌。收益曲線再度出現向熊市走峭的趨勢。沒有發生什麼引人注目的事情，然後加沙最大的醫院被轟炸。

美國的難題

正如你所知，我是一個憤世嫉俗的人。我反覆說過，政治上最重要的是連任。

以色列總理內塔尼亞胡目前因賄賂、欺詐和失信而接受審判。審判仍在進行中。對於一個四面楚歌的政治家來說，最好的希望就是一場戰爭，讓恐懼的平民不惜一切代價支持他們的領導人。

哈馬斯的襲擊對於那些死者和仍被囚禁的人來說是可怕的，但它正在使比比在政治上恢復名譽。因此，他必須以最積極的方式做出反應，向以色列公民——可能還有那些判斷他有罪或無罪的人——保證他將保證他們的安全，因此他是這項工作的最佳人選（這項工作就是消滅哈馬斯和它的意識形態）。

以色列的侵略性反應已經導致加沙大片地區淪為廢墟，數千名巴勒斯坦平民喪生——這給美國“精英們”帶來了難題。全世界都在關注拜登，並想知道美國會縱容並在經濟上支持這種行為嗎？

美國可以支持以色列，但也要冒著被捲入與伊朗和中東其他國家的戰爭的風險。無論出於何種原因，伊朗表示其紅線是以色列國防軍對加沙地帶的地面入侵。這是一個爆發點。

以色列通過空襲使大馬士革和阿勒頗的機場無法正常運作。敘利亞是俄羅斯的附庸國家。俄羅斯曾是以色列的盟友，但現在正在拉開與以色列的距離。如果美國供應用於摧毀俄羅斯盟友的炸彈，俄羅斯會作何反應？這種反應是否需要美國在世界其他地區進行軍事幹預？

這只是兩個例子。隨著以色列繼續對中東地區的部分地區進行空襲，我相信還會有更多類似情況出現，將中東地區「倒退」到舊約時代。

拜登可以通過告訴以色列，美國的支持是有限度的，來控制這一局勢。威脅是，如果以色列繼續這種行為，美國將停止提供資金支持。看到這一點，其他美國的盟友可能會重新考慮是否值得聽從美國的建議。這是因為許多政府已經邊緣化了那些呼籲獲得更大政治發言權或更大經濟利益的少數群體。這些少數群體有時會受到武力的打壓。這種武力行動可能會讓美國感到尷尬，因為美國被認為是支援人權的國家。如果沒有美國的支持，與敵對鄰國共存對許多盟友將更加困難。

美國的精英階層沒有取勝的可能。無論他們在對待以色列的立場上選擇哪種方式，都會削弱帝國的地位。這個帝國要麼花費數萬億美元用於幫助以色列與中東的敵人作戰，要麼如果他們的國內行為受到質疑而可能被排斥，那麼帝國的盟友將開始背離。

哈馬斯挑起了一場衝突，現在這個帝國必須做出選擇。對於這個已經在衰落的帝國來說，已經沒有好的選擇了。善有善報，惡有惡報。

現在讓我們繼續談論美國會選擇了哪條路。

回到中東局勢

以色列的軍事行動對其與阿拉伯鄰國的關係產生了非常負面的影響，以至於拜登試圖與許多這些領導人會面，但他們在最後一刻都退出了。最終，拜登只是降落在以色列，確認美國無論發生什麼都會支持以色列。我認為通過視頻會議已經足夠了，並且可以節省數百萬美元的旅行成本，減輕了美國納稅人的負擔。

隨著以色列的軍事行動升級，而美國保持沉默，美國國債市場重新開始下跌。越來越明顯的是，市場已經對未來為以色列和其他肯定會受到挑戰的盟友提供軍事支持的成本進行了折扣。

對於美國國債，您的感覺如何？

預算

在向美國公眾解釋為什麼美國必須支持烏克蘭和以色列之後，拜登請求美國國會提供 1050 億美元。以下是詳細分配：

600 億美元用於烏克蘭

美國繼續在錯誤的地方投入資金。戰局陷入僵局。烏克蘭已經浪費了數千億美元的美國納稅人的錢，而俄羅斯坐穩了戰爭一開始奪取的領土。在拜登的演講中，他多次提到俄羅斯總統普京作為一個卑鄙的獨裁者的例子，必須被打敗。看起來美國似乎並沒有試圖從這個泥潭中解脫出來。

140 億美元用於以色列

這只是拜登從美國承諾的堅定支持以色列的開端。拜登基本上表示，美國將不惜一切代價確保以色列獲得繼續對抗哈馬斯所需的一切。

美國絕對參與了這場戰爭。現在輪到你了，伊朗？

如果伊朗介入，對以色列的支持將高達數萬億美元，並且會比批准 Blackrock 位元幣 ETF 所需的時間更短。永遠不要低估紐約市那位禿頭的白人男士！

100 億美元用於烏克蘭和全球人道援助

烏克蘭需要援助的原因是因為武器使烏克蘭總統澤連斯基及其一群臨時徵召計程車兵繼續戰鬥。停止資助戰爭，就不需要更多的人道援助。如果美國繼續當前政策，那麼拜登將不斷向美國國會尋求更多的資金，儘管實際上可能連那條政策是什麼都不清楚。

140 億美元用於邊境資助，以應對毒品走私和芬太尼（止痛劑）問題

有人認為芬太尼危機就是在美國本土上發動的現代鴉片戰爭。

是否可能有一些國家對廉價芬太尼出口到美國沒有采取嚴厲打擊措施？不論是誰負有責任，這又是對美國邊緣地區的另一次襲擊，看不到盡頭。

70 億美元用於印太地區

美國正忙於爭取亞洲的友誼和影響力。前美國總統奧巴馬在十多年前轉向了亞洲。美國積極爭取印度、菲律賓等國家的支持，並支持日本、澳大利亞和紐西蘭。

百萬億美元，十億億美元，很快就會是真金白銀。債券市場聆聽了拜登的講話，閱讀了他的預算，然後陷入了混亂。次日早晨，債券收益率急劇上升。

如果你是長期持有美國國債的投資者，最令人擔憂的事情是美國政府並不認為自己的支出過多。這就是美國財政部長耶倫在被問及美國是否負擔得起兩場戰爭時所說的話。