化繭之際：淺談蔚來(NIO.US)的長期主義

近年來，伴隨著中國新能源汽車市場快速發展，各大新能源汽車品牌的表現備受市場關注。隨著競爭加劇，新勢力隊伍不斷壯大，除蔚小理外，哪吒、零跑、極氪等新秀品牌加入“戰鬥”。

近期，關於蔚來(NIO.US)業績現狀及暫時虧損的消息，引發熱議。

事實上，蔚來的虧損早已不是新鮮事。從過去蔚來披露的財報數據來看，在研發方面持續不斷地大筆投入，是延緩盈利的主要原因。不過，這也與市場趨勢相符，更反映出了大部分新能源車企的痛點——在新能源汽車行業發展到了技術創新為重的階段，對研發的投入加大必不可少，但也導致大部分車企處於虧損狀態。

一分為二來看，蔚來其實是一家堅持長期主義的公司。根據財報數據，截至2023年6月30日，蔚來現金儲備達到了315億元。手握豐厚的資金，並大額加註研發，這本身就代表了蔚來的發展態度：為了長期發展，增加前瞻性的投入。從這個層面來看，虧損並不是一件壞事，因為蔚來仍然堅持長期投資、築牢根基的發展目標，而不是把目光放在短期的商業回報上。

資本市場一般將這種情況稱之為“戰略性虧損”。對於蔚來來說，這既是公司起跳前的深蹲，也是成蝶前的化繭階段。

一、何為戰略性虧損？

一般來說，戰略性虧損常見於互聯網公司，最為典型的案例當屬京東、滴滴。

其中，滴滴的戰略性虧損的耗資規模最大。數據顯示，經過23輪融資之後，滴滴的累計融資金額至少達到220億美元以上。今年三季度，滴滴出行在中國網約車市場所佔有的份額高達60%，公司核心平臺交易達到35.79億單，同比增長34%，網約車活躍司機達到586萬。

當前，國內的網約車競爭激烈程度與當年相比已經不可同日而語，但遭遇了中概股風波的滴滴，依然在大多數網約車平臺單量未出現明顯增長，甚至略有下滑的情況下，拿到了市場復甦的絕大部分增量。就滴滴當前的體量而言，依舊是國內網約車市場當之無愧的No.1。

相比之下，京東的戰略性虧損週期最長，連虧10年，直到2016年才實現首次年度盈利。這十年，京東選擇了一條“異常難走”的路——投入巨資打造物流體系。儘管這曾經帶來了數十年的淨投入“包袱”，但由此建立起與“四通一達”截然不同的完整的物流及供應鏈服務平臺，從B2B的倉儲中心到B2C的最後一公里快遞服務。

當前，京東在物流方面的投入早已進入收穫期，同時孵化了京東物流、京東健康兩家上市公司及京東數科這家互聯網金融獨角獸。

聚焦到新能源汽車領域，戰略性虧損的案例也並不少見。以電動汽車行業中的領頭羊——特斯拉為例，當年特斯拉多年不賺錢的情況大家早已爛熟於心。

特斯拉自成立以來，連續16年掙扎在虧損的“泥潭”。在2017年，其淨虧損更是超過22億美元(摺合人民幣超160億元)。

但是特斯拉倒閉了嗎？

事實證明並沒有，2018年二季度，特斯拉迎來了轉機，實現虧損收窄，並於2020年實現了全年盈利。當前，特斯拉的市值已經超過了7700億美元，並在五年的時間內大漲近1000%，為長期投資者帶來豐厚回報。

總的來說，通過戰略性虧損，京東建立了供應鏈體系，滴滴佔據了巨大的流量入口，特斯拉成為了電動汽車行業的霸主。以上歷史經驗無一不在說明一個事實，在新興市場或賽道上做好前期大規模投入的準備，不可避免會出現戰略性虧損的情況，但這也一度定義了這些公司的高估值。

二、大筆投入的背後，蔚來獲得了什麼？

回到蔚來的話題，蔚來當前所處的階段與盈利前的特斯拉極為相似。從當前蔚來的動作來看，無疑是在為其長期發展“交學費”，以築牢底層技術基礎。

企業在研發上的投入，往往體現在其擁有的專利數量上。蔚來於過去五年半的時間內，在技術研發領域的投入已經接近330億元，當前已經形成了諸多階段成果。一份公開數據顯示，蔚來在多項專利數據方面，在新勢力隊伍中保持領先。就全球總數來看，蔚來以6390件保持絕對第一，比排在第二位的車企多將近3000件。

化繭之際：淺談蔚來(NIO.US)的長期主義插图1

那麼，必要的研發投入、遠超同行的專利數，給蔚來帶來了什麼？在筆者看來，可以從產品品質和技術全棧兩方面進行解讀。

其一，帶來了蔚來過硬的產品品質。一直以來，蔚來為保證產品品質屬於一流，在研發方面加大投入，最大力度的保證了品質到位。在今年下半年，蔚來有三款車獲得全球最權威安全測試機構之一Euro NCAP歐盟新車安全評鑑協會五星安全評級(2023新規)。這一鑑定嚴格而高水平，意味著蔚來的整車品質已屬於世界一流。

而蔚來一直堅持的硬核品質，既為蔚來帶來良好口碑，亦在潛移默化引領著國內高端純電市場。根據2023年1-10月高端品牌銷量增速榜單顯示，蔚來的同比增速是其他品牌的數倍。在30萬以上的高端純電動市場，蔚來的市場佔有率已經超過60%，蔚來有力的帶動了中國汽車品牌的高端化發展。

化繭之際：淺談蔚來(NIO.US)的長期主義插图3

其二，必要研發投入帶來了完善的技術全棧和底層創新能力。蔚來將其技術創新佈局稱之為“蔚來技術全棧”，包括了晶片和車載智慧硬體、電池系統、電驅及高壓系統、車輛工程、整車全域作業系統、全景互聯、智慧駕駛、智慧座艙、智慧能源、智慧製造、人工智慧、全球數位運營在內的12項關鍵技術領域。

在今年的蔚來創新科技日中，圍繞“蔚來技術全棧”佈局，蔚來整車全域作業系統天樞SkyOS、其自研的第一款晶片產品“楊戩”、NIO Link蔚來全景互聯、跨域融合超算集群CCC等多項全新技術與新產品悉數亮相。這不僅讓蔚來實現了在整車研發的各個領域長期發展和創新，亦積極推動了智慧電動汽車技術變革，也讓蔚來在更為“內捲”的電動汽車市場中更具有競爭資本。

值得一提的是，今年二季度，蔚來完成了5款二代新車的高質量上市和交付，驗證了公司快速迭代產品和管理多款產品複雜度的能力。今年三季度，蔚來交付量再創新高，值得注意的是，該成績是在公司保持價格體系基本穩定的情況下獲得的，該交付量更具有含金量。今年下半年，蔚來在純電車企的月收入排行中也處於遙遙領先的地位。

化繭之際：淺談蔚來(NIO.US)的長期主義插图5

由此看來，蔚來一直以來堅持的長期主義理念的投入，正在不斷收穫果實。鑑於當前蔚來的整體運營效率在逐步提升，未來隨著銷量釋放和投入保持穩定規模，攤折稀釋效應加強，將進一步攤薄單車成本，帶動蔚來整體毛利的提升，蔚來的虧損有望出現明顯收窄。

三、蔚來仍有“未來”

投資，投的是企業的未來價值。拉長時間週期來看，企業的股價走勢和一時的盈虧關係不大，而是與業務發展、核心技術、戰略方向、決策機制等方面相掛鉤。

除了在新能源汽車領域的大額投入，蔚來也在持續推進服務及補能基建體系的建設，力求補能服務向更多應用場景拓展。數據顯示，蔚來10月份在中國市場自建了254座充換電站，充換電站總數達到了5401座，超出第二名特斯拉兩倍有餘。

化繭之際：淺談蔚來(NIO.US)的長期主義插图7

與此同時，蔚來海外和國內的門店也在不斷增加，10月份就新增了25家門店。蔚來充換電網絡和門店的佈局，無疑是提高了蔚來用戶的用車體驗感並擴大了蔚來的影響力，只是很多人認為蔚來換電站的建設和運營成本過高，全球性的鋪開佔用大量資金。

補能基建作為蔚來的長期投資，屬於持有型“現金流資產”，處於從一次性資本開支到現金流回收的初始階段。即使該項業務出現階段性虧損，也不足以對某個賽道或新興市場進行戰略性的卡位。現階段，公司通過這些專案積累的管理和運營經驗，比這些資產回報本身更重要。

亞馬遜曾二十年如一日的虧損，也沒有阻擋它從一家在線小書店成長為萬億美元市值的科技巨頭。那些未能即刻見到回報的投入，最終都化為了讓“飛輪”啟動的燃料。對於蔚來來說，以公司當前的現金儲備、研發創新進度和成果，虧損只是其成長過程中的小插曲，公司仍然有充足的底氣堅守長期主義的發展目標。雖然目前可能要犧牲更多短期利益，但足以讓蔚來成就一個未來。

聯系郵箱：0xniumao@gmail.com

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