“盤活存量貸款”應該怎麼做？

核心觀點

2023年中央金融工作會議提出了“盤活被低效佔用的金融資源，提高資金使用效率”的明確要求，旨在引導市場弱化對於信貸規模增速的關注，更多聚焦於信貸結構。未來信貸增或將逐步放緩，提質換檔。銀行可以通過向資產管理公司（AMC）批量轉讓貸款、信貸資產證券化等方式釋放信貸空間，並將資金更多投向小微企業、綠色發展、科技創新等領域，提升資金使用效率、優化新增貸款投向。

弱化對總量增速的關注。“盤活存量資金、提高資金使用效率”是在強調科學地看待信貸總量和信貸結構的變化。信貸增速不再是衡量信貸質量的唯一標準，考慮到下述兩點因素，我們認為明年信貸規模增速可能會出現一定程度的放緩：一方面，我國經濟正逐步由高速增長階段轉入高質量發展階段，信貸增速本身需要適配經濟節奏，逐步提質換檔；另一方面，部分低效佔用金融資源的信貸專案到期後不再續貸或者以其他方式被騰挪出來，也可能導致信貸規模下滑。

藉助金融產品釋放信貸空間。從金融資源盤活方式上來看，顯然不能僅僅依靠信貸的自然到期或提前償還來獲得周轉資金，還可以藉助多元的金融產品或創新的業務模式，實現對資產的盤活和重整，釋放信貸空間：①加快不良資產認定並轉讓給AMC。商業銀行可以通過賣斷的方式，將信貸資產打包賣給AMC公司，加大不良信貸資產處置力度，釋放新增信貸投放空間。據我們測算，2023年AMC可承接的不良信貸可能達到1500億元。預計未來監管部門還將持續疏通不良資產處置渠道，AMC可承接的資產將大幅擴容。②信貸資產證券化。受房地產行業風險因素增加的影響，近兩年信貸ABS產品新發行狀況低迷，市場供給偏少。考慮到房地產市場風險修復以及海外發達國家經驗，未來通過資產證券化盤活信貸資產依然有很大空間。③繼續推動地方化債。地方政府債務化解，部分地方平臺以及關聯方的貸款得以償還，也可以帶動金融資源盤活和釋放。

信貸結構有增有減。盤活存量資金的要求下，商業銀行可能會減少對高耗能、高汙染和產能過剩行業的信貸投放，相對的，結合我國當前經濟結構轉型升級的目標以及近兩年銀行貸款結構的變化情況，小微企業、綠色發展、科技創新等重大戰略、重點領域和薄弱環節預計將會獲得更多的優質金融服務。

總結與展望：“盤活存量貸款”要求下，未來信貸增或將逐步放緩，提質換檔。銀行可以通過向AMC批量轉讓貸款、信貸資產證券化等方式釋放信貸空間，並將資金更多投向小微企業、綠色發展、科技創新等領域。對於債市而言，信貸增速放緩對債市形成一定的利多。隨著重要會議落幕，政策、基本面預期博弈均告一段落，長債利率或回歸震蕩偏強走勢。

風險因素：經濟修復不及預期；貨幣政策力度不及預期；貸款違約風險加劇等。

正文

2023年中央金融工作會議提出了“盤活被低效佔用的金融資源，提高資金使用效率”的明確要求，隨後央行在三季度貨幣政策執行報告中也指明，不僅增量信貸能支持實體經濟，盤活低效存量貸款也有助於經濟增長。近日，央行行長潘功勝在接受新華社記者專訪時表示，盤活存量貸款、提升存量貸款使用效率、優化新增貸款投向，這三個方面對支撐經濟增長的意義本質上是相同的。“盤活存量貸款”被多次提及，傳達了怎樣的政策導向？具體應該如何落實？本文將具體探討。

弱化對總量增速的關注

“盤活存量資金、提高資金使用效率”是在強調科學地看待信貸總量和信貸結構的變化。信貸增速不再是衡量信貸質量的唯一標準，考慮到下述兩點因素，我們認為明年信貸規模增速可能會出現一定程度的放緩。

一方面，我國經濟正逐步由高速增長階段轉入高質量發展階段，信貸增速本身需要適配經濟節奏，逐步提質換檔。2023年中央經濟工作會議強調“社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水準預期目標相匹配”，考慮到短期內價格仍處於較低水準，信貸的投放預計會有所放緩。從更長期的視角來看，隨著我國經濟邁入高質量發展階段，在客觀的經濟發展邏輯下，信貸增速將與經濟增速共同放緩，但整體更加穩定可持續。

另一方面，部分低效佔用金融資源的信貸專案到期後不再續貸或者以其他方式被騰挪出來，也可能導致信貸規模下滑。在龐大的基數下，每年都有大量信貸到期，銀行會和一部分專案進行續作，但也有可能就此退出，轉而將資金投向國家重點支持發展的領域，做到“有增有減”。在這一過程中，收回和投放的時間上可能不同步，會導致短期信貸增長出現波動；此外，不同性質的專案，其資金需求量也會有較大的差異，例如一些新興科技領域所需資金往往不及地產等專案，銀行投放的信貸淨增量可能有限，但存量信貸結構和效率預計將會有所改善。

藉助金融產品釋放信貸空間

從金融資源盤活方式上來看，顯然不能僅僅依靠信貸的自然到期或提前償還來獲得周轉資金，還可以藉助多元的金融產品或創新的業務模式，實現對資產的盤活和重整，釋放信貸空間。

加快不良資產認定並轉讓給AMC

商業銀行可以通過賣斷的方式，將信貸資產打包賣給AMC公司，加大不良信貸資產處置力度，釋放新增信貸投放空間。這是一種最為普遍的資產處置方式。伴隨著轉讓行為的發生，信貸資產可實現在出讓行內部雙出表的目標。銀行認定不良資產後，可以將不良貸款打折轉讓給資產管理公司（AMC），再由各AMC通過折扣清償、訴訟追償、破產清償、收購重組、債轉股等方式進行處理。儘管這對商業銀行當期利潤表現有一定負面影響，但可以提升資產質量、釋放信貸資源、提高銀行風險管理水準。尤其是在目前商業銀行不良貸款規模持續增加的背景下，通過加大不良資產處置力度來盤活存量信貸資產依然值得期待。

據我們測算，2023年AMC可承接的不良信貸可能達到1500億元。金融資產管理行業已經形成“5+5+60+N”（即5家全國性AMC、5家銀行金融資產投資公司（AIC）、60家地方AMC以及大量非持牌內外資機構]）的多層次發展格局。根據《中國金融》2023年第22期刊文《促進金融資產管理公司高質量發展》（劉志紅），截至2022年年中，五家全國性AMC總資產達到4.48萬億元，五家AIC總資產達到5479億元，地方AMC總資產合計超6000億元。參考中國信達、中國華融（由於五大全國性AMC中，僅有中國信達和中國華融已經上市並在年報中有詳細的數據披露，故我們選擇以這兩家公司作為代表樣本進行觀察推算）所披露的受讓銀行不良債權資產的規模及其增速，假設其總資產規模佔比等同於承接銀行不良貸款的佔比，預計2023年AMC可承接的不良信貸可以達到1500億元。

監管部門持續疏通不良資產處置渠道，AMC可承接的資產大幅擴容。2022年銀保監會辦公廳印發《關於引導金融資產管理公司聚焦主業積極參與中小金融機構改革化險的指導意見》，涉及不良資產收購處置、參與中小金融機構改革化險、內部管理與機制建設、融資支持等多方面內容。其中一大改革亮點是，相較於2012年發佈《金融企業不良資產批量轉讓管理辦法》，新規將中小金融機構的不良資產轉讓擴圍至風險資產，允許資產質量惡化前及時轉讓出表。截至2023年9月末，關注類貸款整體規模約4萬億，按照中小行資產佔比來看，可納入轉讓範圍內的信貸資產新增規模可達萬億級別。

信貸資產證券化

受房地產行業風險因素增加的影響，近兩年信貸ABS產品新發行狀況低迷，市場供給偏少。信貸資產證券化，是將原本不流通的信貸資產轉換成為可流通資本市場證券，銀行不承擔貸款的信用風險，這樣可以降低存量信貸資產對貸款額度和資本金的佔用，也可以將銀行的信貸管理能力和市場的風險承擔能力充分結合起來，提高融資的效率。從2012年中國重啟信貸資產證券化試點開始，市場整體發展較快，但近兩年新發產品明顯減少，從基礎資產來看，個人住房抵押貸款ABS停止發行是主要原因。截至12月15日，2023年新發產品中，基礎資產以車貸為主，佔比達到52%。

考慮到房地產市場風險修復以及海外發達國家經驗，未來通過資產證券化盤活信貸資產依然有很大空間。Wind數據顯示，截至2023年12月15日，我國信貸資產證券化餘額8279億元，佔銀行貸款餘額不到1%；對比之下，美國僅僅是個人住房抵押貸款支持證券(MBS)，便已經佔到整個信貸資產14%以上。考慮到信貸資產證券化能有效提升信貸資產的流動性，增強銀行的信貸投放以及服務實體經濟的能力，預計未來通過資產證券化盤活信貸資產依然有很大空間。

繼續推動地方化債

地方政府債務化解，部分地方平臺以及關聯方的貸款得以償還，也可以帶動金融資源盤活和釋放。隨著金融部門積極支持化解地方債務風險，分類施策化解存量債務、嚴控增量債務，部分地方融資平臺貸款會被逐步償還。通過發行特殊再融資債券置換地方政府存量隱性債務等方式，釋放出沉澱在隱性債務中的銀行信貸資源，重新重點投向國家重點支持鼓勵的領域，從而優化資金供給結構。

信貸結構有增有減

盤活存量資金的要求下，小微企業、綠色發展、科技創新等重大戰略、重點領域和薄弱環節預計將會獲得更多的優質金融服務。盤活存量資金的要求下，商業銀行可能會減少對高耗能、高汙染和產能過剩行業的信貸投放，相對的，結合我國當前經濟結構轉型升級的目標以及近兩年銀行貸款結構的變化情況，我們認為小微企業、綠色發展、科技創新等重大戰略、重點領域和薄弱環節將會獲得更多的優質金融服務，商業銀行將配合國家戰略，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數位金融五篇大文章。

總結與展望

綜上，“盤活存量貸款”要求我們弱化對於信貸規模增速的關注，更多聚焦於信貸結構。未來信貸增或將逐步放緩，提質換檔。銀行可以通過向AMC批量轉讓貸款、信貸資產證券化等方式釋放信貸空間，並將資金更多投向小微企業、綠色發展、科技創新等領域，提升資金使用效率、優化新增貸款投向。在這一過程中，還需要結構性貨幣政策、金融監管政策等，持續引導機構投資方向。對於債市而言，信貸增速放緩對債市形成一定的利多。隨著重要會議落幕，政策、基本面預期博弈均告一段落，長債利率或回歸震蕩偏強走勢。

風險因素：經濟修復不及預期；貨幣政策力度不及預期；貸款違約風險加劇等。

注：本文來自中信證券研究部已於2023年12月18日發佈的《債市啟明系列20231218—“盤活存量貸款”應該怎麼做》，報告分析師：中信證券首席經濟學家 明明  執業證書編號: S1010517100001

首席資管與利率債分析師：章立聰 執業證書編號: S1010514110002；周成華 執業證書編號: S1010519100001；彭陽 執業證書編號: S1010521070001

首席信用債分析師：李晗  執業證書編號: S1010517030002；徐燁烽  執業證書編號: S1010521050002；丘遠航 執業證書編號: S1010521090001

大類資產首席分析師：餘經緯 執業證書編號: S1010517070005；趙雲鵬 執業證書編號: S1010521120002；秦楚媛 執業證書編號: S1010523020001