從中央經濟工作會議看明年的A股投資脈絡

2023年12月19日 am8:01 • 財經與經濟

12月11日~12月15日這周，A股大盤先漲後跌，上證指數微跌0.56%；板塊方面，綜合、傳媒、紡織服飾、煤炭、輕工等板塊漲幅居前。

從周線來看，上證指數已經連續調整了四周，適逢中央經濟工作會議於12月11~12兩日在北京舉行，在重大會議之前，市場通常都會選擇觀望，待大會釋放明確政策信號之後，再去調整相對應的投資策略。

從中央經濟工作會議看明年的A股投資脈絡插图1

圖：上證指數走勢；資料來源：wind，36氪

01.中央經濟工作會議解讀：穩中求進、以進促穩、先立後破

對於當下的經濟形勢，會議指出進一步推動經濟回升向好需要克服一些困難和挑戰，主要是有效需求不足、部分行業產能過剩、社會預期偏弱、風險隱患仍然較多，國內大循環存在堵點，外部環境的複雜性、嚴峻性、不確定性上升。

基於對目前經濟形勢的判斷，會議上提出明年經濟工作的總基調是：“穩中求進、以進促穩、先立後破”。從總基調的表述來看，“穩”依然是居於首位，強調要不斷鞏固穩中向好的基礎；同時，總基調中提出的“進”與“立”正好對映調結構、轉方式、提質量、增效益等提法，更加強調全面的高質量發展，不唯經濟增速的論調也與近年來的政策脈絡相合。

財政政策方面，會議通稿的表述頗為積極，由此預計近年來財政持續發力在明年將延續下去。其中，“用好財政政策空間”表明管理層對財政擴張，尤其是赤字率會相對寬容，具體實現財政擴張的工具則包括了國債、特別國債、地方政府債、轉移支付、減稅降費等；“提質增效”的提法與總基調中的調結構、轉方式、提質量、增效益相合，所以財政發力的方向，尤其是結構調整的方向，將會成為明年投資的重要線索。

貨幣政策方面，會議首次提出了“社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水準預期目標相匹配”，結合目前通脹數據偏弱、總需求偏弱的現實，明年的政策考量中通脹目標的順位預計會被適當前提。貨幣政策的表述中提到了盤活存量、提升效能，與財政政策中的調結構、提質量等提法相對應，所以預計明年的貨幣政策與財政政策的配合將更加緊密。

宏觀政策方面，重點強調了“宏觀政策取向的一致性”，特別是加強財政、貨幣、就業、產業、區域、科技、環保等政策協調配合，即之前反覆提及的打好宏觀政策組合拳。其意義在於，在制定並推進具體的政策時，不僅各部門之間要強化工作上的協同性，而且預計會出現多部門聯動推動政策執行的情景。所以，機構普遍看好明年的政策刺激，不僅僅在於刺激的強弱，政策取向一致性下的多部門聯動也表明管理層在政策層面推動經濟復甦的決心。

關於目前討論較多的擴大內需問題，會議重點指出“形成消費和投資相互促進的良性循環”。在明年經濟穩中向好的預期下，權益資產的預期將會有明顯的改善，同時消費與投資都將會是資本市場關注的重點方向。

投資方面，財政擴張的語境下，政府的投資方向值得關注，再考慮到強調高質量發展，特別是結構調整、提質增效，由此預計科技創新、新基建、碳中和等領域將會得到重點扶持。在科技創新方面，“新質生產力”是今年的新提法，表達了管理層對科技創新的重視，同時也契合我國目前正在經歷的製造業結構轉型，在此政策背景下，AI相關、電子、航空航太、生物技術等高科技領域預計將率先受益。

消費方面，除了與投資相互促並形成良性循環外，“激發有潛能的消費”這一提法值得關注。所謂“有潛能的消費”可以分為以下兩個維度：

1.契合我國投資科技、碳中和與能源切換、老齡化等現狀的數位消費、綠色消費和健康消費；

2.大規模設備進入換新週期，和由政策驅動的消費品以舊換新；

風險化解方面，會議上特別強調要統籌化解房地產、地方債務、中小金融機構三方面的風險。其中，化解房地產風險是重點，在穩字當頭的政策基調下，主要還是通過保障房企的流動性，以促進房地產市場平穩健康的發展，這將對房地產板塊構成邊際利多。

02.投資策略

上述政策解讀中已經透露了不少投資線索，總結來看，在24年財政擴張的背景下，可以重點關注以下三個方向：

其一是高科技，我國的製造業結構目前正處於中端向高端轉型的過程中，“新質生產力”的提出更是對科技驅動增長的肯定，所以AI相關、數位經濟、新型工業化等大方向一定是資本市場關注的重點。其中，AI相關主要包括智慧駕駛、射頻、XR、衛星通信等細分領域；新型工業化可重點關注商業航太、生物技術、低空經濟等戰略新興產業。

其二是供給出清與需求回暖的相關板塊，包括消費電子鏈、新能源汽車、汽車及零部件、半導體、家電、機器人、紡織服裝等細分領域，其核心的驅動邏輯亦包含了設備進入換新週期和由政策驅動的以舊換新；同時這些產業本身是中國製造的傳統優勢所在，海外的補庫存需求預計也能對上述板塊形成一定的支撐。

近期，海外通脹的中樞有所回落，疊加12月美聯儲議息會議的表態，隨著美國加息週期的結束，2024年預計全球的流動性會相對寬鬆，同時美元也會走弱，由此將對我國的出口構成利多。再考慮到三駕馬車目前的結構特點，明年出口需求的邊際改善，將助力我國的經濟修復，出口鏈因此也值得關注。

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