【中鼎研究院|二級市場週報】11月宏觀數據解讀——先立後破，任重道遠

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【中鼎研究院|二級市場週報】11月宏觀數據解讀——先立後破，任重道遠插图1

一、上週市場回顧

上週海外市場普遍上漲，美聯儲的意外“轉向”，讓本就亢奮的市場更加狂熱；A股方面，市場情緒依舊低迷，三大指數延續震蕩下行。具體來看，上週上證綜指下跌0.91%，深證成指下跌1.76%，創業板指下跌2.31%，滬深300下跌1.70%，科創50跌幅最大，上週下跌2.39%。

行業板塊方面，上週整體漲跌參半，根據申萬一級行業分類，上週共有13個行業保持上漲·。其中，綜合以4.21%的漲幅位居榜首，傳媒以2.47%的漲幅位居次席；上週食品飲料、電力設備、通信整體表現相對靠後，分別下跌4.34%、2.74%和2.33%。

圖表1：上週環球主要股指漲跌幅（%）

圖表2：上週申萬一級行業漲跌幅（%）

兩融方面，截至12月15日收盤，A股市場融資融券餘額為16711.40億元（+32.36億元，環比增長0.19%），佔A股流通市值2.51%；周內兩融交易額為3257.64億元（-85.72億元，環比下降2.56%），佔A股成交額8.12%。

分行業看，上週共有20個行業兩融資金呈現淨流入，11個行業兩融資金呈現淨流出。其中，電腦、非銀金融、食品飲料、汽車等行業融資融券淨買入額居前，電腦以13.04億元的淨買入額位居榜首。上週電力設備、醫藥生物、電子等行業融資融券淨流出額居前，電力設備以12.22億元的淨流出額位居榜尾。

圖表3：申萬一級行業周融資淨買入額（萬元）

北向資金方面，上週北向資金延續淨流出，淨流出額為185.76億元。其中，滬股通北向資金淨流出108.25億元，深股通北向資金淨流出77.50億元。

從北向資金行業資金流向來看，根據申萬一級行業分類，上週共有9個行業獲北向資金增持，22個行業遭北向資金減持。具體來看，上週公用事業、汽車、房地產、基礎化工等行業更受北向資金青睞，整體淨流入額居前；其中，公用事業以7.59億元的淨買入額位列榜首；汽車以4.77億元的淨買入額位居次席。上週食品飲料、電子、醫藥生物遭遇北向資金大幅拋售，淨流出額分別為32.84億元、23.03億元和21.78億元。

圖表4：申萬一級行業北向周淨買入額（億元）

二、11月宏觀數據解讀——

先立後破，任重道遠

1、經濟修復依舊較弱

12月15日，國家統計局發佈了11月份中國宏觀經濟數據，具體來看：11月工業增加值當月同比6.6%（前值4.6%），服務業生產指數當月同比9.3%（前值7.7%），社零當月同比10.1%（前值7.6%），固定資產投資折算成當月同比為2.9%（前值1.2%），各項數據均有所幅度不小的抬升。

但需要注意的是，去年同期中國面臨嚴重的疫情擾動，經濟數據表現為顯著的低基數，若剔除基數效應，以兩年平均當月同比增速看，則11月工業增加值增速為4.4%（前值4.8%），服務業生產指數為3.5%（前值3.8%），社零1.8%（前值3.5%），固定資產投資1.8%（前值3.1%），供需兩端各項數據均明顯回落，數據總體表現平庸。

總體上，中國經濟仍處在築底修復的階段，供給端好於需求端。但問題仍在於反彈斜率不高，動能依舊偏弱。這也符合12月12日中央經濟工作會議的定調：“有效需求不足、部分行業產能過剩、社會預期偏弱、風險隱患仍然較多，國內大循環存在堵點，外部環境的複雜性、嚴峻性、不確定性上升”。

2、房地產市場仍未有明顯改善

根據統計局發佈的數據顯示，11月固定資產投資兩年平均同比增速回落至1.8%，從分項上看，基建增速9.5%（前值9.1%），製造業投資增速6.6%（前值6.5%），二者均保持平穩。固定資產投資的回落，主要受房地產投資的拖累。11月房地產投資增速-15.4%，較前值-13.7%下降1.7個百分點。從各分項來看，11月新開工面積8279萬平方米，環比增速17.4%，新開工有一定修復，但相較於歷史同期水準仍大幅偏低。竣工面積10086萬平方米，高於近五年同期均值的9928萬平方米，環比10月增長56.5%，竣工端在保交樓政策下修復相對較好。而銷售端來看，11月商品房銷售面積7930萬平方米，基本持平前值，但仍是歷史同期最低水準。國內一手房成交在地產新政出臺後總體表現平淡。12月14日，北京上海均出臺新規，大幅放寬普通住宅的認定標準，該舉措將降低二手房交易過程中的稅費，二手房交易與一手房相比多出的莫耳擦成本進一步減小，這對於二手房交易形成實質利多。同時，二手房不存在預售屋爛尾的風險，二手房市場或將迎來流動性的激活，但具體效果仍有待觀察。

圖表5：固定資產投資及各分項同比增速

值得注意的是，11月房企融資發生了積極變化。1-11月，房企資金來源累計同比-13.4%，相較於前值回升0.4%。從資金來源拆分來看，國內貸款增速-9.8%、自籌資金-20.3%、定金及預收款-10.9%，個人按揭貸款-8.1%。四項分別較前值擴大1.2%、1.1%、-0.5%、-0.5%。房企資金來源中，國內貸款起到了明顯的改善，原因在於近期金融系統提出“三個不低於”，房企融資門檻進一步降低，信貸資金逐步流向房企，從而緩解了房企融資鏈斷裂的問題。

3、先立後破，任重道遠

11月經濟數據總體較為平淡，亮點不多。從近期政策思路來看，高質量發展將是未來長期發展的道路。產業升級轉型、關鍵技術攻關、暢通內迴圈等成為未來發力的重點方向。但短期內，中國經濟仍需要在傳統路徑上保持一定投入，先立後破。我們從11月的經濟數據中看到，一方面由於嚴寒天氣等季節性因素，發電機組產量增速以兩年平均計算，高達33.2%，相較於上月大幅提高14.5%。各行業固定資產投資增速改善較大的也是鐵路、船舶、航空航太和其他運輸設備等這些傳統行業。而另一方面，11月積體電路產量增速4.1%，相較於前值擴大4.9%，成為另一項工業產出改善較大的產品。

但總體來看，中國經濟正面臨新老動能交替的過程，老動能褪去或許需要更長的時間，新動能也在加速發展，後續佔比能否快速提升將是決定信心與預期的關鍵。

圖表6：重要工業品產量增速

總的來看，我們需要接受經濟數據波動降低的過程。並且另一方面，政策的平滑也將進一步導致數據的平滑，這也使得市場判斷宏觀經濟的難度加大。市場一致預期的形成，在短期內或繼續向著“淡化宏觀”方向演繹，從這個角度上看，大盤股或將維持頹勢，而北證50、小盤股、微盤股等風格或將更易獲得超越市場的超額收益。

三、投資建議

展望後市，短期市場指數受權重影響，難改弱勢，但是個股的活躍度依然維持較高水平，市場情緒並未轉冷。市場目前的主要問題是來自於信心的不足，經濟數據短期的反覆對情緒影響較大，但是實際上經濟恢復的格局並未改變。經濟和市場的反覆，是週期走出低點時的正常現象，我們要保持客觀對待。

從中央經濟政策方向看，穩中求進將有利於經濟的穩步恢復，雖然受全球經濟不振影響，經濟增速難以回到過去的高增速，但是由量到質的轉型，將更有利於增強競爭力。對於經濟的這種新常態需要有正確認識，同時對於市場不會出現快速上沖也要有清醒認識。因此我們對於市場不宜過於悲觀，要冷靜客觀，耐心等待市場恢復。

從策略上看，權重板塊回升仍需等待，但是個股交易機會依然較多，因此我們短期仍是輕指數重個股，策略上仍以交易為主、配置為輔。更多的是從事件角度出發，與政策相關的板塊仍將是市場資金關注的重點，包括科技創新、國企改革、消費等等，仍關注以TMT為代表的科技成長板塊的持續表現，同時注意觀察市場風格是否切換。

風險提示：

1.宏觀經濟修復不及預期，上市公司企業盈利將相應遭受負面影響；

2.貨幣政策超預期收緊，市場流動性將面臨過度收緊的風險；

3.高利率環境下海外金融風險演化和對實體經濟造成的潛在沖擊。

聯系郵箱：0xniumao@gmail.com

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