新一輪設備更新和消費品以舊換新政策影響幾何？

2024年3月18日 am11:36 • 財經與經濟

從歷史經驗來看，設備更新改造政策的實施方式以央行再貸款及財政貼息、結構性減稅為主，汽車、家電以舊換新政策主要以財政補貼的方式來進行。根據我們測算，2023到2027年全國設備投資年規模將增長1.5萬億元，報廢汽車年回收量將增長一倍至875萬輛，二手汽車年交易量將增長45%至2670萬輛左右，廢舊家電年回收量將增長30%至585萬噸左右。中性假設下，我們預計設備更新改造和消費品以舊換新政策將帶動今年固投和社消增速分別上行0.8、0.9個百分點。

向後看，結構性貨幣政策和財政政策可能再度使用以支持設備更新改造工作。宏觀運行方面，春節錯位疊加信貸平滑指導導致2月信貸同比少增。從結構上來看，企業中長期貸款表現較好，居民信貸表現較弱。政策方面，本週市場關注金融監管總局及證監會相關政策表態，下週將有中國1-2月投資和消費數據等數據公佈，成為繼CPI和金融數據之後判斷開年經濟成色的重要數據。

▍從歷史經驗來看，設備更新改造政策的實施方式以央行再貸款及財政貼息、結構性減稅為主，汽車、家電以舊換新政策主要以財政補貼的方式來進行。

2022年1-8月，全國設備工器具購置費用累計同比增長3.5%。在央行設立設備更新改造專項再貸款後，2022年9-11月，全國設備工器具購置費用累計同比增速分別較前值上升0.2、0.5和0.8個百分點。2009年7月汽車以舊換新消費刺激政策實施後，汽車產銷增速均保持較快增速。2008年，中國汽車產量和銷量增速分別僅為4.8%和6.6%。2009年，中國汽車產量和銷量分別較前值上升47.1%、45.5%至1420萬輛、1362萬輛。2008年下半年，中國冰箱、洗衣機和家用空調的月度銷量增速均值分別為-7.6%、3.6%和19.7%。2009年7月家電以舊換新政策出臺後，2010年1-12月，中國冰箱、洗衣機和家用空調的月度銷量增速均值分別上升至26.3%、28.9%和45.2%。

▍根據我們測算，2023到2027年設備投資規模將增長1.5萬億元，以對應年均增速5.7%以上。

3月13日的《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》（以下簡稱《行動方案》）中提到，2027年工業、農業、建築、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模要較2023年增長25%以上，這意味著2023-2027年間每年設備投資規模增速要達到5.7%以上。以2023到2027年間設備投資規模每年增長5.7%來計算，2024、2025、2026、2027年每年設備投資規模為6.5、6.9、7.3和7.7萬億元。按照《行動方案》的目標增速測算，2023年到2027年間，中國報廢汽車年回收量將增長一倍至875萬輛，2023到2027年中國二手汽車年交易量將增長45%至2670萬輛左右，廢舊家電年回收量將增長30%至585萬噸左右。

▍中性情況下，設備更新改造和消費品以舊換新政策預計將帶動今年固投和社消增速分別上行0.8、0.9個百分點。

2023年設備工器具購置費用佔固定資產投資的比例為14%，我們假設樂觀、中性、悲觀三種情況，分別對應2024年設備工器具購置費用增速為4.5%、6%和7.5%，那麼三種情況下預計分別會帶動2024年固定資產投資增速上升0.6、0.8和1.1個百分點。根據測算，2023年汽車類零售額和家用電器和影音器材類零售額在社會消費品零售總額中佔比分別為10.3%和1.8%。在樂觀、中性、悲觀三種假設下，本輪消費品以舊換新政策分別有望帶動社會消費品零售總額增速上升0.5、0.9和1.2個百分點。設備更新方面，結構性貨幣政策和財政政策可能再度使用，如央行專項再貸款、設備器具購置減稅、貸款財政貼息等。在汽車和家電以舊換新方面，借鑑以往經驗，我們預計今年可能以財政補貼方式來為相關工作開展提供支持。

▍宏觀運行跟蹤：春節錯位疊加信貸平滑指導帶來2月信貸同比少增。

2月份信貸增加1.45萬億元，同比少增3400億元，我們認為主要有兩個原因。一是因為春節錯位，今年2月的工作日更少；二是因為央行多次表示將加強信貸均衡投放，可能指導銀行平滑了年初的貸款投放。從結構上來看，企業中長期貸款表現較好，同比多增1800億元；值得注意的是2月新增非銀貸款4045億元，為2016年以來的最高值。2月社融增速為9.0%，比上月回落0.5個百分點，信貸、政府債、企業債和票據均有拖累。2月M1增速回落至1.2%，與去年12月基本持平，證明1月M1增速反彈主因是春節錯位，企業經營活躍度依然偏低。本週市場關注金融監管總局及證監會相關政策表態，下週將有中國1-2月投資和消費數據等數據，成為繼CPI和金融數據之後開年經濟成色重要的判斷依據。

▍風險因素：

內需恢復不及預期，國內政策不及預期，海外衰退及風險事件超預期，海外貨幣政策超預期等。

本文節選自中信證券研究部已於2024年3月17日發佈的《一週宏觀專題述評（第九十七期）—新一輪設備更新和消費品以舊換新政策影響幾何？》，證券分析師：楊帆瑪西高娃

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