招股進行時，深度剖析茶百道（2555.HK）價值曲線攀升的邏輯與策略

自奈雪的茶上市後，新茶飲品牌開始扎堆上市，市場對於“新茶飲第二股”花落誰家的討論愈發熱烈。

如今，這一答案也已浮出水面。

4月15日，茶百道正式於港交所開啟招股。招股價為17.50，每手200股，招股時間為4月15日至4月18日，預計將於4月23日上市，成為“新茶飲第二股”。這不僅代表了其品牌實力和市場認可度的提升，更是新茶飲行業蓬勃發展的一個縮影。

對於投資者而言，茶百道的上市無疑提供了一個觀察和參與新茶飲行業發展的窗口。

在當前的消費升級趨勢下，新茶飲品牌以其獨特的產品創新和優質的消費體驗，成功捕獲了年輕消費者的心。茶百道能夠在眾多品牌中脫穎而出，並成功登陸港股市場，其獨特之處值得我們深入探討。

1、可持續、高增長，兩大關鍵詞彰顯盈利能力

不同於奈雪的茶，茶百道在上市前就已經實現盈利。

根據核心財務數據，筆者認為可以將茶百道近年來的業績表現簡單的總結為兩大關鍵詞：可持續性、高增長性。

招股書顯示，茶百道在維持一線及新一線城市地位和品牌知名度的同時，繼續滲透擁有巨大消費增長潛力的低線級城市。截至最後實際可行日期，茶百道在中國共有8016家門店，遍佈全國31個省市，實現中國所有省份及各線級城市的全覆蓋。

按2023年零售額計，茶百道在中國現製茶飲店市場中排名第三，市場份額達到6.8%，其門店的總零售額達到約169億元。

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收入方面，2021年至2023年，茶百道收入由36.44億元增至57.04億元，其中2022年同比增長16.1%，並在2023年以34.8%的增長率進一步加速。連續的收入增長不僅證明瞭公司在市場上的領先地位，也反映了其商業模式的有效性和對市場需求的精準把握。

盈利方面，茶百道的毛利在2023年達到了19.64億元，同比增長34.9%，且毛利率保持在健康的34.4%。穩定的高毛利率表明公司在成本控制和定價策略上表現出色，能夠有效地轉化市場機會為實際利潤，同時保持了產品的競爭力和盈利空間。

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更值得注意的是，茶百道的淨利潤年復合增長率在2021年至2023年間達到了21.6%，顯示出公司盈利能力的強勁增長勢頭。在最近的2023財年中，公司的年內利潤達到了11.51億元，同比增長19.3%，這一成績進一步印證了茶百道在財務管理和盈利能力上的卓越表現。

為了更直觀地理解茶百道的盈利能力，我們可以將其放在一個更廣泛的角度進行比較。

以2022年的數據為例，儘管蜜雪冰城以超過2萬家的門店和百億的年營收在市場上佔據優勢，但茶百道僅憑6361家門店就實現了22.8%的淨利率，超過了蜜雪冰城18.5%的淨利率。

這就好比兩個運動員，蜜雪冰城擁有更多的粉絲（門店數量），但茶百道在比賽中的表現更為出色（淨利率更高）。儘管蜜雪冰城的觀眾（門店）數量龐大，但茶百道每次出場（每開一家門店）都能贏得更多的獎牌（盈利）。

可見，茶百道在單店盈利能力、經營策略和市場定位上都更加精準和高效，足以體現出其強勁的盈利能力和持續增長的潛力。

2、兩大支撐下，持續成長路徑清晰

從源頭來分析，茶百道能夠取得這樣的表現，核心在於其有著清晰的成長路徑，具備關鍵支撐。

其一，前瞻的商業模式。

茶百道的商業模式展現出了顯著的前瞻性，例如其全面覆蓋各線級城市並持續提升下沉市場業務佔比，主打小店模式和外賣業務，發力數位化營銷。近年來，消費環境的“天時地利”演變為這樣的茶百道提供了快速且可持續增長的基礎。

隨著可支配收入及城鎮化率不斷提高，消費升級成為不可逆的長期趨勢，疊加健康意識的覺醒，促使餐飲服務需求多樣化，包括優質健康的食品、服務質量等，直接帶動中國現製茶飲店行業的需求增長。並且，下沉市場的潛力逐步凸顯，成為現製茶飲品牌追求高速增長的競爭高地。

根據弗若斯特沙利文的數據，2018年至2023年，現製茶飲店行業的市場規模達到2473億元，年復合增長率為25.2%；預計到2028年達到5385億元，年復合增長率為15.4%。其中，2024年至2028年，二線城市、三線城市、四線及以下城市的現製茶飲店市場預計將分別以15.0%、18.0%及15.0%的年復合增長率增長，更具增量。

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並且，2023年以來，新一輪消費復甦建立在理性消費的基礎上，餐飲消費市場亦更加關注“質價比”。高質價比必然意味著要以超高的效率消化高成本，連鎖品牌的規模效應和成本優勢從中凸顯，體現在中國餐飲市場連鎖化持續加速。

這也意味著現製茶飲店連鎖品牌的滲透率將繼續增長。

弗若斯特沙利文的數據顯示，2023年，現製茶飲連鎖品牌在中國現製茶飲店市場的市場佔比為64.7%，預計到2028年這一數位將增至73.5%。

在連鎖經營的基礎上，茶百道主打小店模式和外賣業務，更具成本優勢，撬動更多年輕消費者，既能滿足消費者的質價比需求，也能更好地保障經營業績增長。

小店模式可以在很大程度節省門店成本，租金、裝修、人員成本等方面的開支均較低，同時可以支持外賣業務及窗口自提，提升經營效率。在茶百道門店中，44.3%的門店面積在30至49平方米之間，42.8%的門店面積在50至100平方米區間。

還值得一提的是，茶百道通過發力數位化營銷等實現了“人和”式的競爭升維，深受年輕人喜愛。

一個直觀的例子是，茶百道在抖音平臺建立了絕對優勢，抖音直播包攬“穩居全國帶貨團購榜”、“茶飲品類直播GMV”、“品牌專場轉化率”等多個行業第一。其中，在2023年3月10日，其抖音直播單日銷售GMV突破1億元，粉絲數量單日增長約23萬，刷新了抖音生活服務品牌專場直播GMV記錄。

同時，茶百道的會員數量增長迅速。2023年第四季度，其活躍會員人數達到2040萬名，會員復購率達到35%，高於行業平均水準。

其二，強大的供應鏈支撐。

商業模式背後，茶百道還擁有強大的供應鏈體系作為底層支撐，進而能夠快速擴張，並且保持較強的盈利能力。如果說前瞻的商業模式為其帶來了成長性，那麼強大的供應鏈則為其帶來了成長確定性。

具體來看，茶百道已經形成業內領先的全國性供應鏈能力，並計劃持續優化這一能力，推動完整佈局。

目前，茶百道通過自營和第三方合作的方式建立了覆蓋全國範圍的倉儲物流網絡，實現高頻及時的配送服務，並藉助數位化賦能如建立訂單管理系統（OMS）、運輸管理系統（TMS）等保障新鮮、優質的物料供應。

同時，茶百道深入產地佈局，做強“最後一公里”，打造“資源+科技”型供應鏈體系。

截至2023年，茶百道已針對部分核心水果，如水蜜桃、臺農芒果、夏黑葡萄等，與全國優質水果產區直接簽署採購協定，並圍繞乳製品、茶葉、冷凍鮮榨果汁等核心原料加強與頭部供應商合作，鎖定上游原材料優質產區及供貨量。

招股書還顯示，茶百道將進一步探索全國優質產地，提高直採的水果品類和比例，並計劃對採購規模大的水果產地開展對口扶持性計劃（如慈善基金或其他慈善專案），以加強與當地供應商的合作，扶持地方農戶及地方經濟發展。

展望未來，即使茶百道的產品、模式、價格和門店形式都可能被復制或模仿，但供應鏈的建設卻非一蹴而就，需要漫長的時間沉澱。這將直接決定茶百道在未來競爭中的競爭力和業績持續性。

3、結語

總之，茶百道的上市不僅是對其過往成就的肯定，更是品牌邁向更高目標的新起點。

從估值來看，2023年茶百道已成功獲得了9.7億元的注資，由蘭馨亞洲領投，正心谷、草根知本、中金、番茄資本等多家知名投資機構跟投，印證了資本對於茶百道的高度認可和商業模式的肯定。

資本的青睞為公司提供了強大的資金支持，也為其擴張計劃和市場戰略的實施提供了堅實的基礎。

上市後，茶百道將有望藉助資本市場的力量，進一步優化其運營模式，加強品牌建設，提升產品和服務質量，不斷刷新業績記錄，從而在激烈的市場競爭中保持領先地位。這一演繹路徑或將推動公司的價值曲線不斷攀升，值得投資保持多一些關注。

聯系郵箱：0xniumao@gmail.com

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