中信证券：煤价底部预期逐步明朗，板块具备估值提升潜力

2023年9月3日 am10:00 • 財經與經濟

受煤价下跌影响，上半年样本公司净利润同比下降超过25%，Q2环比业绩下降约29%。尽管业绩下跌，但板块的估值及股息率仍具备吸引力。展望下半年，经济复苏的节奏或是影响煤价及板块盈利的关键变量。随着市场情绪企稳和政策的不断叠加，我们认为煤价底部预期逐步明朗，板块具备估值提升的潜力。

样本公司煤价同比下降约15%，产量同比增长5%。

我们跟踪的23家煤炭上市公司，2023年上半年合计生产原煤5.75亿吨，同比增长5.25%。煤炭销售均价同比下降14.83%，其中动力煤/冶金煤/无烟煤公司销售均价同比分别下降9.66%/19.83%/23.94%；各公司吨煤毛利算数平均同比下降17.72%，其中动力煤/冶金煤/无烟煤吨煤毛利分别同比下降10.05%/ 23.91%/30.94%。

样本上市公司净利润上半年同比降幅超25%，Q2环比下降29%。

样本公司上半年共实现净利润1076亿元，同比下降25.35%。我们测算，动力煤/冶金煤/无烟煤公司上半年吨煤净利分别为148/241/363元。分季度而言，多数公司Q2业绩环比下滑明显，样本公司整体净利润环比下滑28.77%，主要是市场煤价环比下行集中在二季度。与盈利下降对应，煤炭公司应收账款与经营性现金流都出现了一定的下滑。二季度上市公司以去库存为主，煤炭公司存货占比显著下降。

下半年展望：煤价中枢环比或有所下降，但煤价低点预期渐明。

同比而言，去年下半年保供力度增加以及火电发电量结构性增长，基数上升，因此今年下半年供需同比增速均有可能放缓。经历过二季度的煤价调整，三季度以来煤价处于震荡状态，短期进口煤价上涨、安监影响下供给结构性的收缩或支撑煤价小幅反弹，但后续动力煤淡季煤价还可能出现调整，我们预计下半年动力煤均价约在850元/吨，较上半年均价下跌8%。焦煤方面，地产开工景气回稳仍需时日，但低库存、秋季开工旺季或对煤价形成支撑，我们预计产地主焦煤均价或在1900～2000元，下半年均价环比下跌约10%～12%。若后续有更大力度的经济刺激政策，叠加或者经济复苏加快，煤价还有超预期的可能。对应至上市公司盈利，我们预计下半年样本公司净利润环比或下滑10%～20%。

风险因素：

若经济增速不及预期，或进一步影响煤炭需求和价格；保供增产政策后续或带来供给增量，进一步压制煤价；海外能源价格系统性下跌、推动国内煤炭进口继续增加。

投资策略：

从P/E估值角度及股息率角度看，煤炭板块龙头具备长期价值吸引力。我们认为板块估值已经反映了今年以来的煤价下行压力，也出现了部分“破净”公司，板块估值有安全边际。在多维度的政策叠加下，煤炭需求和煤价预期回暖的概率在升温，叠加板块机构配置较低，后续板块存在反弹的潜力，我们建议沿两条主线配置公司：一是具备持续分红能力的企业，二是“估值”破净但业绩有改善预期的企业。

注：本文节选自中信证券研究部已于2023年9月1日发布的《煤炭行业2023年中报总结一净利下滑符合预期，行业悲观预期或已消化》报告，具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。分析师：祖国鹏氢能与能源转型首席分析师 S1010512080004

文章来源：格隆汇

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