美国就业市场走弱，美联储还能加息吗？

主要内容

周话题：美国就业市场走弱，美联储还能加息吗？

当地时间9月1日公布的美国8月非农新增就业超市场预期强劲，新增18.7万人，但低于20万人的非农新增就业对应失业率上升至3.8%（劳动参与率升至62.8%亦有影响）。在美国劳动力市场供需两侧双向奔赴的情况下，平均时薪同比回落至4.3%，美劳动力市场紧张程度正在出现大幅缓解，这可能意味着与其紧密相关的美国非房租服务通胀将加速下行，但美元指数、10Y美债利率在数据公布后均分别大幅上行至104.3、4.18%，指向市场认为美国经济仍存在较强韧性，进一步加息可能性也仍不能完全被排除。

制造业就业新增超预期为非农最大亮点。8月美国非农新增就业18.7万人，其中商品生产行业新增3.6万人，私人服务业新增14.3万人。1）私人服务业方面，教育卫生业依然为就业新增主力（10.2万人），持平上月，但休闲酒店业在8月重拾动能，新增人数4万人，为今年4月以来最高。2）制造业就业大幅新增1.6万人，对应美国8月制造业PMI超预期，可能反映美国制造业回流政策作用。

劳动参与率改善并非失业率上行的主因。1）劳动参与率提升反映超额储蓄消耗，美国居民就业意愿提升。但失业率上升的主要因素是就业市场转弱，而非劳动参与率提升。劳动参与率改善也对失业率产生了一定推升效果，但我们发现这并不是本月失业率上行至3.8%的主要原因。根据美国家庭调查下失业人群结构变动，8月新增主力来自于失业者（Job losers，近30万人），而新加入劳动群体和重新加入劳动群体的人数加总也只有17万人，可见失业者增加才是8月失业率上升至3.8%的主要原因，贡献了失业率0.3%上行幅度中的0.2%，剩余0.1%才是劳动参与率提升导致的暂时性失业因素作用。2）在新增就业人数持续低于20万人、最新职位空缺数据下滑、劳动参与率改善的影响下，美国就业市场紧张程度加速放缓，反映在8月美国平均时薪环比放缓至0.2%，同比放缓至4.3%，意味着核心非房租服务通胀也可能加速放缓。

虽然就业市场转冷，但美联储下半年加息仍有可能，关注美国零售及CPI数据。8月美国非农新增就业传递了两条信息，一是失业率随着就业市场软化正在出现上升势头，二是劳动力供需双向奔赴下薪资通胀可能加速放缓，两者也说明美国居民超额储蓄正在逐步耗尽，后续美联储紧缩可能会使得美国失业率逐步提升。但这一线索可能还不能说明美联储加息进程已经结束，鲍威尔在上周Jackson Hole全球央行年会上提出了“美国居民消费坚挺——经济远超长期趋势——通胀回落受阻”这一担忧，并且表示这一现象可能需要进一步货币紧缩。目前美国居民收入最坚实的支撑并非来自薪资，而是财政，所以虽然美国就业市场正在转弱，但居民消费受到的影响却可能有所滞后，若美国居民需求维持强势，则美联储仍可能在下半年继续加息一次，需关注后续美国零售数据以及CPI数据。随着前期市场对美国过于乐观的软着陆预期走弱，10美债利率在过去10天持续下行，未来公布的经济数据将决定美债利率走弱趋势能否持续。

发达经济跟踪：7月美国PCEPI同比3.3%；新兴市场跟踪：韩国8月贸易顺差缩小。

风险提示：美联储紧缩力度超预期

以下为正文

美国就业市场走弱，美联储还能加息吗？

当地时间9月1日公布的美国8月非农新增就业超市场预期强劲，新增18.7万人，但低于20万人的非农新增就业对应失业率上升至3.8%（劳动参与率升至62.8%亦有影响）。在美国劳动力市场供需两侧双向奔赴的情况下，平均时薪同比回落至4.3%，美劳动力市场紧张程度正在出现大幅缓解，这可能意味着与其紧密相关的美国非房租服务通胀将加速下行，但美元指数、10Y美债利率在数据公布后均分别大幅上行至104.3、4.18%，指向市场认为美国经济仍存在较强韧性，进一步加息可能性也仍不能完全被排除。

1.制造业就业新增超预期为非农最大亮点

8月非农就业最大亮点为制造业，反映美国制造业回流政策作用。8月美国非农新增就业18.7万人，其中商品生产行业新增3.6万人，私人服务业新增14.3万人。

1）私人服务业方面，教育卫生业依然为就业新增主力（10.2万人），持平上月，但休闲酒店业在8月重拾动能，新增人数4万人，为今年4月以来最高。

2）制造业就业大幅新增1.6万人，对应8月美国制造业PMI超预期，可能反映美国制造业回流政策作用。

2.劳动参与率改善并非失业率上行的主因

劳动参与率提升反映超额储蓄消耗，美国居民就业意愿提升。不但在制造业就业供给端大幅改善，在整体劳动力供给端我们也看到劳动参与率较上月提升0.2个百分点至62.8%，打破了过去5个月的僵局，可能说明随着超额储蓄不断消耗美国居民重新就业意愿正在加强。

但失业率上升的主要因素是就业市场转弱，而非劳动参与率提升。劳动参与率改善也对失业率产生了一定推升效果，但我们发现这并不是本月失业率上行至3.8%的主要原因。根据美国家庭调查下失业人群结构变动，8月新增主力来自于失业者（Job losers，近30万人），而新加入劳动群体和重新加入劳动群体的人数加总也只有17万人，可见失业者增加才是8月失业率上升至3.8%的主要原因，贡献了失业率0.3%上行幅度中的0.2%，剩余0.1%才是劳动参与率提升导致的暂时性失业因素作用。

在新增就业人数持续低于20万人、最新职位空缺数据下滑、劳动参与率改善的影响下，美国就业市场紧张程度加速放缓，反映在8月美国平均时薪环比放缓至0.2%，同比放缓至4.3%，意味着核心非房租服务通胀也可能加速放缓。

3.虽然就业市场转冷，但美联储下半年加息仍有可能，关注美国零售及CPI数据

8月美国非农新增就业传递了两条信息，一是失业率随着就业市场软化正在出现上升势头，二是劳动力供需双向奔赴下薪资通胀可能加速放缓，两者也说明美国居民超额储蓄正在逐步耗尽，后续美联储紧缩可能会使得美国失业率逐步提升。

但这一线索可能还不能说明美联储加息进程已经结束，鲍威尔在上周Jackson Hole全球央行年会上提出了“美国居民消费坚挺——经济远超长期趋势——通胀回落受阻”这一担忧，并且表示这一现象可能需要进一步货币紧缩。目前美国居民收入最坚实的支撑并非来自薪资，而是财政，所以虽然美国就业市场正在转弱，但居民消费受到的影响却可能有所滞后，若美国居民需求维持强势，则美联储仍可能在下半年继续加息一次，需关注后续美国零售数据以及CPI数据。

发达经济跟踪：7月美国PCEPI同比3.3%

需求：7月美国实际个人消费支出同比3.0%，环比0.6%。7月日本零售销售指数同比7.0%，环比2.1%。

地产：6月美国S&P/CS房价指数同比-1.2%，环比0.9%。30年期抵押贷款利率回落5bp至7.2%，15年期抵押贷款利率维持在6.6%。

供给与就业：本周美国初领失业金人数回落0.4万人至22.8万人。7月日本失业率上升0.2pct至2.7%。7月美国非农职位空缺率较上月回落0.2pct至5.3%。8月美国ADP新增就业17.7万人。7月日本工业生产指数同比-2.5%，环比-2.9%。7月欧元区失业率较上月维持在6.4%。

CPI通胀：8月欧元区HICP同比5.3%，环比0.6%。7月美国个人消费支出物价指数同比3.3%，环比0.2%。

油价和PPI：截止9月1日，布伦特油价（周均价）较上周回升至87.41美元/桶。截至8月25日，美国原油库存较上周下降999万桶，原油产量较上周回升至1280万桶/日。

货币操作：截至9月1日，本周美联储逆回购操作平均1.66万亿美元。本周市场预计美联储9月不加息概率领先（89.0%）。

汇率利率黄金：截止9月1日，黄金价格回升至1940.6美元/盎司，美元指数回升至104左右。

新兴市场跟踪：韩国8月贸易顺差缩小

土耳其二季度实际GDP同比3.8%，印尼8月CPI同比3.3%。土耳其二季度实际GDP同比3.8%，主要受居民消费和资本形成拉动。印度尼西亚8月CPI同比3.3%，环比0%。

土耳其7月贸易逆差扩大，韩国8月贸易顺差缩小。7月土耳其出口同比回落但进口同比回升，贸易逆差扩大至-108.8亿美元，其中出口同比-0.6%，进口同比2.8%。8月韩国贸易顺差缩小至8.7亿美元，其中出口同比-8.4%，进口同比-22.8%。

海外央行官员表态：欧央行可能进一步加息

海外央行动向：美联储总资产规模下降

截止8月30日，美联储总资产较上周下降177.5亿美元。截止8月25日，欧央行总资产较上周增加17.9亿欧元。截止8月20日，日央行总资产为745.7万亿日元，较上周增加1.8万亿日元。截止8月30日，英央行总资产为9992.0亿英镑，较上期增加0.6亿英镑。

全球宏观日历：关注美国7月贸易数据

注：本内容节选自申万宏源证券于2023年9月2日发布的证券研究报告：《美国就业市场走弱，美联储还能加息吗？——全球宏观周报 · 第126期》，证券分析师：王茂宇 王胜

文章来源：格隆汇