中央金融工作會議的五點信號

導讀

本次中央金融工作會議召開，國泰君安認為是在經濟轉型改革深化階段，對金融體系系統性定位的會議。具體來講，有五點信號值得關注，分別關乎“金融強國”信號和金融工作的政治性與人民性、金融服務實體根本宗旨的體現、金融供給側結構性改革未來方向、強監管延續、防範化解金融風險內涵進一步擴展。

摘要

1、歷數過去五次會議，金融工作的主線逐步從金融體系格局的建立與規範，轉向金融系統的強監管與防風險。本次會議有五點信號值得關注：

1)一是會議從全國“升級”為中央，強調金融工作的政治性、人民性，釋放“金融強國”信號。發揮好中央金融委員會、中央金融工作委員會與地方黨委金融委的作用，在中央領導的同時強化屬地責任，堅守金融工作的人民性。此外，會議提出“金融強國”，在二十大後明確表達未來金融系統的重要性。

2)二是反覆強調金融服務實體的根本宗旨。金融政策支持國家戰略，貨幣政策結構性工具有望進一步配合國家戰略擴展內涵。

3)三是為後續供給側結構性改革提出具體要求。明確金融資源配置方向（科技創新、先進製造、綠色發展和中小微企業）。在此背景下，政策性銀行職能定位提升以及國有大型機構將進一步做優做強

4)四是表態金融強監管延續，未來金融監管“全流程從嚴”。

5)五是對防範化解金融風險的含義有所拓展。一方面，地方債務風險長效機制意味著“以時間換空間”的應對思路將得到加強，貨幣金融環境配合是長期導向，中央財政助力也將持續加碼。另一方面，在應對房地產風險的同時，強調完善房地產金融宏觀審慎管理，意味著針對房地產領域宏觀審慎角度的金融約束（例如三道紅線、貸款集中度等）仍將依據行業不同階段以不同形式出現。

2、為實體經濟提供高質量服務：側重五大篇章、國有大型機構是壓艙石。將科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數位金融列為貨幣政策需要重點做好的五大篇章；強調保持貨幣政策穩健性，更加註重做好跨週期和逆週期調節，充實貨幣政策工具箱。支持國有大型金融機構做優做強，當好服務實體經濟的主力軍和維護金融穩定的壓艙石。

3、有效防範化解金融風險是當前和今後金融工作的重點：首次明確防範化解重大風險的多項重要原則，預計未來風險處置工作會更加穩健、科學；強調提高金融監管的有效性，金融監管機構改革仍在路上；對地方政府債務的態度從“嚴控新增”轉向“長效機制”；釋放了針對房企、尤其是民營房企融資的積極信號，並明確加快房地產“三大工程”建設；新增對跨境金融風險的關注，一方面是對近期外匯市場波動的回應，另一方面也是金融擴大開放背景下的應有之義。

4、高水平對外開放：穩慎紮實推進。強調吸引海外的長期資本來華展業，並充分利用上海和香港國際金融中心的地位，擴大我國金融影響力。本次會議對於人民幣國際化的提法有變化，強調“穩慎紮實推進”，意味著當前安全性成為對外開放的重要考量。

5、風險提示：地方政府債務、房地產風險暴露超預期；外部地緣政治風險挑戰超預期。

正文

1.對中央金融工作會議的整體理解

2023年10月30日-31日，中央金融工作會議在北京召開。全國金融工作會議是金融領域最高規格會議，歷次會議均對中國金融體系做出重要安排。歷數過去五次會議，可以看到金融工作的主線從整頓金融秩序到國有金融體系改革，從強化金融監管、防範金融風險到金融服務實體、金融對外開放等，主線逐步從金融體系格局的建立與規範，轉向金融系統的強監管與防風險。

本次中央金融工作會議召開，國泰君安認為是在經濟轉型改革深化階段，對金融體系系統性定位的會議。具體來講，有五點信號值得關注：

一是會議“升級”，強調金融工作的政治性、人民性，釋放“金融強國”信號。本次會議從“全國金融工作會議”上升至“中央金融工作會議”，核心體現黨中央對金融工作的統一領導，對應強調金融要提高政治站位。會議強調發揮好中央金融委員會、中央金融工作委員會與地方黨委金融委的作用，旨在加強中央領導的同時強化屬地責任，堅守金融工作的人民性。此外，會議明確提出“金融強國”，強調“金融是國民經濟的血脈，是國家核心競爭力的重要組成部分，要加快建設金融強國”，在二十大後明確表達未來金融系統的重要性。

二是反覆強調金融服務實體的根本宗旨。會議通稿在具體工作方向上第一點即強調了金融要為經濟社會發展提供高質量服務。特別提出加強對重大戰略、重大領域和薄弱環節的支持。在此基礎上要求始終保持貨幣政策穩健性，未來貨幣政策的結構性工具有望進一步配合國家戰略擴展內涵。

三是為後續供給側結構性改革提出具體要求。把更多金融資源用於促進科技創新、先進製造、綠色發展和中小微企業。通過戰略支持，確保糧食和能源安全。圍繞五大金融，打造現代化金融機構和市場體系。在此背景下，政策性銀行職能定位提升以及國有大型機構將進一步做優做強。

四是表態金融強監管延續，全流程從嚴。自2017年金融工作會議之後，金融強監管被定調，嚴控地方債務、資管新規落地等均帶來金融系統監管升級。本次會議繼續強調全面加強金融監管，從機構、行為、功能、穿透式、持續等多方面提出監管要求。

五是對防範化解金融風險的含義有所拓展。本次會議，核心強調了地方債務風險長效機制、房地產企業與房地產金融風險、中小金融機構風險。與上一次會議相比，新增了對房地產領域的重點強調。一方面，地方債務風險長效機制意味著“以時間換空間”的應對思路將得到加強，貨幣金融環境配合是長期導向，中央財政助力也將持續加碼。另一方面，在應對房地產風險的同時，強調完善房地產金融宏觀審慎管理，意味著針對房地產領域宏觀審慎角度的金融約束（例如三道紅線、貸款集中度等）仍將依據行業不同階段以不同形式出現。此外，提及加快三大工程建設，明確保障性租賃住房、城中村改造、平急兩用基礎設施是房地產發展新模式的重要構成，預計後續地產投資中三者的作用將逐漸加大。

上述五點信號，均給予會議提出的當前主要矛盾問題：金融風險隱患較多、服務實體質效不高、金融亂象和腐敗問題、金融監管和治理能力薄弱。未來金融工作將著力應對上述問題。

除此之外，會議先後兩次提及傳統文化在金融工作中的結合運用。未來金融系統在創新發展的同時，將繼續大力弘揚中華優秀傳統文化，這意味著未來監管方向上將不斷引導，並且國內金融機構的經營與治理將與誠實守信、穩健審慎、求真務實等優秀傳統文化不斷融合。

對於當前工作， 會議強調要保持流動性合理充裕、融資成本持續下降、活躍資本市場、穩內需穩外貿穩外資、加快培育新動能新優勢。預計後續，貨幣政策將在降準降息角度繼續支撐經濟修復，活躍資本市場政策也將持續出臺提振市場信心。

總的來看，本次會議延續了2017年第五次全國金融工作會議對金融的總體定位，提出加快建設金融強國、推動金融高質量發展等新的目標任務，並對全面加強金融監管、完善金融體制、優化金融服務、防範化解風險等工作都提出了更高要求。國泰君安從四個角度針對會議內容具體解讀。

2. 為實體經濟提供高質量服務：側重五大篇章

本次會議對於金融服務實體的定調更側重“高質量”和“穩健性”。

首先，本次會議提到“優化資金供給結構，把更多金融資源用於促進科技創新、先進製造、綠色發展和中小微企業”，對於科技創新的定調更加積極，對先進製造的提法是邊際增量，並且將科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數位金融列為貨幣政策需要重點做好的五大篇章，充分體現了“高質量”特徵。

其次，本次會議強調“始終保持貨幣政策的穩健性，更加註重做好跨週期和逆週期調節”，未來貨幣政策的總基調依然是以穩為主，總量性政策更多以配合為主，更加側重結構性的引導。並且提出“充實貨幣政策工具箱”，未來結構性貨幣政策工具會持續推進。

3.  現代金融機構和市場體系：國有大型機構是壓艙石

本次會議關於資本市場改革提出了明確的發展方向，關注點從前幾次會議的“有沒有”到如今的“好不好”，關鍵字從之前的“建立”、“完善”到現在的“走深走實”、“培育一流”、“做優做強”，體現了資本市場走高質量發展道路的總路線。具體來看：

一是企業融資體系的高質量發展。“推動股票發行註冊制走深走實”，這意味著進一步發揮市場機制在企業融資中的作用，降低行政幹預；本次會議首提“促進債券市場高質量發展”，這對於健全融資體系、優化融資結構至關重要；“大力提高上市公司質量”是提高投資者信心、活躍資本市場的根本舉措和應有之義。

二是金融機構的高質量發展。包括：“培育一流投資銀行和投資機構”、“支持國有大型金融機構做優做強，當好服務實體經濟的主力軍和維護金融穩定的壓艙石”、“發揮保險業的經濟避震器和社會穩定器功能”、“強化政策性金融機構職能定位”、“嚴格中小金融機構準入標準和監管要求，立足當地開展特色化經營”。本次會議強化了國有大型金融機構的定位，其將在資本市場的高質量發展中扮演更為重要的角色。

4.防範化解重大金融風險：內涵更為豐富

“全面加強金融監管，有效防範化解金融風險”是當前和今後一個時期金融工作的重點。會議通稿對防範化解金融風險的表述佔據了較大篇幅，既有對防範化解重大金融風險重要原則的認識，也包含市場關心的地方債務和房地產等重點領域的頂層設計，內容豐富，增量資訊較多。

第一，首次明確防範化解重大風險的多項重要原則，預計未來風險處置工作會更加穩健、科學。會議提出“防範化解金融風險，要把握好權和責的關係，健全權責一致、激勵約束相容的風險處置責任機制；把握好快和穩的關係，在穩定大局的前提下把握時度效”。過去一段時間以來，對金融風險化解執行力度和節奏的偏差導致一些新的風險發生，此次會議正視過去工作中存在的問題，既強調約束、又強調激勵，既要快、又要穩，預計未來風險處置工作會更加穩健、科學。

第二，強調提高金融監管的有效性，金融監管機構改革仍在路上。會議提出要“依法將所有金融活動全部納入監管”“全面強化機構監管、行為監管、功能監管、穿透式監管、持續監管”。2023年新一輪黨和國家機構改革方案中，金融監管機構改革是重中之重。此次改革理順了中國人民銀行、國家金融監管總局、證監會各自的監管職責，做到了權責統一（詳見前期報告《金融監管機構改革的邏輯脈絡》）。考慮到機構改革的複雜性和金融業態不斷發展的創新性，預計未來金融監管機構改革仍將在此基礎上持續優化調整。

第三，對地方政府債務的態度從“嚴控新增”轉向“長效機制”。會議首次提出“建立防範化解地方政府債務風險長效機制”和“建立同高質量發展相適應的政府債務管理機制”；與2017年會議強調“嚴控地方政府債務增量，終身問責，倒查責任”相比，對地方政府債務的態度明顯更為緩和。債務是一把“雙刃劍”，既能促進經濟發展，也可能產生風險，因此建立同高質量發展相適應的政府債務管理機制更為關鍵。國泰君安預計未來可能對地方政府限額做更為科學合理的總量性控制，實現地方政府債務擴張的激勵約束相容。

第四，會議釋放了對房企、尤其是民營房企融資的積極信號，並明確加快“三大工程”和房地產新發展模式建設。房地產並不是金融工作會議的常規話題，以往金融工作會議中較少涉及房地產領域。本次會議將房地產置於防範化解金融風險的框架下，總體要求是“完善房地產金融宏觀審慎管理”，除再提“構建房地產新發展模式”之外，還強調要“一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求”，這將為房地產企業、特別是民營房企投資注入信心；同時明確加快“三大工程”建設，即保障性住房、城中村改造、“平急兩用”基礎設施建設，預計將是未來我國房地產和基建領域重要的增量投資。

第五，會議新增對跨境金融風險的關注。過去的會議在提及金融開放時，往往更強調深化人民幣匯率形成機制改革、加快國際金融中心建設等；本次會議在之前的基礎上新增了“規範金融市場發行和交易行為，合理引導預期，防範風險跨區域、跨市場、跨境傳遞共振”。一方面，近期外匯市場波動較大，並呈現內外金融風險共振的傾向；另一方面，隨著金融開放的擴大，更加重視跨境金融風險也是政策應有之義，有助於穩定跨境金融市場的預期。

5.高水平對外開放：穩慎紮實推進

本次會議對於金融對外開放更加強調“高水平”和“安全性”。

首先，本次會議提出“堅持‘引進來’和‘走出去’並重，穩步擴大金融領域制度型開放”，在“一帶一路”建設中加強優質金融服務，擴大金融高水平開放，同時強調吸引海外的長期資本來華展業，並充分利用上海和香港國際金融中心的地位，擴大我國金融影響力。

其次，本次會議對於人民幣國際化的提法有變化，強調“穩慎紮實推進”，意味著當前安全性成為對外開放的重要考量。本次會議首次提出要“加強外匯市場管理，保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定”。“穩預期、防超調”是近期外匯市場管理的主基調，在保持匯率彈性的前提下，“宏觀審慎+微觀監管”兩位一體的監管將更加積極。

6.  風險提示

地方政府債務、房地產風險暴露超預期；

外部地緣政治風險挑戰超預期。

注：本文來自國泰君安2023年11月1日發佈的《【國君互聯網傳媒】遊戲行業更新報告：遊戲行業觸底反彈，5-6月增長強勁》，分析師：董琦S0880520110001

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文章來源：格隆匯