Rollup Summer將至，新敘事新機會？

本文内容是笔者对于 Rollup 市场新趋势的观察，未来的发展，以及可能存在的机会的推演。

撰文：Alex Xu

本文內容是筆者對Rollup 市場新趨勢的觀察，未來的發展，以及可能存在的機會的推演。試著討論以下幾個主題：

• 什麼是Rollup Summer？
• 新型Rollup 案例：ZKFair 與Manta
• Rollup Summer 的發展推演
• 二級市場的機會：Rollup Summer 敘事的相關標的

以下文章內容為筆者截至發表時的階段性看法，較多從商業角度進行推演闡釋，對Rollup 的技術細節著墨較少。本文可能存在事實、觀點的錯誤與偏見，僅作為討論之用，也期待其他投研同業的指正。

一.什麼是Rollup Summer

類似於2020 開始的Defi Summer，23 年的銘文Summer，Rollup Summer 是筆者對後續可能出現的新型Rollup 項目在數量、業務量（TVL、活躍用戶、生態項目）等多個維度大爆發的狀態定義，目前儘管是初露端倪，但只是一種推演與假設。

Rollup Summer 具體表現在：

• 大量新型Rollup 或應用鏈的立項與主網上線
• 用戶、資金、開發者以遠比過去一年更快的速度流入Rollup 生態
• 商業數據與資產價格相互強化，促成Rollup 賽道以及相關項目總市值的快速膨脹

Rollup Summer 可能起始於23 年底與24 年初，或許會成為貫穿半年甚至全年的重要敘事。

而孵化Rollup Summer 的主要因素有：

1.新Rollup 的飛輪效應

Rollup 本身並不是新物種，已經上線的Rollup 包括Arbitrum、Optimism 都已經有了龐大的市值和業務體量，其他的ZKRollup 如Starknet 和zkSync 也已經運行多時。

但這輪Rollup Summer 的主角會是本輪週期才剛出現的新Rollup 專案們，因為：

• 模組化區塊鏈的概念深入人心，Rollup 各模組的基礎設施趨於完善，例如OP stack、DA 層的Celestia，去中心化排序器，以及各類RaaS 服務商等，以模組化理念開發和維護一條Rollup 的門檻正在快速下降
• 新Rollup、新代幣，用於冷啟動和激勵的預算充足，代幣分配和激勵方式更為激進，對用戶和資金更有吸引力
• 起始市值低，想像空間大
• 牛市氛圍，市場樂觀情緒的助推

簡單說，這輪新Rollup 的特色就是：專案新，有代幣，模組化，大大方方給激勵，讓專案初始的業務和幣價的飛輪轉起來更快。

Rollup Summer 的飛輪，初階段可能來自於：代幣空投計畫→引入用戶資產，核心業務數據即TVL 增加→專案市值做大。

第二階段可能來自於：代幣生態空投計畫→直接補貼生態內dapp，間接補貼用戶→進一步引入用戶資產，提升核心數據TVL+ 活躍用戶數+gas 費→項目市值進一步做大→新Rollup flip 老一代Rollup 呼聲出現→進一步的市場情緒Fomo。

2.坎昆升級

除了新興Rollup 的飛輪效應之外，另一個背景因素是預期今年2 月將來臨的以太坊坎昆升級，坎昆升級本身直接利好Arbitrum 和Optimism，體現在它們的L1 成本快速降低，形成更大的二層利潤空間。但坎昆本身也會吸引整個市場對Rollup 賽道的關注，為新型Rollup 們帶來注意力和資金。

二.新型Rollup 案例：ZKFair 和Manta

筆者以近期關注較高的兩個Rollup 為例，對Rollup Summer 的主角——新型Rollup——的運作模式和特徵進行分析。

1.ZKFair

官網：https://ZKFair.io/

ZKFair 作為一條Rollup 的主要特點是：

• 基於Polygon cdk 構建，DA 層將使用Celestia（目前由自營的數據委員會保存），EVM 相容
• 以USDC 作為Gas fee
• Rollup 代幣ZKF100% 分發給社群。其中75% 的代幣分四期，在48 小時內完成對Gas 消耗活動參與者的分發，本質上是參與者透過給官方排序器支付Gas 的方式來參與代幣的一級市場發售，對應的一級市場的融資估值僅400 萬$

 ZKFair 共吸引超過1.1 億資金參與活動，圖片來源：https://ZKFair.io/airdrop

Rollup 的營運利潤承諾100% 返還社區，其中75% 分發給ZKF LP 的質押者，25% 分配給合格dapp 部署者，這裡的利潤=總費用– 運營成本（Rollup 的瀏覽器、預言機等基礎設施費用）

由於ZKF 是基於參與者在活動期間總的Gas 消耗金額占到全部Gas 金額的比率進行分配，這就意味著ZKF 的發售是一場「拼資金」的遊戲，大量用戶為該活動將USDC 跨鏈至ZKFair 主網。 ZKFair 在空投活動期間，2,3 天內的鏈上資金從0 狂飆至最高1.4 億美金左右，與彼時的ZKRollup 頭部項目Starknet 相當。即使在目前空投已經結束的階段，ZKFair 的7,000 萬$+ 的TVL 也高於上線更早的ZKRollup 專案Scroll。

ZKFair 以上運作方式的好處很明顯：

• 快速的冷啟動和人氣聚集：鏈上TVL 在3 天內從0 一度破億（目前仍有70M+），是增速最快的Rollup 之一，地址數則為33.4 萬
• 代幣賦能直接：排序器費用直接分配給使用者和開發者，給Rollup 的代幣內在價值提供了支撐

目前ZKF 的FDV 為1 億左右，就一條Rollup 來說，與其他Rollup 橫向估值對比，其市值仍不算高。

2.Manta

官網：https://Manta.network/ 

Manta Rollup 的特色為：

• 基於Celestia DA+Polygon zkevm 構建，EVM 相容
• 除了Rollup 之外，整體產品線豐富，尤其是大量基於ZK 的套件服務

Manta 的Rollup 於23 年9 月正式上線，但業務數據的起飛是在12 月中旬推出new paradigm 活動之後，目前鏈上資金總量（官方數據）已接近7.5 億。

下圖為Manta 的鏈上Defi TVL 走勢，能看到明顯的成長轉折點在new paradigm 推出後。

Manta 的投資陣容也非常豪華，上一輪融資估值為5 億$：

圖片來源:https://www.rootdata.com/

New paradigm 的活動邏輯非常簡單，是blur 的blast 模式的升級：

• 根據跨鏈的資金量分發自己的rollup 代幣獎勵，迅速增加鏈上資金量
• 跨鏈的資產至少會獲得加密世界的基礎利率（eth pos+ 穩定幣國債收益），降低用戶的資金機會成本
• 針對dapp 交互設定空投預期，鼓勵使用者跨鏈後與現有dapp 交互，提振開發者信心

New paradigm 將分發4,500 萬Manta 代幣給NFT 持有者，佔總量4.5%，筆者根據今日（24.1.5）NFT 二級市場數據粗略推算，Manta 代幣上線後的項目FDV 估值在15-25 億$ 區間。

除了ZKFair 和Manta 之外，其他類似的新型Rollup 也在大量出現，例如推出更早的Blast，以及近期混合了ZKFair 和Manta 模式的Layer X 等等。

此外，考慮到Scroll、zkSync 等ZKRollup 項目尚未發幣，這些主網上線更早的項目，同樣有機會參考ZKFair 和Manta 的模式，透過更明確的代幣獎勵機制來直接為自己的生態吸引用戶和資金。

三.Rollup Summer 後續推演

接下來，我們可以對Rollup Summer 可能的發展路徑進行推演：

1. 新型Rollup 啟動，透過代幣空投和互動活動快速起量，快速飆升的數據和更優秀的機制讓市場對其成長有著很好的預期（實現中）
2. Rollup 專案發幣上線或上所，財富效應顯化（ZKFair25-30 倍漲幅），刺激更多玩家和資金關注
3. 代幣激勵從初始階段純粹的TVL 轉向增加生態活躍、Gas 費消耗和項目引入，市場從觀察TVL 轉向觀察生態發展的可持續性（挑戰在這裡開始增大）
4. 大量新型Rollup 們批發式上線，資金和關注度被稀釋（同時也意味著新Rollup 代幣的財富效應下降），項目質量直線下滑，甚至出現詐騙型項目（吸引資金後被盜或跑路），市場信心受損
5. Summer 消退，Rollup 競爭回到穩態，但往後Rollup 代幣的分發方式可能會繼承這一輪出現的方式（以此解決業務冷啟動的難題）

我們由此可以看出，新型Rollup 們和Rollup Summer 在初步成功後的最大挑戰，在於完成代幣初始分發後，如何激勵生態的持續性發展，如何讓自己的Rollup 生態中湧現出能留住用戶和資金，具有財富效應的應用和服務，無論是Meme、Defi 還是更多的空投和精巧的Ponzi。

四.二級機會：Rollup Summer 敘事相關的標的

哪些二級標的會從Rollup Summer 的發展中獲得收益？從Rollup Summer 出發，可能會進一步衍生出以下子敘事：

子敘事猜測1：「Celestia 是Rollup 時代的以太坊」

ZKFair 和Manta 以及更多的新型Rollup 都將採用Celestia 的DA 產品，Celestia 正從故事走向實例。採用Celestia 的實例項目一旦有較好的市場回饋，必然會有更多的新晉Rollup 跟隨效仿。 「用Celestia 作為DA 層」可能會成為新型Rollup 的標配，Celestia 成為Rollup 們新共識層，進而成為Rollup 時代的核心基建。

由此可能會出現「Celestia 是Rollup 時代的以太坊」的子敘事，未來這個故事是否能成真，短期來看並不重要，因為從Celestia 目前僅23 億$ 的流通市值來看，其距離以太坊的2700 億$ 的流通市值足足有兩個數量級的空間。

資料來源：https://www.coingecko.com/

子敘事猜測2：生息資產成為標配

生息型資產，尤其是生息穩定幣如sDAI 對主流穩定幣的替代過程過去一直比較緩慢，但在Blast 和Manta 的空投活動中，ETH 生息資產和生息穩定幣幾乎成為了這類新型Rollup 的原生資產，如果後續有更多Rollup 跟進這類做法，對於使用者群體的擴張以及習慣的養成有直接的推動作用。這直接利好有能力獲得強勢Rollup 合作的生息資產發行方，例如Blast 選擇了Lido 和MakerDao，Manta 選擇了Stakestone 和Mountain Protocol。

子敘事猜測3：Rollup 吞噬L1 市場份額

在體驗上，Rollup 與L1 已經沒有實質區別，上一輪週期的L1 公鏈潮，在這一輪週期或許會以主權Rollup 潮的方式復現，Rollup 在相互競爭的同時，也會與L1 直接發生用戶和資金的競爭。同時，一些在高速成長的Rollup 上的原生dapp 也有值得關注的機會，例如Manta 上的借貸專案LayerBank，其總存款規模已經超過3 億$，接近Arbitrum 上的頭部借貸專案Radiant 的資料。

然而，在樂觀看待眾多Rollup 快速發展的同時，我們也有必要考慮敘事失敗的風險。

Rollup Summer 敘事的風險

新型Rollup 的核心挑戰是從啟動期向成長期的順利過渡。用代幣空投激勵資金流入比較簡單，但是想要把用戶和資金長期留下，激勵的挑戰會更加複雜。實際上，上一輪週期中的各類L1 也有類似的嘗試，例如推出數億級別的公鏈激勵基金，鼓勵以太坊上的頭部Defi 進行遷移，而Defi 們則把拿到的激勵轉移支付給自己的用戶，以提升自己的業務數據，這樣的措施在初期取得了不錯的效果，但隨著各條公鏈都推出類似政策後，激勵的效果在競爭中逐漸下降。

而即使是目前的老牌Rollup 如Arbitrum 和Optimism，也一直在發放自己的代幣補貼給生態項目，再透過生態項目輸送給用戶，希望留住用戶的活躍和資金。 Arbitrum 最新一輪的總獎勵金額更是超過了7,000 萬個ARB（目前價值超過1.4 億美金）。

所以，Rollup Summer 作為一個處於萌芽狀態的敘事後續會如何發展，我們仍需觀察新型Rollup 的下一步動作。