VC 經驗之談: 準備代幣 TGE 時需要考慮的 10 件事

遵循最佳安全實踐，確保你的上市時間安排正確。

撰文：Hack VC

編譯：深潮TechFlow

這篇文章涵蓋了成功啟動 web3 協定代幣的一系列考慮因素。這些想法是從過去幾年在 Hack VC 協助我們的投資組合公司進行代幣啟動的實踐經驗中篩選出來的。

這裡的資訊僅供一般資訊目的，不應依賴於會計、法律、稅收、商業、投資或其他相關建議。

1.與流動性提供者建立關係

當一個代幣專案首次啟動時，市場上通常沒有大量的代幣供應。這是因為你的投資者和員工通常會在數年內分期解禁或鎖定。這導致交易所上缺乏流動性深度，導致代幣價格不可靠。交易所上的小買賣訂單可能會極大地影響你的代幣價格。

代幣價格波動是個問題嗎？不一定，但如果你的代幣具有某種形式的實用性，這就變得非常重要。由於用戶無法以合理的數量或價格獲取代幣來利用你的網路，你的網路可能無法按預期運行，這可能會限制你的網路增長。

為了解決這個問題，你可以與一個或多個流動性提供者合作，幫助為你的代幣創建流動性。流動性提供者有效地從你的資金中借出代幣，並通過提供他們自己的穩定幣與你的代幣在交易所上配對來創建市場。他們通常有算法交易機器人，在交易所上充當買方/賣方之間的“中間人”，從而創建一個流動的市場。

與流動性提供者的典型交易涉及他們借用你的代幣 18 個月，之後他們有權以當時的價格購買這些代幣。因此，這些交易顯然有成本。

流動性提供者的例子包括 Amber Group、Dexterity Capital 和 Wintermute。最近，一個名為 on-chain 流動性提供者的概念出現了，其中一個 web3 協定有效地充當流動性提供者。在這種範下，穩定幣是由動態 LP 提供的，他們甚至可以是你自己 DAO 的成員（這會建立起利益的強大一致性，以及一種獎勵你的 DAO 成員參與的好方法）。Elixir.xyz是這個概念的先驅。

Coinwatch也是你可能要考慮的一個選擇，他們是流動性提供者的“買方代理”，幫助協定談判這些交易。Coinwatch 幫助創業公司談判更便宜、更有效、更一致的交易。他們還跟蹤你的流動性提供者的活動，這樣你就可以確保你得到了你支付的東西。

2.如果你是一個 DeFi 協定（或 L1/L2 協定），你應該有一個 day-0 及以後的 TVL 計劃

我們看到許多技術創始人推出 DeFi 協定，希望“如果我們構建它，他們就會來”的座右銘能夠適用。然而，情況通常並非如此——你需要一個強大的市場推廣策略來吸引資金。衡量 DeFi 協定的吸引力的標尺是總鎖定價值（TVL）。如果在 day-0 時你從零開始 TVL，那麼它可能會為 LP 帶來先有雞蛋還是先有雞的困境，即沒有人願意承擔風險，成為第一個進入池子的 LP。

現在的 LP 傾向於保守行為（考慮到 web3 中發生的一些最近的災難）。他們通常會擔心兩件事：

展示的收益與實現的收益相比是否準確？
我是否面臨本金損失（來自黑客攻擊或其他情況）？

你只有一個發佈機會，因此投資於確保它順利進行是理性的。在 day-0 擁有 TVL，可以幫助啟動社會認可和增長的正反饋。

解決這個問題的一種方法是通過其他投資者對協定的信任，在發佈前有效地“預先協商”TVL。這可能是風險資本公司、家族辦公室或高淨值個人。在其他人開始感到舒服加入之前，社會認可的合理目標可能是 7-8 位數的 TVL。

最終，使 LP 感到舒適的最佳長期解決方案是讓你的協定按預期運行足夠長的時間而沒有受到黑客攻擊。但這可能是鼓勵早期採用以開始建立記錄的有益方式。

用戶和 TVL 之間存在 80/20 規則（即前 20% 的用戶可能代表 80% 以上的 TVL），所以在增加 TVL 時應將重點放在吸引大額存款上。

在初始階段之外，你還應該規劃流動性挖礦的發行計劃。最初通過代幣激勵進行補貼是可以的，但長期來看，你將希望從中轉變為可持續的基於費用的收益。

一種激勵早期 TVL 的有趣技術可以是為投資者創建一個“溢出”桶。一旦你達到輪次的稀釋限制，你可以考慮只接受那些願意承諾 TVL 的投資者。

3.遵循最佳安全實踐

對協定的安全性至關重要。如果你的協定遭到黑客攻擊，那麼這將永遠是你的記錄上的汙點，可能會阻止用戶參與。遵循一些關鍵步驟：

考慮提前選擇能夠降低智慧合約攻擊風險的技術。例如：
- 使用經過形式驗證和類型安全的 Move 語言進行編程，通常會比 Solidity 更安全（例如，通過 MovementLabs.xyz）。
- 另一種方法是在交易的最終確認中引入延遲，以便有時間捕獲智慧合約攻擊（例如，通過 UseFirewall.com）。
- 另一種方法是使用零知識代碼的形式驗證（例如，在橋樑的情況下），通過諸如 AlignedLayer.com 的技術。
在你的協定上線之前對多個智慧合約進行審核，以向你的用戶和團隊傳達你的代碼是可靠的信心。注意，這並不能保證你不會被利用，但這是一個很好的步驟。例子包括Trail of Bits和Quantstamp。
建立一個代碼更改流程，如果你隨著時間對智慧合約進行額外的更改，你可以通過羽量級審計重新檢查每個代碼的增量。這是一個經常被團隊忽視的步驟，對於捕獲倉促提交的漏洞來說可能是關鍵的。
考慮使用形式驗證或模糊測試。形式驗證是對你的代碼系統進行詳盡的數學驗證。它提供了全面的覆蓋分析，可以增加你對攻擊的信心。模糊測試是對系統的輸入進行輕微變化以發現可能的漏洞。提供形式驗證和模糊測試的供應商的一個例子是Veridise。
考慮投資於漏洞賞金計劃。這可以激勵白帽黑客發現漏洞，因為他們會得到獎勵。在 web3 中，目前市場領先者是ImmuneFi。

4.在主網之前衡量產品市場契合度

Web3專案在確認他們的專案為客戶解決了真實的痛點之前就列出代幣是臭名昭著的。如果你採用這種方法，那麼你就會讓你的代幣價格急劇下降，因為你的關鍵績效指標最多也只是可疑的。

但在發佈之前如何衡量產品市場契合度？一些團隊嘗試通過測試網路來確認這一點，但測試網路的挑戰在於與主網路相比客戶行為可能有所不同。當涉及到財務問題時（例如，在測試網路上的 DeFi 協定），因為用戶使用的是“遊戲幣”，可能不會像對待真實資產那樣認真行事，並且可能僅僅是空投，而不是認真的用戶。

為了解決這個問題，我建議啟動一個“私有主網”（與測試網路不同），在這個服務中，你的服務與真實的資金和真實的用戶一起在線，以確認產品市場契合度。用戶是邀請制的（例如，你的投資者、朋友和團隊），這樣你就不會因為一小部分私人用戶而錯過了你的營銷發佈。

5.確保你的上市時間安排正確

什麼時候是發佈代幣的正確時間？大多數情況下，我會建議初創公司推遲發佈他們的代幣，直到他們的協定創造出了可觀的真實價值。這類似於 web2 初創公司在上市前不會急於上市，直到他們建立了一個堅實的業務。

在特定市場窗口期間發佈代幣是有風險的。如果零售用戶在熊市的低谷時期購買你的代幣，並且如果未來有一波牛市，那麼這些用戶的代幣價格可能會更有可能升值，這可能會為你的專案帶來強烈的忠誠度和傳教。如果將這種方法與在牛市中發佈代幣並且在未來的熊市中發生急劇下跌進行比較，那麼這些用戶自然會少得多。

減輕這種風險的一種方法是通過初始交易所發行來為投資者創建一個更具吸引力的入場價格。要理解這個概念，考慮到大多數 web3 專案計劃向用戶空投他們的代幣供應的大部分。當你這樣做時，你的用戶通常不會為代幣提供任何實質性的東西——空投對他們來說是免費的。這樣可以獲得盡可能廣泛的分佈，但不一定會導致用戶“關心”你的協定，因為他們沒有投資/承擔任何風險。也就是說，他們沒有參與進來。

如何創建用戶參與？你可能希望避免向零售用戶出售代幣（出於法律/監管原因）。一個潛在的解決方案是初始交易所發行（IEO）。它的工作原理是將你的代幣供應的一部分分配給交易所，然後由交易所以低價出售給用戶（為零售投資者提供增值）。這也是與交易所建立信任的一個好方法。

Sui 區塊鏈是這種方式的一個很好的例子。Sui 是一個基於 Move 編程語言的L1，由前 Meta 員工創建。他們進行了一次 IEO，非常成功。

6.設計代幣解鎖時間表時要注意鎖倉期

大多數 web3 專案都會讓他們的員工和投資者在多年內解鎖他們的代幣。在從 web2 轉移過來的情況下，通常會看到這種解鎖有一個“懸崖（Cliff）”。這意味著在代幣解鎖之前有一個最小的解鎖期限（例如，有一個一年的懸崖，前 12 個月沒有解鎖，然後在第 12 個月結束時，你會一次性解鎖一整年的代幣）。

這聽起來不錯，因為它鼓勵忠誠度，阻止代幣的拋售。然而，在實踐中，如果你有大量員工或投資者在相似的日期出售代幣，市場上突然的大量拋售可能會導致負面的價格行為。為了避免這種情況，我們最近開始建議採用線性解鎖（即代幣平穩地隨著時間累積）。這樣，市場上會有代幣的緩慢流入，避免了突然的下跌。

7.為交易所上市留出預算

許多交易所會收取上市代幣的費用，所以你需要提前規劃並為此預留預算，如果你想在一些更受歡迎的交易所上市的話。一些最著名的交易所已經被證明在上市代幣方面收費在 100 萬美元左右，所以上市過程可能會非常昂貴。

一個例外是，如果你是一家由知名基金支持的一流專案，有時交易所會免費上市，因為這會吸引用戶來到他們的交易所。這是與你的融資輪次中受到尊重的風險投資公司合作的一個優勢（由於它可以為你在交易所方面購買社會認可）。

8.在上市之前籌集資金

我們遇到了許多嘗試在發佈代幣後進行籌資的代幣專案。這可能比創業公司所預期的要困難一些。

大多數私募投資者在公開市場和私人市場之間進行套利。進行私募輪次的基金的市場要比進行公開代幣輪次的市場大得多，從而限制了潛在的投資者數量。例如，你會排除大多數早期階段的基金。

後代幣發佈時籌集資金也很困難，因為談判本身可能很具挑戰性。一個典型的結構是對公開代幣價格的折扣。但在籌款過程中，代幣價格可能會大幅波動。如果代幣價格是一個移動目標，那麼如何確定一個價格並與私募投資者達成協定呢？

如果你在代幣上市之前籌集資金，這些問題就會消失。在那時代幣價格是未知的，你可以包括一個更大的私募基金群體，他們將投資於這個資產類別。

9.為 TGE 投資於高質量法律顧問

多年來，我們遇到了很多團隊，他們的法律顧問對他們的服務是極度不足的。在 web3 中，創始人們承擔著比 web2 更大的風險，因此獲得強大的加密原生法律建議是至關重要的。我鼓勵創始人們確保他們的律師在準備進行 TGE 時具有加密特定的實踐經驗。

順便說一句，web3 中的監管環境仍在發展。通常，決定是主觀的而不是客觀的。請記住，大多數律師不是商業人士，通常會根據假設的法律爭論來優化建議，而不是在現實世界中做出實際決策。換句話說，在監管方面，不要跟隨你的律師，你需要運用自己的判斷力，並評估自己的風險偏好，特別是考慮到法律經常變化。

10.確定通過“費用開關（feeswitch）”實現貨幣化的正確時機

許多協定（特別是DeFi）將其費用開關推遲到未來的某個日期，通過費用開關實現。其目的是補貼最大化的短期增長，並將貨幣化推遲到以後。這類似於在web2中，Facebook和其他社交網路推遲了廣告/貨幣化直到他們擁有了社交網路的關鍵質量。如果你的優化目標是吸引新用戶，那麼推遲貨幣化是完全合理的。

推遲貨幣化的危險在於它可能幹擾產品市場契合度。一般來說，如果用戶願意為你的服務付費，那麼這是最強有力的指標，說明你擁有“認真”的用戶，他們將會保持忠誠。但是，如果你的費用會對用戶基礎的經濟產生重大影響，那麼通過推遲貨幣化，你可能會隱藏協定中的核心問題。然而，如果你的收費率適度，這可能是一個較低的風險。

“切換”該費用開關實際上是從純治理或佔位符代幣結構過渡到通過平臺費用向代幣持有者累積價值的過程。通常情況下，這在一開始就完成（例如GMX），但當然並不總是如此（UNI和許多其他專案）。

以下是一些專案特徵，可能需要考慮進行費用開關切換：

足夠數量的用戶
代幣的強大流動性
廣泛的持有者基礎
接收者（交易者）向流動性提供者（創造者）支付健康的費用
- 也許考慮通過空投或類似的分發方式在費用開關同時給LP代幣，這樣即使他們不再獲得100%的費用，他們仍然覺得通過代幣獲得了一些回報
- 考慮代幣持有者相對於其他機會/市場的最低預期收益率目標APY收益率，並構建在該背景下有意義且公平的費用參數
  - 例如，對於質押獎勵，5%被認為是標準的，而10%被認為是高的（LIDO可以達到10%）
  - 對於交易場所，2.5-5.0bps是標準的，10-25+bps是高的；更好的場所可以收取更高的費用
  - 對於借貸業務，借款人和出借人之間的合理淨利差（NIM）通常為1-2%，預期隨著時間的推移而壓縮