Aave原生穩定幣GHO問世3個月有餘，為何一直低於1美元？

Aave 協議中的本地穩定幣 GHO 自其問世以來一直低於 1 美元，除流動性管理不足外，目前持有 GHO 冇有任何實際應用價值。

撰文：@TokenBrice

編譯：Peisen，BlockBeats

編按：

Aave 協議中的本地穩定幣GHO 自其問世以來一直低於1 美元，目前約為0.96 美元，流動性工程師@TokenBrice 在社交媒體平台發文對此現像做出解釋，指出其流動性管理不足之處。但他同時表示，除了提供流動性，現在持有GHO 沒有任何實際應用價值。

BlockBeats 於10 月16 日報，Aave 社群已透過「進一步提高穩定幣GHO 借貸利率至3%」的ARFC 提案，目的是增強GHO 錨定和提高收入。 17 日，Aave 原生穩定幣GHO 發行量已突破2,500 萬枚，截止目前達25,152,308 枚。

基於此，@TokenBrice 將作為流動性委員會一員提出並實行一係列治理DAO 的應對措施，並承諾在一個月內使GHO 價格在此期間至少達到0.985 美元。 BlockBeats 將原文編譯如下：

自誕生以來，GHO 一直在基準價以下交易（目前約為0.96）。你可能想知道為什麼，以及這種情況是否會改變。簡單的答案是：GHO 的價格波動源自於需求和供應的失衡，而這個問題即將解決。想了解詳細的回答嗎？請繼續閱讀，一場精彩的探索之旅即將展開。

首先，我們需要了解GHO：它是Aave 生態係統中的一種本地穩定幣，可以使用Aave 上任何作為抵押品支持的代幣進行鑄造。借款人需要支付治理決定的利率，而stkAAVE 持有者可以享受該利率的折扣。目前的利率範圍為2.13% 至3.05%，預計不久將會上升。

GHO 利率的問題

GHO 的當前狀況與Maker/DAI 早期相似：其利率受治理決定（無PSM/GSM），這意味著GHO 在不斷變化的市場條件下無法自然調整。然而，自GHO 誕生以來，市場條件已發生了巨大變化。關於這種設計，我已多次分享我的觀點，無需再次重複，可閱讀我的部落格以獲取詳細資訊。

如果你想知道當前利率和利率模型為什麼有問題，答案很簡單：它仍然遠低於其他替代方案，例如在Maker 上借款DAI 的利率，甚至是在Aave 上借款其他穩定幣的利率（如$ DAI 或$USDC 的>5%）。這導致了一個套利循環，stkAAVE 持有者可以以約2.13% 的年化收益率借款GHO，將其兌換成DAI，並享受DAI 儲蓄利率（目前為5%）。

正如我上文提到的，治理機構非常清楚這個問題，並且正在積極解決。因此，從這個角度來看，前景是正面的，這隻是時間問題。現在讓我們討論另一個解釋GHO 當前狀況的主要話題，它與利息息息相關。

GHO 的實用性

確保穩定幣長期穩定的一個有效方法是賦予其實際應用價值。的確，對於大量借入或購買穩定幣並將其保持為此類資產的持有者來說，這至關重要。例如，@LiquityProtocol 的$LUSD 穩定性池使LUSD 持有者能夠從清算過程中獲得ETH 收益，並從排放過程中獲得LQTY 收益。穩定池是一個特殊情況，因為它也充當協議上清算的主要儲備。

其他CDP 協議已經實施了不同的解決方案，但在為穩定幣提供實用性方面實現了相同的目的，例如：在MakerDAO 中的Dai 儲蓄利率：用戶可以押注DAI 以賺取更多的DAI。

儘管這些解決方案各有特點，但從宏觀角度來看，它們達到了相同的目的：確保有一群穩定幣持有者樂於將它們保持為此類資產，即不將其兌換為另一個穩定或其他資產。

這正是GHO 目前所缺少的：除了提供流動性，現在持有GHO 沒有任何實際應用價值。因此，大多數享受低於市場借款成本的借款者都樂於將他們的GHO 賣給另一個穩定幣，以便用這些貨幣賺取收益，例如DAI。

現在，在這方面，治理已經意識到並正在考慮其選擇，主要選擇包括：

1. 在Aave 上新增wGHO 作為抵押品

2. 提供GHO 持有者押注選項：GHO 儲蓄利率。

現在，舞台已經佈置好了，我們可以談談我最喜歡的話題：流動性策略！

迄今為止GHO 流動性管理的不足之處

流動性管理是一場艱钜的博弈：在支出、效率、政治和市場目標之間保持穩定的平衡。在未錨定穩定幣（如GHO）的情況下，弄清楚哪些是必要的和哪些是有害的變得更加具有挑戰性。

實際上，儘管你可能每天都會看到我在抱怨流動性效率問題，但在製定重新錨定穩定幣的策略時，這卻是你最不需要關注的因素。這是因為重新錨定需要採取一些效率較低的措施，例如支付超出範圍的流動性作為價格支持。

儘管GHO 流動性委員會由經驗豐富的專業人士組成，但他們卻為追求效率而陷入了一個陷阱，這對錨定來說是有害的。為了讓你更理解，我們來舉一些例子。

支援GHO 的Stableswap 池

對於穩定幣而言，Stableswap 通常被認為是一個非常優秀的流動性集中選擇：它將流動性集中在1:1 的價格附近，當所有涉及的穩定幣實際上都處於錨定狀態時，提供了巨大的流動性深度。

然而，如果某種資產要脫鉤，情況就會變得更糟糕，因為Stableswap 實際上可能會加劇問題。為什麼會這樣呢？我們可以觀察一下$GHO 主要Stableswap 池的流動性分佈。

由於GHO 的錨定價格偏低，池中GHO 的濃度遠高於目標的50%。假設TVL 為1000 萬，以方便計算，如果所有的穩定幣都處於完美錨定狀態，那麼池中將有約500 萬的GHO 和各佔133 萬的其他三種幣。

然而，實際上我們有約750 萬的GHO 和250 萬的其他幣。從買賣壓力的角度來看，這意味著有250 萬GHO 的盈餘將在GHO 價格上漲時重新平衡到GHO。本質上是一個分佈在GHO 價格0.95 到1.00 之間的250 萬GHO 賣單牆。

對於錨定價格過低或過高的資產，stableswap 是有害的：當穩定幣錨定價格過高時，我們觀察到與LUSD Curve 池幾個月前的情況類似但相反的效應：池中配對資產變得更重。隨著LUSD 價格下降，它作為一個購買儲備能夠有阻止其有效下降的力量。

支援0.95-1.003 GHO 的Uniswap V3 池

現在，這個問題變得更加微妙，但概念仍然相似。當GHO 的價格約為0.96 時，Bunni 在Uniswap v3 上啟動了一個GHO/USDC 池，其價格範圍設定為0.95-1.003。像往常一樣，要計算買賣壓力，你必須計算各自代幣的平衡。由於Uniswap v3 的流動性分佈是線性的，你需要找出我們在範圍內的當前位置（就價格而言），以便在此基礎上計算平衡。這其實很簡單！

以下是價格區間的劃分：​​所有低於0.95 的USDC -0.95 – 0.96（我們目前處於0.95-0.96 區間）-0.97-0.980.99 -1.00，最後到所有高於1.00 區間的GHO。

如你所見，在池啟動時，價格處於其範圍的左側，這意味著超過80% 的流動性集中在GHO 上。這表明，如果池子已經充分供應，那麼從0.96 到1.00 的價格區間內會有一個相當大的賣單牆。幸運的是，池的價格超出了預設範圍，Bunni 的流動性提供計劃被迅速關閉，從而終止了所有LP 激勵措施，避免了大量的代幣存入。

是時候改變流動性委員會的運作方式了

兩週前成立的流動性委員會（LC）已經推出了許多措施，目前採用的是協同結構。為了讓LC 的行動更加精簡、有效率且減少錯誤，我們昨天決定改變決策過程。

為確保委員會在明確領導下運作，具有清晰願景和為實現該願景而製定的關鍵行動，我們投票決定讓筆者本人主導精簡領導層。

在當前困難時期，我們需要採取果斷措施。鑑於GHO 價格已降至0.96 美元，我們有責任確保LC 發揮最大效能。因此，我建議LC 在我領導下運作一個月，並將提案提交投票。

在4 票支持、2 票未表態的情況下（LC 共有7 名成員，但我棄權投票），流動性委員會通過了提案。

因此，我將在截止到11 月30 日的一個月內，臨時擔任流動性委員會的領導者，旨在使GHO 價格在此期間至少達到0.985。如果我們未能實現這一目標，我將承擔全部責任，並向委員會提交辭呈。

為什麼選擇我？

現在，你可能會好奇：為什麼是我？原因其實很簡單：流動性委員會需要一種獨特的專業知識，在整個DeFi 生態係統中，掌握這種知識的人可能屈指可數。這種知識要求兼具穩定幣和流動性專家的能力。更具體地說，它需要在非固定錨定價格的穩定幣上管理定向流動性的經驗，我喜歡稱它為「非錨定的錨定資產」。正如你所料，這樣的人才並不多。幸運的是，我曾經管理過一個向上脫錨（LUSD，從創立到大約6 月）和輕微向下脫錨（LUSD，6 月至今）的穩定幣的流動性。

我很高興將這些經驗運用到帶領流動性委員會重新錨定GHO 上。為了實現這一目標，我們將充分利用所有相關工具，並專注於最適合完成這項任務的工具@mavprotocol。

Maverick：一種插接引擎？

確實，Maverick 的靜態池讓你能夠在特定範圍內實現均勻的流動性分佈，這是其最有趣的應用之一，遺憾的是，Uniswap 無法實現這一點，因為它的分佈是線性的。這意味著你可以建立靜態池，並在給定價格範圍內進行交易掛單，這正是我們將使用GHO 來實現的！這已經開始在GHO/USDC BP #57 0.956 至0.966 之間展開，並被稱為「GHO 錨定支援池I」。

請注意名稱中的“I”字母：這意味著未來還會有更多類似的池。隨著價格向左移動（即GHO 價格上漲），激勵將逐漸轉移到更高的價格底線。在治理引導下，透過提高GHO 的實用性和刺激還款等其他措施，GHO 將以穩定但堅定的步伐朝著錨定價格推進。

DeFi 是驚人的：加入吧，匿名者！

DeFi 獨特之處在於，所有人都可以觀看、驗證和參與其中的現場活動。無論您對GHO 的看法如何，強烈建議您在未來幾週內密切關注這裡的發展，因為正在進行的實驗具有前所未有的規模。

更令人興奮的是，您不僅可以作為觀察者，還可以積極地為這些努力做出貢獻。以下是一些可行的方式：

1. 如果您有閒置的USDC，可以關注即將到來的類似BP#57 的Maverick 礦池，並為其提供資金。在此過程中，您還將獲得相當可觀的回報。

2. 如果您已經在Balancer GHO 池中提供流動性或用您的veBAL/vlAURA 票據進行支持，那麼請暫時停止這些操作。雖然Aave/GHO 喜歡Balancer，但如前所述，目前stableswap 對GHO 不利。盡量減少這個池子的規模將有助於減輕恢復錨定價格所需的壓力。我們也關注/$crvUSD 池，儘管該池相對較小（30 萬美元），所以問題並不緊迫。

3. 如果您相信流動性委員會在新的統一領導下有能力恢復GHO 的錨定價格，那麼可以考慮做多GHO。目前GHO 的價格為0.96%，如果我們真的能在年底前恢復錨定價格，那麼您將在2 個月內獲得每1 美元4 美分的利潤，這相當於24% 的年化收益率。對於僅僅購買並持有一種穩定幣來說，這已經是相當不錯的回報了。

我感激流動性委員會其他成員的支持，並會盡力實現這一目標。我所要求的報酬並不是為了這些努力，而隻是對我的gas 費用（可能是幾個ETH）的補償。

在達到目標後的一個月內，如果Aave DAO 和社區對我的努力表示讚賞，我唯一的要求是將任何追溯性認可引導至而不是我個人：螞蟻渴望獲得資助，因為這將有助於他們擴大自己的行動，並像我昨天代表他們進行的這次小規模政變一樣，實施更大膽的舉措。