一個潜在重大利好

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隔夜，美股納斯達克指數再度上漲，實現九連陽，創下2021年1月“十一連陽”結束以來的最長記錄。

反而中國股票市場，則略顯疲態。 A股本周一大漲之後，後面連著3天小幅波動，停滯不前。港股則更軟，恒生指數週二大跌1.65%，週三跌0.58%，今日再跌0.29%，完全回吐週一的大漲。

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不是說好的美債利率出現大拐點，利好估值窪地的中國股票市場嗎？怎麼漲兩天，就遇阻了呢？

別急，再好的行情也不是天天漲。只要上漲底層驅動力還在，那麼就可以繼續期待。

最近4個交易日，WTI原油主力期貨累計暴跌8.4%，從最高的83美元狂瀉至昨日收盤的75.6美元。如果從本輪9月28日高點算起，WTI原油已經重挫19%。

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為什麼原油持續大跌？

巴以衝突自從10月7日開打以來，不斷擾動著原油市場的神經，但現時並沒有迹象引發中東局勢失控。此外，兩大產油國俄羅斯和沙特在11月5日相繼宣佈，在2023年年底前將繼續按計畫自願削减石油供應。

地緣政治衝突，疊加石油減產，均無法封锁油價狂瀉。這主要是需求端從10月份開始發生了明顯變化。

10月12日，美國石油協會（API）公佈至10月6日當周EIA原油庫存新增1017.6萬桶，預期新增49.2萬桶，前值减少222.4萬桶。這樣一個高庫存比較罕見，在最近幾年僅次於今年1月初。

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這其實預警了美國經濟開始降溫。後來，API披露的數據再度佐證了這一預期。

11月7日資料顯示，上周全美原油庫存新增1190萬桶，環比新增近7倍。西部奧克拉荷馬庫欣原油樞紐庫存新增110萬桶，回升勢頭同樣強勁。成品油方面，餾分油庫存新增100萬桶。

同日，EIA將2023年全球原油需求增速預期下調30萬桶/日至146萬桶/日，此前為176萬桶/日。其中，預計美國原油需求增速為-28萬桶/日，此前為6萬桶/日。

EIA報告大幅下調了美國市場2023年需求預期給了市場沉重一擊。在這樣一個時點做出這樣的下調，基本可以看成對於全球原油需求的定論，相比於此前多輪上調需求，這一次明顯超出市場預期。

全球原油需求的疲軟也可以從PMI等相關資料看出端倪。

11月6日，據中國物流與採購聯合會發佈，全球10月製造業PMI錄得47.8%，較9月大幅下滑0.9%，結束3個月連續環比上升態勢，連續13個月運行在50%以下。

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分地區看，10月美國製造業PMI為46.7%，較9月大幅下滑2.3%。分項看，生產和需求指數環比明顯放緩。其中，新訂單指數下滑3%至45%左右。

美國經濟需求疲軟，也可以從就業數據中反應出來。 10月非農新增就業人數為15萬人，低於市場預期的18萬人。此外，10月失業率高達3.9%，超出市場預期的3.8%。這是2022年3月本輪加息週期以來，失業率最高的一次，且首次突破3.9%。

再看歐洲，製造業PMI為44.6%，較9月下降0.5%，環比由昇轉降，連續15個月在50%以下運行。其中，法國、義大利、西班牙較9月明顯下滑，降幅超1%，而德國、英國環比小幅上升，但絕對值處於很低水準上。

歐元區經濟陷入技術性衰退的可能性越來越大。今年三季度，GDP環比下降0.1%。在過去4個季度中，已經有3個季度沒有實現環比增長。而10月歐元區經濟信心指數為93.3，已經是連續第6個月下降。

再看中國，也呈現疲態。 10月製造業PMI為49.5%，低於市場預期，且比9月份下跌0.7個百分點，再次回歸到收縮區間。細分看，新訂單為49.5%，較上月大幅回落1%，新出口訂單指數為46.8%，較上月同樣回落1%，可見海內外需求同步回落。

原油供給端的擾動，已經無法主導油價，需求才是。

油價連續大跌，對於全球風險資產頗為利好。此前，國際油價從7月初的70美元一路狂奔至9月底的95美元，加劇了歐美國家的通脹形勢，亦是導致美債收益率持續攀升的重要因素之一。

現在，油價形勢逆轉過來。油價越跌，市場預期通脹會更快降溫，歐美央行繼續加息的概率越來越渺茫。過去2個交易日，油價大跌同時，歐美10年期國債收益率也跟隨大幅下跌。其中，10y美債7日大跌1.34%，8日大跌1.99%。

10年美債利率的大幅攀升是過去幾個月全球股市下跌的罪魁禍首。
現在，油價破位下跌，加劇美債利率下行，其實對於股票市場的修復有實實在在的積極作用。

11月9日，國家統計局公佈，10月CPI同比下降0.2%，預期為-0.1%，前值0%。其中，食品價格下降4%，非食品價格上漲0.7%。

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其中，猪價同比大跌30.1%，影響CPI下滑0.55%。而去年10月猪價同比大增51.8%，環比大增9.4%，系活豬生產週期、短期壓欄以及猪肉消費旺季等影響。

除了猪價，汽車價格同比大跌也拖累了10月CPI表現。資料顯示，交通工具同比大跌4.8%，而去年同期為-1.5%。今年，新能源汽車滲透率上升很快，廠商競爭尤為激烈，降價促銷現象較為明顯。

往後看，去年11月和12月，猪價環比分別下滑0.7%、8.7%。那麼意味著今年最後兩個月猪價基數偏低，有利於CPI回正。

再看PPI，10月同比下降2.6%，略好於預期的-2.7%，前值為-2.5%。這是連續3個月持續修復後的首次回落。其中，生產資料價格下降3.0%，影響PPI總水准下降約2.35%。

跟10月製造業PMI一樣，CPI和PPI數據可以佐證一個事實就是：
中國內需還是略顯疲態，經濟仍然是弱復蘇態勢。

不過，以上數據對股票市場影響會很小。關鍵是當前市場有新故事可以講——中國財政政策會發力刺激經濟。

近日，國家推出1萬億元特別國債，打開了中央加杠杆的想像空間。若經濟有壓力，財政赤字率在明年同樣可以突破3%紅線。過去幾年，美國經濟在美聯儲持續大幅加息背景下仍有韌性表現，其主要邏輯之一就是美國政府大幅抬升財政赤字率，托底經濟。未來，中國也可以這樣做。

對於這一積極做法，商品市場表現非常亢奮，尤其是與內需相關的黑色系。比如，鐵礦石、螺紋鋼、純鹼等在近日持續大漲。

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另外，中國經濟內生修復動力確有好轉。據思睿，中國收入信心在持續修復，預示著接下來消費不會弱，雖然當下中國消費者信心還處於相對偏低水准。另外，我們從沿海地區普工工價看，當前已經超越過去4年同期水准，也可以佐證這一點。

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故，市場基本不太會在意當前現實的經濟基本面表現。接下來，中國會披露M2/社融、消費/固定投資等宏觀資料，對市場或有擾動，但不會改變大的上漲趨勢。

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相比國內經濟基本面，主導國內市場更重要的因素其實是中美利差。從過去歷史表現看，中國股市與美國長債收益率高度相關。

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其實，不僅是中國，歐洲股市也一樣。想想看，大多數歐元區國家在2008年金融危機亦或是2012年歐債危機之後，經濟長期低速增長，甚至不增長，但股市卻長期趨勢性上漲。可見，相較於經濟增長，貨幣政策才是更重要的上漲驅動力。

外資持續流入A股，决定了A股不可能脫離於全球市場，出現股民所謂呈現獨立行情。而週邊市場的主導力量，其實就在美聯儲手中。

當前，美國經濟降溫，就業開始疲軟，貨幣政策也迎來了關鍵拐點。美債利率出現大拐點，中美利差開始趨穩收窄，股市上漲的底層覈心驅動力已經開啟。這是A股中期維度的上漲邏輯。

現在，耐心一點，持股待漲就好。
（全文完）

文章來源：格隆匯

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