市場過度恐慌了

這段時間，除了大A，外圍金融市場都亢奮得不行。

美股納斯達克和道瓊恩斯工業較10月底已經反彈了11%以上。歐洲股市中，德國DAX同期反彈11.3%，離刷新曆史新高僅一步之遙。法國也不耐，也正在沖擊歷史新高的路上。

亞太市場中，日經225已經於11月20日刷新過歷史新高，近日在高位盤整。印度股市也繼續在輕鬆愉快刷新紀錄。

唯獨中國股票市場持續拉胯，A股還在反覆拉鋸3000點大關，港股也在不斷回撤刷新今年新低。

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今日，上證指數暴跌1.67%，深證成指和創業板指均暴跌2%。上證50指數已經跌破去年10月底的紀錄，開始挑戰2019年1月初創下多年低位紀錄。

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全球股票市場都在漲，中國市場持續大跌，讓人情何以堪？

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今日午盤的A股表現，讓很多人有點猝不及防。表面上是因為幾個重大小作文影響所致，其中尤其是穆迪對我國下調經濟展望的消息提前發酵，導致午盤市場信心被進一步擊潰。

對於這個小作文，在交易時段傳說的是說下調信用評級，但實際上，穆迪是維持AI評級，僅僅是調低了展望。這個看空的力度，要比早上傳言的要好。也是就是說，今天的市場，有點反應過度了。

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但確實還有其他深層次的原因，在一直起著影響。

外圍主流股市從10月底以來持續反彈，主要反饋邏輯就是美聯儲貨幣政策大轉向。

當前，2年期美債收益率為4.6%，10年期美債收益率為4.23%，較本輪高點大幅回落77BP。美元指數也從107高位一路回落至當前的103.7。

近來，美聯儲官員以及褐皮書均在給市場傳遞非常重要的信號。

11月28日，美聯儲理事沃勒表示，預計第四季度美國GDP或許為1%至2%。最近幾周的數據使得第三季度的增長看起來像是“一次性”的躍升。如果通脹在接下來的幾個月繼續下降，這將是很好的經濟理由可以降低政策利率。

11月30日，美聯儲經濟褐皮書表示，在截止11月7日的6周內，美國的經濟活動整體呈現放緩趨勢，而且經濟前景也有所下降，消費者對價格的敏感性增加，非必需品和耐用品支出有所減少。同時，勞動市場的需求增長放緩，儘管市場供應依然緊張。價格上漲基本放緩，溫和漲價料將持續到明年。

12月1日，鮑威爾表態稱，通脹仍遠高於目標，但正朝著正確的方向發展。貨幣政策對經濟狀況的影響是滯後的，美聯儲加息的效果可能尚未完全顯現。隨著新冠疫情和重新開放的影響消退，以及限制性貨幣政策對總需求的影響，明年支出和產出的增長將放緩。

鮑威爾同時慣性加上了一句，如果時機合適，我們準備進一步收緊貨幣政策。

從地方聯儲官員，再到褐皮書，再到鮑威爾，都清晰地表達了對於經濟的不好看。那麼12月議息會議不加息就水到渠成了，因為經濟增長預期不好了。

市場也心領神會，從過去是否要加息已經轉變為什麼時候降息的預期了。從最新市場預期顯示，美聯儲最早可能在明年三月開始降息，明年將至少降息125基點。

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這亦是美債收益率大跌、外圍主流股市上漲最為核心的底層邏輯。按理講，美聯儲貨幣政策大轉向，處於估值窪地的港A 股市也會大幅受益，但事宜願為。

其實，縱觀過去10年，A股大的趨勢性方向不只是宏觀經濟決定的，美聯儲貨幣政策（美債利率）也起到很大的影響。不管是2019年開啟的超級大反彈，還是2021年2月開始的白馬走熊均是如此。

為什麼這一次市場偏偏無動於衷？

在我看來，從某個角度看，A股市場的命門已經被北向資金拿捏了。它是市場無可爭議的風向標，它流入，市場漲，它流出，市場跌。若它持續流入，市場持續上漲，若它持續流出，市場持續下跌。

最近幾個月，北向資金持續流出，偶見一天流入幾十億，但很快又流出。最近4個多月，已經累計流出超1800億元。即便是外圍流動性轉向以及人民幣升值不少，也都能沒能夠阻擋外資流出的步伐。

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在國內經濟逐漸企穩的大背景下，外資如此表現，似乎讓人看不懂。在我看來，可能有兩大因素。第一，外圍股市上漲趨勢較好，配置其中贏面更大。

第二，不再相信經濟的“長期故事”。其中，最核心的還是房地產市場。據永安期貨，上兩周30大中城市商品房成交環比均有回暖，但同比2022年仍然是下滑的，且處於多年來同期最低水準。

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再看未來房地產預期，我們可以從土拍市場看出一些端倪。據統計，100大中城市土地成交面積在近期出現環比、同比大幅下滑。

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對於第二點，個人覺得是鬼故事了，外資過分擔憂與恐慌了。只要市場價格跌到位了，疊加地產企穩回暖，不怕外資它不來。

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股市下跌態勢有些極端，但商品市場中的某些品種更加極端，碳酸鋰就是其中之一。

12月4日，碳酸鋰各期限品種全線7%跌停。今日，2401合約再度7%跌停，其餘2月-10月合約均以10%跌停。當前，所有合約品種價格已經跌破10W，不少月份已經跌破9W。

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鋰礦如此極端下跌，正在反饋供需失衡的基本面邏輯。

首先看供給端。據百川盈孚統計，截止12月1日，碳酸鈉周度產量為8419噸，環比下滑5.95%。這已經是連續第三週下滑，較11月10日累計下滑1274噸。但在這之前，因為國慶後檢修以及新增產能釋放，一度出現了4周環比放量的情況。當前，雖然碳酸鋰價格跌跌不休，但供給端並沒有出現大幅減產的情況，從數據看與去年12月旺季水準持平。

這也源於成本端的坍塌。鋰輝石精礦（6%CIF中國）價格持續暴跌，上週末報價1700美元左右/噸，3周累計大跌300美元。並且，澳礦商與國內一些鋰礦巨頭的結算模式也從過去的Q-1轉變為M+1，甚至M+2模式，也削減了成本支撐鋰價的邏輯。

為什麼鋰礦石會跌如此迅猛？看一看庫存吧！

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再看需求。上週，磷酸鐵鋰單周產量為3.67萬噸，環比大幅下降7.88%。4周時間累計下滑超6200噸。可見鋰鹽廠在小幅減產，但下游鐵鋰廠減產更猛烈。這是因為下游動力電池廠持續去庫存，導致正極廠需求慘淡，而前期正極廠庫存較高，面臨大額減值風險。

再看碳酸鋰庫存。百川統計，上週為3.1萬噸，繼續累庫942噸。這已經連續多周累庫了。這還是線性庫存，隱形庫存量可能比前者大很多倍。

現貨價格也崩不住了。據富寶鋰電網，本週2個工作日已經累計下跌7000元，現報價為106000元/噸。此前4周，每週下跌分別為7500元、10000元、12500元、17500元。

從跌幅來看，碳酸鋰現貨價格已經發生了踩踏。且隨著更多鋰鹽廠和貿易商甩貨，現貨價格還將承受巨大壓力，中期內有望回歸8萬元的現金成本。

碳酸鋰期現貨的崩塌，對於新能源車板塊是很不友好的（反映預期弱）。這亦是寧王、迪王股價近期持續下跌的重要導火索之一。

碳酸鋰什麼時候會見底？

近期，蜂巢能源董事長曾表示，鋰電產業今年面臨全面過剩，預計2024Q1需求環比下降20%，供需關係更加惡化，呈現過剩狀態。Q2供給釋放變緩，需求逐步抬升，鋰價有望迎來拐點。

以上論斷還是比較樂觀的。悲觀觀點認為，鋰價要到明年，甚至後年還會見底。

不管怎麼樣，當前新能源車板塊業績尚未觸底，期待股價表現有多好也不現實。未來，整個板塊必然會出現分化，鋰礦相關週期股可能再也回不去了，而下游一些有競爭力的龍頭仍有希望跑出來。

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股市最大的利多就是脫離基本面的大跌，最大的利空就是脫離基本面的大漲。當前，滬深300指數已經創下5年新低。從長期視角看，現在看到的應該更多是機會，而不是風險。

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2018年，不少股民都經歷過至暗時刻，從年初跌到年尾，估值去到了令人髮指的水準。後來，2019年迎來了絕地反擊，多數藍籌白馬迎來了數倍的漲幅。2023年，同樣是這樣，年初跌到年尾，估值水準跟2018年底相媲美。所以2024年的股市，或許也值得期待一下。

尊重常識，估值偏離太遠，回歸是一定會出現的。（全文完）

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