如何理解12月PMI數據？

12月製造業PMI為49.0%，前值49.4%；非製造業PMI為50.4%，前值50.2%。

1  積極變化值得關注

12月經濟景氣度保持平穩，綜合PMI產出指數為50.3%，較上月略下滑0.1個百分點。經濟恢復是結構性的，生產好於需求、非製造業好於製造業。消費溫和恢復、以服務消費帶動為主；建築業景氣擴張、基建貢獻較大；地產投資初現企穩、但疲軟；外需疲軟，美國補庫週期尚未開啟。

一些積極變化更值得關注，12月建築業PMI、建築業新訂單景氣擴張，新增國債、三大工程建設效果可期，財政部已下達兩批國債資金預算，分別為2379和5646億元。美元回落、需求提振影響，CRB金屬價格環比2個月上漲，黑色、有色工業品有補庫趨勢。房地產銷售有企穩趨勢。

展望2024年，有四點支撐：一是中央經濟工作會議把穩增長放在更重要位置，政策已轉向全面寬鬆；二是財政積極發力，特別國債、三大工程psl等廣義財政擴張，基建將成為託底經濟的重要抓手；三是穩房地產等傳統產業，房地產投資迎來新動能，“三大工程”建設接力，扭轉房地產投資疲軟局面；四是出口轉向溫和回暖，主因中美國庫存週期見底。

中國經濟潛力大，韌性強，如果採取實質有力的措施，一定能提振各方信心，步入復甦通道。

2  12月PMI數據呈現以下特徵

第一，製造業景氣延續回落，需求不足是主要拖累。12月生產指數50.2%，較上月回落0.5個百分點，但仍連續七個月景氣擴張；新訂單指數48.7%，較上月回落0.7個百分點。

第二，外需疲軟。12月新出口訂單指數45.8%，較上月下滑0.5個百分點。12月美國、歐元區、德國製造業PMI分別為48.2%、44.2%和43.1%，分別較上月變化-1.2、0.0和0.5個百分點。韓國前20日出口同比13.0%；越南出口同比10.96%；均較上月同比回升。

第三，庫存週期底部震蕩，量、價尚在底部。1-11月產成品存貨同比1.7%，較上月下滑0.3個百分點。12月原材料購進價格、出廠價格指數分別為51.5%和47.7%，較上月變化0.8和-0.5個百分點。紅海、地中海風波對原油價格影響有限，12月原油價格環比延續下滑；工業金屬受美元回落、需求提振和補庫存影響，CRB金屬價格連續兩個月環比回升。

第四，房地產市場初現企穩，後續關鍵在風險化解和信心提振。12月前30日，30大中城市商品房成交套數和麵積同比分別為-5.3%和-9.8%，分別較上月降幅收窄14.1和5.4個百分點；環比分別為28.8%和26.0%。房地產經營狀況指數和訂單指數分別為41.6%和38.8%，收費價格降至47.1%。

第五，建築業景氣有所回升，新增國債、三大工程建設效果可期。12月建築業商務活動指數、新訂單指數分別為56.9%和50.6%，較上月上升1.9和2.0個百分點；土木工程建築大幅上升10.0個百分點；熱軋板、螺紋鋼價格環比上漲2.8%和1.4%。

第六，12月製造業和非製造業從業人員指數分別為47.9%和47.1%，較上月變化-0.2和0.2個百分點；大、中、小企業PMI分別為50.0%、48.7%和47.3%，均較上月略有回落。

3 產需略有回落，外需疲軟

12月製造業PMI為49.0%，低於上月0.4個百分點，反映產需恢復基礎不牢，需求不足是主要問題。

第一，12月生產指數和新訂單指數分別為50.2%和48.7%，比11月回落0.5和0.7個百分點。從供給端看，木材加工及傢俱、金屬制品、通用設備、電氣機械器材等行業生產指數均高於54.0%；紡織、石油煤炭及其他燃料加工、非金屬礦物製品等仍在榮枯線下。從需求端看，金屬制品、鐵路船舶航空航太設備、電腦通信電子設備等行業新訂單指數高於50.0%；紡織服裝服飾、化學原料及化學制品、非金屬礦物製品需求不足。

第二，歐美經濟體增長動能不足，出口訂單、在手訂單繼續收縮。12月新出口訂單、在手訂單指數為45.8%和44.5%，比上月變動-0.5和0.1個百分點。12月美國Markit製造業PMI為48.2%，11月ISM製造業PMI為46.7%；歐元區製造業PMI為44.2%，德國製造業PMI為43.1%，連續十八個月位於收縮區間。12月韓國前20日出口同比13.0%；越南出口同比10.96%。

第三，庫存週期仍處被動去庫存階段。經濟動能指數降至0.9%，為近7個月低位。1-11月營業收入累計同比1.0%，較上月回升0.7個百分點，產成品存貨同比1.7%，較上月下滑0.3個百分點。原材料庫存、採購量和供應商配送時間分別為47.7%、49.0%和50.3%，較上月變動-0.3、-0.6和0.0個百分點。

第四，經營預期持續改善。生產經營活動預期指數為55.9%，比上月上升0.1個百分點。從行業看，農副食品加工、食品及酒飲料精製茶等生產經營活動預期指數均位於60.0%以上高景氣區間。

第五，新動能好於製造業整體。12月高技術製造業、裝備製造業擴張放緩，PMI為50.3%和50.2%，分別較上月變動-0.9和-1.4個百分點。高於製造業整體1.3和1.2個百分點。

4 價格整體回落、內部分化

12月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為51.5%和47.7%，分別較上月變動0.8和-0.5個百分點。美元走弱，原油、煤、玻璃、水泥等價格下降。截至12月30日，南華工業品指數、CRB現貨指數和RJ/CRB商品價格指數月均環比分別下降0.3%、3.1%和3.9%，較上月分別下降1.3、0.8和1.9個百分點。

紅海、地中海風波等對原油價格影響有限，原油價格續降。截至12月30日，英國布倫特Dtd、OPEC一攬子原油價格月均環比下降6.3%和7.6%，較上月變動2.3和-0.1個百分點。

寒潮增加冬季採暖耗煤需求，但在高庫存、高進口下，煤價上漲動力不足。12月上中下旬，納入統計的燃煤發電企業日均發電量環比分別為0.4%、8.4%和12.4%，電廠日均耗煤量環比分別為0.2%、9.0%和11.2%。

焦煤、焦炭價格下降；熱軋板、螺紋鋼暫時上升。截至12月29日，焦煤、焦炭價格月均環比分別下降1.8%和1.0%，較上月下滑15.2和9.4個百分點；熱軋板、螺紋鋼價格環比2.8%和1.4%，較上月下降1.6和3.5個百分點。

玻璃價格下降，或反映竣工需求減弱。截至12月24日，浮法平板玻璃市場價環比下降0.6%，較上月增加4.9個百分點。

5  中小企業恢復基礎不牢

12月大、中、小型企業PMI分別為50.0%、48.7%和47.3%，比上月下滑0.5、0.1和0.5個百分點。需求不足，中小型企業復甦不穩固，仍需政策支持。

第一，大型企業生產指數51.5%，較上月回落0.6個百分點；新訂單指數50.2%，低於上月0.9個百分點。新出口訂單45.3%，大幅回落2.8個百分點。

第二，中型企業生產指數50.1%，較上月回落0.4個百分點；新訂單指數回落0.7個百分點至48.7%。新出口訂單指數為46.3%，高於上月1.3個百分點。

第三，小型企業生產指數47.7%，低於上月0.5個百分點；新訂單指回落0.2個百分點至46.5%。新出口訂單指數大幅回升6.0個百分點至46.9%，但恢復基礎不穩固，仍需政策支持。

6  建築業拉動非製造業景氣擴張加快

12月非製造業商務活動指數為50.4%，高於上月0.2個百分點。非製造業新訂單指數為47.5%，較上月回升0.3個百分點。業務活動預期指數為60.3%，仍在高景氣區間。

建築業商務活動指數為56.9%，較上月回升1.9個百分點。受益於春節假期前施工進度加快，土木工程建築業較上月回升10.0個百分點，對沖地產下行。分指標看，業務預期指數為65.7%，高於上月3.1個百分點，連續十三個月位於高景氣區間。從市場需求和勞動力需求看，建築業新訂單指數和從業人員指數分別為50.6%和51.7%，較上月變動2.0和3.5個百分點。從價格看，建築業投入品價格指數、銷售價格指數分別為51.4%和51.7%，較上月變動-1.7和0.4個百分點。

服務業商務活動指數為49.3%，與上月持平。近期多地寒潮，出行消費服務是主要拖累項。水上運輸、航空運輸、住宿、居民服務等行業商務活動指數低於46.0%；房地產經營狀況指數回升0.1個百分點至41.6%，訂單回落0.2個百分點至38.8%，收費價格降至47.1%。郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務、保險等行業商務活動指數均高於55.0%。服務消費在報復性反彈消退後，仍需依靠居民就業和收入的恢復。具體來看，新訂單、業務活動預期分別47.0%、59.4%，均較上月回升0.1個百分點。