圖南電子應收款佔營收比例攀升或賒銷加劇 智慧校園業務或隱而未宣

《金證研》北方資本中心 舒望/作者 韋司 汀鷺/風控

2016年11月1日，杭州圖南電子股份有限公司（以下簡稱“圖南電子”）在新三板掛牌並公開轉讓。2020年9月，圖南電子完成上市輔導備案。歷經九輪輔導，於2022年11月，圖南電子“驟然”終止輔導備案並解除輔導協定。同一月內，圖南電子又“匆匆”更換保薦機構，重啟上市輔導。

值得注意的是，擬登陸北交所的圖南電子，不僅業績“開倒車”且扣非後加權平均淨資產收益率逐年下滑。此外，圖南電子還存在賒銷加劇情形。需要指出的是，圖南電子兩大業務即應急廣播系統集成服務與軟硬體一體化設備銷售，非同一產品形態。在此基礎上，其存在智慧校園業務，招股書卻並未提及，有待監管核查。

一、業績“開倒車”ROE逐年下降，應收款佔營收比例攀升或賒銷加劇

此番上市，作為申報北交所的企業，圖南電子營收及淨利潤增速均陷入負增長。雪上加霜的是，2020-2022年，圖南電子的應收款佔營業收入的比例逐年上漲。

1.1 2020-2022年，圖南電子營業收入及淨利潤均負增長

據圖南電子簽署日為2024年1月9日的招股說明書（以下簡稱“簽署於2024年1月9日的招股書”），此次上市，圖南電子擬登陸北交所。

據《北京證券交易所股票上市規則（試行）》第1.4條，本所充分發揮對全國中小企業股份轉讓系統的示範引領作用，深入貫徹創新驅動發展戰略，聚焦實體經濟，主要服務創新型中小企業，重點支持先進製造業和現代服務業等領域的企業，推動傳統產業轉型升級，培育經濟發展新動能，促進經濟高質量發展。

據簽署於2024年1月9日的招股書及2019年報，2018-2022年及2023年1-6月，圖南電子的營業收入分別為0.79億元、1.02億元、1.94億元、1.81億元、1.78億元、0.66億元。

同期，圖南電子的淨利潤分別為1,240.33萬元、1,925.93萬元、4,625.84萬元、4,518.89萬元、4,271.44萬元、663.29萬元。

根據《金證研》北方資本中心測算，2019-2022年，圖南電子營業收入增速分別為30.09%、89.05%、-6.58%、-1.28%，淨利潤增速分別為55.1%、140.45%、-2.31%、-5.48%。

顯而易見，2021-2022年，圖南電子營業收入、淨利潤均為負增長。

此外，近三年，圖南電子扣非後加權平均淨資產收益率逐年下滑。

1.2 2020-2022年扣非後加權平均淨資產收益率下滑，主營業務毛利率低於同行均值

據簽署於2024年1月9日的招股書，2020-2022年及2023年1-6月，圖南電子的扣除非經常性損益後的加權平均淨資產收益率分別為59.03%、32.99%、26.08%、3.5%。

此外，圖南電子的主營業務毛利率低於其可比同行均值。

據簽署於2024年1月9日的招股書，2020-2022年及2023年1-6月，圖南電子的主營業務毛利率分別為48.52%、47.65%、48.91%、45.11%。

同期，圖南電子可比同行的毛利率均值分別為55.53%、53.8%、52.07%、37.23%。

值得注意的是，圖南電子或賒銷加劇。

1.3應收款佔營收比例逐年上升且高於同行均值，或賒銷加劇

據簽署於2024年1月9日的招股書，2020-2022年各年末，圖南電子的應收票據分別為265.07萬元、1,676.06萬元、1,314.26萬元，應收賬款分別為5,414.02萬元、5,127.15萬元、7,172.06萬元，應收款項融資為0元、313.24萬元、515.94萬元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2020-2022年各年末，圖南電子應收票據、應收賬款及應收款項融資合計值（以下簡稱“應收款”）佔其營業收入的比重分別為29.35%、39.37%、50.44%。

據簽署於2024年1月9日的招股書，圖南電子選取的同行業可比公司為北京數碼視訊科技股份有限公司（以下簡稱“數碼視訊”）、湖南康通電子股份有限公司（以下簡稱“康通電子”）、成都德芯數位科技股份有限公司（以下簡稱“德芯科技”）。

據數碼視訊2021-2022年年報，2020-2022年各年末，數碼視訊的營業收入分別為9.87億元、10.28億元、10.96億元。同期，數碼視訊的應收票據分別為0.16億元、0.2億元、0.18億元，應收賬款分別為3.97億元、2.89億元、2.53億元，應收款項融資分別為1.19億元、0.96億元、0.75億元。

根據《金證研》北方資本中心測算，2020-2022年各年末，數碼視訊應收款佔營業收入的比例分別為53.95%、39.47%、40.73%。

據康通電子2021-2022年年報，2020-2022年各年末，康通電子的營業收入分別為1.23億元、1.33億元、1.4億元。同期，康通電子的應收票據分別為0元、0元、0.24億元，應收賬款分別為0.15億元、0.35億元、0.5億元，應收款項融資分別為302.36萬元、0元、0元。

根據《金證研》北方資本中心測算，2020-2022年年末，康通電子應收款佔營業收入的比例分別為14.99%、26.36%、37.38%。

據德芯科技2021-2022年年報，2020-2022年各年末，德芯科技的營業收入分別為2.71億元、2.63億元、3.35億元。同期，德芯科技的應收票據分別為0.05億元、0.03億元、0.24億元，應收賬款分別為0.13億元、0.21億元、0.18億元，應收款項融資分別為0元、0元、0元。

根據《金證研》北方資本中心測算，2020-2022年年末，德芯科技應收款佔營業收入的比例分別為6.8%、9.2%、12.8%。

2020-2022年各年末，上述同行業可比公司應收款佔營業收入的比均值分別為25.26%、25.02%、30.29%。

對比之下，2020-2022年，圖南電子的應收款佔其營業收入的比重逐年增長，且高於同行均值。

綜合上述情形，2021-2022年，圖南電子營業收入、淨利潤增速開倒車。且近三年，其扣非後加權平均淨資產收益率逐年下降，主營業務毛利率低於可比同行均值。除此之外，2020-2022年，圖南電子應收款佔營業收入的比重逐年上升且高於同行均值，或賒銷加劇。

二、兩大業務非同一產品形態，智慧校園業務或“隱而未宣”

事出反常必有妖。

以主營業務來看，圖南電子主要從事應急廣播系統集成服務，以及相關的軟硬體一體化設備銷售兩大業務。蹊蹺的是，通過圖南電子持有域名發現，其或存在智慧校園業務，然而招股書卻對此業務“隱而未宣”。

2.1應急廣播系統集成服務貢獻超七成收入，軟硬體一體化設備銷售收入佔比超一成

據簽署於2024年1月9日的招股書，圖南電子的主營業務收入按照產品或服務類別劃分，包括應急廣播系統集成服務，以及相關的軟硬體一體化設備銷售等。

2020-2022年及2023年1-6月，圖南電子應急廣播系統集成服務收入佔主營業務收入的比重分別為79.37%、82.97%、76.44%、92.7%；軟硬體一體化設備銷售收入佔主營業務收入的比重分別為18.7%、14.89%、20.85%、4.52%。

可見，報告期期內，圖南電子超七成主營業務收入來自於應急廣播系統集成服務。

事實上，圖南電子對其業務或未完全披露。

2.2圖南電子持有域名網頁顯示其存在智慧校園業務，且有合作案例

據簽署於2024年1月9日的招股書，截至2023年6月30日，圖南電子的域名包括“2035kids.com”，對應的網站名稱為圖南智慧校園，註冊日期為2019年3月8日。

據圖南智慧校園官網，截至查詢日2024年1月17日，圖南電子是圍繞國家教育資訊化、“三通兩平臺”落地開發的專業軟硬體服務商，是國家大力扶持的智慧教育產業的領先單位，也是國內最具影響力的教育資訊化企業之一。

截止查詢日2023年12月27日，智慧校園專案已覆蓋全國各地多個地區，同時與三大運營服務商建立長期戰略合作夥伴關係。

並且，圖南電子的解決方案包括平安校園、宿舍管理、書法教室。合作案例包括江山市江山中學、杭州市大禹路小學、衢州市大成小學、杭州市淳安縣南山學校等。

然而，圖南電子或未對其智慧校園業務進行披露。

2.3 兩大業務或非同一產品形態，招股書未披露智慧校園業務及存在校園客戶

據簽署於2024年1月9日的招股書，圖南電子系統集成服務內容主要包含自主研發的軟硬體設備和外購配套產品及服務。圖南電子披露稱，其應急廣播系統已經在全國多個地區的應急廣播平臺和各級應急廣播系統實現規模化應用，能夠有效提供突發事件預警、自然災害預警等各類應急預警。

而軟硬體一體化設備主要為各類型的音柱、收擴機、控制器和適配器等。軟硬體一體化設備銷售業務的客戶以集成商客戶為主。集成商客戶在獲取應急廣播系統專案訂單後，根據專案需求向圖南電子採購相關設備。

客戶層面，據簽署於2024年1月9日的招股書，圖南電子披露其致力於為各地文旅（廣電）局、融媒體中心、廣電網絡公司等客戶提供應急廣播系統整體解決方案。並未提及智慧校園業務以及學校客戶。

由此可知，圖南電子的主要服務對象或未涉及校園領域客戶。

綜上而言，2020-2022年，圖南電子超七成主營業務收入來自於應急廣播系統集成服務，軟硬體一體化設備銷售收入佔比超一成。需要指出的是，圖南電子上述兩大業務非同一產品形態。且圖南電子亦未提及下游涉及校園領域。在此情形下，圖南電子未披露智慧校園業務，是否合理？智慧校園業務，是否為圖南電子貢獻收入？圖南電子未披露智慧校園業務收入，是否對財報數據構成影響？