美國經濟動能弱化，下行壓力明顯！黃金還能漲嗎？

• 財經與經濟


就經濟前景來看，2024 年實際經濟增長將降溫，勞動力市場的再平衡將繼續，失業率將從當前水準有所上升。經濟的下行風險包括，過去政策緊縮的影響可能大於預期，家庭資產負債表明顯疲軟的風險；一些外國經濟體增長放緩可能產生的負面溢出效應；地緣政治風險；以及銀行信貸進一步緊縮的長期風險。

目前美國經濟動能正在弱化但韌性始終存在，但往後看隨著超儲消耗、企業債到期，美國經濟或存在更明顯的下行壓力，美聯儲降息為必選項，對應金價中期趨勢向上。金價中期趨勢向上，考慮到2023 年末FOMC會議後降息預期已打開，目前金價已進入易漲難跌的狀態。

美國經濟動能弱化，下行壓力明顯！黃金還能漲嗎？插图1

金價上漲同時業績釋放帶來更好市場表現美聯儲正式降息1到2次後，黃金價格仍有上漲，但A 股黃金股相對收益縮窄且股價波動率增加。一方面降息預期兌現，股價有所反應。另一方面是因為黃金價格較高，激勵黃金生產企業開採品位較低的礦石，使得克金成本超預期上漲，同時礦石品位較低也會導致礦產金產量有所下降。

美國12 月CPI 數據和非農數據超預期，顯示出美國通脹和勞動力市場韌性仍存，但通脹預期期限結構曲線顯著下移，2023年12月除20 年期通脹預期偏高為2.42%，其餘期限通脹預期均維持在2.1%-2.2%，相較於美聯儲2%的通脹目標逐步接近。當前Fed Watch 工具顯示市場定價2024 年5 月開始降息，降息25BP 概率為55.1%，較此前有所推遲。

美國經濟動能弱化，下行壓力明顯！黃金還能漲嗎？插图3

本月倫敦現貨黃金收盤價最高漲至2078.40 美元/盎司，收於2024.65 美元/盎司，倫敦現貨白銀收盤價最高漲至24.46 美元/盎司，收於22.77美元/盎司。美聯儲負債結構發生轉變，從2023 年6 月暫停債務上限至今，美聯儲資產負債表規模縮減0.71 萬億美元，同期逆回購規模縮減1.57 萬億美元，逆回購縮減規模超過美聯儲資產負債表收縮規模。

    美聯儲負債結構轉換的原因一方面是暫停債務上限後，財政部擴大發債規模，大量短期國債的發行導致資金流出逆回購；另一方面是持有美聯儲隔夜逆回購機會成本上升，導致銀行向美聯儲購買逆回購變得“不划算”。

美國經濟動能弱化，下行壓力明顯！黃金還能漲嗎？插图5

美聯儲或將“提前”放緩縮表，當前仍處於準備金過剩狀態，但考慮到2019 年曾發生回購危機，當前隨著ON RRP的下降，總體流動性狀況或將出現更多不確定性，與歷史上美聯儲政策環境進行對比，當前與2019 年情況較為類似，美聯儲或將在正式開始降息前先放緩或停止縮表。

美東時間2024年1月3 日，美聯儲公佈2023 年12 月12 日-12 月13 日議息會議紀要。紀要顯示，第一，在12月會議中，美聯儲官員對未來貨幣政策走向表述偏鴿，其認為現階段加息不足導致通脹回升以及加息過多導致經濟衰退的風險大致平衡，騎牛看熊認為政策利率可能已經見頂，2024 年降息應該是合適的，但並未討論具體降息時點。

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