經濟工作會議對信貸的啟示

2023年12月13日 am9:00 • 財經與經濟

事件

中央經濟工作會議12月11日至12日在北京舉行。

評論

貨幣目標的新表述。經濟工作會議提到“社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水準預期目標相匹配”，與此前貨幣政策報告“同名義經濟增速基本匹配”的提法有所調整，我們認為相比之前對於貨幣和信貸調控目標的拆解更細，在低通脹、信貸需求較弱的環境下信貸增速可能下行。我們注意到M2增速與長期名義GDP增速中樞較為接近，假設明年維持5%左右的實際經濟增長和較低的通脹水準，M2增速可能從今年10%左右的水準略有下降。

盤活存量資源。經濟工作會議提到“盤活存量、提升效能”，與金融工作會議“盤活被低效佔用的金融資源，提高資金使用效率”的提法一致。三季度央行貨幣政策報告（下稱《報告》）專門闡述“盤活存量資金、提高資金使用效率”（參見我們此前的報告《貨幣政策報告的深意》[1]），提到信貸需求隨經濟轉型調整的大趨勢，影響因素包括房地產貸款佔比下降、地方融資平臺貸款償還、基礎設施資產盤活、直接融資替代等；在這一環境中，銀行要“把握好信貸增長和淨息差收窄之間的平衡”，指出了當前信貸需求不足同時信貸增長過快導致息差承壓的問題；在這一趨勢下銀行應“尋求新的信貸合理增長水準”，我們認為意味著長期來看信貸持續高增長的必要性可能降低，更加重視資金的投向和使用效率。同時，《報告》提到“不宜過於關注新增貸款情況”，也意味著市場未來對金融數據的解讀不應過度關注絕對規模，接受信貸不再保持大幅多增的“新常態”。

關注設備更新信貸支持。經濟工作會議提到“推動大規模設備更新”，相關領域有望得到信貸支持。2022年9月中國人民銀行設立設備更新改造專項再貸款，專項支持金融機構以不高於3.2%的利率向製造業、社會服務領域和中小微企業、個體工商戶等設備更新改造提供貸款；專項再貸款採取“先貸後借”的直達機制，按月發放。對於金融機構2022年9月1日至2022年12月31日期間發放的合格貸款，人民銀行按貸款本金等額提供資金支持。設備更新改造再貸款為階段性貨幣政策工具，截至2023年9月末2000億元額度使用餘額1672億元。本次設備更新領域主要為“提高技術、能耗、排放等標準”，與上一輪設備更新再貸款略有不同，未來關注是否推出類似再貸款工具，以及對信貸的撬動作用。

信貸啟示對銀行的影響。綜合考慮經濟工作會議中對於貨幣目標的新表述、盤活存量資源的政策導向、以及平滑信貸波動的引導，我們認為明年信貸和貨幣增速可能有所下行。在這一背景下，此前貨幣政策報告提出銀行“把握好信貸增長和淨息差收窄之間的平衡”，未來貸款量價有望更加平衡、可持續，金融支持實體經濟的效果不應簡單追求規模的絕對增長，而更重視資金的投向和使用效率；對於銀行而言，這一政策導向具有長遠的意義，有望降低對息差的壓力，減少信貸資源的無效使用，更有利於行業保持“合理利潤”。另一方面，保持適度的信貸增長也有必要，防止抽貸、斷貸對實體經濟現金流的影響和資產質量的沖擊，如何把握這一平衡是我們觀察政策效果的關鍵。截至前三季度國有大行/股份行/區域行淨息差同比收窄幅度分別為23bp/19bp/16bp，國有大行息差壓力相對更大，降低信貸增長的要求對息差壓力緩解更多，對於中小銀行而言貸款競爭壓力也有望降低，未來觀察銀行能否在量價“新常態”下實現收入增速的企穩，信貸需求是否改善是最為關鍵的變量。

風險

地方隱性債務風險，房地產風險。

注：本文摘自中金公司2023年12月13日已經發布的《經濟工作會議對信貸的啟示》；林英奇 SAC 執證編號：S0080521090006；SFC CE Ref：BGP853；許鴻明 SAC 執證編號：S0080523080007；周基明 SAC 執證編號：S0080521090005；SFC CE Ref：BTM336；張帥帥 SAC 執證編號：S0080516060001；SFC CE Ref：BHQ055；

聯系郵箱：0xniumao@gmail.com

經濟工作會議對信貸的啟示

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