日元必須死

這兩天，發生了兩件耐人尋味的大事。

首先，據日本內閣數據，繼去年三季度GDP下降2.9%之後，第四季度又下降0.4%。

整個2023年，日本的名義GDP按平均匯率換算，摺合4.21萬億美元。

而2023年德國的名義GDP摺合4.456萬億美元，居然超過了日本。

自2010年被中國反超後，日本再度失去全球第三大經濟體的寶座，跌落至第四。

與之相對的，日本股市卻依然牛氣沖天。

截止今日，日經指數一度高達39157點，突破了30年前歷史最高的38957點。

甚至，目前為止，各大機構對日經今年的走勢，依然是一致看多。

比如2月15日，花旗集團就將該指數的2024年高點從39000點上調至45000點。

這就很奇怪了。

我們常說，股市是經濟的晴雨錶。

結果日本GDP下降，股市反而越走越強，且並沒人覺得不妥，是不是矛盾？

矛不矛盾，關鍵得看，你對GDP、乃至經濟的定義是什麼。

01

虛假的GDP

GDP是個很神奇的數據。

比如，按俄羅斯的統計口徑，他們去年的名義GDP總量超越德國，也說自己是世界第三。

但大多數人都選擇無視、懶得評價。

為什麼？ 

因為所謂名義GDP，尤其是日本的名義GDP，始終與匯率綁定。

二戰後，美國給日本定下的匯率是1:360，一直維持到70年代。

如此之低，日本以美元計算的名義GDP數值，自然也就偏低。

但這並非全是壞事。

日元相對美元便宜，等於日本貨相對美國人便宜。日本利用低匯率，拼命擴大對美國的出口。

量變產生質變，終於發展到美國乃至全世界都招架不住的程度。

整個80年代，全美三分之一的貿易赤字都來自日本，存在巨大的逆差。

1983年，卡特皮勒時任總裁李·莫耳根發佈《美元與日元不匹配問題原因及解決方案》，指責日本利用匯率優勢佔美國便宜，導致製造業被重錘，大量工人失業。

經由媒體發酵，報告發出後，美國民間迅速掀起反日高潮。

憤怒的失業者們成群結隊跑到大街上，打砸日本車；作秀的政客們當然也不會錯過這個搏選票的好機會，在白宮門口直播砸日本收音機……

85年9月22日，美、日、德、英、法簽訂《廣場協定》，強迫日元升值。

目的很明確：就是要打掉日本貨的競爭力，減少日本對美國的出口。

於是從85年到2011年，日元匯率暴漲，美元兌日元一路從300多跌到75，連續打了四個滾。

與之相對應的，日本的名義GDP，在“失去的二十年”中，仍然在繼續上漲。

到2011年，也就是日元匯率達到頂峰的那一年，日本的名義GDP也達到歷史最高點。

所以，如果只看紙面數據，壓根就看不出日本哪裡失去二十年了。

雖然不多，但人家GDP不還在漲麼……

面子好看，裡子難受。

在這個匯率上漲、名義GDP持續上升的階段中，日本企業卻苦不堪言。

最直觀是外貿。

日元越來越值錢，等於日本貨越來越貴，出口的競爭力漸漸消退，極大壓縮了企業的利潤空間。

名義GDP的上漲，對國家經濟並沒有什麼好處，頂多有利於海外投資。

結果是日本企業的大量資金都投資到國外，而國內投資嚴重不足，以至於日本國內經濟越來越蕭條。

即所謂失去的二十年。

回憶下就能發現，也就是在這段時間內，大量日企跑到中國投資。這兩年，他們又都撤回國了。

直到安倍晉三的“放水經濟學”正式實施，日本才開始大力打壓匯率。

2012-2015年，美元兌日元迅速從75漲回125，日元匯率貶值了一小半。

與之相應的，日本的名義GDP自然也跟著大幅下跌。

但是，日本企業卻因此保住了性命。

企業活下來的結果是什麼？是保住了國民就業率。

是的，在名義GDP下降的階段，日本國內的失業率反而不斷下降。

這一點非常反直覺，但確實是事實。

所以說，安倍晉三拯救了日本製造業。

這個評價絲毫不為過。

為此，日本政府承受了歐美和隔壁韓國的巨大壓力，韓國公開宣佈不允許日本匯率降到110，還要求美國直接干涉日本的匯率。

過去十年，全世界圍繞日元匯率問題的鬥爭，始終很激烈。

但日本始終堅持匯率在110上下浮動——這不是能發財的線，卻是真正的生命線。

GDP減少只是面子問題，匯率太高是生死問題。

日本企業實在不想再回到2010年代高GDP高匯率、企業利潤被匯率壓掉、外貿競爭力喪失的糟糕時代了。

02

救日元還是救經濟

過去二十年，日本實際上是西方陣營中“去工業化”最不明顯的國家。在很多高端製造領域，依然是事實上的全球最強。

這個成就，相當程度上，就是壓低匯率的成果。

但這種行為，與四十年前的日本，利用低匯率佔美國便宜有區別嗎？並沒有。

尤其從2022年開始，日元貶值速度明顯大幅加快，等於是加速吸盟友的血。

歐美澳韓能答應嗎？必然不能。

所以，作為日本放水經濟學的靈魂人物，安倍晉三必須死。

2022年7月8日，安倍在街頭遇刺，震驚世界。

這之後短短幾個月，美元兌日元匯率迅速漲到151.9，然後又快速跌回127。

2023年開始，日本央行開始連續出臺政策，上調10年期國債利率上限，美元兌日元一路又回到150以上。

這一系列事件背後，必然發生了許多不為普通人所知的政治博弈。

大多數人一直覺得，日元貶值太快，日本政府的負債率又太高。

加息會抬高債務負擔，降息又會加速貨幣貶值。

所以日本央行上調國債利率的行為，等於是在不違背YCC的基礎上，邊放水邊加息。

本質上還是在救日元，只不過力度沒那麼大，所以效果看起來很一般。

但根據上文的邏輯，現在再回過頭來想想，可能並不是我們想的那樣。

日本絕大多數資源都需要進口，日元貶值肯定是有不利的一面。

但想當年，美元兌日元長期維持在300以上，遠遠超過現在，日本工業照樣崛起了。

一樣的道理。

因為日本企業在國內市場的銷售，遠遠低於在海外的銷售。

尤其在經過長達的三十年對海外大力投資後，國內外的銷售差距必然還遠大於七八十年代。

所以日元貶值後，企業在海外以美元計算的銷售額換成日元后會增加，這反而是利多。

很明顯，對整個日本而言，貨幣貶值利大於弊。

據日本大和證券估算：日元兌美元每貶值1日元，東京股票市場全部上市公司的利潤將增加1980億日元。

比如，日元兌美元每貶值1日元，豐田的利潤約增加480億日元，本田的利潤約增加100億日元，優衣庫的利潤約增加12億日元……

這還是不考慮任何變量的計算結果。

但顯而易見，日元越便宜，日本貨就更便宜，銷量必然增加，實際利潤的數位，必然遠遠高於估算值。

日本股市為什麼這麼被外資看好？就是這個原因。

還不止於此。

日元貶值後，以美元計價日本土地、房產和勞動力都變得便宜了。

這非常有利於吸引外資。

比如臺積電創始人張忠謀就經常抱怨，在美國建廠的成本比在TW高50%。

但他從來沒有抱怨過，在日本建廠的成本高，甚至一再主動找日本政府，希望獲得再建工廠的土地。

所以，儘管日本股市已經漲了10年，日本房地產也早已走出下跌期，和股市走勢呈正相關。

但大多數機構，包括巴菲特，依然一再強調：日本資產被低估了。

原因不言而喻。

不得不承認，日元貶值會給其國內帶來惡劣的輸入型通脹，抬高居民的生活成本。

比如，日本的電費上漲了20%，汽油價格也從130日元/升漲到170日元/升。

但這些，都只是疥癬之疾。

從去年開始，日本政府就要求國內企業大幅漲薪：瑞穗金融集20%、日本電產7%、任天堂10%、永旺集團7%、三得利6%、世嘉30%、優衣庫40%……

同時，還推行能源補貼政策，如對每升汽油補貼42日元，對每家的電費也進行補貼，以對沖日元貶值對居民生活的負面。

很明顯，日本政府並不會為了保民生，而去抑制日元貶值，替代手法有很多。

確保經濟長期增長，與穩定貨幣匯率，哪一個優先級更高？

很明顯是前者。

03

尾聲

基於以上所述，甚至可以斷言：

日本股市在突破歷史最高點後，還會走得更遠。

日本重演四十年前的玩法，利用低匯率的優勢，經濟繼續走強是可以肯定的。

但能走多遠，這個就不好說了。

首先，以日本如今的重度老齡化的人口結構，肯定是不具備重現當年輝煌的客觀條件了。

這是客觀因素。

其次，還有人禍。

想當年，以日本工業之強，如果不是被歐美聯手扼殺，必然會一路狂奔，不存在所謂失去的二十年。

但無形之手就是存在。

一旦日本表現得過於強勢，歷史一定會重演，它一定會再被重錘。

俯瞰歷史，日本的經濟發展訴求，和它所需要的政治能量，形成了巨大的衝突。

沒有任何一場經濟事件是單純的經濟事件。

日本的經歷，是一份寶貴的教案、是一位好老師、是我們摸著過河的石頭。(全文完)