KK集團再戰IPO：四年虧損70多億，償債壓力也悄然大增

文 | 新消費財研社

隨著以Z世代為主的新興消費力量崛起，以“顏值即正義，社交即貨幣，個性即動力”為特點的顏值經濟也隨之而來。顏值經濟不僅帶來了零售格局的大變革，零售商的新機遇也應運而生。

在顏值經濟興起的浪潮中，旗下擁有精緻生活方式零售品牌KKV、美妝零售品牌THE COLORIST調色師、潮流文化零售品牌X11等多個潮流零售品牌的“潮流零售獨角獸”KK集團乘勢而上，並試圖敲開資本市場的大門。

KK集團的上市之路可謂屢敗屢戰，公司曾於2021年和2023年三次向港交所遞交招股書，卻未能成功“上岸”。近日，KK集團四度更新招股書，莫耳根士丹利為其保薦人。

新消費財研社關注到，KK集團2023年的業績雖然實現扭虧為盈，但仍面臨門店擴張放緩、市佔率過低、負債率偏高，加盟商批量退出等現實問題。“四戰”港交所，KK集團這次能如願以償嗎？

2023年實現扭虧為盈

近四年巨虧74億償債壓力大增

KK集團的故事要從2015年開始說起。

這一年，80後的“IT男”吳悅寧開始創業之路，KK集團母公司“廣東快客電子商務有限公司”註冊成立，並開設首家“KK館”門店。要知道，曾經的KK館開在社區裡，在千萬同類店鋪中並不起眼。經過幾年的發展，才成功從社區中突圍進軍購物中心，並開啟瘋狂擴張之路。

2019年，KK集團開始陸續開拓新品牌，並加速了門店擴張。吳悅寧推出精緻生活集合店品牌KKV、大型美妝集合品牌THE COLORIST。2020年1月，KK又推出首個全球潮玩文化潮流零售品牌“X11”。

招股書顯示，2020-2022年及2023年前10個月，KK集團的營收分別為16.46億元、35.24億元、35.51億元及47.49億元，營收實現穩定增長。

不過新消費財研社注意到，近四年來KK集團的營收增速總體呈現大幅放緩的趨勢。

2020年和2021年，KK集團營收分別同比增長255%和114%，增速均高達三位數。到了2022年，公司營收增速幾乎陷入停滯，同比增長僅有1%。直至2023年前10個月，KK的營收增速恢復至54.84%，相較2022年同期有所好轉，但較2020-2021年仍存在巨大差距。

而且，雖然公司2020-2021年營收處於高速增長狀態，卻陷入“增收不增利”的困境，淨利潤分別為-20.17億元、-56.81億元，連年大幅虧損。在2022-2023年前10個月，其淨利潤才開始逐漸“轉正”，分別為0.62億元、2.09億元。

經粗略計算，KK集團近四年來巨虧74億元。

但可喜的是，最新招股書中KK集團的盈利能力已有所改善，2020年至2022年經營虧損率為8.7%、6.7%及9.1%，到了2023年前10個月經營利潤為3.8億元，經營利潤率為7.9%。虧損多年的KK集團終於走出低谷，實現扭虧為盈。

止虧之後，KK集團的毛利和毛利率水準均有所好轉。招股書顯示，2020-2022年及2023年前10個月，KK的毛利分別為5.00億元、13.24億元、14.26億元及22.50億元，其中2021-2022年增速斷崖式下跌，僅有7.70%。而在2023年前10個月，KK的毛利呈現上升迴轉趨勢，同比增長為57.78%，而同期毛利率分別為30.4%、37.6%、40.1%、39.7%及47.2%，也是處於快速提升中。

不過值得注意的是，雖然2023年扭虧為盈、營收增速“回暖”，但KK集團的償債壓力似乎在增大。

據招股書顯示，2020年-2022年及2023年前10月，公司存貨分別為7.4億元、10.14億元、9.23億元及7.65億元，KK集團存貨佔流動比率過高，2020年最高高達61%。而同期存貨的周轉天數分別為196天，154天，175天及102天。

此外，KK集團還存在現金流無法完全覆蓋流動負債的債務風險。2020年-2022年及2023年前10月的現金及現金等價物分別為1.7億元、4.7億元、2.5億元及8.1億元，同期流動負債卻分別高達9.58億元、13.1億元、14.12億元及14.04億元。

值得一提的是，KK集團在現金流不容樂觀的狀態下實現扭虧為盈，得益於企業成功進行了7輪融資，大大緩解了企業的資金壓力。

門店擴張放緩市佔率過低

加盟商“出走”另闢下沉渠道

據公開報道，吳悅寧曾在2019年的一場主題分享上表示，零售公司創新需要根基，需要迅速佔領市場，並強調了兩個Tips：“迅速意味著資金，也意味著開店的能力。”

因此，拓店似乎一直也是KK的頭等大事。

但據最新招股書資訊，KK集團的新店拓展速度正在放慢。2020年-2022年及2023年，公司分別新增408家、288家、100家及194家門店。截至2023年10月，KK集團分別擁有458家KKV門店、243家THE COLORIST門店、64家X11門店及35家KK館門店。

KK門店包括加盟店和自營店，截至2023年10月31日，KK旗下的自營店有680家，加盟店有120家，以自營模式為主。

早期，KK集團為吸引加盟商加入，曾向加盟商提供無擔保並計息的貸款，以為其相關門店的營運（包括有關門店初創、裝飾相關的開支及成本以及其他營運相關開支）提供資金。

2020-2022年及2023年前10個月，KK提供給加盟商的貸款分別為2.72億元、8190萬元、950萬元及400萬元；應收加盟商款項分別為9140萬元、1.90億元、6090萬元及2470萬元。

根據《貸款通則》第21條及第61條，僅有持牌金融機構可合法從事放貸業務，非金融機構的公司之間的貸款則被禁止，因此也有業內觀點指出，在沖擊IPO之前，KK集團需注意“金融違法”。KK也在招股書中坦言，雖然目前並未受到央行處罰，但不排除未來罰款的可能性。或是出於IPO前夕的合規考慮，這種擴張模式已於2021年6月正式停止。

同時值得警惕的是，KK旗下加盟商正在“出走”。KK加盟店的數量在經歷了成倍式上漲後已開始掉頭向下。2020-2022年，KK集團加盟店數量分別為424、357、114，並進一步減少至2023年10月31日的109家。加盟商數量也隨之減少，報告期內分別為85、65、39個。

這讓靠加盟模式發家的KK集團，收購部分加盟商並轉向了自營。根據招股書，自2022年10月至2022年12月，KK集團四家合資企業旗下的161家加盟店通過股權收購轉為全資門店。

為了進一步開拓全國市場，KK也開始瞄準下沉渠道。截至2023年12月31日，KK集團有72家門店位於一線城市，676家門店位於二線及更下沉市場的購物中心。並計劃在2024、2025年分別各開設275家新店，即未來兩年開店550家。新店大部分將位於中國二線及低線城市。

值得注意的是，根據弗若斯特沙利文報告，以GMV計，KK集團以1.6%的市佔率位列第三名。以2022年的GMV計，KKV及KK館共同位列精品集合分部第二名，市佔率為2.5%。THE COLORIST於美妝分部中名列第三，市佔率僅有1.1%。X11於潮流玩具分部中名列第五，市佔率為0.7%。

由此可見，雖然KK集團在細分領域名列前茅，但由於中國線下驅動的非雜貨零售市場高度分散，因此集團的市場份額並算不高。

潮流賽道真風口還是偽風口？

從賽道中多家品牌的發展現狀來看，潮流賽道的發展前景一直存在一定的爭議。

根據弗若斯特沙利文報告，2022年潮流零售市場規模為2244億元，預計2027年市場規模將達到5260億元，復合年增長率達18.6%；而同期中國整體零售市場規模年復合增速為6.0%。

圖源/KK集團招股書

按2022年的GMV計，KK集團是中國三大生活方式消費潮流零售商之一，同時也是前十大市場參與者中增長最快的潮流零售商，2019年至2022年GMV復合增長率為88.6%。

圖源/KK集團招股書

不難看出，kk集團對這一賽道的市場規模增長表示樂觀，並且為了留住年輕人下足了功夫。

首先，在選品上，吳悅寧曾表示零售的本質是商品的履約成本，即流量轉化成本。門店有了高流量還需有高轉化，而高轉化則意味著店內銷售的產品是對的，是消費者所需，因此KK集團實行買手製的“漏斗模式”。

這一模式通過組建選品團隊，專業買手把控消費偏好，通過層層篩選後過專業評委會投票，投票通過後產品將在測試門店進行試銷，各項達標後方進入採購白名單，進而匹配更大流量進行全店鋪銷售。

其次，與傳統零售門店不同，吳悅寧選擇改變。他採用“買斷制”——即跳過代理環節向供應商直採，不向供應商收取進場條碼費、管理費等後臺費用，降低其運營成本，KK也能拿到更低採購價，從而在定價上讓利給消費者。

此外，電商的發展也深刻改變了線下零售的生態，為了解決“線下種草，淘寶購買”的問題，2019年KK全線升級電商專案，正式進軍新社交電商。為了將線下流量引流到線上，kk集團為此推出K加會員小程式中，進行直播帶貨的嘗試。但是運營嘗試的效果未達預期，K加會員小程式系統已於2021年關停。

雖說潮流零售規模市場規模前景可觀，但是過多的企業湧入，自然而然會出現同質化嚴重和市場競爭激烈的問題。

如今，名創優品穩居行業頭部，並在快消、美妝、潮玩等方面均有佈局；新秀品牌喜燃、話梅、WOW COLOUR等發展勢頭也不小。若是拋開潮流零售這一概念，面對多重壓力，kk集團似乎需要在激烈的競爭中尋求突圍。

總而言之，潮流零售這個概念是真還是偽依然無法定論，這一賽道未來的前景如何，還需要畫上一個問號。

作為現象級“潮流零售獨角獸”，四戰IPO的KK集團能否順利推開資本市場的大門，還有待持續觀察。