現貨位元幣 ETF 的推出將使那些受到限制的財富管理顧問能夠為客戶提供位元幣投資，從而打開一個新的資本流入位元幣市場的通道。

整理 & 編譯：深潮 TechFlow

本期Bankless播客，主持人David和Ryan與嘉賓Alex Thorne一同討論了位元幣ETF的潛在影響。Alex Thorne是Galaxy Digital的研究主管，他分享了對位元幣ETF的看法，特別是關於現貨位元幣ETF的興趣和可能的市場影響。

主持人：David & Ryan，Bankless播客

主講人：Alex Thorn，Galaxy Digital 研究主管

原標題：《Bitcoin ETFs: Bullish or Bearish？》

播出日期：11月2日

現貨位元幣 ETF 和傳統投資的雙向影響

• Alex 指出，美國財富管理行業的總資產規模大約為 48.3 萬億美元，這個數位不包括個人自我管理的賬戶，如個人退休賬戶（PRA）或自我管理的經紀賬戶。財富管理行業被分為三個主要類別：經紀交易商（約27萬億美元）、銀行（約11.9萬億美元）、註冊投資顧問（RIA）（約9.3萬億美元）。

• Alex 指出，現貨位元幣 ETF 將為那些目前無法直接購買位元幣的財富管理行業提供一個新的投資渠道。儘管個人投資者可以在加密貨幣交易所（如Kraken）直接購買位元幣，但許多財富管理機構由於合規性和審批流程的限制，無法為客戶提供直接投資位元幣或其他加密貨幣的服務。

• Alex 解釋說，許多銀行和經紀交易商不允許其財富管理顧問將客戶資金投資於位元幣信託產品或現金結算的位元幣期貨ETF，因為這些產品被認為風險過高或不適合。Alex 認為，現貨位元幣 ETF 的推出將使那些受到限制的財富管理顧問能夠為客戶提供位元幣投資，從而打開一個新的資本流入位元幣市場的通道。

• Alex 指出，財富管理顧問不能簡單地在加密貨幣交易所（如Kraken）購買位元幣，是因為這涉及到子賬戶、監管、託管和集成投資管理工具的問題。而現貨位元幣ETF的優勢在於它能夠整合進現有的投資管理工具和後臺作業系統，使得位元幣投資與其他投資產品一樣容易管理。

• Alex 表示，儘管不會有全部的48萬億美元流入位元幣市場，但位元幣市場總市值不到1萬億美元，即使只有一小部分資金流入，也可能對位元幣價格產生顯著影響。

• Alex提到，他們預計在第一年，現貨位元幣ETF可能會帶來14.4億美元的資金流入，這是基於對財富管理行業的分析。他們進一步預測，隨著市場接入的增加，第二年的流入可能會增加到26.5億美元。Alex強調，這些流入被視為淨新資金，即如果沒有ETF，這些資金不會流入位元幣市場，這些預測是基於財富管理渠道的分析。

• 主持人提出，投資者行為可能不會像電子錶格模型那樣均勻和理性，如果位元幣價格上漲，投資者可能很FOMO，即使是位元幣極端支持者也認為位元幣是一個長期持有的資產，這可能導致資金流入的實際情況比預測更加波動。Alex解釋說，與個人投資者相比，財富管理顧問可能不會那麼頻繁地交易，他們更傾向於長期規劃而不是短期市場反應。

• Alex 提到他們喜歡將位元幣與黃金進行比較，因為兩者都是稀缺資產，且在投資工具方面有相似之處。黃金ETF獲批後，黃金市場在接下來的十年裡經歷了一輪長期而顯著的牛市。他們預計，投資到位元幣的同等金額將對位元幣價格產生8倍於黃金價格的影響。

• Alex強調，這種預測是極其看漲的，並且他們的計算是基於簡單的估算。他們也意識到，2000年代中期黃金價格的上漲不僅僅是因為更易獲取性，還受到了宏觀經濟事件的影響，比如金融危機。

• Alex提到，ETF的資金流入並不是立即發生的，而是逐漸增加的。在他們的分析中，隨著位元幣市場的增長，每個月的影響乘數會逐漸減少，因為位元幣在投資工具中的比例隨著市場總值的增長而增加。

• Alex強調，他們的分析是一種可辯護的方式來考慮這個問題，但絕非確切保證。他們預測，如果其他分析中的資金流入預測是正確的，從ETF推出到一年後，位元幣價格可能會上漲大約75%。

未來可能引發的市場動態

• Alex 和主持人探討了市場對預期中的資金注入可能的反應，特別是在價格上升的情況下，可能會導致前瞻性購買行為，這種行為會“透支未來的需求”。

• 關於前瞻性購買對需求的影響，Alex表示這是一個複雜的問題。一方面，如果位元幣價格上漲，可能會導致一些投資者認為價格過高而選擇等待價格下跌；另一方面，隨著位元幣波動性的下降和市場規模的增加，投資者實際上可以分配更多資金到位元幣。

• Alex提到，他們在分析中使用了夏普比率和風險調整來確定投資比例。如果位元幣市場變得更大，波動性降低，那麼從風險調整的角度來看，可以分配更多資金到位元幣。另外有一些非常大的資本，如主權財富基金或中央銀行，可能會在位元幣市場成熟、波動性降低、流動性增加後才會參與進來。

• Alex強調，儘管他們的分析基於現有的需求和財富管理行業無法接觸位元幣的現狀，但實際的資金流入可能會受到市場預期和其他宏觀經濟事件的影響。

• 主持人提到，一旦位元幣ETF獲批，將會觸發一系列的市場推廣和教育活動這些都是為了吸引投資者的注意力並佔據市場份額，這將有助於提高位元幣的合法性和機構化水準。

• Alex對此表示認同，並補充說，在之前的ETF推出期間，市場上也曾出現過相似的推廣熱潮。Alex認為，如果位元幣ETF獲得批准，這將是對位元幣成熟度的認可，表明了監管機構對加密貨幣的監管、託管和轉移問題的滿意度。

潛在風險和挑戰

• Alex提到，位元幣ETF的批准和推出可能會引起市場的“買入傳聞，賣出事實”的反應，一些投資者可能會在ETF批准的預期中提前買入位元幣，而在實際推出後賣出，從而影響ETF的資金流入。

• 他強調，即使市場對位元幣ETF持樂觀態度，資金流入的速度可能會比預期慢。因為即使最樂觀的平臺也可能需要幾個月的時間來啟動ETF，這還需要經過風險審批流程。

• Alex還提到，監管問題可能會影響位元幣ETF的流入。雖然位元幣在加密貨幣生態系統中可能不是監管機構的主要關注點，但其他監管問題，如針對所有加密貨幣的金融犯罪執行網路（FinCEN）相關規定，可能會影響整個加密市場。

• 他指出，所有申請位元幣ETF的公司都更新了他們的S1檔案，增加了關於挖礦的風險披露，尤其是挖礦的電力使用可能會引起政治反彈，從而導致監管變化。

• Alex提到，像美國參議員伊麗莎白·沃倫（Elizabeth Warren）這樣的政治人物可能會對自我保管的加密貨幣持負面態度，這對位元幣和整個加密貨幣市場都是不利的。

• 與現貨位元幣相比，期貨ETF由於滾動成本和衰減，對於長期持有者來說並不是很好的投資工具。財富管理顧問更傾向於長期投資，這可能會影響他們對位元幣ETF的興趣。

位元幣 ETF 如何影響以太坊 ETF

• Alex和主持人認為，如果位元幣現貨ETF獲批，以太坊ETF也可能在未來幾個月內獲批的可能性。儘管以太坊ETF的可能性低於位元幣ETF，但一旦位元幣ETF獲批，對以太坊ETF的審批可能會加速。

• 對於位元幣和以太坊ETF的市場影響，Alex認為，儘管他們的分析主要是將位元幣與黃金進行比較，但從可訪問性的角度來看，位元幣ETF對市場的影響同樣適用於以太坊。目前，許多顧問無法接觸到現貨位元幣或現貨以太坊，因此ETF將大大提高這些資產的可訪問性。

• Alex提到，投資社區對以太坊的看法還落後於位元幣。位元幣被廣泛視為“數位黃金”，而以太坊則更多被看作是風險資產或技術投資。因此，位元幣和以太坊ETF可能會吸引不同類型的投資者。

• Alex認為，以太坊通常被視為技術創新的投資，而不僅僅是一種純粹的數位商品。如果以太坊ETF獲批，它可能會對以太坊價格產生重大影響。由於以太坊市值較低，且在傳統金融界的合法性不如位元幣，因此ETF可能會對其價格產生放大效應。

• 以太坊的一個獨特之處在於其質押功能，這被比作互聯網債券。如果未來有以太坊ETF幷包含質押功能，這可能會為投資者提供額外的回報，從而增加其吸引力。

• 儘管位元幣和以太坊都是為其網路提供燃料的代幣，且都具有相對稀缺性，但它們在投資者眼中的角色和影響是不同的。位元幣的稀缺性是可預測的，而以太坊則更多地被看作是一個技術平臺。

• Alex提到，他同意Bloomberg Intelligence的分析師Eric Balchunas和James Seyffart的看法，他們對位元幣ETF的法律和監管批准過程的時間線有深入的瞭解。Alex認為，以太坊ETF獲批最有可能的時間是2023年1月10日或更早。